中美利差與匯率變動：機理與證據

李子聯，劉祥春

(1.江蘇師范大學 商學院，江蘇 徐州 221116；2.福建師范大學 經濟學院，福建 福州 350108)

一、引 言

近期的中美貿易摩擦發端于美國對其經常賬戶失衡而引發的諸如“人民幣匯率存在人為低估”的認知與判斷，這一由初始的匯率爭端而不斷演化的系列摩擦，本質上是美國單方面發動的、試圖通過吸引全球資本而繼續保持其強國地位的國際競爭。美國通過匯率升值可以繼續保持美元的強勢地位，一方面可以使各國在國際貿易中繼續使用美元這一“硬通貨”，另一方面又可以使國際資本源源不斷地流入美國的金融市場，從而為其經濟發展提供雄厚的資本支持。但是，作為發達市場經濟體的美國，匯率的變動應借助于一些可控的貨幣政策工具，而較為常見的則是以美國聯邦基金利率為代表的利率工具。多個國家中，匯率的變動應取決于國與國之間的相對利差，也就是說，中美兩國的相對利差是影響匯率變動的重要因素。本文擬從理論和實證闡釋中美利差影響匯率變動的傳導機制，盡可能全面地挖掘利差影響匯率變動的中間渠道，并基于此設置交叉變量來分析利差對匯率變動的沖擊效應。

按照經典的利率平價理論，利率是匯率變動的決定因素，其邏輯在于：如果兩國，比如中美兩國之間利差(中國利率-美國利率，下同)為負，那么國際資本將由中國流向美國，這將帶來人民幣的供過于求和美元的供不應求，如果這一趨勢并未得到逆轉，那么人民幣相對美元的匯率價格則將形成貶值預期且愈發強烈，最終帶來人民幣匯率的貶值?！?br>