藍籌牛股創富能力強于小市值牛股

玄鐵

8日和9日，創業板單日成交額超過滬市，政策市主基調轉向抑市。10日創業板48只股票封在兩成跌停板，堪稱存量注冊制風險放大器效應的首輪沖擊波。

散戶市PK政策市

當“低價+低市值”成為大牛股標配，散戶市進入狂歡期。天山生物、豫金剛石、長方集團本季度累計漲幅分別是6.3倍、2.5倍和2.46倍，10日收盤最新市值分別為108.5億元、80億元和65.6億元。龍頭股的賺錢效應蔓延，創業板“一”字板風行，2元和3元股一度清零，4元股所剩無幾。創業板人氣到達峰值的信號，是8日和9日的成交額均超過滬市，幅度分別是3.84%和17.9%。

與極限投機相伴的是政策重拳。自9日起，3只“妖股”被勒令停牌核查，市場解讀為監管層引導市場回歸理性，糾偏式政策抑市周期到來。創業板綜9日和10日分別暴跌4.71%和4.69%，散戶市上演“踩踏式”拋售。10日，創業板852只股票中，343只股票跌幅逾一成，系統性風險始現。

但科創板并未被集體圍殺：一是科創50自7月13日見頂后，已回撤25.8%，多數股票提前“入冬”。二是科創板散戶占比低。中證登數據顯示，截至2018年年底，持股市值在50萬元以下的自然人占深滬股民總數之比為87%。而科創板開戶門檻是持有50萬元資產，相當于率先去散戶化。但是，科創板平均市盈率85倍，證明大戶和機構估值體系并非擺脫散戶市的主流風格，只不過對虧損容忍度更大，持股更有耐心。

創業板炒風遭遇政策打壓，與其說是價值投資理念的勝利，不如說是削峰填谷式的常規監管所致。在30年A股歷史中，散戶市的“短線+波段+追漲殺跌”是主導策略。今年，銀行指數年內下跌7.97%，動態市盈率5.77倍。創業板平均市盈率為56倍，年內上漲36.3%。看來，價值投資鼻祖格雷厄姆倡導以高股息率為優先策略的選股模式，并非A股主流。

散戶市引擎是新股泡沫

以價值投資的名義糾偏，監管基調變臉并非無章可循，通常分為抑制型政策市和扶持型政策市，前者起于牛市之末，為熊市之因，后者起于熊市之末，為牛市之因。由于行政干預充滿不可預測性等變數，股市“一放就亂一管就死”的癥結難以改。惟獨新股市場是政策百變不改其咎，惡炒之風被有意無意地放行。

可以說，在五炒之風（炒新股、小盤、低市值、績差和概念股票）中，炒風最濃最烈的當數新股不敗神話，對二級市場傷害最大的也是新股開板后對大盤的拖累。按國際慣例可出二大狠招，一是開征資本利得稅和增加證券交易印花稅，提升高頻交易成本。二是推出再融資和權證注冊制，引進快速做空機制。二者殺傷力太大，短期難以試行。

今年以來，次新股（剔除未開板的股票）指數（880529）下跌3.87%，較今年7月14日的3764點和歷史高位（2017年3月23日的7616點）的最大跌幅分別是21.8%和66.2%。其從2017至2019年的年度跌幅分別是9.2%、45.3%和8.88%，為A股最熊指數之一。

目前，在注冊制創業板新股中，有11家股價較峰值下跌逾五成。

A股去散戶化別竭澤而漁

新股上市估值虛高，“漂亮50”多數三高（漲幅高、市盈率高、市值高），機構追高配置意愿低。在市場熱點匱乏之際，小市值低價股暴炒更多是活躍人氣。由于監管層亮劍，創業板本周狂跌，坊間評論是“散戶虧損零干預，散戶賺錢零容忍”。這話失之偏頗，因為藍籌牛股創富能力更強，且政策并未干預。

高換手小市值牛股以短期超高回報吸引眼球，跌起來兇悍，且是漲得越高，籌碼越分散，散戶套牢群體越大，易招來系統性風險。天山生物持股戶數由8月19日1.38萬戶增長至9月7日的4.89萬戶，其間增加市值90億元。相比之下，寧德時代股東總數逾12萬戶（截至6月底），年內市值增加1956億元。“漂亮50”大而美，漲勢持續性強且順應政策導向，機構敢于抱團持股。本月，納指較高位一度下跌一成多，特斯拉股價最高回撤34%，抱團不敗的理論基石明顯動搖。

本周，A股走弱或有虛以迎新之意。螞蟻集團新股9月18日上會消息出爐，或在下月登陸科創板。彭博社對其估值為2250億美元，A股機構更是看高一線。

按照新規定，總市值在滬市排名前十位的新股，上市三個月后計入指數。如在牛市中火爆上市，權重新股泡沫化影響極遠極惡。中石油A股在2007年11月5日上市，當日市值虛高至滬市總市值的三成多，如今為1.88%。截至10日，滬市主板和科創板總市值分別為38.6萬億元和2.64萬億元人民幣。螞蟻集團有科技股龍頭之相，一旦步中石油“首秀即巔峰”的覆轍，則科創板慢牛將成空談。

（本文僅代表作者個人觀點）