我國綠色債券信用評級存在的問題及應對建議

一、綠色債券信用認證及評級操作的意義

綠色債券作為一種以可持續發展為導向的固定收益金融工具，按照國際通用解釋目的在于為具有積極的環境效益或氣候變化效益的項目提供資金，綠色債券募集的資金雖然被指定用于綠色項目，大部分已發行的綠色債券或資金具有綠色用途，或與綠色資產相關聯。從其存在的目的上，對于綠色概念的界定和債券的信用認證對綠色債券的發展毫無疑問意義深遠。

首先從發行人的角度來講，進行信用評級使其具備了更多元化的投資者基礎：債券認證標志著發行人發行的債券確實具有低碳綠色的性質，這對尋求氣候相關投資的投資者來說很重要。從成本角度觀察，債券認證免去了投資者對債券的環境效應進行盡職調查的成本；其信用認證的成本與獨立審查相比更低，債券認證要求發行人支付的費用也較低。在此基礎上也更易吸引投資者，債券的認證使得潛在投資者更快地在相關市場信息提供平臺上找到可信的綠色債券。當然，最重要的原因之一也是能夠提高發行人的聲譽，債券認證能夠表明債券發行人所在單位努力擴大資金流的目的在于幫助實現低碳經濟和綠色可持續行為，確保我們的生存環境和發展前景更美好。

其次，從投資者角度看，投資者可以利用氣候債券標準作為篩選工具，以此來保證固定收益投資具有真正的低碳性質。雖然債券認證只確認債券是符合氣候債券標準的，并沒有提供債券信用風險或收益的保證，但是債券認證能夠節省投資者在分析不同領域和資產類別債券的低碳資質中所需要的時間和費用。

以最初的氣候債券的推進進行說明。一個流動的認證氣候債券的市場同時能讓投資者通過以下三種方法積極參與低碳經濟的建設：

投資者主動通過資助低碳經濟的轉型來對沖未來的氣候風險；向市場發出信號，表明自己對經過適當風險調整后的綠色交易流的投資偏好；向政府發出信號，表明自己愿意投資在穩定的政策框架下具有穩定風險調整后收益的實現低碳經濟轉型的項目和資產。

二、綠色債券信用評級當下存在的主要問題說明

（一）近年在環境壓力不斷增加的情況下，我國開始探索并逐步走上綠色發展的可持續化路子。這一過程中綠色金融及綠色經濟無疑是我們走綠色道路的重要選擇；而綠色債券作為綠色金融的重要板塊，對可持續發展的意義顯得重大而深遠。隨著我國綠色債券市場的規模發展，市場及第三方評估機構在對發債主體的審核及信用評價顯得尤為重要，對于發行主體綠色項目的評級及持續跟蹤是對綠色債券所募集資金最終用途的最基本的判定。然而，目前我國的綠色債券在第三方評級及認證方面仍面臨著綠色項目的判定標準不一和資金流向不易管理這兩個主要的難題，也是對綠色債券的重點監管方向。

國內為數不多的評級機構（包括中財融綠、商道融綠及中債資信等在內）在參與綠色債券的第三方認證，各家機構都各自有一套綠色債券評級指標體系，在具體的認證方法上，各家的處理方式也有所不同。雖然綠色項目支持目錄及相關法律法規已出臺并不斷更新，但是市場在綠色認證的規范方面也有所欠缺，始終未形成權威第三方獨立綠色認證機構和規范統一的綠色認證評估標準體系。

根據國泰安綠色債券數據庫顯示，當前從整體來看，我國的綠債在發行前、存續期、發行后評估認證業務情況都不太理想，加上各綠債種類發行差距較大，可比性較低，整體報告質量偏差。發行前評估認證報告的實證結果顯示，僅5.1%的債券獲得AAA等級，近20%的債券為最低等級；在實際的評估內容報告中模糊披露、定性披露過多，認證報告普遍詳細披露涉及制度建設的定性指標而非披露環境效益的定量指標，針對綠色項目的數量、資金分配及相關情況大多采取模糊的說法與結論，這難免讓人對綠色債券所帶來的實際效果產生疑問。

（二）綠色債券與普通債券最主要的區別就在于“綠色”，因此在對綠色項目的判定上是對該債券進行評級的標準之一。當前我國的評級機構在對發行人募集資金的投向是否符合綠色項目類別進行認證時仍缺乏細化的標準與方法。在整體綠色債券市場不成熟的情況下，在進行初始發行認證時，認證機構是很難確保資金流向和后續的項目效果的，其中不乏一些企業由于因素限制，難以重新開立賬戶或傾向于賬戶混用，這些都使動態追蹤綠色債券所募集資金是否流向綠色項目成為難題，并由此減弱第三方認證評級的可靠性與真實性，使得綠色債券市場面臨聲譽風險。

三、構建綠色認證評估體系的相關建議與展望

鑒于我國綠色債券信用評級系統及第三方認證的不完善，綠色債券的透明度和安全性、效益性較國際操作仍有差距。我們在借鑒國際經驗的同時，根據我國發行主體的特點進行處理。總的來說可以從以下幾方面入手：

（一）構建統一的綠色債券評級指標體系。由政府主導，將各個評級機構聯系起來，各家評級機構積極參與統一體系的構建，對現有綠色債券評級指標體系重新梳理并構建；也可同時開展綠色債券評級指標體系的試點工作。鑒于綠色債券認證的專業性要求和認證對于綠色債券發行與投資的重要意義，對第三方認證和評級機構進行規范，鼓勵專業認證機構發展，培育和扶持本土認證機構，有利于綠色金融的發展；鼓勵第三方認證機構對企業發行的綠色債務融資工具進行評估, 在綠色債券申報前及存續期內出具評估意見并披露相關信息。同時，還要強化行業監督，確認評估認證機構的責任、準入門檻和資質要求，形成行業內的自律管理機制，提高評估認證業務的權威性、專業性和公信力。

（二）企業的環境信息披露及披露質量是第三方進行評級的依據，因此要從根本上提高信用評級，仍要在環境信息披露制度層面進行建設并加強監管，從整體上降低 “漂綠”現象發生的概率。因此在明確信息披露原則的前提下，統一信息披露標準和披露內容是實現信用評級透明度及可靠性的最佳選擇，將定性指標與定量指標結合，更加注重量化的比較與分析，細化存續期內實際產生的環境效益核算要求，規范量化指標體系。人民銀行等七部委聯合發布的《構建綠色金融體系的指導意見》中明確指出“逐步建立和完善上市公司和發債企業強制性環境信息披露制度”，從制度層面印證了信息披露及披露質量對于綠色債券的實質性解釋，而作為獨立第三方信用評估與認證的披露方式是其中重要的一環。

（三）借鑒國際經驗，在傳統評級體系之外深入分析項目的綠色屬性和綠色程度對債券違約風險的影響，通過比對項目實際與預期的環境影響、管理結構以及與綠色債券發行相關的透明度進行定性與定量的評估。盡快建立起系統的評估認證標準體系，將綠債的評估業務流程和標準統一，要求發行人在發行前、存續期按標準體系進行信息披露，減少綠色債券市場的信息不對稱，從而提高綠色債券在橫縱向上的可比性，也要加強發行后的跟蹤評估，保證所募資金的實際用途。以著名的穆迪公司發布的綠色債券評估系列方法為例，將企業的主要指標因素進行拆解并賦予相應權重，得到綜合加權分值，其評估考慮的五大因素見表1。

表1 穆迪的綠色債券評估因素說明表

表2 綜合影響分值說明表

（四）鼓勵和支持信用評級公司的環境與綠色評級業務。環境與綠色評級由第三方在評估債券信用風險的基礎上，增加環境影響的分析；在實踐操作中加強對綠色項目全生命周期的綠色評價和認證，將社會、環境與治理多方納入評級體系中，全面提高綠色債券評估效率。

綠色債券的外部審核和評估流程是確認債券是否具有綠色資質的絕對關鍵步驟。站在投資者的角度上來講，投資者當然更歡迎經過多種外部審核與信用評估的債券，因為多角度、多方面的信用評估與審查能夠幫助投資者更多的獲得發行前后有關該債券綠色程度和影響的項目信息。此外，外部信用評估與審核可以督促發行人提供更多有關債券綠色程度的信息，提高綠色債券信息的透明度，從而降低投資者的交易成本，這對那些缺乏內部評估技術和財務能力有限的投資人而言顯得尤為重要。從這點上來看，外部審核與信用評級可以鼓勵更多的投資者進入綠色債券市場，促進投資者增加在不同國家和地區對于綠色債券的投資。在國內綠色債券日趨活躍的市場氛圍下，在中國本土的綠色信用認證機構在開展相關業務時，應在嚴格遵循國內監管部門的公告指引的同時兼顧國際市場的共識準則，使我國綠色債券信用認證與評級業務既尊重中國國情又具有國際化的特點。

總而言之，構建標準且具備可操作性的信用評價體系，對發行主體的環境信息披露狀況及質量上嚴把關，促進我國第三方認證及評級系統的完善，形成信用評價的良性循環。從長遠來看，這對我國綠色債券市場的健康發展具有重大的意義。