延長資管新規(guī)過渡期：中小銀行之機遇與挑戰(zhàn)

郭田勇 劉凱

2020年初新冠疫情席卷全球，國內外實體經濟都受到了不同程度的沖擊，金融市場也受到了實體經濟經營風險外溢效應的影響。部分企業(yè)生產經營環(huán)境惡化，銷售額和現金流都出現較大幅度的下跌;金融機構也面臨著不良率同比上升、利潤增速大幅下滑等壓力。疫情對資管業(yè)務的沖擊是多方面的，部分行業(yè)、企業(yè)由于經濟停擺，現金流持續(xù)惡化，不少項目還款壓力增大，需要各方面進行協(xié)調安排。在原有表內業(yè)務受到大幅沖擊的背景下，表外業(yè)務的整改轉型壓力進一步增大。其實，此前市場對資管新規(guī)過渡期延長已經有了比較高的預期，因此監(jiān)管機構決定適當延長資管新規(guī)的過渡期限，是維持經濟平穩(wěn)運行、順應市場發(fā)展的體現。此次延期的最終落地為金融業(yè)轉型定下了基調，轉型是勢在必行的也是刻不容緩的。但也要多方面考慮，在國內外經濟政治環(huán)境出現較大變化時，應及時調整政策的幅度和節(jié)奏。這樣一來，中小銀行就有了更加充分的時間來調整和轉型，對轉型本就困難的中小金融機構來說，無疑是相對利好的。

過渡期延長并不意味著銀行業(yè)轉型基調的改變

此次政策調整只是過渡期的延長，對于資管行業(yè)的監(jiān)管標準并未發(fā)生實質性轉變。根據監(jiān)管層估計，過渡期延長至2021年底，會有更多期限較長的存量資產可以自然到期，可以有效緩解一部分存量資產集中處置的壓力。對于資管業(yè)務存量的消化，監(jiān)管機構會建立并完善激勵機制，明確金融機構主體責任，在確保舊產品和業(yè)務無新增的基礎上，金融機構根據自身狀況以季度為時間單位進行靈活調整。從總體上來看，整改的節(jié)奏仍把握在金融機構自己手中，但監(jiān)管機構會按季來進行考核壓降進度。同時，央行和銀保監(jiān)會為存量資產處置逐步完善配套措施：“鼓勵采取新產品承接、市場化轉讓、合同變更、回表等多種方式有序處置存量資產。允許類信貸資產在符合信貸條件的情況下回表，并適當提高監(jiān)管容忍度。已違約的類信貸資產回表后，可通過核銷、批量轉讓等方式進行處置。鼓勵通過市場化轉讓等多種方式處置股權類資產。穩(wěn)妥處置銀行理財投資的存量股票資產，避免以單純賣出的方式進行整改，在最大程度上減少處置損失。優(yōu)化銀行資本補充工具發(fā)行環(huán)境，進一步增強金融機構資本實力。推進金融市場發(fā)展，提升新產品接續(xù)能力，引導資管行業(yè)為資本市場提供長期穩(wěn)定資金支持?！贝舜涡鹿谝咔閬韯輿皼?，對于實體經濟的影響到目前為止還難以估計，這也無疑增大了金融業(yè)壓降風險的難度，以后監(jiān)管具體細則的調整仍然存在一定的彈性，但是轉型的大基調并沒有本質上的改變。

對于2021年底前仍難以完全整改到位的個別金融機構，央行負責人在答記者問中提及，須“金融機構說明原因并經金融管理部門同意后，進行個案處理，列明處置明細方案，逐月監(jiān)測實施，并實施差異化監(jiān)管措施”，同時“對于未按計劃如期在2021年底前完成整改任務的金融機構，除在監(jiān)管評級、宏觀審慎評估、開展創(chuàng)新業(yè)務等方面采取懲罰措施外，視情采取監(jiān)管談話、監(jiān)管通報、下發(fā)監(jiān)管函、暫停開展業(yè)務、提高存款保險費率等措施。對于個別機構弄虛作假或選擇性落實相關要求等行為，監(jiān)管部門將采取監(jiān)管處罰措施”。此次監(jiān)管政策的調整并沒有像以往那樣“一刀切”，對于壓降難度實在比較大的機構，則是可以“一行一策”申請個案處理，但必須給出方案明細，監(jiān)管的監(jiān)測頻率也會從季度提升至月度，同時還要面臨相關懲罰措施。機構需要在進一步申請延期和懲罰措施二者之間進行權衡，包括暫停開展業(yè)務等，監(jiān)管機構的改革態(tài)度還是相當堅決的。自金融穩(wěn)定委員會成立以來，黨中央和監(jiān)管機構改革金融體制的決心是有目共睹的，也不會因為新冠疫情和外部環(huán)境的變化而出現動搖，但是改革想要順利進行也需要根據金融市場的運行情況進行適當的調整，兼顧“六穩(wěn)”和防范系統(tǒng)性金融風險等政策的推進。

過渡期延長對理財產品市場的影響

資管新規(guī)延期一年整體符合市場預期，對于市場的短期影響并不大。不過過渡期的明確有利于緩解年內理財整改壓力，尤其是對中小機構邊際利好。但2020～2021年時間內仍有13萬億元理財產品面臨凈值化轉型和整改，且子公司轉型過程中系統(tǒng)和人員對接方面仍有一定的技術性問題，部分產品整改壓力仍存。從2019年開始資管新規(guī)延期市場就有諸多討論，2020年初以來受到疫情影響，監(jiān)管部門也多次在公開發(fā)言中回應資管新規(guī)延期的問題。此次正式確認延期一年整體符合市場預期，對市場的影響相對中性。但是，根據2019年理財年報披露的數據，截至2019年末，非保本理財規(guī)模為23.4萬億元，其中符合資管新規(guī)要求的凈值型產品規(guī)模為10.13萬億元。也就是說2020～2021年兩年內，仍有13.27萬億元的理財產品面臨著凈值化轉型和整改。同時，由于各家銀行和理財子公司業(yè)務模式不同，比如有些銀行老產品放在母行管理，有的則是母行委托理財子公司管理。另外，理財子公司普遍采用新開發(fā)的系統(tǒng)，與母行的系統(tǒng)存在一定的差異，所以在系統(tǒng)和人員對接方面仍然存在一定的難度，這部分理財產品整體仍然存在一定的壓力。雖然監(jiān)管部門對于在2021年年底完成整改確實有難度的銀行仍可在監(jiān)管部門同意的基礎上實行“一行一議”，但同時也會給予一定的懲罰措施。所以，絕大多數銀行有動力盡量在2021年底之前完成整改，但具體進度仍取決于整改難度和當地銀保監(jiān)局的要求。

隨著理財凈值型產品的增多，近期市場調整時已表現出凈值波動的問題，一定程度上影響了理財規(guī)模的擴張。目前新產品發(fā)行仍以現金管理類和定開類產品（可使用攤余成本法計量）為主，后續(xù)現金管理類產品監(jiān)管辦法何時正式出臺和具體內容可能對理財規(guī)模造成一定擾動，但長期來看，理財產品向凈值型轉型的大趨勢不可逆轉。按照市值法計量的理財產品受市場波動的影響較大，負債端的穩(wěn)定性也受到了較大的考驗。如5月份以來債券市場收益率大幅調整，凈值型理財產品累計凈值持續(xù)下行，部分在4～6月份新發(fā)的產品累計凈值跌破1。同時，理財凈值波動導致的較大規(guī)模贖回，也可能會加大債券市場的波動。所以，在當前銀行理財規(guī)模訴求仍然較大的情況下，使用攤余成本法計量的類貨基和定開類的產品是沖規(guī)模最為主要的產品，但是這兩類產品由于存在資金池模式等問題亦受到監(jiān)管關注。2019年12月27日，中國銀保監(jiān)會、中國人民銀行就《關于規(guī)范現金管理類理財產品管理有關事項的通知（征求意見稿）》公開征求意見，要求銀行理財現金管理類要求比照類貨基要求，并且過渡期僅到2020年底，不過目前尚未出臺正式稿，如果正式稿后續(xù)發(fā)布、對于現金管理類仍堅持比照貨基監(jiān)管且過渡期相對較短，則可能會對理財業(yè)務規(guī)模造成擾動。

對債券市場而言，理財規(guī)模的穩(wěn)定有助于信用債需求的維持。由于銀行理財的凈值轉型、壓縮非標大方向不變，將會導致信用風險較高的債權資產的吸引力下降，而評級較高的債券會得到市場的青睞。影響的程度仍取決于老理財產品具體壓縮轉型的進度。短期來看，此次資管新規(guī)延期一年整體符合市場預期，有助于理財規(guī)模的穩(wěn)定和債券市場配置力量的支撐。不過結構性方面，凈值化轉型導致理財投資端久期偏好和風險偏好的下降是大趨勢。而非標的壓縮也是機構資產優(yōu)化的重點，由于貸款和標準化債券投資者風險偏好較低，尋找非標融資的替代品將變得十分困難，這樣一來資本市場的信用收縮會加劇普通企業(yè)的融資難度導致信用分化，但對于信用評級較高的企業(yè)來說，其融資環(huán)境還是相對寬松的。短期來看，由于此前資管新規(guī)過渡期規(guī)定于2020年底結束，大量非標產品設計到期日在2020年底，四季度尤其是2020年底將存在大量非標產品滾動續(xù)期和展期的壓力，而非標實際壓縮的速度仍取決于相關政策執(zhí)行情況、理財老產品壓降進度以及是否還可以有承接非標的產品，這些不確定性都值得中小銀行關注。

對理財子公司而言，資管新規(guī)過渡期的延長有利于平滑新老產品過渡帶來的沖擊，但也會階段性降低資金涌入權益類、泛固收類產品的迫切需求。隨著凈值化轉型的加速，投資者必須被動接受資管產品凈值化，導致其風險偏好可能被動提升，部分資金或被迫流向波動性較大的權益類、泛固收類產品。從2019年下半年開始，理財子公司陸續(xù)開業(yè)，開始發(fā)行權益類產品，數量規(guī)模也開始攀升。截至目前，混合類和股票類理財產品占全部理財產品的比例已經分別達到了15%和1%。在資管新規(guī)凈值化轉型的背景下，低風險、高收益的產品越來越少，未來權益類產品占比有望繼續(xù)擴大。在資管新規(guī)延期一年的情況下，由于能夠提供低波動、高收益的老產品得以繼續(xù)存續(xù)一年，因此資金被迫流向權益類與泛固收類產品的迫切性降低，但早做相關泛固收類產品準備的理財子公司可能在未來的相關產品領域仍然會更具備優(yōu)勢。

中小銀行面臨的機遇與挑戰(zhàn)

從資金端來看，銀行理財產品的客戶群體風險偏好普遍較低，理財的收益或是凈值在短時間內出現較大幅度的變動會導致投資者對產品失去耐心，進而導致理財產品的大面積贖回，不利于產品的期限管理，所以投資者對凈值型理財產品的接受程度有待進一步培育。相比較大型銀行機構而言，中小銀行機構的營銷覆蓋面相對狹窄，客戶群體較小，新產品發(fā)行募集難度相對較大。資管新規(guī)轉型過渡期延長，有利于中小銀行機構深度普及投資者金融理財知識，培養(yǎng)投資者風險收益對等意識。當然，隨著投資環(huán)境發(fā)生的變化，投資者的風險承受和風險偏好也會隨之轉變，這樣一來新型凈值型理財產品的推廣、發(fā)售將會相對順利，中小銀行機構的資金募集難題也會得到緩解。

從資產端來看，中小銀行利用高收益來吸引理財客戶，其理財產品中非標資產比例往往較高，產品的投資期限較長，相比較大型銀行機構，中小銀行機構對傳統(tǒng)老產品的整改難度更加困難。此次過渡期適當延長，將使得中小銀行機構在處置存量產品時有更多的操作空間，能夠更加徹底地將原有的非標類資產替換為標準化資產或是逐步將非標資產實現標準化，減少處置風險和處置損失。為了順應資本市場的發(fā)展趨勢，中小銀行可以根據自身市場風險的承受能力，在標準化資產中可以適當增加權益類資產的比重。同時，過渡期延長，中小銀行機構也將有更多的時間來完成投資管理團隊的整改與搭建，逐步提升投資管理能力，拓寬新產品的資產配置范圍。

從運營端來看，凈值型理財產品的估值要求更高，體現在凈值披露頻率和估值精確度等方面，特別是現金管理類產品，估值管理難度更大。部分中小銀行之所以沒有快速推進凈值型理財產品的發(fā)行，一部分原因也是因為原有估值系統(tǒng)未能滿足凈值型理財產品的運作要求。若過渡期延長，中小銀行可與大型金融機構或互聯(lián)網金融科技企業(yè)進行戰(zhàn)略合作，建立更為完善的估值系統(tǒng)，提升自身產品的開發(fā)能力和業(yè)務的拓展能力，保障理財業(yè)務高質量的轉型發(fā)展。此外，在推動理財產品凈值化的過程中，應當提升風險管理體系與產品創(chuàng)新之間的匹配程度，并不是說理財產品凈值化了，產品的風險轉移給投資者，產品的服務就停止了，而是應當在產品存續(xù)期間時刻評估產品的風險狀況，及時為投資者提供風險提示，為投資者提供完善的“售后”服務。

此外，資本金問題一直制約著中小銀行的轉型發(fā)展。在資管業(yè)務存量消化過程中，不良資產處置、表外資產回表等整改措施會消耗一定金額的資本金，那么資本充足率較低、資本補充渠道相對較窄的中小銀行在轉型時會面臨更大挑戰(zhàn)。中小銀行服務群體多為中小企業(yè)，其非標融資比例較高，又因這類服務對象受到疫情沖擊更大，所以中小銀行的整改難度也隨之增大。因此，監(jiān)管部門也會優(yōu)化監(jiān)管環(huán)境，提供更多的資本補充渠道，降低金融機構的資本充足成本，為金融機構轉型提供更多的政策支持。盡管金融機構未來的資本補充工具會逐漸多元化，但是就目前的國內經濟形勢來看，通過債務資本補充工具募集資本金的成本是相對較高的，權益類資本補充工具在這一點上更具優(yōu)勢。因此，作為未上市的中小銀行應當首選上市募集資本，實力相對較弱的中小銀行也可先行通過合并重組后，再逐步通過上市融資;上市的中小商業(yè)銀行也可通過定向增發(fā)和可轉換債券等多種手段進行融資。

小結

此次資管新規(guī)過渡期的延長，綜合考慮了系統(tǒng)性金融風險防范和國內外宏觀經濟環(huán)境的變化等因素，征求了金融市場各方面的意見和建議，堅持了資管新規(guī)治理金融亂象，規(guī)范健康發(fā)展的初心和底線，把握住了資管業(yè)務改革的大方向。過渡期的延長，一方面，有利于防范系統(tǒng)性金融風險的發(fā)生，順應金融市場目前的發(fā)展趨勢，有序推進金融機構尤其是中小銀行戰(zhàn)略轉型。另一方面，有助于平抑疫情對實體經濟的沖擊，不斷為地方實體經濟重啟提供金融支持，幫助各地區(qū)經濟有條不紊地復蘇。所以，中小銀行應當把握住過渡期延長的機遇，正確認識監(jiān)管機構的政策調整，穩(wěn)步推進產品和業(yè)務的轉型過渡，爭取在新的過渡期結束之前完成整改。

（作者單位：中央財經大學，其中郭田勇系中央財經大學金融學院教授、中央財經大學中國銀行業(yè)研究中心主任）