立訊精密　中小板第一股的價值

謝澤鋒

美國政府正對中國科技公司掀起“凈網”行動，繼封殺tiktok之后，美國正考慮對微信進行封殺。

電子行業知名分析師郭明錤認為，如果美國政府真的封殺微信，毫無疑問會對蘋果的出貨量造成影響，其中受影響最大的非iPhone莫屬。

郭明錤悲觀估計iPhone的出貨量可能會下跌25%-30%;即便是樂觀估計，也會衰退3%-6%。

資本市場一時間草木皆兵，8月10日A股開盤后，蘋果產業鏈個股紛紛大跌，信維通信、環旭電子紛紛跌停，立訊精密（002475.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）、藍思科技（300433.SZ）、鵬鼎控股（002938.SZ）等均出現大跌。

號稱蘋果概念第一股、新晉中小板第一市值的立訊精密備受投資人關注。自2019年以來，公司股價更是上漲超過5倍，有分析師甚至直言立訊精密為蘋果產業鏈的核心資產。

在中美關系不確定性增強，外部環境日益嚴峻的背景下，立訊精密還能否高歌猛進？

中小板第一股

3752億市值，超越海康威視成為中小板第一大市值的立訊精密業績表現強勢，再次向市場詮釋著“大而美”的投資風格。

今年一季度歸母凈利潤達到9.82億元同比大增59.4%;預計中報凈利潤21.02億-24.02億元，增長幅度為40%-60%。

立訊精密的業績表現依舊亮眼，要知道該公司此前的5年營收復合增長率高達53.67%，凈利潤復合增長率為49.55%;而此前3年的營收復合增長率為65.61%;凈利潤復合增長率為59.74%。這樣的業績表現頗為出眾。

自2020年初至8月17日，立訊精密股價上漲超過86%，動態市盈率高達95.79倍，顯示出資本市場對該公司的追捧。

立訊精密創始人王來春曾在富士康打工，師承郭臺銘，而如今的徒弟已經可以直接叫板富士康。

新冠疫情影響之下，受到市場需求下降的影響，蘋果代工領頭羊企業富士康的消費電子部門收入同比下降了15%。

第三方機構Gartner報告顯示，2020年第一季度全球智能手機銷量下滑20%，三星、華為和OPPO銷量均遭遇了兩位數的下滑。在這期間，蘋果銷量下滑了8.2%。

在整個產業鏈下游下滑的背景下，身處上游的立訊精密業績逆勢大增，顯示公司強大的競爭力。對于業績增長，立訊精密在公告中表示，近年來，基于公司在不同市場與產品品類的多元化布局和發展，公司在實現業績快速增長的同時，也不斷提升了自身抵御風險能力，降低了疫情帶來的負面沖擊。

挺進鴻海腹地

打入蘋果產業鏈，這可能是從事消費電子代工企業的最高夢想。

由于門檻高、工藝復雜、審核嚴苛，蘋果產業鏈企業普遍被認為具有較強的市場競爭力，在資本市場也獲得較高的估值水平。

7月17日，立訊精密公告稱，將出資4.72億美元（約合33億元人民幣）全資收購緯創投資（江蘇）有限公司及其旗下緯新資通（昆山）有限公司的100%股權，預計將于今年底完成交易。立訊精密此舉意在入局iPhone整機代工，擴大蘋果的代工版圖。

緯創于2017年開始做蘋果手機代工，作為僅有的三大蘋果整裝代工廠之一，其規模僅次于富士康和和碩科技，主要生產的是iPhone中低端款的機型。

緯新資通昆山營收并不好，因此對于緯創來說是燙手山芋，但于立訊精密或許是切入蘋果手機業務的機遇。

立訊精密此次收購的是經過蘋果驗證且具備量產經驗的工廠和產線，對立訊精密來說是進軍iPhone整機代工的突破口。

此外，近期市場有傳聞稱，立訊精密為拿到蘋果的CCM（相機模組）供應商資質而建廠，有傳言甚至表示，蘋果在中間牽線搭橋，協助立訊精密收購韓國的CCM廠商高偉電子，雙方目前已經開始接洽有關收購的事項。

目前，立訊精密已經是蘋果AirPods的代工廠，AirPods應該是蘋果至今為止工序最復雜的產品，一個小小的耳機里要裝入幾百個元器件。收購完成后，立訊精密或許也將為iPhone等產品提供代工。

很大程度上講，立訊精密成敗皆因蘋果。2016年，立訊并購蘇州美特，進入聲學領域，緊緊抓住了AirPods這棵搖錢樹。2017年，蘋果總裁庫克到昆山拜訪立訊精密，之后立訊精密便獲得了蘋果無線耳機的業務訂單。當前，立訊精密是AirPods主要供應商，占AirPods份額高達65%-70%。

有分析認為，蘋果并不想讓富士康一家獨大，因此想重點扶特大陸企業，一改過去以臺廠為主、陸廠為輔的產業生態。

早在2月，天風國際證券分析師郭明錤發布最新報告預測指出，2021下半年或更早，蘋果可能會讓部分配件代工廠分擔更多的制造任務，比如將較舊款的iPhone機型，交由AirPods無線耳機和Apple Watch智能手表代工廠立訊精密生產，理由是新iPhone產品的生產周期有所縮短。

業績表現方面，2019年公司實現營收625.16億元，同比增長74.38%，扣非歸母凈利潤實現44.36億元，同比增長73.69%;2020年第一季良司實現營業收入16.51億元，同比增長83.10%，歸屬于上市公司股東凈利潤9.81億元，同比增長59.40%。

歸母凈利潤從2010年的1.16億元持續擴大到2019年的47.14億元。9年間，立訊精密營業收入規模增長超60倍，利潤規模增長超40倍。

相比富士康，立訊精密的毛利率和凈利率要高出不少。數據顯示，立訊精密2017-2019年的毛利率分別為20.00%、21.05%、19.91%，凈利率分別為7.66%、7.85%、7.88%;而富士康母公司鴻海精密2020年—季度財報顯示其毛利率為4.5%，較去年同期下降28%。

鴻海精密一季度合并營收9291.33億元新臺幣，毛利減少165億新臺幣;凈利潤20.83億元新臺幣，比去年同期減少89.5%。抱緊蘋果的大腿，立訊精密持續呈現快速發展的狀態。如果成功挺進iPhone生產線，立訊精密又將開啟新的發展篇章。但另一方面，過度依賴蘋果，也成為公司一大風險。財報顯示，2016-2019年，公司前五大客戶銷售額占比分別為56.6%，60.5%，68.4%，77.04%，其中，第一大客戶銷售占比從2016年的33.18%上漲至2019年的55.43%，大客戶依賴癥有增無減。

過于依賴單一客戶，無疑將讓公司業績產生較大的波動性，一旦蘋果出現銷售疲軟，受影響的便是蘋果產業鏈的相關企業。