MBO改善公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的實(shí)證研究

黃雪真 趙嘉俊

[摘 要]雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)在飛速發(fā)展，但是我國(guó)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)機(jī)制、管理制度未能緊跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展的腳步，暴露出產(chǎn)權(quán)不清、所有者缺位、管理者激勵(lì)不足等問(wèn)題，部分企業(yè)嘗試通過(guò)管理層收購(gòu)（MBO）解決上述問(wèn)題。本文通過(guò)研究美的集團(tuán)MBO案例，對(duì)比MBO前后每股收益、總資產(chǎn)收益、凈資產(chǎn)收益、品牌價(jià)值等指標(biāo)變化，分析MBO對(duì)該集團(tuán)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的影響，為我國(guó)企業(yè)股權(quán)優(yōu)化提供啟示。

[關(guān)鍵詞]MBO;長(zhǎng)期業(yè)績(jī);美的集團(tuán)

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.18.017

[中圖分類號(hào)]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1673-0194（2020）18-00-02

1? ? ?美的集團(tuán)MBO過(guò)程簡(jiǎn)介

美的成立于1968年。從1998年開(kāi)始，通過(guò)一系列股權(quán)轉(zhuǎn)換，美的成為北滘鎮(zhèn)政府控股的集體企業(yè)。2000年4月，順德市美托投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美托投資”）成立，該公司由美的公司的經(jīng)理層和工會(huì)共同出資組建。2000年4月10日，美托投資以2.95元/股的價(jià)格受讓了美的控股持有的

3 518.4萬(wàn)股，此次收購(gòu)拉開(kāi)了管理層收購(gòu)（Management Buy-Outs，MBO）的序幕。2000年12月，美托投資以3元/股的價(jià)格，再次受讓美的控股公司7 243萬(wàn)股。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，美托投資正式成為“美的”的第一大股東，所持股份升至22.19%。至此，美的MBO基本完成。

2? ? ?MBO對(duì)美的集團(tuán)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的影響

本文從財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)業(yè)績(jī)兩個(gè)方面分析美的集團(tuán)多年來(lái)的業(yè)績(jī)變化，表1為所選指標(biāo)及計(jì)算公式，表2是美的電器1993-2018年相關(guān)指標(biāo)的數(shù)據(jù)。

2.1? ?美的集團(tuán)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)

2.1.1? ?每股收益

每股收益，指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率，是衡量上市公司盈利能力最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，比率越高，表明每股創(chuàng)造的利潤(rùn)越多。從表2可以看出，美的集團(tuán)在實(shí)施MBO的年份（1998-2000年），每股收益有所增加。一方面，產(chǎn)權(quán)不斷明晰，內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化;另一方面，MBO還沒(méi)完全完成，即將成為主人的管理層不敢掉以輕心，會(huì)加大內(nèi)部治理力度。隨著公司逐漸步入正軌，公司內(nèi)部治理日益成熟，自2004年開(kāi)始，EPS雖然在不同年份略有震蕩，但是總體仍呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，并于2018年達(dá)到歷年最高值3.08元。

2.1.2? ?總資產(chǎn)收益率

總資產(chǎn)收益率，指每單位資產(chǎn)創(chuàng)造了多少凈利潤(rùn)，是業(yè)界應(yīng)用最廣泛的衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)之一，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好。同EPS的變化趨勢(shì)相似，隨著MBO的實(shí)施，產(chǎn)權(quán)逐漸明晰，內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，美的集團(tuán)的ROA呈上升趨勢(shì)。這說(shuō)明了實(shí)施MBO后，美的集團(tuán)的盈利能力大大增強(qiáng);同時(shí)也說(shuō)明了實(shí)施MBO后，該集團(tuán)資產(chǎn)利用效果變好，在增加收入和節(jié)約資金使用方面的能力大大增強(qiáng)，公司的盈利能力變好。

2.1.3? ?凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率，又稱股東權(quán)益收益率，指凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。該比率越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。根據(jù)表2可以看出，ROE的變化趨勢(shì)基本同ROA，這說(shuō)明：MBO后，股東權(quán)益的收益水平相應(yīng)提高，這從另一個(gè)方面反映出公司盈利能力的增強(qiáng)。

2.2? ?美的集團(tuán)的市場(chǎng)業(yè)績(jī)

品牌價(jià)值的高低反映了一個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，價(jià)值越高，市場(chǎng)對(duì)該品牌的認(rèn)可程度越大。中國(guó)最有價(jià)值品牌評(píng)估是由北京名牌資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所編制，自1995年起每年對(duì)國(guó)內(nèi)各個(gè)知名品牌的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估;“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”榜單是由世界品牌實(shí)驗(yàn)室編制，自2004年起每年公布一次“美的”的品牌價(jià)值，且由此可以發(fā)現(xiàn)，美的的品牌價(jià)值呈不斷增長(zhǎng)趨勢(shì)，特別是2004年、2009年、2015年及2018年，品牌價(jià)值的增長(zhǎng)幅度較大。2001-2018年，品牌價(jià)值從64億元上漲到956億元，增長(zhǎng)了14.9倍，年均增長(zhǎng)率約為16.2%。這主要因?yàn)橥ㄟ^(guò)MBO，管理層獲得了股權(quán)，建立了以股權(quán)為核心的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，未來(lái)的人力資本投入也擁有了產(chǎn)權(quán)回報(bào)。美的品牌價(jià)值的不斷上升從一定程度上反映了日益增強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

3? ? ?美的集團(tuán)MBO對(duì)我國(guó)企業(yè)的啟示

隨著中國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的不斷深化，MBO這種形式在國(guó)企改革中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。然而，由于目前我國(guó)的法律體系以及監(jiān)督體系仍不夠完善，導(dǎo)致MBO在實(shí)施過(guò)程中存在不少問(wèn)題。為推進(jìn)我國(guó)企業(yè)股權(quán)改革、提升企業(yè)整體活力，可以采取以下幾項(xiàng)措施。

3.1? ?加強(qiáng)市場(chǎng)約束，完善現(xiàn)有的法律監(jiān)管體系

目前，我國(guó)關(guān)于并購(gòu)的法律條文只是做了一些原則性規(guī)定，對(duì)MBO合法性的界定仍比較模糊，因此，政府必須盡快制定規(guī)范的股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)施細(xì)則和操作規(guī)范。例如，建立一套科學(xué)嚴(yán)密的核算評(píng)價(jià)體系解決MBO的定價(jià)問(wèn)題，使MBO實(shí)施有法可依、有章可循，并在公司治理中發(fā)揮積極作用，提高企業(yè)績(jī)效。

3.2? ?拓寬融資渠道

融資困難是制約MBO的瓶頸之一。目前，我國(guó)上市公司的MBO融資道比較單一，高額的借貸資金可能導(dǎo)致MBO后的惡性分紅，損害中小股東的利益。因此，相關(guān)機(jī)構(gòu)需要規(guī)范并拓寬MBO的融資渠道，例如，引入風(fēng)險(xiǎn)投資、設(shè)立MBO基金等。

3.3? ?完善信息披露制度

信息披露能否及時(shí)、充分，對(duì)市場(chǎng)各方具有重大影響。只有提高M(jìn)BO過(guò)程信息公開(kāi)的透明性，才能防止國(guó)有資產(chǎn)流失、暗箱操作，使MBO真正發(fā)揮改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化公司治理的作用。因此，國(guó)資管理部門需進(jìn)一步完善信息披露制度，提高股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息的透明度，建立科學(xué)的信息溝通機(jī)制;證券管理機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)資金來(lái)源等內(nèi)容進(jìn)行強(qiáng)制性的信息披露。

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