新冠疫情下如何破解新興市場(chǎng)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)

張銳

編者按：新冠疫情導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大幅萎縮，同時(shí)為減輕疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，新興市場(chǎng)國(guó)家普遍推行了擴(kuò)張性財(cái)政政策，財(cái)政赤字顯著放大與飆升，對(duì)外負(fù)債能力嚴(yán)重削弱;不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的全球量化寬松導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣急速貶值，相關(guān)國(guó)家還債成本劇增，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。有效防止與減少新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)違約，需要在秉持人道主義立場(chǎng)的基礎(chǔ)上調(diào)動(dòng)與集結(jié)全球力量，同時(shí)新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)當(dāng)在戰(zhàn)略上做出建設(shè)性調(diào)整。

一場(chǎng)突如其來(lái)且仍在全球蔓延的新冠疫情讓新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承受了前所未有的重壓與沖擊。本幣貶值、投機(jī)資本撤離、外匯儲(chǔ)備萎縮、通貨膨脹惡化，更有從各個(gè)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體彌散開(kāi)來(lái)的債務(wù)危機(jī)陰影。對(duì)于國(guó)際社會(huì)而言，由許多新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)違約所外溢出的風(fēng)險(xiǎn)絕不會(huì)停留在局部地區(qū)和狹窄層面，而是如同一根敏感的神經(jīng)關(guān)聯(lián)著全球金融市場(chǎng)的運(yùn)行秩序，控制不好可能會(huì)衍生成為又一場(chǎng)波及全球的金融危機(jī)，對(duì)此，只有全球加強(qiáng)合作才能有效減輕與消解危機(jī)的破壞力與沖擊力。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體負(fù)債狀況與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

按照國(guó)際金融研究協(xié)會(huì)（IIF）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2019年底，全球債務(wù)總規(guī)模為255萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高。而在債務(wù)結(jié)構(gòu)中，各國(guó)政府主權(quán)債占據(jù)最大份額，達(dá)70萬(wàn)億美元。在報(bào)告中，IIF特別指出，截至2019年底，新興市場(chǎng)債務(wù)規(guī)模膨脹至該經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的170%，其中主權(quán)債務(wù)超過(guò)了20萬(wàn)億美元，創(chuàng)下了金融危機(jī)以來(lái)最快增速，比2008年翻了一番。

新興市場(chǎng)國(guó)家主權(quán)債務(wù)加速膨脹的原因

一方面，全球極度寬松的貨幣政策直接刺激了新興市場(chǎng)債務(wù)規(guī)模的疊加。抵御金融危機(jī)的過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)了三輪量化寬松，歐洲央行、日本央行等全球主要中央銀行都紛紛選擇QE，導(dǎo)致美元流動(dòng)性在全球泛濫，同時(shí)美元利率大幅走低，新興市場(chǎng)國(guó)家借融資成本下降之機(jī)增大對(duì)外借貸，致使本國(guó)杠桿率一路飆升，但同時(shí)日益放緩的經(jīng)濟(jì)增速與財(cái)稅增速卻難以對(duì)償債形成有效的能力覆蓋，最后只能選擇繼續(xù)對(duì)外借新債還舊債的方式。

另一方面，逆全球化的蔓延以及由此引起的外部需求口徑萎縮是新興市場(chǎng)國(guó)家陷入債務(wù)泥潭的重要推手。來(lái)自《全球貿(mào)易預(yù)警》的數(shù)據(jù)顯示，除了美國(guó)在過(guò)往10年中對(duì)外打出了超過(guò)1500項(xiàng)的貿(mào)易保護(hù)措施外，G20中的其他19個(gè)國(guó)家推出的保護(hù)主義政策同樣突破了8000項(xiàng)。數(shù)據(jù)的背后是各種形式的貿(mào)易保護(hù)主義與單邊主義大行其道。受此影響，全球貿(mào)易過(guò)往10年中的增長(zhǎng)速度只有金融危機(jī)前20年年均增速的50%。特別是以資源出口與商品出口為導(dǎo)向的新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)美歐市場(chǎng)存在著非常大的依賴，這種外向型經(jīng)濟(jì)模式更容易受到全球貿(mào)易環(huán)境惡化的襲擾與沖擊。正是如此，過(guò)往10年新興市場(chǎng)的總體經(jīng)濟(jì)增速明顯落后于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，公共財(cái)政在入不敷出的壓力下，通過(guò)舉債發(fā)展經(jīng)濟(jì)的沖動(dòng)也被不斷強(qiáng)化與固化。

新興市場(chǎng)主權(quán)債務(wù)的結(jié)構(gòu)特征

不同于美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家政府債務(wù)量雖然非常龐大但很大一部分債務(wù)表現(xiàn)為對(duì)內(nèi)負(fù)債，新興市場(chǎng)國(guó)家主權(quán)債務(wù)主要是對(duì)外負(fù)債，規(guī)模占比超過(guò)主權(quán)債務(wù)的三分之二，而且高達(dá)95%以上都是以美元計(jì)價(jià)的外債，說(shuō)明新興市場(chǎng)的債務(wù)波動(dòng)完全受到美元匯率變動(dòng)的支配;另外，從久期看，新興市場(chǎng)國(guó)家一年期以內(nèi)的短期債務(wù)居多，僅2020年就有1.3萬(wàn)億美元債務(wù)到期，明后兩年（2021年和2022年）還有超過(guò)2萬(wàn)億美元的外債需要償還。

主權(quán)債務(wù)違約的幾大高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域

新興市場(chǎng)國(guó)家的償債能力與償債風(fēng)險(xiǎn)存在著明顯的分化，除了中國(guó)等極少數(shù)國(guó)家具有厚實(shí)的償債支撐力以及優(yōu)越的信用級(jí)別外，很多的新興市場(chǎng)國(guó)家將成為債務(wù)違約的重災(zāi)區(qū)。主要有如下地區(qū)：第一，南美大陸的阿根廷、委內(nèi)瑞拉、巴西等國(guó);第二，撒哈拉地區(qū)以南的非洲國(guó)家，如南非、尼日利亞等;第三，中東地區(qū)的土耳其、黎巴嫩等。值得注意的是，2020年以來(lái)阿根廷政府與債權(quán)人圍繞著近700 億美元的債務(wù)重組談判已經(jīng)延期5次，即使是設(shè)定的七月底達(dá)成了一致協(xié)議，但依然不能排除阿根廷違約的可能，因?yàn)槌酥亟M的700億美元債務(wù)外，2020年還有近200億美元的外債需要阿根廷償還。按照國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的結(jié)論，從2020年至2024年，阿根廷幾乎沒(méi)有向私人債權(quán)人償債的能力余地，于是重組成為必然。但只要債務(wù)重組談判再出現(xiàn)一次違約，阿根廷將成為10年中發(fā)生三次債務(wù)違約的唯一國(guó)家。除了阿根廷再次拉響債務(wù)違約警報(bào)外，2020年以來(lái)已有厄瓜多爾、黎巴嫩兩國(guó)出現(xiàn)債務(wù)償還延期的情況，而且黎巴嫩是首次違約。在國(guó)際貨幣基金組織看來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)波正處于“一觸即發(fā)”的危險(xiǎn)境地，而且2020年的債務(wù)違約可能創(chuàng)出歷史最高。

新冠疫情對(duì)新興市場(chǎng)債務(wù)違約的刺激與催化

由于得到了國(guó)際貨幣基金組織等外部力量的貸款援助與支持，同時(shí)，本國(guó)通過(guò)經(jīng)濟(jì)尤其是財(cái)政改革創(chuàng)造出了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，包括阿根廷、希臘等新興市場(chǎng)國(guó)先后從金融危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的陰影中成功走了出來(lái)，并重新進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)的正常融資渠道，新興市場(chǎng)總體走上了良性債務(wù)循環(huán)軌道，通過(guò)舉新債還舊債的方式，加上國(guó)內(nèi)財(cái)政盈余對(duì)償債能力形成的背書(shū)，債務(wù)持續(xù)對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)應(yīng)該不是大的問(wèn)題。可是，新冠肺炎的不期而至，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與財(cái)政增長(zhǎng)的正常秩序被戛然打斷，剛剛得到恢復(fù)與走強(qiáng)的償債能力也因此遭到殘酷撕裂與碾壓。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭遇重創(chuàng)，極大削弱了新興市場(chǎng)國(guó)家的償債實(shí)力。新冠疫情無(wú)情打斷了全球產(chǎn)業(yè)鏈，導(dǎo)致以出口導(dǎo)向型為主的新興市場(chǎng)國(guó)家在對(duì)外貿(mào)易上受到嚴(yán)重創(chuàng)傷，不僅經(jīng)常賬目上的1.5億美元盈余被吞沒(méi)殆盡，像土耳其、南非等不少國(guó)家還產(chǎn)生了幅度在2%以上的經(jīng)常項(xiàng)目赤字; 不僅如此，新冠疫情覆壓之下，石油期貨破紀(jì)錄的出現(xiàn)“負(fù)價(jià)格”，所有的大宗商品也出現(xiàn)不同程度的價(jià)格下挫，導(dǎo)致俄羅斯、南非、巴西等資源出口國(guó)的外部市場(chǎng)需求劇烈收縮，按照IMF發(fā)布的最新報(bào)告，2020年新興市場(chǎng)陣營(yíng)的經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)-1%的增速。經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)代表的是財(cái)政收入銳減或者進(jìn)賬為負(fù)，新興市場(chǎng)國(guó)家的償債能力因此必然受到削弱甚至瓦解。

擴(kuò)張性財(cái)政政策在惡化公共財(cái)務(wù)狀況的同時(shí)進(jìn)一步?jīng)_減了新興市場(chǎng)的償債功力。絕大部分新興市場(chǎng)國(guó)家的財(cái)政收支平衡狀況在新冠疫情爆發(fā)前本就不理想，而為了抵抗疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的侵蝕，新興市場(chǎng)國(guó)家又不得不實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，具代表性的有印度擬在年內(nèi)推出共計(jì)20萬(wàn)億盧比的財(cái)政刺激計(jì)劃，俄羅斯新增了4.5萬(wàn)億盧布的財(cái)政預(yù)算，南非準(zhǔn)備出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模也超過(guò)1萬(wàn)億蘭特。重要的是， 這些增量資金并不是來(lái)源于既有的財(cái)政盈余，絕大部分取自公債發(fā)行，由此必然引起新興市場(chǎng)國(guó)家赤字規(guī)模的擴(kuò)大以及債務(wù)占比的提升。而通過(guò)發(fā)債得來(lái)的資金肯定又不會(huì)用于償還舊債，必須首先投入到疫情防控以及經(jīng)濟(jì)提振與復(fù)興上，一些到期債務(wù)在無(wú)法及時(shí)償還的情況下只能選擇違約。

美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的新一輪全球?qū)捤韶泿耪咚a(chǎn)生的系列外溢效應(yīng)，已經(jīng)嚴(yán)重削弱與肢解了新興市場(chǎng)的債務(wù)清償能力。第一，貨幣政策量化寬松直接推升了新興市場(chǎng)償債成本。作為對(duì)沖疫情的強(qiáng)力政策工具，美聯(lián)儲(chǔ)罕見(jiàn)地將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至零并推出無(wú)限QE，倒逼之下新興市場(chǎng)國(guó)家跟隨降息，許多國(guó)家官方利率降至歷史最低點(diǎn)。按常理，美元價(jià)格應(yīng)當(dāng)隨著美元利率而下降，可其至今依然強(qiáng)勢(shì)穩(wěn)定在歷史高位，相反，新興市場(chǎng)貨幣則大幅走低， 如此反差行情代表的是，新興市場(chǎng)國(guó)家需要拿出更多本幣來(lái)兌換美元，償債成本由此大幅攀升;另外，低位貨幣利率牽引之下，美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)均出現(xiàn)了負(fù)利率，但新興市場(chǎng)國(guó)家主權(quán)債利率偏偏不斷走高，代表其所需支付的債券利息更多，由此推動(dòng)存量?jī)攤杀九c增量融資成本的上升，從而無(wú)形之中加劇了違約風(fēng)險(xiǎn)。

第二，本幣大幅貶值引致了國(guó)際資本大規(guī)模密集流出新興市場(chǎng)，導(dǎo)致支撐償債的美元流動(dòng)性嚴(yán)重不足。據(jù)IIF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自疫情發(fā)生以來(lái)，從新興市場(chǎng)撤出的資金有1200億美元之多，超過(guò)了金融危機(jī)爆發(fā)同期時(shí)的三倍。國(guó)際資本大規(guī)模、頻繁地逃離新興市場(chǎng)，導(dǎo)致許多國(guó)家的股市、債市與匯市集體“失血”，資產(chǎn)價(jià)格大幅跳水又反過(guò)來(lái)加劇恐慌預(yù)期，形成進(jìn)一步的資本出逃。結(jié)果是，在一個(gè)美元流動(dòng)性十分稀缺的金融市場(chǎng)上，即使是新興市場(chǎng)國(guó)家想著要如期足額償還到期債務(wù)， 恐怕也是心有余而力不足，最終只能無(wú)奈走上違約之路。

第三，為防止本幣過(guò)度貶值，新興市場(chǎng)國(guó)家不約而同地進(jìn)入外匯市場(chǎng)拋售美元，導(dǎo)致本不殷實(shí)的外匯儲(chǔ)備家底更加羸弱，償債基礎(chǔ)受到嚴(yán)重肢解。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)， 阿根廷、巴西、南非與印度等國(guó)家外匯儲(chǔ)備規(guī)模2020年以來(lái)均出現(xiàn)了5%以上的萎縮，其中阿根廷的外儲(chǔ)額度減至四年來(lái)的最低，委內(nèi)瑞拉的外匯儲(chǔ)備更是能夠看到倉(cāng)底。而令人失望的是，許多新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣并沒(méi)有隨著本國(guó)的外匯干預(yù)而出現(xiàn)回升，相反還在不斷沉降，可以借此來(lái)改善償債能力的希望于是變得愈加遙遠(yuǎn)和渺茫。

信用評(píng)級(jí)的下調(diào)導(dǎo)致新興市場(chǎng)融資能力受限，償債持續(xù)性被打斷。基于新興市場(chǎng)遭遇新冠疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退以及重振難度較大的悲觀預(yù)期，尤其是對(duì)許多國(guó)家公共債務(wù)占比大幅攀升以及外匯儲(chǔ)備劇烈萎縮從而導(dǎo)致償債不可持續(xù)以及出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)定，標(biāo)準(zhǔn)普爾等國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后調(diào)降了相關(guān)國(guó)家的主權(quán)信用級(jí)別，其中南非長(zhǎng)期外幣債信用評(píng)級(jí)從BB降至BB-，阿根廷、哥倫比亞以及尼日利亞等國(guó)也先后被調(diào)低信用等級(jí)，甚至印度評(píng)級(jí)也存在被調(diào)降的可能。信用評(píng)級(jí)的下降代表新興市場(chǎng)國(guó)家融資難度提升或者融資機(jī)會(huì)成本的加大，原有借新債還舊債的渠道相應(yīng)收窄，最終可能倒逼著一些國(guó)家走上債務(wù)違約之路。

遏止與解除債務(wù)違約的邏輯認(rèn)知與基本對(duì)策

本輪新興市場(chǎng)債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，從一個(gè)側(cè)面可以解釋為是其長(zhǎng)期債務(wù)存量風(fēng)險(xiǎn)積累與發(fā)酵的結(jié)果，緊密相關(guān)聯(lián)的是，新興市場(chǎng)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路上的舉債依賴偏差也是值得深刻反思的地方，但與此同時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意以下兩個(gè)基本事實(shí)：

一方面，新冠肺炎是一種不期而至的外部風(fēng)險(xiǎn)，且相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，新興市場(chǎng)國(guó)家不僅公共衛(wèi)生體系不健全，而且醫(yī)療技術(shù)也較為落后，危機(jī)治理能力也較為欠缺，疫情最終對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的殺傷力可能更大，由于所需要的公共財(cái)政投入會(huì)更大，相應(yīng)的即期與后續(xù)償債能力必然受到削弱。

另一方面，美元匯率對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家也是一種不可控的外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在目前全球主權(quán)貨幣結(jié)構(gòu)中，美元無(wú)論是作為國(guó)際貿(mào)易工具還是金融市場(chǎng)交易媒介，都占據(jù)著一元獨(dú)大的特殊地位，因此，在國(guó)際市場(chǎng)上選擇美元，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)就是一種被動(dòng)安排，由此不僅導(dǎo)致了新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)本國(guó)資產(chǎn)價(jià)格失去定價(jià)權(quán)，而且國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性也幾近喪失，同時(shí)對(duì)外部債務(wù)的處理也失去了主導(dǎo)權(quán)，其償債成本的大小與償債能力的強(qiáng)弱完全為美元所左右。

基于以上兩個(gè)客觀觀測(cè)維度，可以得出的結(jié)論是，新興市場(chǎng)債務(wù)矛盾的激化與債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的上升并非主要因其經(jīng)濟(jì)與金融決策失誤所導(dǎo)致，相應(yīng)的全部責(zé)任自然就不應(yīng)由新興市場(chǎng)國(guó)家獨(dú)立承擔(dān)。因此，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家的外債償還風(fēng)險(xiǎn)，需要立足于人道主義立場(chǎng)，調(diào)動(dòng)與集結(jié)全球力量尋求破解之策。

推動(dòng)債權(quán)人與債務(wù)人友好協(xié)商與相向而行。對(duì)于債務(wù)人而言，任何看上去十分簡(jiǎn)單的單方面毀約與賴賬，損害的不僅是國(guó)家信譽(yù)，更會(huì)直接喪失在國(guó)際市場(chǎng)上的融資身份與資格，同時(shí)接下來(lái)會(huì)面臨漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)孤立和經(jīng)濟(jì)收縮劇痛;對(duì)于債權(quán)人而言，一味地求全責(zé)備與剛愎自用，直接的風(fēng)險(xiǎn)就是本息顆粒無(wú)收，并且即便是借助國(guó)際訴訟，為此耗費(fèi)的漫長(zhǎng)時(shí)間成本且不說(shuō)，最終可能等來(lái)的還是一份根本無(wú)法執(zhí)行的判決。而相比較而言，雙方若能在友好協(xié)商的基礎(chǔ)上達(dá)成包容性協(xié)議，新興市場(chǎng)贏得踹息之機(jī)，債權(quán)人利益至少最終也可以獲得部分保障與實(shí)現(xiàn)。

加大經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)新興市場(chǎng)的援助與支持力度。由于新興市場(chǎng)的負(fù)債中很大一部分屬于國(guó)家與國(guó)家之間的主權(quán)債務(wù)，尤其是前者對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債占有相當(dāng)大的比重，債務(wù)違約的出現(xiàn)和蔓延必然損害關(guān)聯(lián)國(guó)家的實(shí)際收益，削弱發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政盈余，最終可能由債務(wù)危機(jī)衍生為財(cái)政與金融危機(jī)。對(duì)此，發(fā)達(dá)國(guó)家有必要對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)做出適度減免以及展期上的延長(zhǎng)性調(diào)整。畢竟化解了負(fù)債方的風(fēng)險(xiǎn)某種程度上也增大了自身利益的安全系數(shù)。

增強(qiáng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的救援與護(hù)衛(wèi)能力。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，缺乏了國(guó)際社會(huì)的應(yīng)急性資金救助，任何一個(gè)債務(wù)危機(jī)國(guó)主權(quán)債務(wù)違約的處置進(jìn)程都會(huì)格外艱難與緩慢。對(duì)此，在相關(guān)國(guó)家主動(dòng)申請(qǐng)的基礎(chǔ)上，2020年以來(lái)IMF已經(jīng)向受到新冠疫情沖擊的50個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家提供了總額180億美元的緊急資金馳援，同時(shí)IMF計(jì)劃調(diào)動(dòng)1萬(wàn)億美元貸款幫助成員國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)。但需要提醒的是，由于類似IMF的國(guó)際性援助往往會(huì)附加一些貸款條件，如控制財(cái)政赤字、降低社會(huì)福利等，而這些看似苛刻的要求往往會(huì)成為國(guó)際投機(jī)資本沽空新興市場(chǎng)的題材，對(duì)此，IMF有必要援引《聯(lián)合國(guó)憲章》第七章中“保護(hù)債務(wù)人免受機(jī)會(huì)主義投資者破壞”的法律條款，協(xié)調(diào)與動(dòng)員成員國(guó)共同對(duì)做空力量展開(kāi)圍獵與封堵。

新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)行戰(zhàn)略上的建設(shè)性調(diào)整，以逐漸脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展的舉債模式。首先，新興市場(chǎng)國(guó)家必須在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革領(lǐng)域謀求深度突破，催生出強(qiáng)大的內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)動(dòng)能，以此徹底擺脫對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家出口市場(chǎng)的依賴;其次，新興市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)架構(gòu)出完整健康的金融市場(chǎng)，通過(guò)本國(guó)債券與證券市場(chǎng)的順暢融資，有力聚集與優(yōu)配國(guó)內(nèi)資金要素，同時(shí)改變?nèi)谫Y市場(chǎng)“受制于人”的被動(dòng)局面，降低與隔離外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);再者，新興市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)將“去美元化”視為集體性使命，先共同托起與維護(hù)單一優(yōu)勢(shì)貨幣，并圍繞中心貨幣擴(kuò)大貨幣互換規(guī)模，在此基礎(chǔ)上形成區(qū)域性統(tǒng)一貨幣，由點(diǎn)及面地逐步擺脫美元的鉗制與束縛。

（作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）