金融發展、外商直接投資對全要素生產率的影響研究

顧曉安 鄭希杰 李文卿

摘 要：本文基于我國2000—2017年的省級面板數據，研究金融發展、外商直接投資對全要素生產率的影響。結果表明：金融發展的提高對我國全要素生產率的提高有顯著的促進作用;外商直接投資的流入對我國全要素生產率的提高產生了積極的影響，除了直接作用外，金融發展和外商直接投資的交互作用對全要素生產率也存在正向作用，本文還發現在金融發展與外商直接投資交互之后，分別使二者對全要素生產率的影響提高了11.80%和10.45%。

關 鍵 詞：金融發展;外商直接投資;全要素生產率

DOI：10.16315/j.stm.2020.04.008

中圖分類號： F124;F832.0

文獻標志碼： A

Research on the influence of financial development and foreign direct

investment on total factor productivity：based on the provincial

panel data of China from 2000 to 2017

GU Xiaoan， ZHENG Xijie， LI Wenqing

（Business School，University of Shanghai for Science and Technology，Shanghai 200093，China）

Abstract：Based on Chinas provincial panel data from 2000 to 2017， this paper studies the impact of financial development and foreign direct investment on TFP.The results show that the improvement of financial development has a significant effect on the improvement of Chinas total factor productivity.The inflow of foreign direct investment has a positive effect on the improvement of Chinas total factor productivity. In addition to the direct effect， the interaction between financial development and foreign direct investment also has a positive effect on total factor productivity.

Keywords：finance development; foreign direct investment; total factor productivity

改革開放40多年以來，我國經濟發展迅速，GDP年均增長率高達9.51%，被稱為世界經濟增長的奇跡。然而，這種經濟增長的方式是粗放、不可持續的，伴隨著這種經濟增長方式，新問題和新矛盾日益凸顯。值得提出的是，雖然我國經濟在總量上呈現不斷增長的趨勢，但近年來在增長速度方面卻有所減緩，面對國內部分行業產能過剩、投資效率持續下降、人口紅利逐步喪失、經濟發展驅動力不足等問題，要實現我國經濟健康、可持續的發展，不能簡單地追求經濟增速，而要更多注重經濟質量的提升。

全要素生產率作為衡量經濟增長質量的關鍵性指標備受關注，國務院在2015年發布的《政府工作報告》中首次指出要提高全要素生產率，加快實施創新驅動戰略的舉措，這表明我國要在新常態下把經濟增長轉到全要素生產率驅動的軌道上來，實現經濟的高質量發展。全要素生產率在當前經濟新舊動能轉換階段，對于促進經濟增長、提高經濟增長質量具有重大意義。學術界普遍認為，全要素生產率的提高主要是因為資源配置效率的提高、技術進步和規模效應。其中資源配置效率的提高無論是與金融發展，還是外商直接投資，都有著不可忽視的聯系，而技術進步也與外商直接投資休戚相關，因此，本文就從這兩個角度去研究全要素生產率的增長。

金融發展指的是金融體系各個構成要素在規模、質量以及效率等多個層面的動態發展過程。金融發展到一定階段就會形成金融體系，而金融體系作為經濟發展的助燃劑，在現代市場經濟中承擔著傳遞價格變動趨勢、動員社會儲蓄、配置有限資源、改善公司治理結構、分散和降低風險等重要作用，是現代經濟的核心之一。我國金融市場和金融行業也伴隨著經濟的快速增長取得了令人矚目的進步，金融業增加值在國民經濟中的貢獻率穩步上升，占GDP的比值從1978年的2.1%上升至2019年的7.7%，正發揮著日益關鍵的作用。盡管如此，與發達國家相比，我國金融業仍處于成長階段，雖然金融體制改革已經取得了顯著的成果，但尚未全部完成。然而，金融業已經成為我國現代服務業乃至整個國民經濟的一個重要支柱產業。

在我國改革開放初期，國內金融發展水平較低，企業很難在外部得到融資，面臨嚴重的投資不足問題，外商直接投資（foreign direct investment，FDI）通過引入稀缺資本緩解這一問題[1]。從量上來看，我國吸收的FDI已從開放初期的幾千萬美元，持續增加到2018年的1 349.66億美元，外資企業數量也已達593 276戶，此外，根據數據顯示，從1992年到現在，我國的FDI流入量均位于世界發展中國家首位，有部分學者認為FDI涵蓋了各類新資本、先進科學技術等要素，對一國的經濟發展產生影響主要在兩方面：一是當該國金融發展水平較低時，FDI中的資本部分，能夠對國內的金融市場起到很好的補充作用;二是當該國金融發展水平較高時，FDI的資本部分對國內的金融市場的補充作用則非常有限，而外資企業在考慮到該國金融發展水平較高，則更會傾向于從國內金融市場融資以擴大規模，同時，FDI的先進的科學技術、管理理念和戰略等都會通過外資企業這一媒介進行跨國轉移。

本文的研究思路是：首先，對我國的金融發展水平和外商直接投資進行現狀分析，并分別研究二者對全要素生產率的影響;其次，分析二者交互作用對全要素生產率的影響;再次，對我國各省份全要素生產率進行測算，并借此對我國總體的全要素生產率進行現狀分析并研究其變化規律;然后，在控制了其他影響全要素生產率的因素基礎上，對金融發展，外商直接投資與全要素生產率進行回歸分析;最后，對本文的研究進行總結并提出相關的政策建議。

本文的主要貢獻如下：首先，已有文獻大多是研究金融發展對全要素生產率的影響，或是研究外商直接投資對全要素生產率的影響，本文在此基礎上，通過實證證明了金融發展和外商直接投資的交互作用會對全要素生產率產生正向影響;其次，本文發現在金融發展與外商直接投資交互之后，分別使二者對全要素生產率的影響提高了11.80%和10.45%;再次，本文對我國30個省2000—2017年的全要素生產率進行了測算，并發現我國平均全要素生產率隨時間變化的規律;最后，對控制變量的研究發現：政府的過度干預會抑制全要素生產率的增長;提高對外開放水平，推行外向型經濟發展戰略能夠促進我國全要素生產率的增長;人力資本水平和城市化水平對我國全要素生產率的提高有積極作用。

本文的其余部分研究內容如下：第二部分是文獻綜述與機制分析;第三部分是計量模型構建、變量選取和數據來源說明;第四部分是實證檢驗與分析;第五部分是研究結論與啟示。

1 文獻綜述與機制分析

1.1 文獻綜述

對于金融發展能夠以何種方式來促進全要素生產率的增長，最終促進經濟增長這一問題，國外許多學者進行了深入研究。

King等[2]認為金融中介機構能對企業的創新活動進行風險評估，以此來考慮是否提供融資。此外，金融中介能夠緩解企業在進行創新性活動時面臨的融資約束，提高技術創新的成功率，最終導致全要素生產率的提高;Beck等[3]認為金融通過對資源的合理配置和促進全要素生產率的提高來實現對經濟增長的促進作用，基本路徑是金融發展與深化，其中金融發展通過提高全要素生產率而促進經濟發展這一渠道尤為重要;Acemoglu等[4]研究發現金融發展水平對發達國家和發展中國家全要素生產率的影響程度各不相同。發達國家的金融體系更加健全完善，因此金融機構的資金更多的會提供給創新型企業，進而提高全要素生產率;而發展中國家的金融部門主要對那些存續時間久、經營模式成熟的傳統企業提供融資，因而發展中國家的金融發展對其全要素生產率的促進作用就不夠明顯;Hassan等[5]通過利用1980—2007年168個國家的面板數據研究發現，發展中國家要想實現經濟穩定增長，健全完善的金融體系是不可或缺的。此外，對外開放水平也很重要，因為國外投資帶來的資金和技術會對東道國全要素生產率的提高起到明顯的促進作用。

由于金融發展在不同條件的國家和地區對全要素生產率的影響有著顯著差異，很多學者從人力資本水平、社會融資規模、研發投入水平等方面去解釋這個差異，而外商直接投資（FDI）作為既影響金融發展水平，又影響全要素生產率的重要因素，近年來也引起了許多學者的關注。Alfaro等[6]研究發現在金融體系發展完善的國家，FDI進入能夠提高該國的全要素生產率，進而促進該國經濟增長，而金融發展不完善的國家，會限制其利用FDI的能力;Choong[7]利用廣義矩估計（GMM）法對1983—2006年95個國家進行了分析，發現FDI能夠顯著促進東道國的經濟增長，而完善的金融體系是FDI能對經濟增長產生積極影響的重要前提，此外，金融市場和FDI主要通過效率的提高和投資效應來促進經濟增長。

隨著我國金融體制改革進程的加速以及金融體系的完善，國內學者也開始關注金融發展水平、外商直接投資和經濟增長之間的作用機理。張瑜等[8]研究了行業全要素生產率的影響因素，認為金融市場的完善程度會影響行業要素的配置效率，金融沖擊會降低行業全要素生產率;姚耀軍等[9]根據我國省級面板數據研究發現，金融發展對全要素生產率的影響具有明顯的區域性特征，金融發展影響全要素生產率的中間渠道是技術進步;李健等[10]利用我國2000—2012年省際面板數據，檢驗了金融發展與全要素生產率增長的聯系以及中間渠道，研究表明中國的金融發展在通過技術進步促進全要素生產率增長。張云華[11]研究發現金融發展和技術創新存在互動關系。

在研究外商直接投資對全要素生產率的影響方面，王永齊[12]研究發現，健全完善的金融市場可以使FDI的技術外溢效應得到充分吸收，并放大FDI對經濟增長的正向作用，而效率低下的金融市場會提高企業的融資成本，影響其將積累的知識和技術轉換為生產力的能力。曾慧[13]利用1987—2007年中國29個省份的面板數據，研究發現FDI主要通過資本積累來促進我國經濟增長，但由于受到金融發展水平的限制，FDI的技術外溢作用并不明顯，此外，她還發現在金融發展推動FDI促進我國經濟增長方面，東部較為發達地區比中西部地區的效果更加顯著。周佰成等[14]以2001—2018年中國31個省份數據為樣本，研究發現FDI分布存在明顯的區域性特征和階段性差異，且FDI的高增長地區會帶動周邊發展。

綜上所述，雖然已有不少學者對金融發展，外商直接投資和全要素生產率之間的關系進行研究，但尚存在一些不足：已有文獻大多是研究金融發展和外商直接投資各自對全要素生產率的影響，鮮有考慮二者的交互作用對全要素生產率的影響。為此，本文首先闡述金融發展和外商直接投資之間的交互作用，進而分析其交互作用對全要素生產率的影響。

1.2 金融發展和外商直接投資的現狀及影響全要素生產率的機制分析

1.2.1 金融發展的現狀

本文根據金融機構貸款總額占GDP的比重來衡量各省金融發展水平，其均值如圖1所示。

從圖1可以看出，我國金融發展水平整體上呈上升趨勢，雖然在2007—2009年金融危機期間有所下降，但在政府出臺相關政策之后，金融發展水平很快又回到逐步增長的態勢。

1.2.2 金融發展影響全要素生產率的機制分析

金融發展水平主要會通過以下兩方面影響全要素生產率：資源配置效率和人力資本。

1）資源配置效率影響全要素生產率的機制。金融市場的配置效率存在行業間差異，相較于服務業，制造業由于其技術研發周期長、研發投入大的特點，對外部資金非常敏感，易受到當地金融市場資本配置效率的影響。此外，進行規?；a的企業比傳統企業更依賴外部融資以擴大生產規模，健全完善的金融市場由于其資本配置效率較高，能夠將資金配給到最需要外部融資的企業，促進這些企業的發展，進而有利于整體全要素生產率的提升。

2）人力資本影響全要素生產率的機制。人力資本的提高會促使物質資本和勞動力從低效率的部門流向效率高的部門，進而提高資本配置效率。此 外，人力資本的提高還會促進技術進步，這是因為技術創新的源泉在于高層次人力資本的創造力，因次高層次人力資本的提高有利于技術創新和研發[15]。而金融發展水平的提高會從以下幾個方面影響到人力資本：一方面，金融發展水平的提高會擴大享受到金融服務的人群或家庭來直接影響人力資本，具體而言，弱勢群體和貧困家庭的收入難以支付教育和醫療等活動，而如果其所在地區的金融發展水平較高，金融機構可以通過助學貸款和醫療貸款等信貸方面的形勢對這些人群或是家庭提供幫助，從而直接提高該地區的人力資本;另一方面，金融發展水平的提高會通過增加提供存貸款服務相關機構的數量來間接影響人力資本。人力資本的相關機構主要包括教育和醫療機構，這些機構可以通過自己的經營來實現發展和規模的擴張，但當經濟不景氣，外部環境發生劇烈變化時，則需要從外部進行融資，金融機構就成為了重要的融資渠道，當這些機構得到外部的資金支持之后，就能更好更好的提供服務，從而間接提高了所在地區的人力資本。

假設1：金融發展水平與全要素生產率存在正相關關系

1.2.3 外商直接投資的現狀

在外商直接投資方面，本文使用實際外商直接投資額占GDP的比率來衡量，并根據其均值繪制趨勢，如圖3所示。

由圖3可知，我國外商直接投資整體上呈下降趨勢，經研究發現，原因如下：一方面隨著我國金融發展水平的提高，國內金融市場日漸完善，可供企業的選擇融資渠道和融資方式也日益多樣化，導致國內市場對外來資本的需求減少;另一方面，21世紀以來，我國經濟飛速發展，GDP增速高于FDI的增速，這也導致了FDI占GDP的比重下降。

1.2.4 外商直接投資影響全要素生產率的機制分析

外商直接投資會通過以下幾個方面影響全要素生產率：資本積累效應、競爭效應、技術溢出效應和產業關聯效應。

1）資本積累效應影響全要素生產率的機制。FDI流入我國的第一個影響是其天然具有的資本積累效應，它帶來的資本投入能夠緩解了我國的儲蓄壓力，使內資企業不易受到國內融資約束的影響，有充足的資金用以技術研發和擴張自身規模，從而提高全要素生產率。

2）競爭效應影響全要素生產率的機制。FDI如果是通過設立新企業的方式進入東道國，那么就會導致市場中的競爭主體增多，市場競爭強度增大，內資企業要想在激烈的市場競爭中取得一席之地，就必須在技術創新和經營能力上投入大量精力，以提升其競爭力。

3）技術外溢效應影響全要素生產率的機制。外資企業為了利用當地的勞動力資源，需要對勞動力進行系統性規范性的培訓，尤其是研發人員和管理人員，由于外資企業帶來的設備對使用者有一定的技術要求，企業制度的運行對管理者也有一定的要求，而當地原有的人力資源往往無法滿足這種要求，這就需要外資企業對當地的勞動力進行系統性的培訓，并讓他們參與技術、產品的研發和后續優化，而當這些掌握技術和經驗的員工離開外資企業而跳槽到內資企業時，這些技術和管理經驗也會隨之流入，成為加速內資企業技術創新和管理制度建設的催化劑，這樣一來，地區全要素生產率最終就會得到提高。

4）產業關聯效應影響全要素生產率的機制。產業關聯指的是在經濟活動中，各產業之間普遍存在的復雜且緊密的聯系。包括處于產業上游的外資企業與下游的國內相關企業之間的前向產業關聯和處于產業下游的外資企業與上游的國內相關企業之間的后向產業關聯。由于國內企業更多扮演的是上游供應商的角色，因此我國的產業關聯主要是以后向產業關聯為主，產業關聯在的FDI技術外溢效應中發揮著重要作用，尤其是后向關聯。通過產業關聯效應，當地關聯企業會受到外資企業先進的生產技術和管理經驗的影響，有利于促進國內企業的技術進步和管理制度的完善。

假設2：外商直接投資水平與全要素生產率存在正相關關系

1.2.5 金融發展和外商直接投資之間交互作用影響全要素生產率的機制分析

FDI對某一地區全要素生產率的作用會受到當地金融發展水平的影響，原因包括兩方面：一方面，金融發展水平會對FDI的技術溢出產生直接影響，這種影響主要表現為：FDI進入方式則是以成立外資、合資企業為主，而外部融資的便利性對這些企業利用母國技術而言十分重要，而完善健全的金融市場提高了資源配置的效率，從而為這些企業融資和利用當地勞動力等提供了條件。例如：企業為了利用母國技術，則需要購買新的機器設備、雇傭當地的勞動力進行培訓，倘若當地技術和外資企業母國技術的差距過大，其外部融資的需求就越大，而企業外部融資能力會受到當地金融市場發展水平的限制，因此，某一地區的金融發展水平會影響當地企業的外部融資需求。另一方面，健全完善的金融市場會影響FDI后向產業關聯效應。當FDI進入當地市場，由于外資外資企業大多位于產業鏈的下游，因而其對中間投入品的需求會增加，導致當地現有的上游企業需要擴大生產規模，抑或是建立新企業以滿足不斷擴大的需求，這都需要當地金融市場的支持。由此可見金融發展和外商直接投資之間交互作用對全要素生產率的影響至關重要。

假設3：金融發展和外商直接投資的交互作用和全要素生產率存在正相關關系。

2 模型構建、變量選取與數據來源說明

2.1 模型構建

本文構建如下模型進行研究：

TFPit=β0+β1FDit+β2controlit+ε。（1）

TFPit=β0+β1FDIit+β2controlit+ε。（2）

TFPit=β0+β1FDit+β2FDIit+β3controlit+ε。（3）

TFPit=β0+β1FDit+β2FDIit+β3FD_FDIit+

β4controlit+ε。（4）

其中：i為省份，t為年份;TFP為全要素生產率增長率;FD為金融發展水平;FDI為實際外商直接投資;FD_FDI是金融發展水平和外商直接投資的交互項;control是控制變量集合，包括人力資本水平、城市化水平、政府財政支出水平、研發水平和對外開放水平;ε為隨機誤差項。

2.2 變量選取

被解釋變量為全要素生產率（TFP）。全要素生產率的測算方法有參數法和非參數法，本文選取非參數方法中的DEAMalmquist指數法對全要素生產率進行測算，將每個?。ㄊ小⒆灾螀^）（以下統稱?。┮暈橐粋€決策單位，將各省勞動和資本作為投入，并以各省GDP作為產出測算全要素生產率變化。以某個省為例，DEAMalmquist指數表述如下：

M=（xt+1，yt+1，xt，yt）=

Dt（xt+1，yt+1）Dt（xt，yt）Dt+1（xt+1，yt+1）Dt+1（xt，yt）12。

其中：（xt，yt）和（xt+1，yt+1）分別表示該省t時期和t+1時期的投入產出向量，Dt和Dt+1分別表示該省t時期和t+1時期以技術為基準的距離函數，M表示該省t時期到t+1時期之間的全要素生產率的變化情況。當M大于1時，說明該省在t+1時期的全要素生產率較t時期提高;當M小于1時，說明該省全要素生產率相對下降;當M等于1時，說明該省在t+1時期的全要素生產率相對保持不變。

解釋變量包括金融發展水平（FD）、外商直接投資（FDI）。在衡量各省金融發展水平方面，多數研究都用M2/GDP比率（麥氏指標），金融機構存貸款總額/GDP（戈氏指標），金融機構貸款總額/GDP等，出于對數據可得性的考慮，本文選取金融機構貸款總額/GDP作為衡量金融發展水平的指標。對于外商直接投資（FDI），本文使用實際外商直接投資額/GDP，由于目前國內對于FDI都是以美元計價，本文根據國家統計局的歷年匯率將其折算成人民幣進行計算。

控制變量包括人力資本水平（edu）、城市化水平（urban）、政府財政支出水平（fiscal）、研發水平（R&D）、對外開放水平（open）。人力資本水平采用小學生師比來衡量。城市化水平采用城鎮人口占總人口比重來衡量。政府財政支出水平采用地方財政支出占GDP的比率來衡量。研發水平采用研究與試驗發展（R&D）經費內部支出/GDP來進行統計。對外開放水平采用進出口總額/GDP來表示，由于進出口總額的計價單位都是美元，本文根據國家統計局的歷年匯率將其折算成人民幣進行計算。

2.3 數據說明

本文使用我國30個省、直轄市2000—2017年的面板數據進行回歸分析（西藏由于數據嚴重缺失，故舍去），將樣本年限定于該區間出于兩方的考慮：一是在測算各省的全要素生產率時，需先對各省歷年固定資本存量進行測算，學術界目前較為認可的是張軍等[16]的測算方法，因此本文選取該文2000年各省的資本存量作為基期固定資本存量;二是截止到本文完成時間，《中國統計年鑒》尚未給出2018年中國各省固定資本形成總額的數據，故無法計算2018年各省的固定資本存量。

本文使用DEAMalmquist指數法對全要素生產率進行測算，測算需要2個投入指標：各省歷年固定資本存量和勞動力投入;產出指標：各省歷年GDP。

對于固定資本存量，本文借鑒張軍的測算方法，選取該文2000年的固定資本存量作為基準，運用永續盤存法按不變價格計算各省的資本存量，計算式為

Kit=Kit-1（1-δ）+Iit。

其中：Kit指第i個省t年的資本存量;δ指經濟折舊率，本文取9.6%;Iit是第i個省t年的名義投資，該指標可用《中國統計年鑒》公布的固定資產投資價格指數序列平減各省份固定資本形成總額，以獲得基年不變價格的實際值。

對于勞動力投入，本文使用各省歷年年末就業人口數作為指標，數據來源各省歷年統計年鑒和中國勞動統計年鑒。

對于GDP，名義GDP及其指數來源于《中國統計年鑒》及各省統計年鑒，將以后年限的GDP折算成以2000年為基期的實際GDP。

本文其他變量使用的數據來源均來源于《中國統計年鑒》及各省統計年鑒，原始數據缺失按照插值法進行補充。

2.4 全要素生產率測算結果

利用DEAP2.1軟件，筆者對全國30個省2001—2017年的全要素生產率變化率進行了測算，得出全國平均全要素生產率變化率，如圖6所示。

由圖6可知，我國全要素生產率變化率波動較大，2007—2009年由于金融危機的原因，全要素生產率發生了大幅度下降;其中，2009年的下降幅度最大，在2015年的《政府工作報告》提出相關要求之后，國內開始重視全要素生產率的提高，數據顯示，2015年以后全要素生產率變化率開始大幅度回升，且在2017年全要素生產率變化率接近1，這說明在2018年及以后全要素生產率即將越過1這一重要節點，全要素生產率對我國經濟發展的貢獻即將由負轉正。

3 實證檢驗與分析

3.1 描述性統計

主要變量的描述性統計，如表1所示。樣本觀測值為510個。由表1可知，不同省份的金融發展水平、外商直接投資存在較大差異;全要素生產率最小值為0.894，最大值1.074，標準差為8.644，表明我國部分省份的全要素生產率已經達到7.4%的較高水平，經濟發展的質量較高，而另外一部分省份的經濟發展還停留在量上，全要素生產率增長緩慢，阻礙了經濟的快速發展;所有控制變量的統計特征均處在合理區間。

3.2 相關性分析

各變量的相關性，如表2所示。由表2可知，金融發展水平、外商直接投資與全要素生產率呈同向變化且相關性較強。

3.3 實證檢驗

金融發展，外商直接投資影響全要素生產率的回歸結果，如表3所示。方程（1）和方程（2）是金融發展和外商直接投資各自對全要素生產率影響的回歸結果;方程（3）是未引入金融發展水平和外商直接投資交互項的回歸結果，從該結果可以看出，金融發展水平和外商直接投資都顯著影響了全要素生產率的增長，假設1和2成立，此外金融發展水平和外商直接投資對全要素生產率的影響彼此增強，金融發展對全要素生產率的影響大于外商直接投資對全要素生產率的影響。方程（4）引入了金融發展水平和外商直接投資的交互項，可以看到，金融發展水平和外商直接投資對全要素生產率的影響分別提高了11.80%和10.45%，而兩者交互項也顯著促進了全要素生產率水平的增長，假設3成立。

值得注意的是，在方程（3）和方程（4）中，政府財政支出顯著抑制了全要素生產率的增長，這可能是因為由于政府的過度干預影響了全要素生產率的提高;其次，對外開放水平顯著提高了全要素生產率，這與預期相符，對外開放水平越高有助于外企和國外金融機構的進入，這一方面能便于我國企業在進行技術研發時獲得更多的資金支持，另一方面，我國企業能夠通過各種方式模仿外企的技術，最終導致我國全要素生產率的提高;最后，城市化水平和人力資本水平也對我國全要素生產率的提高有促進作用。

3.4 穩健性檢驗

穩健性檢驗，如表4所示。上文用金融機構貸款總額與GDP的比率作為衡量某省金融發展水平的指標，為了檢驗回歸結果是否穩健，本文用金融機構存貸款總額與GDP的比率替代原有指標進行檢驗。結果顯示，核心解釋變量和控制變量的回歸系數方向和顯著性水平基本吻合，基于此，認為本文的研究結果是穩健的。

4 研究結論與啟示

4.1 研究結論

本文基于我國2000—2017年的省級面板數據，研究金融發展、外商直接投資對全要素生產率的影響，具體結論如下：

1）金融發展的提高對我國全要素生產率的提高有顯著的促進作用，外商直接投資的流入對我國全要素生產率的提高產生了積極的影響，金融發展對全要素生產率的影響要大于外商直接投資對全要素生產率的影響。

2）金融發展和外商直接投資對全要素生產率的影響彼此增強，金融發展水平的提高能夠促進外商直接投資技術外溢效應的發揮，而FDI流入的量越大，則會強化金融發展對全要素生產率的促進作用。

3）金融發展和外商直接投資的交互作用會對全要素生產率產生有利影響。

4）金融發展與外商直接投資交互之后，分別使二者對全要素生產率的影響提高了11.80%和10.45%。

5）政府財政支出對全要素生產率的提高有負面作用，而對外開放水平會顯著促進全要素生產率的提高，人力資本水平和城市化水平對全要素生產率的提高有積極作用。

4.2 研究啟示

本文的研究不僅有助于深入理解金融發展、外商直接投資與全要素生產率之間的關系，而且還有重要的政策啟示：

1）相關政策制定者應該深化金融改革，發揮銀行業在推動全要素生產率提高中的主導作用，進一步健全和完善金融市場。

2）建立并完善多層次資本市場體系，拓寬融資渠道，在當前金融市場體系下，企業融資和其他金融服務的需求日趨多樣化，建立多層次資本市場體系，為創新型企業提供長期穩定的資金支持就顯得尤為必要，這也對我國全要素生產率的提高也有積極作用。

3）制定相關政策福利以吸引高技術FDI的流入，通過產業的前向和后向關聯使國內企業充分吸收其技術外溢效應，提高國內企業的技術創新水平。

4）金融機構不斷擴大的資產規模的同時也要研發出更多的金融產品，提供更加全面的金融服務，以吸引更多的外資企業進入我國;而外資企業日常經營業務則需要通過當地的金融機構來進行，這會促進當地金融機構的發展，這樣一來，當地的金融發展水平會得到提高，外商直接投資規模也會越來越大。

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[編輯：費 婷]