法定數字貨幣如何影響傳統金融體系

文/郝毅 王彬 編輯/孫艷芳

法定數字貨幣的發行和流通，將大大提升金融系統效率，沖擊國際結算體系，減少現金但不會消滅現金。

以比特幣為代表的私人數字貨幣的誕生和流通，讓各國央行開始關注數字貨幣（CBDC）及其背后的區塊鏈、智能合約等技術。私人數字貨幣存在幣值波動劇烈、容易被不法分子用作洗錢、逃稅等違法行為工具等弊端。這讓各國央行意識到，在迎接數字化時代到來的今天，只有發行法定數字貨幣才能保障法定貨幣的市場地位，避免私人數字貨幣對法定貨幣的沖擊。隨著歐央行、日本央行，以及國際清算銀行聯合七大央行先后推出央行數字貨幣研究報告，法定數字貨幣又一次成為社會探討的焦點，特別是近期數字人民幣紅包在深圳完成試點更引發關注。那么，法定數字貨幣的發行與流通究竟會對傳統金融和貨幣體系帶來哪些影響？本文將對此做出解答。

影響之一：大大提升金融系統效率

現階段，各國央行研發數字貨幣的路徑主要分為零售型央行數字貨幣（Retail CBDC）和批發型央行數字貨幣（Wholesale CDBC）。二者都可以提升一國金融系統的效率，但其背后的原理和提升程度各有不同。

零售型CBDC幫助金融基礎設施升級

零售端CBDC對金融系統效率的提升主要體現在直接效應和間接效應兩個方面。

直接效應主要體現為數字貨幣可升級金融基礎設施。目前，除我國外，其他國家都以信用卡系統為主。零售型CBDC推廣應用將從三個方面提升金融效率。一是促進支付系統的升級。CBDC的發行和運營將帶動相關支付設備的升級和支付場景的優化，提升全社會零售端支付清算效率，提升消費者使用數字貨幣的便利消費體驗。二是拓展支付場景參與主體。在萬物物聯的數字化時代，參與零售場景的主體除了消費者外，還包括物聯網中的載體——具備賬戶的物。它將是數量巨大的場景參與者，構成了數字時代萬物物聯的基本元素，是數字貨幣發揮最重要作用的主要載體。其將現有“人人交易”的形式擴展為“人物交易”，甚至“物物交易”形式；交易過程中，智能合約將發揮更大作用，從而會促進支付場景金融效率的提升。三是CBDC的推廣將減少紙幣的使用和流通頻率，減輕金融機構因為紙幣運輸、保存、安保等方面的相關費用。

間接效應主要體現在通過對大數據的搜集和處理，可提升金融機構信息獲取質量。隨著零售型CBDC的使用和流通，將會在支付場景中產生維度豐富的大數據。對于以信息為核心的金融機構來說，這些基于場景交易的數據具有極高的價值。針對企業客戶，一方面金融機構在貸前可利用CBDC產生的大數據整理企業自身所有的經營管理信息、企業供應鏈上的經營信息、與企業經營相關的管理信息等，并借助云計算、人工智能等技術手段，加快信息的分析速度，提高信息的分析質量，降低銀企信息不對稱程度，更有利于小微企業獲得必要的金融支持，進而促進普惠金融的發展；另一方面，金融機構還能通過CBDC數據對貸款的使用流向進行監控，及時發現企業經營中的問題，降低貸款違約風險。針對個人客戶，金融機構可以利用CBDC產生的大數據對客戶進行精準畫像，判斷客戶的真實信用水平和還款意愿，提高審貸、批貸的效率和精準度。信息質量的提升，有利于提升宏觀金融系統的運轉效率。

批發型CBDC可利用區塊鏈技術推進“增效降費”

關注批發型CBDC的央行，主要探討基于區塊鏈技術打造高效的銀行間市場大額交易結算平臺的可行性。批發型CBDC可實現對現有大額清算系統的巨大改進，主要體現為“增效降費”。

“增效”主要體現在CBDC可提升大額交易結算系統的效率。CBDC實現了交易結算系統7×24小時全天化實時服務。而目前，很多國家/地區的跨行、跨國交易都是非實時交割的，并因單方延遲交付或交易遲滯而降低了資金的使用效率。新加坡金管局測試了基于數字貨幣的跨時區交易，初步實現了7×24小時的實時交易。這將優化跨國交易（包括國際銀行間轉賬和跨境結算），可及時處理工作時間不重疊國家的交易。

“降費”主要體現在CBDC可顯著降低跨境支付的成本。作為CBDC的重要應用，CBDC在跨境支付中的表現一直備受關注。數字貨幣依靠其底層區塊鏈的技術特性，將大幅提高跨境支付場景中的交易效率。2018年，螞蟻金服率先測試了使用數字貨幣（測試中使用的Gcash為菲律賓私人數字貨幣）進行跨境支付的試驗。試驗結果顯示，基于分布式賬簿特性的數字貨幣，改變了原來交易逐層審批確認的“接力棒”式逐個節點傳遞的匯款模式。在分布式賬簿技術下，一筆匯款發起后，鏈條上所有的業務節點均實時同步予以確認，使跨境匯款的完成時間由幾天縮短至秒級，大幅提升了跨境結算的效率。

在傳統的跨境支付中，一筆匯款需要占用鏈條上銀行的流動性，且完成時間越長，流動性占用越久。這構成了跨境支付的主要成本。而跨境支付效率的提升，將大幅減少流動性占用所產生的成本，降低跨境支付的費用。新加坡金管局的試驗還表明，批發型CBDC利用基于循環算法結合智能合約的使用，還可實現流動性節約：即使交易初始銀行余額不足，也可以避免相互轉賬不能完成的流動性阻塞問題，實現流動性節約，降低交易過程中的成本。

CBDC還可降低交易系統的運營風險?，F有大額轉賬交易系統是基于中心化原則設計的。當某一節點，尤其是管理員節點出現故障時，會造成這一區域內交易無法完成。而批發型CBDC的交易系統是基于去中心化設計的，以分布式存儲交易信息和數據，因此即使系統內某一節點發生故障，也可以迅速讓其他節點承擔交易職責，保障系統迅速恢復，從而有效避免網絡內單點故障風險。

影響之二：沖擊國際支付清算系統

法定數字貨幣與電子貨幣有一個明顯區別，即其是基于代幣（Token）構建的支付體系。這使得法定數字貨幣無論是零售型還是批發型，都可以使用區塊鏈技術構建交易場景。雖然，出于金融安全考慮，零售型CBDC更多地被設計成中心化投放方式，在場景設計中，區塊鏈技術也被弱化；但零售型CBDC應用于跨境場景時，也是可以施加區塊鏈技術的。這也是近期日本擔心數字人民幣搶占其全球支付貨幣份額而加快了對零售型CBDC研發工作的原因。

央行數字貨幣對現有的電子支付系統是巨大改進。一方面，基于區塊鏈的數字貨幣將現有SWIFT結算時間由幾天提升至秒級，大幅提高了結算效率；另一方面，還降低了跨境結算的成本。技術進步帶來的變革是無法通過政治干預壓制的。目前來看，已經有部分央行提出在法定數字貨幣跨境交易領域進行合作?？梢灶A見的是，未來央行數字貨幣一旦大規模應用于跨境結算場景，將會對包括SWIFT在內的國際支付清算系統帶來較大的沖擊。

影響之三：減少現金但不會消滅現金

目前，關注零售型CBDC的央行將法定數字貨幣定位為對現金的補充。隨著零售型CBDC的不斷發展和普及，電子支付場景將不斷豐富，其在日常流通中的占比也將顯著上升。但現金依舊會在相當長的時間內存在并發揮作用。

首先，人口結構制約CBDC的使用。發達經濟體已經進入人口老齡化社會，老年人占比有不斷上升的趨勢。老年人對CBDC的接納需要時間，甚至只有完成代際交疊才能徹底解決。

其次，零售型CBDC的有限匿名，限制了部分交易場景的使用。CBDC有限匿名是出于對個人消費者隱私的保護，但無法達到紙幣那樣完全匿名。在某些交易，尤其是灰色地帶有完全匿名需求的交易中，只能通過現金完成。

最后，出于系統安全的考慮，現金仍能在極端情況下發揮重要的交易媒介作用。盡管部分零售型CBDC采用DLT可降低局部出現系統崩潰的風險，但如果發生較大的自然災害（如地震、海嘯等），還是會造成區域大面積支付清算系統的崩潰。此時，只能依靠紙幣發揮交易職能，維持社會的正常運轉。

可以預見，隨著各國央行法定數字貨幣的發行和流通，法定數字貨幣將成為國際貨幣競爭，特別是大國貨幣競爭的重要領域。但無論競爭結果如何，筆者認為，零售場景應用將是法定數字貨幣發展的最終目標，批發型CBDC會率先發展。這是因為：一方面，發展批發型CBDC對一國的邊際效益更高，而提高金融系統效率是所有國家都亟待解決和改進的問題；另一方面，基于批發型CBDC使用環境相對封閉且單一，參與主體較少且固定，又受到監管控制，因而發展批發型CBDC的可操作性更強。與之相比，發展零售型CBDC則存在以下難點：一是應用場景和參與者眾多，普及使用數字貨幣需要較大成本；二是零售型數字貨幣應用場景建設大多從零開始（主要針對國外而言），需要耗費大量的時間、精力說服商家進入數字貨幣生態；三是復雜的交易場景和數量眾多的參與者對監管形成了挑戰。除此之外，如何在數字貨幣交易安全性和可控匿名之間進行平衡，將是零售型CBDC面臨的一大監管難題。但最終，零售型CBDC將是央行數字貨幣發展的最終目的，即建立一套惠及全體居民的金融基礎設施。