金科地產的股權激勵對企業價值影響探究

張倩（武漢華夏理工學院）

■ 股權激勵相關概念

（一）股權激勵的定義

股權激勵是企業拿出部分股權用來激勵企業高級管理人員或優秀員工的一種方法。

（二）股權激勵的理論基礎

1.委托代理理論

現代企業管理中，因為眾多因素，所有者會聘請專業人士管理企業，這便是委托代理的體現，但這一管理模式也存在著一些問題。

2.信息不對稱理論

在交易中，各個人擁有的信息不同。一些人可能獲得他人無法獲得的信息，由此造成信息的不對稱，引發逆向選擇等問題。

（三）股權激勵方式

1.限制性股票激勵

限制性股票激勵計劃是股權激勵計劃的主要方式之一。限制性股票不是當即發放的，而是取決于業績是否達到事先制定標準，企業績效達到事先設定目標，被激勵者將會取得計劃中承諾支付的現金或股票。

2.期權激勵

長期股權激勵的一種典型模式是期權激勵。管理者與企業簽訂合同，企業授予他們在未來按約定的價格購買一定數量的股票，在鎖定期后出售獲取價差。但在約定期內不可轉讓，也不能得到股息，這讓的聯系更加緊密。

3.股票增值激勵

股票增值權與股票期權的相似度非常高。期權股票需要在先買入股票在出售獲利，而股票增值權則不需要，這不是真正意義上的股票，而是一種權利。

■ 企業價值衡量指標

（一）自由現金流量

自由現金流包括：企業整體現金流量和企業股權現金流量。企業整體現金流量是我們常用的衡量企業價值最直接的指標，它由企業價值和負債價值組成，企業價值稱總市值，是總股本乘以當前股票價格得到的；負債價值是長期債務加短期債務構成。其于企業價值呈正比。

（二）營運和發展能力

衡量企業價值還需要考慮企業的經營運行狀況和未來潛在發展能力，營運能力好的企業資金創造能力強；發展能力好的企業能帶來的潛在利潤大，往往更加被投資者看好。

■ 金科集團股權激勵案例分析

（一）股權激勵的內容

金科集團與2015 年8 月20 日召開董事會，通過了《關于<金科地產集團股份有限公司限制性股票激勵計劃（預案）>的議案》。激勵方式：限制性股票，激勵期限：2015 年-2018 年，股票來源：定向發行公司股票，股票數量：本計劃擬授予標的股票20678 萬股，其中首次授予不超過19644 萬股，預留股不超過1034 萬股。激勵對象：公司董事、高管、中層管理人員、核心業務（技術）人員和公司董事認為對公司由特殊貢獻的其他人員（不包括獨立董事、監事）。持股5%以上的主要股東或實際控制人及其配偶、直系親屬不得參與本計劃。授予價格確定方式：以公告預案前20 個交易的股票均價6.46 的50%為基準，即3.23元/每股。業績指標：以2014 年凈利潤為基準。第一個解鎖期2015 年增長率不低于33%；第二個解鎖期2016 年率不低于48%；第三個解鎖期2017 年增長率不低于63%；第四個解鎖期2018 年增長率不低于78%。取得限制性股票后，進入鎖定期。據授予日期的不同，鎖定期也有所不同。在鎖定期內的限制性股票不允許轉讓，也不能被用于清償債務。此次股權激勵計劃授予的股票從首次授予之日算，最長持有期不得超過6 年。預留部分自授予日起滿12 個月后，應在48 個月內分四次解鎖。

（二）結果

此次股權激勵計劃以2016 年扣除非經常性損益的凈利潤694,906,306.78 元為基準，四個業績目標都順利達成。

表1 金科股份2017～2018年凈利潤

2018 年7 月4 日實施2017 年度權益分派方案，向全體股東每10 股派發含稅現金股利人民幣2.5 元。調整首次授予購價格P1=（ P01－V）=（2.98－0.25）=2.73 元；預留部分由2.62元/股調整為P2=（PO2-V）=（2.42-0.25）=2.17 元。2018 年12 月10 日為解鎖日，包括：首次授予部分第三期及預留部分第二期，其中4,078.5 萬股為首次授予，220 萬股為預留部分，合計4,298.5 萬股，占公司總股本的0.805%。有128 人申請解鎖，包括首次授予的124 名和預留授予的10 名，其中6 名同時為限制性股票激勵計劃首次授予和預留部分授予的激勵對象。根據規定，回購注銷12 名業績不達標者的 83.75 萬股。

2019 年6 月14 日完成2018 年權益分派，向全體股東每10股派發含稅現金股利人民幣3.6 元。首次授予股票價格調整P1=（P01－V）=（2.73－0.36）=2.37 元/股；預留股票價格調整P2=（P02－V）=（2.17－0.36）=1.81 元/股。金科集團股權激勵計劃到目前為止，已解鎖三期，所解鎖限制性股票占公司總股票總份額的2.485%。

表2 金科集團2017～2019年企業價值

■ 案例分析總結

（一）自由現金流量

整體現金流量是用來計算企業整體價值的，是由企業的股權資本價值和債務價值組成的。優先股在股權資本中的比例很小，所以通常將股權資本視為普通股價值；在利率風險和違約風險小的市場價格波動也就小，所以在資本結構變的情況下，企業價值與企業自由現金流的價值呈正比，計算公式為：企業價值（EV）=公司市值+負債價值-現金及現金等價物。

從表4 中可以看出金科集團2017～2019 年企業價值快速提升，2019 年企業價值相比2016 年增長了41.62%，企業價值越高，企業能為相關利益者帶來的回報就越多。這一定程度上說明，股權激勵對公司的價值是有提升作用的。

（二）營運和發展能力

首先，凈利潤增長率是對未來的凈利潤折現為現值，使企業價值的提升變得可確定，所以凈利潤增長率越大，企業的價值就越大。從上述的分析可以看出，金科集團無論從凈利潤還是凈利潤增長率來看在實施股權激勵后都有較大的增長，也說明其企業價值的提升。其次，凈資產收益率反映股東權益的收益水平。根據公司的自有資本來衡量公司的效用，它產生的收入越高，所賺取的利潤就越多。該指標可直接反映項目的盈利能力，運營能力和償債能力，所以常常被用來衡量企業價值。2019 年，房地產出現降溫跡象。同年，全國的商品房銷售額15.97 萬億元，增長速度同比回落5.7 個百分點。但金科集團的業績并未受影響，2017 年金科的凈資產收益率僅10.08%，但在2018 年，這一指標提升至18.10%，2019 年，繼續提升至23.63%。最后，從營業收入增長率來看在第一區股權激勵后，2016 年金科集團的營業收入迅速增長，這一年金科的銷售利潤和簽約面積大幅提升，在此期間內金科形成了三圈一帶的經濟布局。營業收入的不斷增加會，使得企業的資本累計能力不斷地提升，這是金科集團擁有巨大發展潛力的體現。另外，預收賬款被成為利潤的“蓄水池”。我國房地產行業采用的是預售制度，其表示已經收取但還沒有結轉的收入。近幾年，金科集團的預收款持續上升。金科集團的預收款在2014 年為224.31 億元、2015 年為265.85 億元、2016 年為262.74 億元，均不到三百億。在2107 年金科的預收賬款飛速增長，2017 年末，高達428.53 億元，漲幅達到63.10%。2018 年末，高達762.76 億元，漲幅達到77.99%。2019 年末高達1146.94 億元，漲幅達到50.37%。2019 年末金科的預收款，會創造出上市以來的峰值，在未來的3 年內會進行結轉，這將是巨大的潛在利潤。

通過對金科集團營業和發展能力的分析，發現在金科集團實施股權激勵后，公司迅速的完善了戰略發展布局為大力擴展業務，使凈利潤、營業收入和凈資產收益率得到大幅提升，由此看來股權激勵的實施確是提升了企業價值。