外匯衍生品創新內外雙修

文/謝偉 編輯/王莉

2019年，我國外匯市場深化雙向對外開放，參與主體日趨豐富，激發了外匯衍生品業務多元化的市場需求。商業銀行通過創新服務與企業構建合作共贏的市場生態，有效降低了匯率波動對實體經濟的影響。在有序推進人民幣外匯市場建設過程中，商業銀行應前瞻市場發展趨勢，加大對“一帶一路”沿線國家/地區貨幣及復雜衍生品的定價研究；同時，創新精細化對沖策略，通過“數字生態銀行”建設，借助科技來提升服務實體經濟的質量，幫助企業樹立風險中性理念，與外匯市場各方參與者合力共建更廣、更深、更富活力、更趨成熟的國內外匯衍生品市場。

企業需求日益多元化

2019年，監管部門采取了包括取消QFII/RQFII投資額度限制、適度擴大證券公司結售匯業務試點、鼓勵境外機構投資者參與科創板、做好“滬倫通”項下存托憑證跨境資金的管理等在內的措施，進一步擴大了外匯市場的參與主體，進一步釋放了衍生業務的需求。

據國家外匯管理局的統計，2019年1—10月，中國外匯市場累計成交24.39萬億美元,其中衍生品市場累計成交14.99萬億美元，同比增長6%。據國際清算銀行（BIS）2019年公布的每三年全球外匯市場交易統計,全球主要貨幣衍生業務規模平均占比70%,人民幣外匯衍生業務占比66%，基本與國際水平接軌。隨著我國對外開放水平的進一步提高，商業銀行應加大外匯衍生品業務的創新，更好地服務實體經濟的需求。

人民幣匯率制度改革與擴大對外開放的目標相互融合，不斷提升企業及機構投資者對外匯衍生品市場的需求。在業務實踐中，企業開展外匯衍生品交易存在許多差異化需求，需要銀行提供解決方案。

一是部分企業尚未確立風險中性原則。企業從事外匯衍生產品的出發點應是鎖定外匯成本，降低生產經營的不確定性，以實現主營業務的盈利；而不應以押注匯率波動方向，博取價差收益為目的。對很多企業來說，避險觀念需要在市場反饋的過程中逐漸形成。盡管人民幣匯率雙向波動格局已確立，但短期內仍會有相當部分的企業將精力用在判斷市場的趨勢上，從而提升了對商業銀行的依賴。

此外，我國企業的融資利率水平長期高于國際市場，而跨境資本流動宏觀審慎管理在防范系統性風險的基礎上，則為企業實現低成本跨境融資打開了正門，同時也增加了其對匯率風險管理工具的需求。當本幣貶值時，如果缺乏事前的避險策略，跨境融資企業償付外債的能力將經受考驗。如果貶值幅度較大，有可能會抵消境外利差優勢，最終導致融資成本高企。所以，商業銀行在展業過程中必須從服務實體經濟、關注其主業經營的角度出發，認真考慮如何幫助企業降低匯率風險敞口，鎖定財務成本。

二是交易成本是企業避險操作的重要考慮因素。相較國際市場,我國企業套期保值占比仍然較低。據國際清算銀行（BIS）2019年的統計，全球非金融機構客戶外匯衍生交易占比為66%，而我國銀行對客戶市場衍生品的占比僅為17%。除避險觀念外，風險對沖的成本也是企業考慮是否從事外匯衍生品交易的重要因素。傳統的避險工具主要有遠期結售匯和買入期權兩種模式。企業開展遠期結售匯時，習慣將鎖匯價格和到期市場價格進行比較，在市場不利于鎖匯價格時，企業則視之為“虧損”。而事實上，這不能成為企業決定是否做外匯衍生產品的理由，也不能成為判斷外匯衍生產品操作是否成功的標準。而對于買入期權模式，企業接受度更低，原因在于買入期權需要企業支付一筆期權費，而多數企業都不愿支出這一“保費”。因此，商業銀行在幫助企業樹立風險中性理念的同時，亟需降低避險成本。

三是操作流程運行效率也是企業套保抉擇的要素之一。在業務實踐中，套期保值操作流程是否便利，也會極大影響企業開展外匯衍生品業務的意愿。首先，傳統詢價模式的時效性低，從客戶經理到分行產品經理，再到總行交易員，需經三層間接流程，容易錯失市場時機。其次，流轉流程繁瑣，貿易背景審核需企業蓋章紙質版的授權指令函，保證金劃轉等業務流轉往往也需要一天。另外，資金交割不靈活，如到期日企業訂單時間變更，但銀行交易合約時間調整不靈活，會導致企業外匯現金流的錯配等。這些問題對商業銀行處理外匯衍生業務的交易時效性、交割便利性，都提出了更高要求。

四是資本項目雙向開放提升了企業對外匯資產的增值需求。2019年3月新修訂的《跨國公司跨境資金集中運營管理規定》（以下簡稱“新規”）指出，“跨國公司可根據宏觀審慎原則，集中境內成員企業外債額度和（或）境外放款額度，并在集中額度的規模內遵循商業慣例自行開展借用外債業務和（或）境外放款業務”。跨國企業不僅可以跨境支付人民幣，還可以更加便利地選擇幣種對外放款。如通過美元質押發放人民幣貸款，并可配套衍生鎖匯產品，到期進行結匯還款。在掉期點較高的市場條件下，可實現美元資產的增值。此外，新規還允許跨國企業調整優化賬戶功能。“跨國公司以主辦企業國內資金主賬戶為主辦理跨境資金集中運營各項業務。國內資金主賬戶幣種不設限制，為多幣種（含人民幣）賬戶，開戶數量不予限制”。這標志著本外幣資金池統一管理的趨勢日漸明晰，企業對外匯資產和外幣現金存放商業銀行的收益要求也在提升。

銀行創新外匯衍生品服務

外匯衍生品市場要實現可持續發展就必須要始終堅持服務實體經濟。在金融市場雙向對外開放日益推進的時代背景下，商業銀行必須以客戶為中心，將企業避險、融資、現金管理等多元化需求與國家戰略要求充分融合，打造“衍生+”的外匯產品體系和“產品+策略”的金融服務體系，通過數字生態銀行建設提升客戶體驗，為我國外匯衍生品市場的高質量發展提供助力。

服務一：以整體方案匹配多重風險管理需求，優化企業避險成本

實體企業在經營過程中除了匯率風險還存在商品風險、利率風險及信用風險。研發跨品種、跨市場的策略組合，可以創新生成整體化的避險工具。應通過即期、遠/掉期、期權的綜合運用，以及對利率、匯率、商品以及信用衍生品市場的聯動管理，打通各類市場風險的內在邏輯，緩解外部市場沖擊的共振，以有效降低企業分類管理風險的重復成本。對既想降低未來匯率的不確定性又希望短期的沉淀資金能取得收益的企業，組合策略則可幫助其實現避險與增值的雙重目標。

如遠期與期權構成“增利遠期”、即期與期權構成“結結贏”、商品掉期與商品期權構成“浦商銀”組合，可為企業在風險承受范圍內降低套保成本。此外，結合離岸、在岸價格構建優選策略，可以助力企業合理運用“兩個市場，兩種資源”。如對自貿區內的出口企業，可針對其可擇時選擇兩個市場進行結匯套保的優勢，為其提供更優惠的離、在岸組合方案，幫助企業提升經營利潤的保值空間。避險成本的優化，不僅可切實滿足企業管理匯率風險的需求，還可激發企業參與衍生品業務的意愿，成為銀行拓展客群、加強客戶粘性的重要途徑。

服務二：以客戶分層做精差異化產品體系，降低實體融資成本

2019年，貸款報價利率（LPR）形成機制的調整，標志著我國貸款利率市場化改革取得了實質性進展，開啟了商業銀行進行精細化管理的大門。就外匯業務而言，商業銀行需要進一步針對企業客戶的規模體量、風險偏好和現金流安排等方面的差異化需求，開發分層次的產品體系，提高外匯業務的服務精度和覆蓋范圍，進而為企業樹立中性的外匯風險管理理念提供支持。

2019年8月20日，中國人民銀行決定改革完善LPR形成機制，有力支持了掛鉤LPR的人民幣外匯貨幣掉期交易。隨后，某銀行通過其自貿區分行即順勢與某大型企業達成掛鉤1年期LPR人民幣外匯貨幣掉期交易。客戶在期初獲得人民幣LPR融資后，通過貨幣掉期將掛鉤LPR的人民幣浮動利率換成歐元固定利率，用于匹配客戶歐元的支付需求。通過該交易，客戶有效規避了匯率風險和利率風險，降低了財務費用。未來，商業銀行的貨幣互換產品將有望在企業交叉幣種的利率風險管理中發揮更加重要的作用。

服務三：以政策便利推進套保流程數字化，提升客戶交易體驗

2018年，境內開始推行無本金交割遠期，顯著降低了機構投資者的交易成本。2019年，跨境資金集中運營管理“新規”又大幅簡化了外債和境外放款登記手續，并實行資本項目外匯收入結匯支付便利化。商業銀行在堅持合規展業原則的基礎上，應充分利用此類政策便利，借助金融科技手段，改進外匯交易流程。如浦發銀行已開放的“外匯E聯盟”等，針對公司客戶的衍生品線上直接交易平臺，將外匯衍生品業務的傳統人工柜臺操作模式升級為數字化系統，有效提升了客戶體驗和避險意愿。

對外匯衍生業務的市場展望與建議

從國家擴大對外開放與人民幣匯率制度改革方向來看，外匯衍生品市場未來的發展主要有如下幾個趨勢：

一是避險幣種擴大化。近年來，“一帶一路”沿線國家和地區對我國外貿占比不斷提升。2019年1—10月，我國與“一帶一路”沿線國家和地區的進出口增長了9.4%，占比達29.1%。隨著貿易總量的逐步提升，市場對“一帶一路”沿線的新興貨幣的風險管理也提出了迫切需求。

二是對沖策略精細化。從國際經驗來看，大型跨國公司、境外機構等投資者對外匯衍生品的運用已非常成熟，并大多由專業團隊進行管理。未來，隨著金融市場的進一步開放和境內企業風險管理能力的提升，將產生更多精細化對沖、動態化對沖的業務需求。

三是業務流程便利化。“在開放的環境中適應開放，在開放的環境中贏得發展”。隨著自貿試驗區建設的不斷深化，貿易和投資的自由化、便利化程度將不斷提高，完善外貿金融服務的外匯業務也要隨之化繁為簡。結合政策便利，商業銀行整合內部職能，提升對客服務效率是大勢所趨。

四是交易管理數字化。在金融科技大發展的時代，各類新業態、新產品都離不開數字化的發展；同時，企業管理風險也需要大數據支撐，銀行服務客戶也可以借助大數據開展差異化營銷。總之，外匯市場廣度和深度的拓展，需要數字化的平臺作為基礎。

針對上述外匯衍生品市場未來發展的主要趨勢，筆者對商業銀行外匯衍生品業務發展提出以下幾點建議：

一是商業銀行應積極探索“一帶一路”新興市場貨幣衍生品定價策略，在拓展人民幣對歐元、英鎊、日元等非美貨幣衍生品市場深度的同時，創新人民幣對新興市場貨幣的掉期、遠期等衍生品，為“一帶一路”建設的高質量發展添磚加瓦，為境內外企業開展多邊經貿合作保駕護航。

二是要以客戶為中心。在與客戶充分溝通并了解企業風險偏好、資金運營情況以及企業自身市場觀點的基礎上，定制個性化的對沖策略，實現對客服務的精細化。可針對自貿區客戶開展試點，探索美式期權、數字期權、障礙期權、利率期權及互換期權等交易，構建高效且具競爭力的對沖策略。

三是加強銀行內部板塊、部門間的協作，將外匯衍生品業務發展策略的頂層設計與企業客戶的全球資金調配、融資管理、收付結算等需求高度融合，為企業提供一站式的金融服務，為促進企業健康發展提供綜合解決方案。

四是加快建設“數字生態銀行”，發揮商業銀行數字化平臺優勢。要改變客戶傳統的詢價模式，通過集約化處理背景審核、自主成交、后臺資金清算等全流程操作，提升交易效率；同時，實現全品種管理，整合豐富的衍生工具，向企業提供實時市場價格和點位提醒、24小時掛單等服務功能。