“藍籌牛”醞釀中四季度有望風格轉換

張俊鳴

成長和消費是本輪牛市過去一年多的運行主線，也成為許多投資者捂股的“最佳賽道”。不過，近期不少科技股和消費股在經過長期上漲之后，在高位出現震蕩甚至是明顯的回落，市場醞釀風格轉換已經隱然成型，雖然創業板低價股受益于交易機制的改變而出現間歇性炒作，但沒有業績支撐的惡炒注定無法長久。相比之下，一些低估值的藍籌股在本輪牛市還沒有像樣表現，結合近期人民幣持續升值和宏觀經濟數據好轉的利多因素不斷累積，加上牛市中期年末常有階段性風格轉換的出現，今年四季度A股有望迎來“藍籌牛”，堅定價值投資理念、拒絕炒差炒小的投機思維，才會在四季度收官戰中笑到最后。

低估值藍籌股“利空出盡”

除了消費股和創業板中的藍籌股之外，A股大部分被打上“周期股”烙印的低估值藍籌股，在本輪牛市中大多表現平淡，甚至在某種程度上還成為大盤的“拖油瓶”。盡管七月初大盤向上突破過程中，銀行、保險等藍籌股一度充當了攻城拔寨的關鍵角色，但很快趨于平淡，部分個股甚至還創下年內新低。疲弱走勢的背后市場可以找出一籮筐的理由，但已經充分反映在走勢上，已經有“利空出盡”的態勢。比如，中報披露之后，業績利空已經落地，受制于上半年經濟基本面而導致業績下滑的因素已經被市場充分消化。一些板塊如銀行，公募基金的配置比例相比其在指數的權重已經是低配嚴重，進一步減持空間已經極其有限。特別是重要股東的減持方面，以社保基金結束對交行的減持為標志，這些低估值藍籌股在股票供應方面被壓制的因素已經基本得到釋放。物極必反之后，迎來增持的可能性反而大大增加。

在成長和消費風格經過連續大幅上升、估值較高的情況下，周期性藍籌股的低估值優勢正在逐漸凸顯。無論是場內資金“棄高就低”的騰挪，還是場外新增資金的入市，這些低估值品種顯然都具有更高的性價比。近期創業板低價績差股的瘋炒，搶走不少白馬股的風采，但對大機構來說是不可能大規模參與這些低價績差股的投機，參與低位藍籌股顯然更符合機構投資者一貫的風格。

牛市中常見“年末風格轉換”

事實上，在牛市中期，常見藍籌股在年末崛起的階段性風格轉換。在2005～2007年的大牛市中，2006年就曾經出現以中行和工行為代表的大藍籌崛起，帶動上證指數快速沖刺，一舉突破2001年2245點高位，一口氣將多頭戰線拉到2700點一帶;2014年末，類似的劇情再度上演，銀行、券商等藍籌股崛起助推上證指數從2400附近上攻突破2800點，而此前領漲許久的創業板則陷入了持續橫盤，被許多已經形成在中小創上搏殺的投資者抱怨“只賺指數不賺錢”。不管市場整體氛圍如何，這兩次藍籌股的崛起和階段性風格轉換，在推動指數突破關鍵阻力位，都起到了至關重要的作用，同時也給堅持價值投資、“咬定藍籌不放松”的投資者帶來了豐厚的回報。

為何這兩次牛市中期會出現年末的“藍籌牛”行情？筆者認為主要有兩大因素，一是年末部分機構拉市值的需求，特別是一些此前收益排名落后的機構，選擇調整充分的藍籌股在低位介入，不僅師出有名，也容易達到出奇兵拉抬市值的效果，力爭實現排名上的“彎道超車”;第二個因素則是這兩次“藍籌牛”發動之前，藍籌股的表現都比較平淡，表現落后大盤，存在較強的補漲需求。今年四季度，同樣也存在和以往兩次牛市類似的地方，特別是在成長和消費大幅炒作之后，和周期性藍籌股估值的“剪刀差”較大，客觀上也存在一定的補漲需求。同時，七月中旬以來上證指數陷入持續拉鋸，中期牛熊分水嶺60日線反復爭奪，多頭要拜托盤局為注冊制進一步改革創造條件，啟動低估值藍籌股無疑可以起到“四兩撥千斤”的效果，事半功倍。未來，在滬指向上突破3600點強阻力位的過程中，藍籌股勢必發揮不容忽視的作用。

圖1 上證指數3600點的強阻力位

人民幣升值推動藍籌股價值重估

尤其值得關注的是，近期人民幣兌美元匯率的持續升值，也會對低估值周期性藍籌股形成較好的支持。一方面，人民幣升值的背后是中國大陸經濟基本面相對全球出現領先復蘇，自然有利于這些深受宏觀經濟波動影響的藍籌股獲得市場認同;另一方面，人民幣升值也有利于境內資金留在國內投資，以及境外資金進入A股尋找增值機會。這些估值沒有泡沫且具備較好流動性的藍籌股，無疑是人民幣升值背景下資金大潮入市的最大受益者，“利空出盡”之后利空逐步醞釀，推動“藍籌牛”在四季度出現的概率大增。

筆者認為，今年四季度“藍籌牛”大概率將由人民幣升值帶動，一些實質性受益于升值的大藍籌有望出現較好的表現。近期，以東方航空、南方航空為代表的航空公司股價悄然走強，很大因素正是人民幣升值帶來匯兌收益，對其業績產生實質性的提振。和航空公司類似，造紙行業的上市公司也將受益于進口紙漿成本降低而凈利潤提升，一些尚未充分表現的低價股存在較好的關注價值。

如果說造紙行業市值還總體較小的話，那么在大市值的藍籌股中，同樣也存在一批因為人民幣升值而受益的公司，典型如銀行、地產，都是此前被政策壓制導致估值極度壓縮，升值利好有望恢復其價值重估的空間。只要人民幣匯率保持堅挺或進一步升值，由升值引發的“藍籌牛”隨時就會出現，提前布局靜等風來或許是個不錯的選擇。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）