資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債率研究

羅李 樊書(shū)岑

摘要：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛，電商激流勇進(jìn)，物流行業(yè)像站在風(fēng)口上的豬，飛速發(fā)展。但不斷壯大的物流行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)也愈演愈烈。順豐快遞以高效和保障從眾快遞中脫穎而出，走進(jìn)了消費(fèi)者的心里。本文以此為例，就其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債率進(jìn)行研究。

關(guān)鍵詞：順豐控股，資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債率。

一些企業(yè)為了能夠快速地?cái)U(kuò)張自身規(guī)模，抓住發(fā)展機(jī)遇，采取了比較激進(jìn)的資本結(jié)構(gòu)。在極短的時(shí)間內(nèi)通過(guò)大量的債務(wù)籌集資本，使得權(quán)益性資本的比重下降，債務(wù)性資本的比重上升。雖說(shuō)這也能為企業(yè)帶來(lái)一些好處，比如融資的渠道更多且具有靈活性，但是也為企業(yè)帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)。順豐快遞在2017年順利上市，搖身一變成為順豐控股股份有限公司。公司的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大改變，其中負(fù)債率更是一大亮點(diǎn)。

一、理論概述

一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由負(fù)債權(quán)益和所有者權(quán)益組成。在發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)需要運(yùn)營(yíng)，當(dāng)自有資金不足，無(wú)法滿足發(fā)展時(shí)，企業(yè)需要進(jìn)行融資，會(huì)造成一定的負(fù)債。負(fù)債率是償債能力的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，影響著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要因素。

我不認(rèn)為企業(yè)的負(fù)債率有一個(gè)絕對(duì)的合理標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)所處的環(huán)境和發(fā)展階段無(wú)時(shí)無(wú)刻都在變化，對(duì)于債務(wù)資本的利用，要考慮經(jīng)營(yíng)環(huán)境和盈利能力，以及金融政策的穩(wěn)定性。無(wú)論負(fù)債率的高低，我們都需要根據(jù)現(xiàn)狀采取科學(xué)有效的措施，來(lái)保障企業(yè)的發(fā)展。

二、順豐控股財(cái)務(wù)分析

資本結(jié)構(gòu)分為負(fù)債資本和權(quán)益資本兩大類，其比例是籌資決策的核心問(wèn)題。為了能更好地進(jìn)行分析說(shuō)明，本文將列出順豐控股股份有限公司2017年到2019年的會(huì)計(jì)年度報(bào)表中的一些數(shù)據(jù)。

（一）資本結(jié)構(gòu)分析

從上表可以得知：2017年至2019年間，順豐控股凈利潤(rùn)波動(dòng)上升，資產(chǎn)額增加。總體來(lái)看，公司發(fā)展還不錯(cuò)，但其資本結(jié)構(gòu)具有一定的不合理性。首先是負(fù)債是上升趨勢(shì)，2019年負(fù)債額達(dá)到500.42億元，增幅是2017年的100%;其次是所有者權(quán)益雖然是上升趨勢(shì)，但2019年所有者權(quán)益增幅不到2017年的30%，所有者權(quán)益的增長(zhǎng)幅度不僅低于負(fù)債的增長(zhǎng)幅度，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。公司在三年內(nèi)，通過(guò)大量的負(fù)債來(lái)增加資本，這是一件及其具有危險(xiǎn)性的做法。負(fù)債資金有財(cái)務(wù)杠桿作用，負(fù)債資金會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能帶來(lái)現(xiàn)金量不足，資金鏈斷裂，不能及時(shí)償債，從而導(dǎo)致破產(chǎn)的情況。一方面，從順豐控股的資本結(jié)構(gòu)看，我們發(fā)現(xiàn)該公司的資產(chǎn)中負(fù)債所占的比重上升，容易產(chǎn)生一些不利于公司發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)方面，公司的權(quán)益資本所占的比例下降，也是有問(wèn)題的。

權(quán)益籌資的優(yōu)點(diǎn)是不可忽視的。但適當(dāng)?shù)睦秘?fù)債籌資也有好處。

首先負(fù)債經(jīng)營(yíng)也有利于企業(yè)控制權(quán)的保持。在企業(yè)籌集資金時(shí)，如果以發(fā)行股票方式籌集資本，勢(shì)必帶來(lái)股權(quán)分散，影響到現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌集在增加企業(yè)資金來(lái)源的同時(shí)又不影響企業(yè)控制權(quán)，也有利于現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制。

其次可以有效地降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。一方面企業(yè)采用權(quán)益資金的方式籌資，雖然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但付出的資金成本高，然而負(fù)債籌資的資金成本就低于權(quán)益資本籌資的資金成本;另一方面，負(fù)債經(jīng)營(yíng)從“稅收屏障”中獲取好處，因?yàn)橥ㄟ^(guò)負(fù)債籌資的利息支出在稅前支付，可以減少納稅，且實(shí)際支付的利息低于給與投資者的利息。

最后可以利用杠桿效應(yīng)。由于對(duì)債權(quán)人支付的利息是和企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不相關(guān)的一項(xiàng)固定支出。當(dāng)資本收益率比負(fù)債利率大時(shí)，所有者的收益率能在資本收益率增大時(shí)獲得更大程度的增長(zhǎng)。

根據(jù)負(fù)債籌資的優(yōu)點(diǎn)，順豐控股用了負(fù)債籌資的方式進(jìn)行籌資。并且認(rèn)為負(fù)債籌資的優(yōu)點(diǎn)多過(guò)于缺點(diǎn)，于是更傾向于負(fù)債籌資。

（二）負(fù)債率分析

從上表可以得知，2017年到2019年間，順豐控股的負(fù)債率逐年上升，到2019年時(shí)，負(fù)債已經(jīng)超過(guò)總資產(chǎn)的一半;但值得高興的是，企業(yè)的資金成本在下降以及流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債的比例在逐年下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)壓力也在減小，企業(yè)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性有所提高，同時(shí)償債風(fēng)險(xiǎn)降低。必須注意的是，但流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中的占比仍然超過(guò)60%，說(shuō)明企業(yè)對(duì)短期債權(quán)人的依賴高，在短期內(nèi)需要償還的債務(wù)多。

償債能力是企業(yè)債務(wù)到期的償還能力，是對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度，同時(shí)更是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要指標(biāo)。

（三）償債能力分析

1.短期償債能力分析

在企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)中，短期償債能力異常重要。從表可知，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債呈下降趨勢(shì)，流動(dòng)比率看總體呈波動(dòng)下降趨勢(shì)。2018從2017年的1.46減少到了1.21，下降了17.12%，相對(duì)于前一年低，說(shuō)明了企業(yè)的短期償債能力進(jìn)一步減弱。2019從2018年的1.21上升到了1.38，增長(zhǎng)了14%;說(shuō)明了企業(yè)短期償債能力進(jìn)一步增強(qiáng)。流動(dòng)比率為2：1為最佳，該企業(yè)2017年到2019年，流動(dòng)比率均高于1.2低于1.5，說(shuō)明了流動(dòng)比率略低。

流動(dòng)比率存在一定的局限性，因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)包含流動(dòng)性差的流動(dòng)資產(chǎn)，這里再次以速動(dòng)比率進(jìn)一步分析。2018年從2017年的1.16減少到0.97，下降了16.37%，說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力進(jìn)一步減弱，2019年從0.97上升到1.16，增長(zhǎng)了19.59%，說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力增強(qiáng)。

此外，存貨三年呈上升趨勢(shì)，尤其是2017年到2018年，增長(zhǎng)幅度接近100%，說(shuō)明企業(yè)發(fā)生了大量的存貨積壓、滯銷，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)。

因?yàn)榱鲃?dòng)比率均大于1.2且速動(dòng)比率在1左右徘徊，說(shuō)明順豐控股具有較強(qiáng)的短期償債能力。

2.長(zhǎng)期償債能力分析

在企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展中，長(zhǎng)期債務(wù)的償還能力不可忽視，如果企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力強(qiáng)，則資金的安全系數(shù)更高就更能吸引投資者和債權(quán)人，那么融資能力更強(qiáng)。從上表我們可以直觀的看出，資產(chǎn)負(fù)債率范圍處于安全區(qū)間，但負(fù)債率呈上升趨勢(shì)且并不低，說(shuō)明企業(yè)可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行收益。雖然股東權(quán)益呈上升趨勢(shì)，權(quán)益指數(shù)也是上升趨勢(shì)，但這并不意味著企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力日漸強(qiáng)大，而是說(shuō)明企業(yè)股東在投資占比中在下降，債權(quán)人投資占比在上升要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，順豐控股長(zhǎng)期償債能力偏弱。

三、提高償債能力的措施

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)壓力是每個(gè)企業(yè)必須面臨的難題，因此提高債務(wù)償還能力勢(shì)在必行。

（一）提高短期償債能力的措施

減少存貨積壓，因?yàn)榇尕涍^(guò)多會(huì)占用資金，降低變現(xiàn)能力，減弱償債能力。首先必須要合理安排生產(chǎn)，企業(yè)可進(jìn)行相關(guān)的消費(fèi)調(diào)查，比如問(wèn)卷調(diào)查、實(shí)地考查等，根據(jù)市場(chǎng)需求和自我能力來(lái)制定生產(chǎn)計(jì)劃，避免供過(guò)于求帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力和供不應(yīng)求帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)錯(cuò)失。其次加大力度促進(jìn)銷售，減少庫(kù)存商品。根據(jù)顧客的需求不同，設(shè)置合理的商品組合，激發(fā)顧客的購(gòu)買(mǎi)欲望，從而增加銷售數(shù)量來(lái)減少存貨積壓;還可以將存貨作為福利免費(fèi)贈(zèng)送給員工，不僅可以消減庫(kù)壓，還可以建立良好的人文情懷，帶動(dòng)員工的生產(chǎn)積極性。最后加大宣傳力度，比如進(jìn)行廣告宣傳，使更多的未來(lái)買(mǎi)家了解企業(yè)產(chǎn)品，開(kāi)闊新的目標(biāo)客戶，擴(kuò)大銷售市場(chǎng)。

加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，減少周轉(zhuǎn)天數(shù)。可根據(jù)客戶的不同制定科學(xué)合理的收款方法。比如對(duì)于老是晚付款的客戶可以給與不同的現(xiàn)金折扣，吸引客戶為享受優(yōu)惠而而盡早付款，從而縮短收取賬款的天數(shù)，但要考慮企業(yè)的收益和保證一定的利潤(rùn)率，因?yàn)榻o與他人現(xiàn)金折扣的同時(shí)意味著自生收益的減少和相關(guān)成本的上升;建立健全應(yīng)收賬款的內(nèi)部控制制度，設(shè)立專有部門(mén)以及相應(yīng)的職位。職員不僅要選擇信用高的的賣家，簽訂更有利于自身的賒銷合同，還要對(duì)每筆應(yīng)收賬款進(jìn)行記錄跟蹤，及時(shí)和相應(yīng)的客戶交流溝通，讓其盡早歸還賬款。如果客戶期限快到，可頻繁催債，必要時(shí)可提及賒銷合同表明自己的權(quán)力，提出合同超出期限未付款的后果，給客服增加還款的壓力，促使客戶在規(guī)定時(shí)間內(nèi)還款。

消減存貨數(shù)量可以提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力，縮短應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)可以提高資金可以改善流動(dòng)資金的使用效率，均可提高順豐控股的短期償債能力。

（二）提高長(zhǎng)期償債能力的措施

壞賬準(zhǔn)備要合理的計(jì)提，來(lái)避免對(duì)資產(chǎn)的高估或者負(fù)債的低估，來(lái)減少財(cái)務(wù)的失誤。順豐控股的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越來(lái)越久，說(shuō)明發(fā)生壞賬準(zhǔn)備的概率更大。對(duì)于那些盈利能力和償債能力比較弱的客戶，我們可以采取風(fēng)險(xiǎn)小、結(jié)算時(shí)間一定的結(jié)算方式，比如支票、銀行本票和銀行支票等。不僅可以減少壞賬準(zhǔn)備的發(fā)生，還能結(jié)交穩(wěn)定的合作伙伴建立互利共贏的買(mǎi)賣關(guān)系。

在計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)可忽視企業(yè)中變現(xiàn)能力低下的資產(chǎn)，減少財(cái)務(wù)失誤以避免影響經(jīng)營(yíng)管理者的決策。

注重核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提升，使順豐控股立于不敗之地。比如適當(dāng)提升無(wú)形資產(chǎn)比例，但要以有形資產(chǎn)為重心。根據(jù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力和自身未來(lái)發(fā)展需求，進(jìn)一步完善物流管理建設(shè)，使服務(wù)水平得到進(jìn)一步的提高，提升顧客的消費(fèi)體驗(yàn)感，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)中得以生存。

雖然順豐控股上期償債能力處于弱勢(shì)，但其提升空間更大。經(jīng)營(yíng)者要做長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃，制備適合的償債計(jì)劃，并采取積極的改善措施。

四、總結(jié)

個(gè)人認(rèn)為順豐控股進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一個(gè)明智的做法，只要保持一定的盈利能力，按時(shí)償還債務(wù)，甚至可以保持60%的負(fù)債率，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天，資本越來(lái)越不值錢(qián)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，占領(lǐng)市場(chǎng)才是王道。但基于目前短期償債能力較強(qiáng)，不建議提高長(zhǎng)期負(fù)債的占比。可通過(guò)短期借款、應(yīng)付及預(yù)收款等，通過(guò)增加流動(dòng)負(fù)債提高負(fù)債率。禍兮福之所倚，福兮禍之所伏，企業(yè)通過(guò)大量負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)高收益，但同時(shí)也具有高風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)企業(yè)想要長(zhǎng)久的良好發(fā)展，不是一日之功，不僅要走一步看一步，還需要有先瞻性。順豐控股的管理者需時(shí)刻注意負(fù)債率的變化，并根據(jù)現(xiàn)狀做出及時(shí)的調(diào)整。在利用好負(fù)債率的杠桿效應(yīng)獲取收益的同時(shí)，也好做好防風(fēng)險(xiǎn)措施，準(zhǔn)備好兩手措施。

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（四川工商學(xué)院）