創(chuàng)業(yè)投資介入特性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效影響路徑研究
——基于動(dòng)態(tài)內(nèi)生性視角的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

趙淑芳

（1.南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展研究院與中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院聯(lián)合博士后工作站，北京 100038；2.內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)，呼和浩特 010080）

近年來，創(chuàng)業(yè)投資（以下簡稱“創(chuàng)投”）在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的影響力不斷增強(qiáng)，在推動(dòng)科技型中小企業(yè)成長和產(chǎn)業(yè)發(fā)展中扮演著重要角色。創(chuàng)業(yè)投資能夠?yàn)榫哂袆?chuàng)新性、高風(fēng)險(xiǎn)性的科技型中小企業(yè)發(fā)展提供資金、增值服務(wù)等方面的支持，得到了理論界和實(shí)物界的廣泛認(rèn)可。世界各國均將發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資作為推動(dòng)科技創(chuàng)新和中小企業(yè)發(fā)展的重要投資工具，給予必要的扶持和引導(dǎo)。截至2018 年年底，我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為2 800 家，較2017 年增長22.0%，管理資本總量為9 179.0億元，較2017年增長3.5%［1］。我國已成為全球第二大創(chuàng)業(yè)投資大國。此外，黨的十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)我國要堅(jiān)定實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。在這樣的背景下，我國的創(chuàng)業(yè)投資是否助推了企業(yè)創(chuàng)新、提升了創(chuàng)新績效？其影響路徑又是什么？這些問題值得我們進(jìn)一步深入思考。

1 文獻(xiàn)回顧

理論方面，認(rèn)證監(jiān)督理論認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資人作為專業(yè)的投資者，其行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源較為豐富，能夠通過提供資金技術(shù)、認(rèn)證、監(jiān)督管理等方式幫助被投企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，提高管理水平、經(jīng)營績效及創(chuàng)新能力，拓寬營銷渠道［2］。而逐名假說持相反態(tài)度，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資介入未提高被投企業(yè)的創(chuàng)新能力，如Yitshaki［3］認(rèn)為如果創(chuàng)業(yè)投資過多地參與被投資企業(yè)的日常管理工作，會(huì)使得各個(gè)組織產(chǎn)生摩擦，降低工作效率，不利于企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。目前，理論方面尚未達(dá)成共識(shí)，但傾向認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資能夠提高被投企業(yè)的創(chuàng)新績效。

實(shí)證方面，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)新績效的關(guān)系持兩種態(tài)度，即支持論和非支持論。支持論觀點(diǎn)主要認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資介入可以幫助被投企業(yè)獲得資金，提高企業(yè)創(chuàng)新能力和技術(shù)創(chuàng)新績效［4-7］，如Kortum 等［8］指出美國技術(shù)創(chuàng)新總量的10%～20%是來自創(chuàng)業(yè)投資的支持，相較于其他企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入的行業(yè)中專利產(chǎn)出量更多、質(zhì)量更好，因此可以認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資有助于企業(yè)創(chuàng)新；Tykvova［9］對(duì)德國、以色列等國的創(chuàng)業(yè)投資與技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行研究，得出類似結(jié)論；梁愷［10］指出創(chuàng)業(yè)投資與專利之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系；趙先進(jìn)等［11］認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資介入數(shù)量和較早介入均能提高被投企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效。非支持論觀點(diǎn)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資介入沒有顯著提升創(chuàng)新水平，如Dirk 等［12］對(duì)德國中小企業(yè)進(jìn)行配對(duì)分析后發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)被投企業(yè)的成長性存在一定作用，但對(duì)創(chuàng)新行為無影響；Geronikolaou 等［13］、Arvanitis等［14］和靳明等［15］、李娜［16］均指出初創(chuàng)企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資支持后專利數(shù)目出現(xiàn)下降，對(duì)創(chuàng)新成果產(chǎn)出有負(fù)向影響，沒有顯著提升創(chuàng)新水平，也未提高企業(yè)管理水平和經(jīng)營績效，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新績效未產(chǎn)生促進(jìn)作用。

上述文獻(xiàn)為本文提供了有益參考，但國外研究成果居多，且關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資介入對(duì)被投企業(yè)創(chuàng)新績效影響研究以靜態(tài)為主，對(duì)二者作用機(jī)制分析不夠全面。伴隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資已成為一個(gè)活躍的市場(chǎng)主體，具有科技含量高、創(chuàng)新動(dòng)力強(qiáng)等特點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得創(chuàng)業(yè)投資者青睞，這為本研究提供了實(shí)驗(yàn)環(huán)境。鑒于此，本文以2012—2017 年我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為切入點(diǎn)，采用廣義矩估計(jì)（GMM）方法系統(tǒng)地分析創(chuàng)業(yè)投資介入與被投企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系。第一，分析創(chuàng)業(yè)投資介入對(duì)被投企業(yè)創(chuàng)新績效影響的動(dòng)態(tài)效應(yīng)；第二，從突破式創(chuàng)新和漸進(jìn)式創(chuàng)新兩維度入手研究創(chuàng)業(yè)投資介入對(duì)創(chuàng)新行為的作用路徑；第三，基于股權(quán)視角揭示創(chuàng)業(yè)投資特征對(duì)創(chuàng)新績效的影響。通過本研究，為提高企業(yè)創(chuàng)新效益提供理論支撐，也為政府引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資行為提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

2 研究假設(shè)的提出

創(chuàng)業(yè)投資的介入不僅為企業(yè)提供資金支持，還可以提供管理、決策咨詢等方面的增值服務(wù)，降低企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此在一定程度上可以認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資的介入是對(duì)被投企業(yè)資質(zhì)的一種鑒證［17-20］。這種認(rèn)證能降低信息不對(duì)稱，緩解融資約束。Keuschning［21］指出有創(chuàng)業(yè)投資背景的股東持股比例越高，對(duì)被投企業(yè)的控制力越強(qiáng)。在逐利的驅(qū)使下，創(chuàng)業(yè)投資會(huì)積極地去挖掘盈利性高、發(fā)展前景好的項(xiàng)目，并在資金技術(shù)等方面給予幫助。但受利益捆綁效應(yīng)的影響，創(chuàng)業(yè)投資介入被投企業(yè)后，不僅會(huì)積極地參與企業(yè)運(yùn)營管理、研發(fā)決策，平衡內(nèi)部的利益沖突，還會(huì)積極地調(diào)配各種資源增加創(chuàng)新投入、提高創(chuàng)新績效，支持被投企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展［22］。Potterie［23］認(rèn)為被投企業(yè)的創(chuàng)新水平是隨著資本投資量的增加而增加。王玉榮 等［24］指出創(chuàng)業(yè)投資持股的多少與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資本強(qiáng)度高低有關(guān)。Fried［25］研究表明有創(chuàng)業(yè)投資背景的董事參與公司戰(zhàn)略規(guī)劃的積極性更高。Knockaert 等［26］指出創(chuàng)業(yè)投資介入被投企業(yè)后會(huì)采取一系列的監(jiān)控措施，如制定重大發(fā)展戰(zhàn)略、參與企業(yè)人事變動(dòng)、資金運(yùn)用、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營計(jì)劃等工作，發(fā)揮著內(nèi)部人的監(jiān)督作用［27-28］。然而支持逐名假設(shè)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資不會(huì)影響被投企業(yè)的創(chuàng)新行為，對(duì)創(chuàng)新績效的影響較小，如侯建仁等［29］研究認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資持股比例越多，越有可能通過控制權(quán)等方式盡早包裝其上市，致使企業(yè)成長性和創(chuàng)新能力顯著下降?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)1：創(chuàng)業(yè)投資持股比例與被投企業(yè)創(chuàng)新績效關(guān)系不確定；假設(shè)2：創(chuàng)業(yè)投資介入強(qiáng)度與被投企業(yè)創(chuàng)新績效關(guān)系不確定。

創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)性，且需要大額資金的支持，客觀上要求企業(yè)具備承擔(dān)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的能力及過硬的專業(yè)技術(shù)，而聯(lián)合投資可以分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)和提供優(yōu)勢(shì)資源，并就項(xiàng)目的發(fā)展趨勢(shì)、應(yīng)用前景等方面作出全面分析，提出真知灼見，為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供了保障。李云鶴等［30］指出聯(lián)合投資能夠發(fā)揮合伙人的比較優(yōu)勢(shì)，幫助被投企業(yè)彌補(bǔ)專業(yè)知識(shí)的不足，避免因缺少行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)技術(shù)而使創(chuàng)新活動(dòng)夭折。Tian［31］指出聯(lián)合投資和單獨(dú)投資對(duì)被投企業(yè)創(chuàng)新績效影響存在較大差異，聯(lián)合投資不僅能促進(jìn)被投企業(yè)的專利授權(quán)量增長，而且專利的創(chuàng)新程度更高。葉小杰等［32］指出聯(lián)合投資能夠形成一個(gè)強(qiáng)大的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，而這個(gè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)有助于被投企業(yè)獲得更多資源和增值服務(wù)，推進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。蔡地等［33］指出與單獨(dú)投資相比，聯(lián)合投資參與對(duì)被投企業(yè)的治理效果更為明顯。因此，本文提出假設(shè)3：創(chuàng)業(yè)投資聯(lián)合介入能夠提高被投企業(yè)創(chuàng)新績效。

創(chuàng)業(yè)投資是一種專注于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)項(xiàng)目的股權(quán)投資方式，創(chuàng)業(yè)投資介入高成長性企業(yè)的目的不是長期持有股權(quán)，而是為獲得高額資本回報(bào)并伺機(jī)退出［34］。鐘昌標(biāo)等［35］按創(chuàng)新程度不同將其分為突破式創(chuàng)新和漸進(jìn)式創(chuàng)新。突破式創(chuàng)新具有風(fēng)險(xiǎn)高、期限長等特點(diǎn)，如果創(chuàng)業(yè)投資介入后企業(yè)開展突破式創(chuàng)新活動(dòng)，不僅投資回報(bào)期限長、風(fēng)險(xiǎn)大，而且創(chuàng)新活動(dòng)一旦失敗，持股比例較高的創(chuàng)業(yè)投資者將承擔(dān)較大的失敗成本；即使被投企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)取得成功，但受介入時(shí)間的影響，創(chuàng)業(yè)投資也享受不到創(chuàng)新帶來的長期回報(bào)。此外Manigart 等［36］指出高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目通常需要較高的管理成本，而高成本會(huì)加重被投企業(yè)管理層的擔(dān)憂，從而使其減少對(duì)該類項(xiàng)目的支持力度。相反，漸進(jìn)式創(chuàng)新的投資回報(bào)率相對(duì)較低，但面臨失敗的風(fēng)險(xiǎn)較小，創(chuàng)業(yè)投資加大該類項(xiàng)目的投入力度后也能獲得可觀收益，且能及時(shí)退出。鑒于此，本文提出假設(shè)4a:創(chuàng)業(yè)投資持股比例對(duì)被投企業(yè)漸進(jìn)式創(chuàng)新有促進(jìn)作用，對(duì)突破式創(chuàng)新有抑制作用；假設(shè)4b:創(chuàng)業(yè)投資介入強(qiáng)度對(duì)被投企業(yè)漸進(jìn)式創(chuàng)新有促進(jìn)作用，對(duì)突破式創(chuàng)新有抑制作用；假設(shè)4c:聯(lián)合介入對(duì)被投企業(yè)漸進(jìn)式創(chuàng)新有促進(jìn)作用，對(duì)突破式創(chuàng)新有抑制作用。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 變量的選取

（1）創(chuàng)新績效。創(chuàng)新績效是企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)最終獲得的收益。Bartelsman 等［37］指出企業(yè)的利潤率和收益率能夠清晰地反映其自主創(chuàng)新績效的整體特征，也能識(shí)別企業(yè)間自主創(chuàng)新績效的變化和差異。凈資產(chǎn)收益率具有較強(qiáng)的綜合性，能夠全面反映出企業(yè)盈利情況，且被操縱的可能性較小。鑒于此，本文借鑒Bartelsman［37］、吳文華等［38］的標(biāo)準(zhǔn)，選用扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率作為創(chuàng)新績效的替代指標(biāo)，為得到更科學(xué)穩(wěn)健的結(jié)果，借鑒Guo 等［39］的方法進(jìn)行多重指標(biāo)回歸。

（2）突破式創(chuàng)新和漸進(jìn)式創(chuàng)新。參考鐘昌標(biāo)等［35］的研究做法，將創(chuàng)新分為突破式創(chuàng)新和漸進(jìn)式創(chuàng)新兩種。其中，突破式創(chuàng)新是突破原有技術(shù)，可以帶來全新的產(chǎn)品或服務(wù)，創(chuàng)新程度較大的創(chuàng)新；漸進(jìn)式創(chuàng)新是對(duì)原有產(chǎn)品和技術(shù)的改進(jìn)，創(chuàng)新程度較小的創(chuàng)新。在此分別用發(fā)明專利和實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利的申請(qǐng)數(shù)衡量間接創(chuàng)新績效。為避免專利缺失值的出現(xiàn)，將其申請(qǐng)數(shù)量加1 后取對(duì)數(shù)。

（3）選取持股比例、介入強(qiáng)度、介入方式度量創(chuàng)業(yè)投資特性。

（4）引入企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)年齡、股權(quán)集中度作為控制變量。

各變量說明具體如表1 所示。

表1 變量說明

3.2 研究樣本與數(shù)據(jù)的選取

借鑒吳超鵬等［40］的研究做法篩選和確認(rèn)創(chuàng)業(yè)投資。受上市時(shí)間及衡量指標(biāo)可獲得性的影響，本文選用128 家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，采用2012—2017 年Wind 數(shù)據(jù)庫中企業(yè)年報(bào)、深圳證券交易所網(wǎng)站以及SooPAT 專利檢索網(wǎng)站中的相關(guān)數(shù)據(jù)；根據(jù)樣本企業(yè)的年報(bào)、招股說明書披露的股東信息獲取創(chuàng)業(yè)投資持股比例、介入強(qiáng)度和聯(lián)合介入數(shù)據(jù)；專利數(shù)量是通過SooPAT 專利檢索網(wǎng)手工搜集而成。

3.3 模型的構(gòu)建

創(chuàng)業(yè)投資介入與被投企業(yè)績效會(huì)相互影響［41］，可見二者具有內(nèi)生性問題。為克服該問題，本文選用廣義矩估計(jì)方法檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)投資介入對(duì)被投企業(yè)創(chuàng)新績效的動(dòng)態(tài)影響效應(yīng)。Wintoki［42］指出在滯后效應(yīng)模型中，因變量滯后期過長會(huì)減少樣本量及自由度損失等問題，過短可能會(huì)出現(xiàn)樣本選擇 性偏差，本文借鑒上述做法的同時(shí)結(jié)合研究樣本自身特點(diǎn)對(duì)因變量進(jìn)行滯后1 期的處理。

4 實(shí)證結(jié)果

4.1 相關(guān)性分析

從表2 可知，度量間接創(chuàng)新績效兩個(gè)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)均在0.7 以上，度量創(chuàng)業(yè)投資特性指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)均在0.4 以上，表明衡量方法具有內(nèi)在的一致性?？刂谱兞恐g相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值均在0.5 以內(nèi)，可以認(rèn)為多重共線性不會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生嚴(yán)重干擾。

表2 變量的相關(guān)性分析

4.2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

如表3 所示，樣本企業(yè)的創(chuàng)新績效均值為5.32，最大值為45，反映各個(gè)企業(yè)創(chuàng)新績效的差異較大；企業(yè)發(fā)明專利和實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)專利的最大值分別為9.74 和9.79，均值分別為1.26 和1.20，可見企業(yè)專利產(chǎn)出量相對(duì)較少；持股比例均值為20.89，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司深受創(chuàng)業(yè)投資青睞；股權(quán)集中度均值為52.44，說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)股權(quán)較為集中。

表3 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

4.3 實(shí)證結(jié)果分析

如表4 所示，樣本企業(yè)的實(shí)證分析結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)投資持股比例和創(chuàng)新績效在1%的水平下顯著負(fù)相關(guān)；與突破式創(chuàng)新績效負(fù)相關(guān)，在1%的水平下顯著；與漸進(jìn)式創(chuàng)新績效正相關(guān)，但結(jié)果不顯著?？梢钥闯鰟?chuàng)業(yè)投資持股比例未對(duì)被投企業(yè)的創(chuàng)新績效發(fā)揮促進(jìn)作用，但對(duì)其創(chuàng)新行為具有一定選擇性，表現(xiàn)為對(duì)研發(fā)投入大、風(fēng)險(xiǎn)性較高的發(fā)明創(chuàng)新具有抑制作用，而對(duì)研發(fā)投入少、風(fēng)險(xiǎn)較小的實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)創(chuàng)新具有一定的支持效應(yīng)，印證了本文提出的假設(shè)4a。這與Jeng 等［43］、陳見麗［44］的研究結(jié)論相同。究其原因，主要是我國創(chuàng)業(yè)投資起步相對(duì)較晚，創(chuàng)業(yè)投資者的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、管理與服務(wù)能力相對(duì)欠缺，其目的是獲得高額收益并伺機(jī)退出，而不是長期經(jīng)營企業(yè)；與企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展相比，他們更關(guān)注如何盡快地獲得短期績效，從而減少研發(fā)投入，影響到被投企業(yè)的創(chuàng)新績效。

表4 創(chuàng)業(yè)投資持股比例對(duì)樣本企業(yè)創(chuàng)新績效的影響

表4 （續(xù)）

如表5 所示，創(chuàng)業(yè)投資介入強(qiáng)度與創(chuàng)新績效存在負(fù)向關(guān)系，且在5%的水平下顯著；與突破式創(chuàng)新績效負(fù)相關(guān)，在10%的水平下顯著；與漸進(jìn)式創(chuàng)新績效正相關(guān)，結(jié)果不顯著。由此可見創(chuàng)業(yè)投資介入強(qiáng)度未對(duì)被投企業(yè)創(chuàng)新績效發(fā)揮促進(jìn)作用，對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)仍表現(xiàn)出明顯的選擇性，即對(duì)突破式創(chuàng)新具有抑制作用，對(duì)漸進(jìn)式創(chuàng)新具有一定的促進(jìn)作用但促進(jìn)效果較為有限，印證了本文的假設(shè)4b。與創(chuàng)業(yè)投資持股比例對(duì)創(chuàng)新績效影響的效果類似，但顯著性相對(duì)弱些。究其原因是，創(chuàng)業(yè)投資過多參與被投資企業(yè)的日常管理，可能將經(jīng)營重心轉(zhuǎn)向了其他方向，改變了原有的經(jīng)營目標(biāo)，使得組織間產(chǎn)生摩擦，降低了工作效率，進(jìn)而減少研發(fā)投入，對(duì)創(chuàng)新行為產(chǎn)生影響。

表5 創(chuàng)業(yè)投資介入強(qiáng)度對(duì)樣本企業(yè)創(chuàng)新績效的影響

如表6 所示，創(chuàng)業(yè)投資聯(lián)合介入對(duì)創(chuàng)新績效和漸進(jìn)式創(chuàng)新績效存在正向關(guān)系，結(jié)果不顯著；對(duì)突破式創(chuàng)新績效呈現(xiàn)出明顯的抑制作用，回歸結(jié)果在5%的水平下顯著。創(chuàng)業(yè)投資聯(lián)合介入可以為被投企業(yè)提供資源和管理經(jīng)驗(yàn)，能夠分散技術(shù)創(chuàng)新帶來的風(fēng)險(xiǎn)，有助于企業(yè)創(chuàng)新績效和漸進(jìn)式創(chuàng)新績效的提升，印證了本文的假設(shè)3；此外，創(chuàng)業(yè)投資的聯(lián)合介入對(duì)投入高、風(fēng)險(xiǎn)大的突破式創(chuàng)新仍然心存顧慮，表現(xiàn)得十分謹(jǐn)慎，印證了本文的假設(shè)4c。

表6 創(chuàng)業(yè)投資介入方式對(duì)樣本企業(yè)創(chuàng)新績效的影響

5 研究結(jié)論與政策建議

本文以2012—2017 年有創(chuàng)業(yè)投資背景的我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，選用廣義矩估計(jì)方法檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)投資介入對(duì)被投企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。通過上述分析，得出以下結(jié)論：一是創(chuàng)業(yè)投資持股比例與介入強(qiáng)度未能提高被投企業(yè)的創(chuàng)新績效。創(chuàng)業(yè)投資持股比例、介入強(qiáng)度均與創(chuàng)新績效存在負(fù)向關(guān)系，進(jìn)一步印證了逆向選擇和逐名假說。二是創(chuàng)業(yè)投資聯(lián)合介入對(duì)創(chuàng)新績效和漸進(jìn)式創(chuàng)新績效有促進(jìn)作用，但回歸結(jié)果不顯著；對(duì)突破式創(chuàng)新績效具有抑制作用，可以認(rèn)為聯(lián)合介入對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高投入的項(xiàng)目仍持有十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。三是創(chuàng)業(yè)投資對(duì)被投企業(yè)的創(chuàng)新行為具有一定選擇性。創(chuàng)業(yè)投資持股比例、介入強(qiáng)度以及聯(lián)合介入均對(duì)突破式創(chuàng)新績效與漸進(jìn)式創(chuàng)新績效產(chǎn)生影響，但對(duì)突破式創(chuàng)新績效的影響更為顯著，相較于突破式創(chuàng)新，前期投入少、風(fēng)險(xiǎn)性較小的漸進(jìn)式創(chuàng)新更受到創(chuàng)業(yè)投資的青睞。

為發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資對(duì)被投企業(yè)創(chuàng)新的作用，進(jìn)一步提升企業(yè)創(chuàng)新績效，本文提出以下建議：

一是相關(guān)政府部門應(yīng)建立支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的專項(xiàng)基金，并完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償共擔(dān)機(jī)制和容錯(cuò)激勵(lì)機(jī)制等方面的政策，為企業(yè)創(chuàng)新提供有力保障；同時(shí)引導(dǎo)企業(yè)加大對(duì)基礎(chǔ)性研究等方面的投入力度，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行突破式創(chuàng)新，激勵(lì)企業(yè)加大漸進(jìn)式創(chuàng)新的投入力度，提高創(chuàng)新效率。二是改善國內(nèi)投資環(huán)境、制度環(huán)境，營造創(chuàng)新氛圍，打造出良好的生態(tài)環(huán)境。三是完善公司治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資的認(rèn)證監(jiān)督作用，減少逆向選擇和逐名驅(qū)利的機(jī)會(huì)；同時(shí)積極引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資秉承價(jià)值投資和長期投資理念，逐步實(shí)現(xiàn)由財(cái)務(wù)投資者向戰(zhàn)略投資者的角色轉(zhuǎn)變，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資健康可持續(xù)發(fā)展。