我國商業銀行利率衍生產品業務發展回顧與探析

諸懿青

摘要：文章回顧了我國商業銀行利率衍生產品業務從20世紀80年代末到現在三十多年來的發展歷程，探究了隨著人民幣利率市場化和我國金融市場不斷對外開放，利率衍生產品業務對我國商業銀行的重要意義及發展空間。

關鍵詞：商業銀行;利率衍生產品;利率市場化

一、利率衍生產品

衍生產品是一種金融合約，其形式大多是交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數量和質量的資產，其價值取決于一種或多種基礎資產或指數。衍生產品根據合約類型，可分為遠期、期貨、掉期（互換）和期權及結構化產品;根據基礎產品種類，可以分為利率、匯率、信用、債券、股票、大宗商品（含貴金屬）及混合型產品;根據交易場所，可以分為場內產品和場外產品。

本文重點回顧和討論的是我國商業銀行開展的利率衍生產品業務，主要包括利率互換、遠期利率協議、貨幣利率互換、利率期權（利率上限/下限期權）、互換期權和結構化產品等。

二、我國商業銀行利率衍生產品業務發展回顧

（一）起步探索階段

20世紀80年代末90年代初，我國幾家大型商業銀行開始對衍生產品進行初步探索和嘗試。一方面運用貨幣市場、資本市場和衍生市場的產品對自有資金進行管理;另一方面，開始為轉貸款客戶提供配套的外匯債務風險管理服務。

（二）嘗試發展階段

2000年前后我國大型商業銀行總行陸續成立資金業務部或金融市場部，專門從事衍生產品交易業務。利率衍生產品業務最初主要集中在外幣代客業務上，一是通過利率互換、貨幣利率互換幫助客戶規避外匯債務中的利率和匯率風險;二是給客戶提供外幣資產的保值增值服務，如外幣結構性存款（或票據）等。當時國內對金融衍生工具尚處在引進階段，銀行尚未形成獨立的產品開發和定報價能力，對外資銀行的產品和報價較為依賴，參與國際金融衍生品市場比較被動。

為規范我國金融衍生產品業務的發展，2004年2月，銀監會頒布《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》（以下簡稱“暫行辦法”），終結了此前國內衍生品業務規定散落在央行和外管局發布的各類外匯管理規定中的局面。在暫行辦法的指導下，國內各大型銀行在制度規章、人員培訓、管理系統等各方面進行了升級完善，形成了一套規范的外幣衍生產品交易操作和授權流程，逐家申請獲得開辦“除股票和商品相關以外的所有衍生產品交易”業務資格。2005年12月，銀監會對工農中建等十六家中資商業銀行取消了此條業務限制。

與此同時，我國金融改革穩步推進。2003年10月，黨的第十六屆三中全會通過《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，進一步明確“穩步推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，央行通過運用貨幣政策工具引導市場利率”。2005年6月推出境內首個人民幣衍生產品“債券遠期交易”。2006年2月人民幣利率互換啟動試點。自此，國內銀行的利率衍生產品業務開始布局本幣交易。

（三）反思調整階段

2007年美國次貸危機爆發，金融衍生品受到了自誕生以來最為嚴厲的質疑和批判。全球開始對衍生產品的發展和監管進行反思。國內銀行也在銀監會的指導下汲取經驗教訓，邊調整邊發展，在產品客戶適合度及真實需求背景、銷售管理及信息披露、風險控制及考核激勵、后評價及法律文本、管理信息系統等方面做了大量的工作和改進。2009年3月《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議（2009年版）》（簡稱NAFMII主協議）公布，這是我國境內的第一份金融衍生產品交易主協議。2011年1月，銀監會修訂頒布《銀行業金融機構衍生產品交易業務管理辦法》并沿用至今。

在外幣業務因連續受美國次貸危機和歐債危機影響，客戶需求和交易量大幅下滑的時候，人民幣業務穩步向前發展。2007年11月推出人民幣遠期利率協議。2008年1月人民幣利率互換全面推廣。以FR007和Shibor3M為基準的利率互換長期占據了市場幾乎全部的交易量，市場參與者主要是金融機構，鮮有來自企業客戶的交易需求，真實反映出利率雙軌制下，企業和市場的脫節。

（四）成熟發展階段

2012年金融危機遺留的復雜衍生品的消極影響基本消化完畢。經過近五年的反思和調整，國內銀行對衍生品業務的發展方向更加清晰、成熟，引進專業人才，立足服務客戶的真實需求，自主創新能力、交易管理能力和風險管理水平都上了一個新臺階。

我國人民幣利率市場化改革進一步深化，金融市場基礎設施建設不斷完善。2013年7月全面放開貸款利率管制。2013年9月成立市場利率定價自律機制。2013年10月25日，貸款基礎利率集中報價和發布機制運行。2013年12月《同業存單管理暫行辦法》出臺。2014年2月推出銀行間市場利率互換撮合系統X-Swap，2014年7月起銀行間市場人民幣利率互換交易強制集中清算，2014年11月推出標準化人民幣利率衍生產品。2015年10月存款利率上限全面放開。2019年8月16日，公布改革完善后的貸款市場報價利率（LPR）形成機制（以下簡稱“LPR新機制”），人民幣貸款利率實現并軌，以LPR1Y為基準的利率互換當月成交183.3億元，初步顯示出來自企業客戶的交易活力。2020年即將推出的基于LPR的人民幣利率期權、互換期權，將進一步彌補我國利率衍生產品市場期權產品的空白，對未來整個人民幣衍生品市場的創新和發展都具有深遠影響。我國商業銀行作為連接企業和銀行間市場的紐帶，利率衍生產品業務開始進入成熟發展階段。

三、我國商業銀行發展利率衍生產品業務的意義

在人民幣利率市場化進程中，利率衍生產品業務對國內商業銀行的重要性日益顯現。

（一）服務自身的需要

隨著市場化改革不斷深入，國內銀行原有資產和負債兩端的穩定利差被打破，傳統的經營方式和利率風險管理模式受到挑戰。擁有強大的利率衍生品交易和管理能力，一方面可以給銀行自身提供更好的管理利率風險的工具和手段，滿足對資產負債表進行套期保值的要求，更好地管理資產負債組合，降低負債成本;另一方面，不管是代客、做市還是自營交易，利率衍生產品等交易型業務已逐漸成為商業銀行新的利潤增長點，交易能力已成為現代商業銀行的核心競爭力。

（二）服務客戶的需要

LPR改革后，央行多舉措推進LPR在銀行貸款端的運用，通過市場化改革手段推動央行價格調控政策向實體經濟傳導，降低企業融資利率。與此同時，企業融資成本從過去的基本固定不動改為隨市場波動。而企業根據其生產經營的特點，往往會對債務支出有特定要求。銀行可以提供利率衍生產品交易服務，幫助這些企業對其債務進行利率風險管理。對于有多種融資渠道的企業，銀行還可以提供不同的利率衍生產品，使其能夠與不同的融資方式進行組合，從而篩選出對企業最為有利的組合式融資方案，有效節約融資成本，服務實體經濟。

（三）服務市場的需要

我國商業銀行尤其大型商業銀行是市場做市商，承擔持續提供雙邊報價、接受投資者買賣需求、維持市場流動性、增強市場吸引力的義務，在市場發生劇烈變動時，更需要積極做市，應對波動，發揮市場“穩定器”作用。隨著利率市場化、人民幣國際化和市場的不斷對外開放，人民幣利率市場投資者結構日漸豐富，套保、投機等各類交易動機使得人民幣利率市場架構向縱深發展，市場波動也會日益加大。商業銀行需要持續不斷提升自身利率衍生產品業務的產品研發能力、交易定價能力、敞口管理能力、風險監控能力和系統支持能力，才能當好做市商，服務好市場。

四、結語

經過多年努力，我國商業銀行利率衍生產品業務從外幣代客業務起步到現在本外幣產品全覆蓋、代客/做市/自營并重，從依賴外資銀行報價到現在已經具備獨立的開發產品能力，建立起復雜衍生品的定價和對沖機制，取得了令人驚嘆的成績。隨著利率市場化的穩步推進，期待我國商業銀行的利率衍生產品業務獲得更大的發展空間和更輝煌的成就。

（作者單位：中國建設銀行股份有限公司）