基于哈佛分析框架下的聯創光電財務分析

摘 要：江西聯創光電科技股份有限公司成立于1999年6月，現已發展成為集LED、線纜、智能控制模塊三大支柱產業和軍工產業于一體的光電子骨干企業，建立了涵蓋LED芯片、器件、背光源、全彩顯示屏、照明光源的較完整LED產業鏈。目前，聯創光電除了電纜、LED等傳統業務外，新轉型開辟出了超導和激光兩個大的戰場，未來的業務板塊具有很大的想象空間。本文將引用哈佛框架對聯創光電進行財務分析，從聯創光電2014-2018年的財務報表出發，通過分析部分財務數據，為企業投資者提供一些有價值的參考信息。

關鍵詞：哈佛分析框架;聯創光電;財務分析

一、哈佛分析框架的概述

哈佛分析框架是從戰略分析、會計分析、財務分析和前景分析四個角度展開的新型財務分析框架。相比于很難適應市場需求的傳統財務分析，哈佛分析框架充分關注財務報表數據的生成及其背后的影響因素。

從整體上看，該框架以點帶面、由表及里的分析思路，利于管理者綜合把握企業未來發展方向;從內容上看，分析企業戰略、會計和財務利于評估企業的企業資產質量、盈利性和現金流量。具體而言，首先從戰略視角關注企業財務狀況，既包括企業基本財務信息，又包括企業的優勢與劣勢、機會與挑戰的非財務信息，并在此基礎上對企業經營環境進行定性分析;其次，分析企業關鍵財務指標的變化趨勢，以判斷企業是否具有持續發展的潛力;最后，將戰略視角的定性分析和財務視角的定量分析結合起來，以預測企業未來的發展趨勢，并提出發展策略。由此可見，哈佛分析框架的邏輯系統性與科學性可以有效滿足投資者的決策需求。

二、戰略分析

（一）行業分析

受中美貿易摩擦、原材料價格上漲、質量控制成本大幅增加等因素影響，電纜、LED等傳統業務毛利率一直在走下坡路。而近一年，聯創光電完成了從電子、軍工兩個傳統賽道到增加超導、激光兩個新賽道的完整布局。

在超導業務方面，2019年8月，聯創光電成功研制全球首臺兆瓦級高溫超導感應加熱設備，使公司擁有高溫超導材料和磁體業務。高溫超導技術被喻為二十一世紀最具潛力的高新技術，將成為21世紀世界科技領域新的制高點，美國、日本、歐盟等發達國家/地區已將其上升到戰略高度，我國也陸續發布《“十三五”規劃》、《中國制造2025》等文件，將高溫超導技術列為重點支持的前沿技術。聯創光電的高溫超導材料和磁體未來適用面更廣，可在電力、能源、交通、軍工等領域廣泛應用。

在激光業務方面，根據2019年9月聯創光電與中國工程物理研究院應用電子學研究所（以下簡稱“物理研究院”）簽署的《戰略合作框架協議》，雙方聯合成立一家研究院和一家合資公司，其中“物理研究院”主要開展光電產品與激光技術研發，合資公司負責科技成果轉化、形成批產。隨著國產激光器逐步崛起，核心零部件進口替代及推動激光解決方案的行業覆蓋成為業內公認的發展方向。因此，掌握激光核心器件研發及生產技術意義重大，加之激光市場整體需求仍在不斷增長，市場空間廣闊，都為聯創光電入局激光行業奠定了良好的基礎。

（二）戰略定位

面向2020，在全球技術一流的超導業務與激光業務的加持下，聯創光電計劃“四輪驅動”戰略。

聯創光電的第一個輪子——光電業務，也是聯創光電的立身之本。聯創光電是一家集LED、線纜和軍工產業于一體的光電子企業。在電纜、LED、背光源屏幕、家電智能控制器等傳統業務賽道上，聯創光電摘得國家火炬計劃重點高新技術企業、國家“863計劃”成果產業化基地、南昌國家半導體照明工程產業化基地核心企業等三塊金字招牌，這本身說明，作為A股上市公司的聯創光電也是這條舊賽道上的贏家。上市近18年，該公司已發展成為國內少數擁有從LED外延、芯片、器件、模組（包括顯示、智能控制模組等）到應用產品（包括背光源、照明等）全產業鏈LED企業之一，擁有國際先進水平的外延爐、芯片及器件封裝設備和測試儀器，已經形成了LED外延、芯片、器件、背光源及半導體照明光源等較完整的產業鏈和規模化生產。背光源屏幕出貨量聯創光電是全國第二，家電智能控制器細分市場聯創光電占據市場龍頭地位。

聯創光電的第二個輪子——軍工。該公司在軍工方面根正苗紅，從歷史上看，聯創光電就一直在經營軍工業務，聯創前身是江西地區的軍工廠746廠和834廠合并而成，有著光輝出身及深厚底蘊，與軍方有長期合作關系，擁有眾多軍工業務資產。作為曾經的老國企、老軍企，聯創光電在經營軍工業務方面有著濃厚的家國情懷。從聯創光電科技園中運出去的設備、裝備，參加過歷年國慶閱兵。今年10月1日， 在70周年國慶閱兵的信息化方陣，多款電子對抗車、通信干擾車、通信車以及氣象觀測車、測繪導航車、電子檢測維修車等閃亮登場。在這其中，聯創光電貢獻了眾多通信裝備，助力國防信息化。

聯創光電的第三個輪子——超導。2019年8月，聯創光電披露成功研制了全球首臺兆瓦級高溫超導感應加熱設備。該設備主要從事高溫超導感應加熱技術研究及感應加熱材料、設備的設計、研發、生產及銷售，由此進入節能高端裝備領域。此設備據了解可解決我國包括軍用在內的各種金屬材料加工環節的諸多行業痛點，在民用和軍工高端制造方面具有重大意義。此外，聯創光電的高溫超導材料和磁體相對西部超導的中低溫超導業務，未來適用面更廣，可在電力、能源、交通、軍工等領域廣泛應用。

聯創光電的第四個輪子——激光。2019年11月，聯創光電與中國工程物理研究院應用電子學研究共同發起成立中久光電產業有限公司，經營范圍主要涉及大功率脈沖及連續光纖激光器、大功率半導體激光器、固體激光器、光學及光電子元器件、激光系統等。作為一家軍工底蘊深厚的上市公司，聯創光電與九院十所合作，將研發光電產品與激光技術，十所發揮自身在半導體激光、全固態激光等研究領域國內領先的優勢，推進相關科研成果轉化，打造行業尖端自主可控的聯創激光產業鏈。

二、會計分析

該公司應收賬款、存貨、貨幣資金的總和在總資產中占比較大，公司財務信息的質量將會受到這些比重較大指標的影響，所以選取這三個指標來對聯創光電進行會計分析。

（一）應收賬款分析

通過對聯創光電財務報表進行分析，發現該公司在2014年到2018年應收賬款總量處于逐年增加的情況，由2014年的5.95億元增長到2018年的10.71億元。公司的應收賬款在近年占總資產比例也有所上升，由 2017 年占總資產19.21%增加到2018年占總資產的20.86%，說明企業現階段處于擴張階段，所以相對的賒銷也相對增加，引起應收賬款的增多。應收賬款的規模的上升，在給聯創光電帶來銷售業績的同時，也加大了金風科技的回款壓力，需要引起公司的重視。

（二）存貨分析

聯創光電的存貨總額從2014年的4.26億元上升到2018年的7.4億元。存貨占總資產比例也有所上升，由2015年的12.37%增加到2018年的14.43%。隨著 LED 產品應用領域的擴展，產品技術更新換代速度的加快，競爭變得越來越激烈，同時現階段我國電線電纜行業企業數量較多，企業在產品品種、選用技術方面存在嚴重趨同性，缺乏核心競爭力，這在一定程度就會造成存貨積壓。老一代生產線所生的大量 產品沒有及時處理，也會積壓庫存。在轉型期間，聯創光電研發的高溫超導材料和激光核心器件，能夠提升利潤減少庫存。

（三）貨幣資金分析

近五年聯創光電的貨幣資金總額由2014年的4.97億增加到2018年的6.57億。雖然總額在逐步增加，但其占總資產的比例總體呈下降趨勢，由2014年的15.49%降低到2018年的12.81%。且公司持有的貨幣資金，主要存放于國有控股銀行和其他大中型商業銀行等金融機構，具備較高信譽和資產狀況。總的來說，聯創光電近年來對貨幣資金有較好的運用，盈利能力有一定的增長;但是公司還是得保持一定數量的貨幣資金，以保證業務經營的正常需要。

三、財務分析

（一）償債能力分析

短期償債能力：流動比率和速動比率反映了企業的短期償債能力，其中流動比率為 2 速動比率為 1 時，企業的短期償債能力最正常。聯創光電 2014-2017年 4年流動比率平均數接近于1.4，速動比率始終大于1，表明企業這四年的短期償債能力較強，主要原因是企業的貨幣資金較多。而在2018年其流動比率和速動比率皆有所下降，故其短期償債能力減弱。原因其一是貸款規模增加導致短期借款增加，其二是收入增加，相應的采購額增加導致應付賬款及應付票據有所增加。

長期償債能力：企業的長期償債能力主要由產權比率和資產負債率來反映。近5年來聯創光電的產權比率皆低于1;資產負債率也低于50%，企業的長期償債能力較強。但2018年產權比率和資產負債率都在上升，原因即前文提到的流動負債的增加，因此企業財務狀況的穩定性和安全性略有下降。

（二）盈利能力分析

由表2可知，聯創光電毛利率一直在走下坡路，但其盈利能力整體呈現上升趨勢，在2017年迎來爆發式增長。毛利率下降主要是受原材料價格上漲、質量控制成本大幅增加等因素影響，2017年盈利能力突然大幅上升的主要原因是上游芯片領域供需格局改善，整體芯片供不應求;中游封裝領域市場規模持續擴張;下游應用領域傳統應用增速放緩，新興應用不斷開拓，行業景氣度持續向好。2018年，外部經濟環境不確定性不斷強化，在中美貿易摩擦、人民幣匯率波動、經濟下行壓力加大等問題的影響下公司總體發展平穩、穩中有進，但同時也呈現穩中趨緩態勢。

表 2? 聯創光電2014-2018年盈利能力指標

年份 2014 2015 2016 2017 2018

銷售凈利率 7.43% 6.04% 7.19% 7.53% 7.36%

銷售毛利率 15.29% 13.84% 15.65% 14.28% 12.48%

凈資產報酬率 7.73% 7.69% 7.94% 9.26% 9.68%

（三）營運能力分析

近5年，聯創光電營運能力較穩定。在2016年有所減弱，主要是因為當年 LED行業大規模擴產，導致產能過剩，產品價格持續下跌，行業競爭進入白熱化狀態。電線電纜企業眾多、產品單一、競爭激烈、產業集中度低、利潤低的局面仍未得到改善。但隨著2016 年部分國外上游廠商收縮產線，產能過剩得以緩解，LED芯片、封裝價格開始觸底反彈;同時隨著 2016 年 10 月“禁白令”的全面鋪開，LED下游燈具市場需求進一步釋放，整體行業景氣度回升，2017迎來新一輪的增長，營運能力也有所提升。隨著 LED 產品應用領域的擴展，技術更新換代速度的加快，競爭變得越來越激烈，行業集中度進一步提升，2018年聯創光電的營運能力將逐漸趨于良性。

四、前景分析

近一年來，聯創光電從一家傳統的光電企業，變身“電子、軍工、超導、激光”四輪驅動前沿高科技企業。短短一年間，聯創光電就完成了從電子、軍工兩個傳統賽道到增加超導、激光兩個新賽道的完整布局。

從超導概念對比來看，目前整個A股市場，唯一擁有超導概念的為西部超導，擁有低溫超導材料和磁體業務，主要應用于醫用MRI，大科學裝置等領域。公司自登陸科創板以來，廣受追捧。此次聯創光電成功研制全球首臺兆瓦級高溫超導感應加熱設備，使公司擁有高溫超導材料和磁體業務，從而與西部超導形成“錯位競爭”。聯創取得了遠高于軍工、超導及大盤的市場表現，未來長遠發展值得期待。

同時，光纖激光器市場近年來的發展迅猛，這種勢頭在未來5-10年將繼續保持。“物理研究院”與企業這么深度的合作在九院歷史上絕無僅有，并且這種合作模式有助于后續將十所尖端的技術不斷的進行技術成果轉化，實現產業化促進聯創激光產業鏈的發展。聯創光電依托“物理研究院”的技術實力和關鍵技術，可望迅速改變我們激光產業的版圖，激光業務的破局指日可待。考慮到“物理研究院”主要從事國防尖端高技術研究，一直擔任著我國高能激光領域國家隊的角色，從長遠看，未來“物理研究院”還將提供更多技術支持，發揮聯創光電極強的產業化能力，強強聯合一定能打造出國際領先的千億規模激光產業夢，疊加超導所擁有的技術與產品優勢，公司有望迎來估值切換，未來長遠發展值得期待。

五、結論及建議

通過運用哈佛財務分析框架對聯創光電的戰略前景、財務指標等方面分析，本文得出結論：聯創光電作為國內集LED、線纜、智能控制模塊三大支柱產業和軍工產業于一體的光電子骨干企業，始終努力研發核心技術，實現盈利，除了政府的大力支持，與自身的努力也是分不開的。從目前來看，聯創光電技術領先，產能充足，市場份額較大，利潤增長點穩定。今后，通過與物理研究院深度合作，聯創光電將成為“物理研究院”的技術成果轉化基地，由此背后出現一支強大的影子軍團，使其技術力量再次發生飛躍。可以預見，超導與激光業務并駕齊驅，將成為聯創光電一個出奇制勝的業務增長點。聯創光電應該努力加強現代化大數據管理，建立精確的產銷計劃，減少生產成本和損耗，提高存貨周轉率;最后，提升財務人員的業務能力，降低財務費用，擴寬投資渠道，提升閑置資金的使用效率，增加企業收入。

參考文獻

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作者簡介：張悅（1999-03-），女，漢族，籍貫：內蒙古自治區通遼人，學歷：本科在讀，研究方向：會計。