年內美元或呈震蕩回落態勢

文/李劉陽 編輯/張美思

疫情的沖擊讓美國經濟失去了此前獨一無二的優勢。從美國基本面的多項表現看，美元仍面臨著諸多風險與壓力。

2018—2019年，美元指數上漲4.44%，除了對日元和瑞郎等少數幾個避險貨幣外，對大部分的非美貨幣保持強勢。進入2020年，在新冠肺炎疫情的沖擊下，美元指數快速走高，近期則在高位震蕩中有所回落。展望后市，美元走勢將呈現何種態勢呢？以下筆者將對年內美元走勢進行簡要分析。

疫情以來的美元走勢及背后成因分析

回顧今年新冠肺炎疫情暴發以來的美元指數走勢，可以發現，美元短期走勢波動的原因主要是避險情緒的變化及其對美元流動性造成的沖擊。

在世衛組織3月11日宣布新冠肺炎疫情進入全球大流行后，歐美等許多國家采取了限制社交、停工停產等防疫措施，經濟受到休克式的沖擊，金融市場也出現劇烈波動，美股連續遭遇熔斷，原油期貨一度跌入負值區間。在這一階段，美元是市場唯一的贏家，其避險屬性以及金融市場流動性枯竭所引起的美元荒，將美元匯率一度推升至102.99的水平，距離2017年1月的17年最高點103.82僅一步之遙。

此后的4月和5月，美元的流動性有所好轉，但歐美疫情仍在持續蔓延，全球經濟的復蘇前景并不明朗。在這種情況下，美元大體橫盤整理。

進入6月份以后，美元開始從高位震蕩回落，美元指數甚至出現了連續9個交易日的下跌。可以說，風險偏好回升是6月美元走弱的主要原因。近期，歐美疫情的高峰已過，經濟逐步重啟。在主要國家不斷加大貨幣寬松的刺激下，全球資本開始流出美國，并更多流入新興國家以博取收益。數據顯示，6月上旬，新興市場貨幣的匯率有所回升：巴西雷亞爾上漲10.37%，南非蘭特上漲5.55%，印尼盧比上漲5.26%，韓元上漲4.05%。而在主要貨幣中，以澳元、英鎊和加元為代表的高風險貨幣的表現優于瑞郎、日元等避險貨幣。從大類資產看，股票、商品等風險資產在6月上旬的表現也優于黃金和債券等避險資產。

年內美元匯率走勢展望

展望2020年接下來的時間，綜合美元的多空因素看，美元指數或將呈現震蕩回落的態勢。

避險情緒仍是主要的支撐因素

整體來看，風險資產的沖高回落和國際政治關系的不確定性引發的避險情緒，是對美元的短期和階段性支撐因素。

一是短期內風險偏好回落所帶來的避險情緒重燃，仍有可能帶動美元技術性反彈。近一段時間全球風險資產的反彈勢頭迅猛，美國納指已經創出了新高，這很可能是在透支經濟反彈的預期，美元指數也在短期處于超賣狀態。從這一點上看，美元在短期存在反彈的可能性。6月11日，美股出現大幅調整，當日標普500指數下跌5.89%、道瓊斯指數下跌6.90%、納斯達克指數下跌5.27%。與此同時，美元則出現了反彈。

二是國際政治經濟環境的階段性風險可能使市場的避險情緒階段性上升。雖然中美簽署了第一階段貿易協議，但疫情的沖擊讓美方少數政客有了借題發揮的題材，中美經貿關系前景再次充滿不確定性。此外，以美德關系為核心的美歐關系近期也不平靜，英歐談判等風險也可能成為支撐美元階段性走勢的因素。

基本面面臨風險與壓力

在全球多國逐步復工復產的背景下，市場的風險情緒將整體回升，美元的避險屬性相較上半年疫情暴發階段將整體有所減弱。上述避險情緒引發的波動更可能在短期內對美元產生作用。從基本面看，美國自身的經濟形勢、貨幣政策和國內社會局面等方面的風險與壓力，將限制美元的年內走勢。

其一，在疫情的持續影響下，美國今年經濟的衰退已成定局，短期經濟復蘇難言樂觀。美聯儲預計，今年美國GDP將下降6.5%；失業率將升至9.3%，較此前上調了5.8個百分點。就后者而言，盡管美國5月就業數據意外改善，但失業率仍保持在13.3%，為二戰后的最高水平。市場普遍認為，這需要數年才能恢復到疫情前的正常水平。此外，需求疲弱將持續對美國企業造成消極影響；而政府的巨額債務問題則構成美國經濟的另一大風險。特別值得注意的是，美國疫情前景的不確定性也會給美國經濟造成很大限制。近期美國持續爆發游行抗議活動，不少州的感染人數創出新高，預示美國的疫情有反彈的風險。Sentix投資信心預期指數顯示，當前投資者對于德國經濟復蘇的信心要好于美國。經濟復蘇滯后將會對美元匯率造成一定的壓力。

其二，美聯儲的貨幣寬松力度大于其他主要央行，其采取的一系列措施也使得當前市場的美元流動性緊張局面大為緩解。6月10日的議息會議，美聯儲給予了市場一個維持較長時間寬松貨幣政策的預期。雖然歐、日央行也在今年疫情沖擊后加大了寬松力度，但橫向比較看，美聯儲的購債力度和速率都大于其他兩家主要央行。同時，經過此前的一系列操作，美聯儲已向市場注入了巨量流動性，大大緩解了市場上美元流動性緊張的局面。這將在一定程度上限制美元在市場避險情緒波動時的上漲幅度。

其三，美國國內的不安定因素增多。一是種族矛盾爆發。自5月25日美國白人警察暴力執法導致黑人弗洛伊德死亡之后，以“黑人的命也是命”為口號的抗議活動已經持續了超過兩周的時間。弗洛伊德的死引爆了長期以來在美國一直存在的種族矛盾。相關抗議活動所引發的動亂正在給剛剛啟動復工的美國經濟造成負面沖擊。而從當前形勢看，在疫情引發的經濟衰退背景下，未來一段時間美國的社會矛盾可能會更容易爆發，并會對經濟活動產生擾動。二是美國大選的不確定性增加。對于特朗普而言，即便其采取強硬手段平息了抗議活動，但如果民眾大量失業的問題久久得不到解決，其今年的連任將遭遇困難。最新的民調結果顯示，拜登對特朗普的領先優勢已經比弗洛伊德事件發生前擴大了5個百分點。未來不排除特朗普采取出人意料的行為以提高支持率，而大選的結果也因此更具不確定性。這些不確定性或進一步加劇美元的波動。

其四，歐元的吸引力有所提升。芝加哥國際貨幣市場的數據顯示，截至6月9日，歐元的非商業多頭持倉量達到了95649手，創疫情以來最高。這表明，投資類資金開始關注并做多歐元。雖然歐洲經濟同樣遭受疫情沖擊，但是相對較好的疫情控制和歐盟財政托底的決心讓外界對歐元的興趣有所提升。與此同時，路孚特的數據也顯示，在截至6月3日前的一周，國際資本流出美國相關資產的金額超過150億美元。雖然短期的避險情緒波動將凸顯美元的優勢，但在避險情緒消退后，歐元區國家，尤其是德國等核心國家率先復工的基本面，或使得歐元進一步分散投資者對美元的注意力。

整體來看，疫情的沖擊讓美國經濟失去了此前獨一無二的優勢。雖然避險情緒仍有可能帶動美元的階段性走勢，但在全球各國逐步復工復產的背景下，市場的風險情緒將有所回升，而且美國經濟基本面的多項表現也表明，美元仍面臨諸多風險與壓力。綜合來看，年內美元或整體呈震蕩回落的態勢。

其他觀點

中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任、研究員張明

新冠肺炎疫情未必會顯著削弱美元的國際地位。一方面，疫情的確重創了美國，但也同樣重創了美國的競爭對手，而且美國政府出臺應對政策的速度和力度也是其他發達國家所不及的；另一方面，從動蕩中美元走強、美債收益率下行的狀況來看，美元與美國國債作為全球最重要避險資產的地位仍在強化。此外，在這次疫情暴發后，美國將雙邊美元互換聯盟從C6提升為C15（又與9個國家央行簽署了雙邊美元協議）。如果C15在未來得以常態化與制度化，則意味著美國試圖在IMF之外構建一個新的美元流動性供給體系，以此來增強美元的霸權。

耶魯大學經濟學家斯蒂芬·羅奇

美元作為世界主要儲備貨幣的“過度特權”時代即將結束，美元的崩盤很可能即將到來。由于美國國內的超低儲蓄率，美國為了投資和增長，不得不充分利用美元作為全球主要儲備貨幣的地位來吸引外資。這導致了1982年以來美國每年出現經常賬戶赤字。而疫情之后美國政府預算赤字的迅速擴大，正把事情推向崩潰的邊緣。今年4月，美國預算赤字比個人儲蓄水平高出50%，這對于美元是最壞的消息。此外，美國急劇減弱的全球領導力將加劇美元的跌勢。預計美元可能很容易試探2011年7月的低點。如果以廣義貿易加權和通貨膨脹調整條件計算，美元最多將貶值35%。