“大選年”下的美元指數漲勢或受限

文/胡珊珊 編輯/張美思

2019年，在美聯儲結束加息周期，轉入降息周期，以及美國經濟整體強勁的背景下，美元指數在震蕩中溫和上漲。截至12月24日，美指收報97.67，自年初累計上漲約1.7%。展望2020年，正值美國四年一度的“大選年”，美元指數又會有怎樣的表現呢？通過1952年至今的數據對比可以發現，“大選年”時美國經濟表現大都偏強。而從當前形勢看，2020年的美國經濟也很可能較為樂觀。但強經濟未必一定對應“強美元”。筆者認為，歐元在2020年或迎來反彈，從而限制美元指數的上漲空間。

一方面，從經濟基本面的角度看，2020年美國經濟較為樂觀。消費對美國經濟至關重要，而影響消費的首要因素是收入。對于美國消費者而言，股票、投資基金和房地產對其收入具有重要影響。從美股方面看，近些年整體呈現高漲態勢；2020年，由于美聯儲維持當前利率水平不變的概率較大，而擴表在短期內仍將繼續，因此從流動性角度分析，美股仍有上漲的基礎。從房地產方面看，鑒于2019年市場對美聯儲降息預期升溫后，30年期貸款利率逐步回落，衡量建筑商對未來房地產市場預期的NAHB住房指數顯著回升，預計這一趨勢在2020年仍將延續。因此，財富效應將進一步拉動2020年美國的消費繁榮，進而刺激經濟的繼續擴張。

另一方面，美國經濟走強并不意味著美元指數一定走強，還需考慮其他經濟體，特別是歐元區的對比情況。究其原因，美元指數是一個貨幣籃子，其中歐元占比最高。比如2017年，美國經濟數據表現并不疲弱：GDP同比增長2.7%，制造業PMI一度升至60.8的十余年來的高位，PCE整體逼近美聯儲2%的目標值，失業率穩步下行至4.1%，從絕對水平來看，美國經濟仍領先于歐洲；但歐元區2017年出現了明顯的邊際改善（經濟轉好、政治不確定性降低、歐央行貨幣政策也開始轉向正常化），使得歐元出現大幅反彈，導致美元指數該年度跌幅近10%。這表明，對于匯率來說邊際改善的作用是巨大的。而展望2020年，一方面，歐元區經濟有望實現邊際改善，帶動歐元反彈，因而會對美元造成一定的壓力；另一方面，在英歐“脫歐”談判仍具有不確定性的背景下，2020年的歐元和美元走勢或更加溫和。

從歐洲經濟基本面來看，對歐元區經濟具有關鍵作用的出口在2020年有可能出現觸底后的邊際改善。一方面，在“大選年”的背景下，歐美間貿易摩擦大概率不會出現超預期惡化，且如果美國經濟如期擴張，還將會拉動歐元區的出口；另一方面，中國經濟隨著去庫存周期逐步見底和制造業投資將企穩，有望在2020年下半年筑底回升，亦會對歐元區出口形成帶動。而從當前數據看，德國來自非歐元區的制造業訂單指數已出現回暖，同期制造業PMI也有觸底回升的跡象。若經濟方面能如期改善，歐央行繼續量化寬松的必要性便會有所下降。預計2020年歐央行將在相當長一段時間內按兵不動，與美聯儲趨同。但需要關注的是，英國“脫歐”仍存在不確定性，將對歐元造成一定的影響。英國首相約翰遜稱，要在2020年年末結束脫歐過渡期，但歐盟方面認為這難以實現。參考過去三年的談判經歷，過渡期的談判仍會充滿反復。預計2020年下半年將是雙方談判火力的集中期，與之相應，歐元和英鎊或將出現大幅波動。

綜上，筆者認為，2020年美國經濟仍將向好，美元指數具有較好的基本面基礎；但與此同時，歐元的反彈將限制美元的漲幅。全年來看，美元指數在2020年上半年仍有望繼續上漲，壓力主要集中在下半年。一方面，上半年歐元區經濟或仍在筑底，數據的反彈仍需時日；另一方面，參考過往“大選年”的經驗數據，美元指數在初選期（2—9月）平均漲幅為1.79%，沖刺期（10月）平均漲幅為1.47%，結果公布后的11—12月則會下跌0.24%，出現“買謠言、賣事實”的行情。2020年，美元指數或將再現此種行情。

（本文僅代表作者個人觀點）