中環股份命運十字路口

文 | 本刊記者 沈小波

中環集團正處在挑選受讓方的最終時刻，而選擇不同的受讓方，也將對中環集團最具價值的資產——中環股份的未來產生不一樣的影響。

中環股份正處在命運的十字路口

5月20日，中環集團100%股權的轉讓信息在天津產權交易中心披露。中環集團是中環股份的第一大股東，持股比例為27.55%。

中環集團是天津市國資委全資持有的國有企業。今年3月，天津市國資委推出了60戶精品國資混改項目，中環集團100%股權轉讓是混改項目之一。

6月16日，中環集團股權轉讓信息披露截止。6月23日，中環股份發布公告稱，已收到通知，截至中環集團股權轉讓項目交易保證金交納時間，已產生符合條件的意向受讓方，后續將在天津產權交易中心組織實施競價。

這意味著，中環集團100%股權轉讓已進入最后階段，很快將會確定最終的受讓方。中環股份新的控股股東即將揭開面紗。

中環集團正處在挑選受讓方的最終時刻，作為中環集團最具價值的資產，中環股份的偏好與天津市國資委的選擇偏好并不一致，而選擇不同的受讓方，也將對中環股份的未來產生不一樣的影響。

中環股份的體制之弊

中環集團100%股權轉讓，帶來中環股份的控股股東變更，業內普遍認為對中環股份利好，其緣由，正因為中環股份的國有體制之弊。

中環股份發端與半導體行業，其前身，可追溯至1969年成立的天津市第三半導體器件廠，進入光伏行業后，已經發展為全球最大的太陽能硅片制造商之一。截至目前，太陽能板塊收入占中環股份9成以上。2019年，中環股份營業收入168.87億元，其中新能源材料收入149.21億元，半導體材料收入10.97億元。

中環股份是光伏行業里少有的國有企業，在競爭激烈、技術更迭快速的光伏行業，中環股份的國有體制導致決策相比較慢，容易錯失市場機會，并在競爭中處于不利地位。

過去5年里，單晶替代多晶的浪潮席卷了整個光伏行業。中環股份與隆基股份都曾是單晶這個小眾市場的領頭羊，隨著單晶的潮流走向前臺，成為光伏業內唯二的兩大硅片巨頭。

在這股單晶歷史潮流中，身為民營企業的隆基股份，通過對單晶前景的預判，從2014年起大膽布局下游，并大規模擴產，其商業決策力和執行力令業界印象深刻。

民營企業決策快，對市場反應靈敏，勇于承擔風險，隆基的快速發展證明了這一點。相比之下，中環股份在單晶上的布局比隆基要慢，在2017年之后才開始大規模擴產。中環的慢節奏與體制有關。

中環股份的控股大股東是天津市國資委，天津國資委間接持有中環股份37.01%的股份，是中環股份的實際控制人，這意味著中環股份將納入天津的國資管理體系，中環股份的投資決策首先需要通過天津國資委的監管和審批通過。

中環股份最大的硅片生產基地在內蒙古，但這一生產基地最終落地頗費周折。知情人士稱，早在2009年，中環股份想在內蒙投資硅片基地，反對的聲音就很多，可研報告就寫了“七八次。”

“國有決策體系，懂的人不懂的人都要說兩句。”中環股份董事長沈浩平表示，這導致和同行相比，做同一件事，“要慢上半年甚至更多。”

此外，國有企業不被鼓勵做冒險性、前瞻性的投資決策。隆基在多晶占據市場頂點時，就敏銳發現了單晶的潛力，開始擴張布局，并在之后享受到了豐厚的回報。中環很難復制這一點。

中環股份2017年之后能夠實現大規模投資擴產，是因為市場已經證明了單晶的成功。“我老沈是‘順水推舟’而不是‘標新立異’，”沈浩平說，“這也是國有企業領導人的悲哀，一定要市場上有人證明成功了，才能去做，而不是殺出一條血路。”

國有體制在市場行為上不鼓勵冒險，中環股份又是一個技術立企的公司。沈浩平透露，2012年之后，中環花了很大的精力去把半導體行業的8英寸硅片做好。到了2017年，是12英寸大硅片技術突破的關鍵期，解決了12英寸大硅片的技術框架后，中環才集中全力去把太陽能硅片做大做強。

中環股份的技術是沈浩平的驕傲。沈浩平多次公開表述，從2002年以來，圍繞單晶的所有的重大技術創新，沒有一個不是中環創立的。這一觀點業內存在不同意見。

沈浩平對此也有反思，他說，中環的技術沒有和商業決策和市場執行力很好地結合起來。回顧過去幾年，他很遺憾的是，中環有好的技術和技術創新能力，卻沒能轉化為商業競爭的優勢。

國企在薪酬激勵方面也容易處于不利地位。國企一般有工資總額限制，每年增長有限，國企員工待遇往往低于同業頂尖的民營公司，這可能引發人才流失。

國有企業相比民營企業普遍效率較低，做同樣的事，很可能成本要比民營企業要高。對比中環和隆基可以很明顯看出這一點。中環股份的資產周轉率要明顯低于隆基。

根據2019年中報的數據，隆基固定資產賬面價值為139.2億，對應營收141.11億，而中環固定資產賬面價值184.84億，對應營收79.42億（90%以上收入來自光伏產品）；在利潤率上，隆基也甩開中環一個檔位，根據2019年中報，隆基的毛利率為26.22%，中環股份僅為16.85%。

過去的5年里，單晶替代多晶歷史潮流下，中環股份、隆基股份大規模擴產。今年以來，由于單晶硅片產能迅速膨脹，下游受疫情影響，新增裝機規模增長不及預期，單晶硅片產能嚴重過剩。

單晶硅片事實上已經處于價格戰之中。自3月25日以來，隆基股份已經連續5次降價。產能過剩局面下，成本控制能力成為硅片生產商競爭的核心能力，在這一背景下，中環的國有體制在成本控制上的劣勢，將給中環股份帶來更大的競爭壓力。

無法預知的“新主人”

中環集團100%的受讓方已經進入了競價階段，不日即將面世，但目前誰將接手仍是未知之數。

TCL是確定的意向方之一。6月23日晚，TCL科技發布公告，稱已在6月13日召開董事會，確認將參與公開摘牌收購中環集團的100%股權。

TCL在公告中表示：“本次交易有助于雙方發揮資金、技術、經驗等優勢，通過協同整合、產業落地、需求引導等方式進行突破，把握半導體向中國轉移的歷史性機遇、能源供給清潔升級及智能聯網電器化的發展浪潮。”

TCL是唯一公開表態參與競購中環集團的意向方。

有消息人士稱，中環集團公開掛牌之后，一開始據消息稱有10多家表露意向，收到各方申請材料后，中環集團會聘請專家組參與評估，給與反饋，有些已經在第一輪被淘汰。最終到24日，選出1家以上受讓方進入下一輪競價。

此前據報道，包括中國電子科技集團、中航科工集團、無錫產業集團在內的多家央企、地方國企，以及TCL科技等民營企業均有意要參與此次競購。

在6月23日交納保證金的最后時間，多個消息人士確認，由IDG資本牽頭、珠海國資委控股企業珠海華發出資的珠海“財團”，也參與到中環集團公開掛牌股權轉讓的競標中來。

目前可確認的是，最終參與競價的不止一家意向方，其中至少包括TCL科技。中環股份透露，最后參與競價的意向方中，不止一家民營企業。

據中環股份公告，符合條件的意向受讓方，后續將在天津產權交易中心按照披露的《權重分值體系》組織實施競價。

天津產權交易中心將根據權重分值體系評議得分最高的意向受讓人為最終受讓方，其中“產權受讓價格”這一權重指標占比最高（51分），其次是“在津產業布局”（11分）、“產業協同”（9分）、“行業管理經驗”（7分）。

分析人士認為，在這場由天津國資委主導的中環集團轉讓中，除出價高低外，最終受讓方對天津本地的產業推動是權衡的重要因素。

這一價值取向事實上與中環股份的取向并不一致。中環股份一位高管直言，“中環股份既不缺錢，也不缺技術。”

分析人士認為，對中環股份來說，最佳的新控股股東是一個財務投資者，可以支持管理層對中環股份進行改革，以彌補體制的短板。

上述中環股份高管表示，中環股份的價值取向，并不能影響天津市國資委的選擇標準，對于中環集團轉讓的最終結果，中環股份只能被動接受。

5月13日，中環股份發布《公司章程》等相關制度修訂案。修訂后的《公司章程》增設了職工代表董事，并規定董事會中職工代表的比例不低于1/4。此外，新的《公司章程》還規定：總經理需熟悉本公司所處的半導體及光伏行業情況，并有十年以上有關從業經歷。

分析人士認為，中環股份在混改結果面世之前修改《公司章程》，正體現了對未來不確定命運的擔憂，通過修改《公司章程》，增設職工代表董事，并明確總經理人選的專業背景門檻，中環股份管理層增強了對董事會的控制。