1998年香港股災研究綜述

王家棟

摘要：1997年7月香港回歸后，國際金融巨鱷針對香港股市漏洞發起攻擊，在最早的1月和5月中旬，國際炒家都大獲其利，而香港的銀行、旅游、投資等眾多行業都受到沖擊，嚴峻的經濟形勢最終迫使香港特區政府于8月份入市擊退國際炒家。

關鍵詞：香港;股災;索羅斯

股災（The Stock Market Disaster）是股市災害或股市災難的簡稱。它是指經濟活動中矛盾積累到一定程度時，由于受某個偶然因素影響，突然爆發的股價暴跌，從而引起社會經濟巨大動蕩，并造成巨大損失的異常經濟現象。

亞洲金融危機，是國際金融炒家1997年至1998年間在東南亞、東亞期貨、股票和匯率三個市場上同時攻擊、獲利，東南亞、東亞因此經濟受損，社會動蕩，甚至長時期衰退的現象。對于香港1998年股災的研究，學界往往將其放在東南亞、東亞金融危機，或是1998年香港金融保衛戰、香港金融狙擊戰中，將香港股災作為其中一個內容來開展研究。筆者認為， 如果僅僅截取整個股災中的一點，亦或是一段來研究，將1998年股災放在了金融危機、香港金融保衛戰、香港金融狙擊戰等主題的從屬的位置，往往會忽視一些股災特有的非常值得我們研究的東西。

7月6日，A 股大漲，滬指漲近6%，創2年半新高，市場高呼牛市在即。而香港股市受到疫情和基本面影響，估值已經跌至歷史地位。回望香港股市歷史，對預判香港股市未來發展具有十分重要的借鑒意義。

筆者所掌握資料，主要涵蓋了香港通史及香港經濟史、香港股票市場運行、東南亞金融危機、衍生工具及對沖基金的運作、香港金融保衛戰和香港金融狙擊戰等幾個方面。

1.???? 相關通史類著作

據筆者目力所及，關于香港的大部分的通史或經濟史著作，內容都或多或少涉及香港股票市場歷史及香港股災。通史方面主要有香港大學前校長王賡武主編的《香港史新編》、劉蜀永主編的《20世紀的香港》、陶存主編的《香港回歸十年志》、陳昕、郭志坤主編的《香港全記錄》。在這些香港通史綜合性研究中，股災、股票往往是作為敘述內容的一部分來講解的，其中大多是記敘而已，往往沒有深入的研究。

經濟史方面，馮邦彥的《香港金融業百年》介紹了香港金融業發展的百年歷史，對香港金融市場尤其是股票市場的發展、變革做了詳細的梳理，對歷次股災也有涉及。鄭宏泰、黃紹倫的《1841-1997香港股史》介紹了香港回歸前股票市場的歷史，著重點放在股票市場的歷史演變上，反映了香港股票市場制度化、規范化、科學化的進步過程。其他還有盧受采的《香港經濟史》、張存威的《香港經濟發展史》等著作。

2.???? 香港經濟體制研究

關于香港經濟體制、金融制度、股票市場的系統、理論性論著，筆者主要參考了傅思明的《香港金融制度與香港基本法》、劉山在的《香港經濟運行和管理體制》。其中，《香港金融制度與香港基本法》是國內第一部系統論述香港特別行政區基本法與香港金融制度的著作，《香港經濟運行和管理體制》是香港回歸祖國后第一部全面介紹香港經濟運行和管理體制的專著，對于筆者了解香港的經濟管理制度和典型市場經濟體制下的經濟運行的基本特征和管理模式提供了很大的幫助。

3.???? 東亞、東南亞金融危機研究

學界對1997-1998年東亞、東南亞經濟危機的研究，往往對香港1998年股災涉及較多，著作、論文數量較多。著作方面主要作品有：景學成主編的《亞洲金融危機風云錄》、李羅力主編的《金融風暴——東南亞金融危機透視》、[美]斯蒂芬?哈格德著的《亞洲金融危機的政治經濟學》、洪濤主編的《東南亞金融危機的經濟學分析：世紀之交會出現全球性的金融危機嗎？》、謝世清的《東亞金融危機的根源與啟示》、任維維的《警示警醒與防范：東南亞金融危機說明了什么》。關于東亞、東南亞金融危機的相關學術論文，數量頗豐，筆者在此不一一贅述。

4.???? 香港金融保衛戰和香港金融狙擊戰研究

關于香港金融保衛戰或香港金融狙擊戰的研究，學界投入了較多的精力，其中著作較少，但相關學術論文數量較多。這些都是本文寫作的借鑒重點，主要著作有葉永剛、何國華的《香港金融保衛戰》和趙文明、靜炎的《索羅斯空襲香港》。這兩篇作品是筆者目力所及范圍內，對香港1998年股災記敘最詳細，思路最清晰的著作。《索羅斯空襲香港》以香港金融市場為研究對象，以香港股市的漲跌為主要思路。但遺憾的是，該著作屬新聞紀實類著作，可讀性強但學術性有所欠缺，部分內容、史料的選取上存在一定問題。《香港金融保衛戰》則從經濟學角度切入，內容中夾雜了比較多的經濟學原理及股票交易的各類原則，對于本次股災的重要歷史意義探討不多。論文方面有王洛林的《對香港股災發展過程的經濟分析》、陳元魁的《香港股災的危害及啟示》、余永定的《1998年香港政府穩定股市的經驗》、唐勇的《沒有硝煙的戰爭——香港聯匯保衛戰進程與效果分析》、胡慶慶的《索羅斯對沖基金1998年沖擊香港的原因及手法評價》、劉振云的《重拳出擊——香港政府狙擊國際炒家》等大量的作品。其中，《對香港股災發展過程的經濟分析》也是從經濟學的角度對1998年香港股災進行研究，《香港股災的危害及啟示》則探討了1998年香港股災的重要意義。

5.???? 金融衍生工具和對沖基金研究

還有一些介紹衍生工具和對沖基金的著作，對于筆者了解對沖基金和資本的投資有很大的幫助。這類作品有：陳儒的《對沖基金與國際金融市場》、[美]耶格的《對沖基金》、[美]勒內 M？斯塔茨的《風險管理與衍生產品》。其中，《對沖基金與國際金融市場》采用實證分析和比較分析相結合、歸納法與演繹法相結合的研究方法分析與研究對沖基金業對國際金融市場穩定性的影響，并對1998年香港股災進行了論述。此類著作多側重于衍生工具、對沖基金的理論性闡述，對于一個經濟專業門外漢而言，內容較深奧，語言往往有晦澀之感。

縱觀筆者搜集到的資料，我們可以發現：首先，對1998年香港股災的研究以經濟學和政治學為主，歷史學研究較少;其次，學界往往將主要精力放在東南亞、東亞經濟危機和香港金融保衛戰、香港金融狙擊戰上，僅有兩篇論文是以股災為研究對象。故而，借鑒學界前輩的研究成果，從歷史學研究出發將1998年股災進行客觀、全面的研究，值得探討。

參考文獻：

[1]??? 參考文獻：林孝信：《“九七”后香港聯合交易所面臨的機遇與挑戰》，《港澳經濟》，1997年第4期。

[2]??? 蔣國云：《香港股市暴跌的原因， 影響及對發展我國證券市場的啟示》，《浙江金融》，1997年第12期。

[3]??? 王洛林、余永定、李薇：《對香港股災發展過程的經濟分析》，《國際經濟評論》，1998年第5-6期。

[4]??? 陳元魁：《香港股災的危害及啟示》，《福建金融》，2000年第2期。