科威爾登陸科創板：產品線豐富、進口替代，成長性顯著

大飛

優秀本土測試電源設備制造商

合肥科威爾電源系統股份有限公司（以下簡稱：公司）成立于2011年6月，作為優秀的本土測試電源設備制造商，公司堅持自主創新，依托電力電子技術平臺，融合軟件仿真算法與測控技術，為眾多行業提供專業、可靠、高性能測試電源和測試系統。

公司產品主要包括大功率測試電源、小功率測試電源以及測試系統。2019年公司三類產品營收占比分別為73.13%、6.70%和20.17%。大功率測試電源收入占比較高，目前公司也在積極推廣測試系統和小功率測試電源系列產品，近年來，上述兩類產品銷售規模快速增長。經過多年技術升級和迭代，公司產品品質得到了包括陽光電源、華為、比亞迪、吉利汽車、上汽集團、宇通客車等眾多下游知名客戶的認可。

大功率測試電源應用領域市場增長強勁

測試電源是工業領域的基礎測試設備，所有用電產品及其部件，在研發、 制造過程中都需要不同程度的使用測試電源。光伏發電和新能源汽車行業目前是公司大功率測試電源的重要應用領域，下游市場容量持續增長和技術快速升級迭代，推動大功率測試電源需求持續增長。

在光伏發電領域，大功率測試電源主要用于對逆變器進行測試，以及對儲能變流器和儲能電池包進行測試。根據IHSMarkit數據顯示，2018年國內逆變器廠商全球出貨量合計達到66.5GW，全球市場占有率超過60%。華為繼2015年以來連續四年光伏逆變器出貨量排名全球第一。此外，包括陽光電源、固德威、錦浪科技在內的國內知名逆變器品牌快速成長，出貨量以及全球市場占有率穩步提升。2019年盡管在政策影響下我國光伏市場整體有所下滑，但受益于海外市場的增長，我國光伏各環節產業規模穩步擴大、技術創新不斷推進、出口增速不斷提升。截至2019年年底，中國電池片產量108.6GW，同比增長27.7%，占全球產量的近83%;組件產量98.6GW，同比增長17.0%，占全球產量的近77%。2019年12月，國家發改委能源研究所、隆基綠能等機構共同發布的《中國2050年光伏發展展望》中預計，2050年光伏將成為中國第一大電源，約占當年全國用電量的40%左右。與目前相比，具有巨大的提升空間。

在新能源汽車領域，大功率測試電源應用廣泛，大功率高精度雙向直流電源、電池包充放電測試電源、電池模擬器是新能源汽車行業的電機、電控、動力電池和充電樁在研發和試驗中必不可少的測試設備。目前公司的明星產品高精度雙向直流電源（EVD系列）和電池模擬器（EVS系列）均屬于在新能源汽車領域的典型應用。未來隨著新技術和新材料的發展，新能源汽車中的電機、電控、動力電池都會向著高功率密度、高電壓、大功率等方向發展，這些發展趨勢將促進測試電源的產品迭代和升級。下游產業的規模和技術的升級必然將促進更大功率測試電源的發展，產品的需求量和種類也將進一步增長。

小功率測試電源行業發展趨勢良好

近二十年來，我國正逐步成為世界工業制造大國和中心，5G通訊、消費電子的升級和新型電子元器件的應用發展帶動小功率測試電源的旺盛需求。在小功率測試電源領域，國外企業具有較強的競爭優勢。近年來，隨著持續不斷加大研發投入，以公司為代表的本土企業逐步開始崛起。目前，公司已完成KDC系列小功率測試電源單品的自主研發并投入市場使用，得到了下游客戶的認可，銷售規模快速擴張，進一步提升了公司的市場地位。

此次公司擬將部分募集資金用于高精度小功率測試電源的產品研發投入和系列化擴產，該項目投產后，公司在小功率測試電源領域的技術水平及生產能力將大幅提升，有望成為新的利潤增長點，綜合競爭力也將顯著提升。

市場迫切需要專業、高性價比的測試系統

隨著下游行業應用對測試功能和性能的要求提高，單純的測試電源已不能滿足其測試的整體要求。在諸多領域，更傾向于需求以測試電源和測試分析軟件為主體，輔以測試儀器儀表和功能部件組成的具備行業屬性的一體化測試解決方案。

氫燃料電池是發展較快的新興領域，根據高工產研氫電研究所（GGII）調研數據，2019年我國氫燃料電池電堆市場規模為10.71億元，同比增長48.44%。燃料電池發動機和電堆是氫燃料電池汽車核心的動力單元，產品的性能和安全測試是保障質量的重要措施，對應的測試系統是燃料電池產品開發、試驗檢測、品質檢驗的必要工具。作為新興行業，行業發展初期缺乏專業的國內設備廠商提供專業的測試設備以滿足燃料電池系統的研究與開發，客戶只能選用Greenlight、Fuelcon等少數進口品牌的測試設備，或購買電子負載和其他部件自行搭建簡易測試平臺。迫切需要專業，高性價比的測試系統，滿足日益增長的市場需求。

在IGBT領域，受益于新能源汽車和工業領域的需求大幅增加，市場規模持續增長，根據集邦咨詢《2019中國IGBT產業發展及市場報告》，到2025年，中國IGBT市場規模將達到522億人民幣，年復合增長率達19.11%。測試系統是IGBT產品開發和測試必要的基礎設備。氫燃料電池和IGBT領域的快速發展，迫切需要專業、高性價比的測試系統，滿足日益增長的市場需求。

公司自2016年布局燃料電池測試領域，相繼推出燃料電池電堆、燃料電池發動機、燃料電池DCDC測試系統及燃料電池專用直流回饋式電子負載等產品，陸續獲得上汽集團、宇通客車、濰柴動力等行業內重要客戶訂單，并獲得中國汽車技術研究中心、國家再制造汽車零部件檢驗中心等科研院所認可。隨著功率半導體器件國產化浪潮的來臨，公司2018年布局功率半導體器件測試領域，2019年已完成主力機型1500V/3000A IGBT動態測試系統研發。IGBT動態測試系統的產品系列化和IGBT靜態測試系統的研發工作持續推進。

產品線豐富、進口替代正當時

經過持續不斷地研發投入，目前公司已基本形成大、小功率測試電源和測試系統產品線，是業內為數不多的同時具備三個產品線的公司。在多個領域，公司自主研發的部分核心產品指標和功能已達到國際知名品牌的同等水平，實現進口替代。

在光伏發電領域，公司于2012年推出120kW、630kW的單機大功率IVS系列光伏陣列IV模擬器，改變了以往AMETEK（美國）或EA（德國）等進口品牌通過小功率并機產品完成大功率光伏逆變器MPPT效率和逆變器中國效率（CGC/GF035：2013）測試需求的行業局面;在新能源汽車領域，公司于2014年陸續推出了EVD系列高精度雙向直流電源和EVS系列電池模擬器，為檢驗電動車輛電機和控制器的性能提供關鍵測試設備，改變了行業內以Digatron（德國）、Bitrode（美國）等進口品牌為主、供應渠道單一的行業狀況，實現了測試設備的國產化;在燃料電池行業，公司于2017年推出燃料電池專用回饋式電子負載，用以模擬燃料電池實際工況中的負載特性，改變了行業中之前主要用Kikusui（日本）和EA（德國）小功率電子負載并機且不回饋的測試方式，滿足了國內燃料電池系統向大功率發展的行業趨勢和能量回收利用的測試要求;在國外測試電源制造企業占據優勢的小功率測試電源領域，公司已完成KDC系列小功率測試電源單品的自主研發并投入市場使用，公司小功率測試電源的收入呈快速增長趨勢，成為公司新的利潤增長點。

業績高速增長，毛利率保持較高水準

隨著公司產品逐漸得到下游客戶認可，公司主營業務收入逐年增加，業務規模逐步擴大，業績實現了高速增長。2017年度、2018年度和2019年度，公司營業收入分別為9，878.81萬元、13，999.83萬元和16，944.89萬元，公司三年營業收入復合增長率為30.97%。特別是2019年，公司實現營業收入同比增長21.04%，實現歸母凈利潤0.61億元，同比增長81.50%。公司產品技術含量和附加值較高，具有較強的市場競爭力。2017年至2019年，公司主營業務毛利率分別為67.81%、68.67%和65.03%，保持在較高水準。

公司復工復產以來，4月份產供銷均已經恢復至正常水平。根據公司最新發布的業績預告，公司預計2020年1-9月將實現營業收入1.1億元至1.3億元，同比變動-4.35%至13.04%，實現凈利潤4000萬元至5000萬元，同比變動-14.89%至6.38%。盡管受疫情影響，但公司業績依然保持了基本穩定。

募投項目鞏固公司行業地位，成長性顯著

本次募集資金投資項目為高精度小功率測試電源及燃料電池、功率半導體測試裝備生產基地建設項目、測試技術中心建設項目和全球營銷網絡及品牌建設項目。

隨著公司業務進一步拓展，現有生產基地已無法滿足公司的發展戰略要求。新生產基地的建設將有助于突破產能瓶頸，優化產品結構，提高產品生產能力和生產保障程度，進一步提升公司盈利能力。測試技術中心的建設將增強公司測試技術開發能力，提升公司測試電源設備及系統產品可靠性、測試精度、測試效率等。全球營銷網絡及品牌建設項目是基于公司整體發展趨勢的綜合考量，升級現有營銷服務網點，增設海外辦事處，搭建營銷信息系統，加強品牌建設，完善公司營銷及售后服務網絡布局，提升公司銷售及售后服務能力。募投項目的實施將鞏固公司長期在國內乃至國際測試電源行業市場地位，促進公司在測試電源設備及系統上的產品開發與技術的升級，為公司未來可持續發展提供堅實保障。

作為重要的測試設備，不僅下游行業規模的增長會帶動測試電源需求增長，而且隨著客戶產品的技術迭代升級和測試電源自身性能提升和功能增加，產品也會不斷更新迭代。在此背景下，作為正在多個領域開啟進口替代的優秀本土測試電源設備制造商，成長性顯著。