五大發電資產證券化率持續低位，資產配置待優化

文 | 王秀強

發電資產有穩定的現金流，是探索REITs的良好基礎。

資產證券化率（資產證券化資產/資產總額）是衡量一個地區或企業資產金融化水平的核心指標。高資產證券化水平可以提高改善企業資本結構，拓寬融資渠道，優化資源配置。

在國有企業從“管資產”向“管資本”的轉變過程中，提高資產證券化水平是改革的重要內容。在國企改革三年行動方案中，國資委提出多項推動國有企業上市、以及圍繞上市進行的各種改革。

當前，能源央企資產證券化水平普遍偏低。近期，領航智庫系統研究了以五大電力集團為代表的發電企業資產證券化狀況，并提出相關建議。研究發現，除國家能源集團外，其他發電集團資產證券化率均在6%以下。

五大發電資產證券化水平普遍偏低，華電墊底

目前，包括A/H股、新三板在內五大電力旗下上市公司合計32家，涵蓋火電、新能源發電、環保、金融、綜合能源服務、煤炭、電解鋁、裝備制造等多種產業，覆蓋業務范圍廣泛，且存在一定同業競爭。

另一個顯著特點是，五大電力所屬上市公司之間市值差異較大，國家能源集團所屬中國神華市值3297億元，國家電投所屬先融期貨市值只有15億元。

以2020年8月28日為基準，根據五大電力所屬上市公司市值，以及持股比例測算，國家能源集團資產證券化規模最高，為2748億元；華能集團、國家電投集團緊隨其后，分別為560億元、515億元，大唐集團資產證券化規模次之，為426億元；華電資產證券化規模最低，為249億元。

從資產證券化率水平看，根據各發電集團總資產規模，以及資產證券化規模測算，華電集團、國家電投、華能集團、大唐集團、國家能源集團資產證券化率分別為3.03%、4.37%、4.98%、5.41%、15.27%。

相比之下，國家能源集團證券化水平最高，華電集團、國家電投、華能集團資產證券化率均在5%以下。

國家能源集團下轄8家上市公司——國電電力、中國神華、龍源電力、長源電力、國電科環、英力特、龍源技術、＊ST平能，其中中國神華憑借優質的煤炭、發電、鐵路、港口、航運、煤化工產業資源，業績增長穩定、財務狀況健康，國家能源集團對應資產證券化規模為2290.3億元，推高了其資產證券化水平。

我們從不同維度進行分析比較，以更直觀了解當前五大發電集團資產證券化率水平。

（1）2019年全國國內生產總值99.09萬億元，2019年底A股上市公司總市值為64.2萬億元。不考慮港股中概股、美股中概股市值，測算2019年國內資產證券化率為64.8%。

（2）根據工銀國際統計，2019年底我國國企資產證券化率為21.3%，其中央企資產證券化率約33.5%，地方國企資產證券化率為13.7%，非國企資產證券化率約15.4%。

（3）與不同領域中央企業相比，五大發電資產證券化水平嚴重偏低。目前，中國航空工業集團資產證券化率已達到66%以上，2020年預計資產證券化率達到70%。

（4）從國內不同區域資產證券化情況看，截至11月15日，北京資產證券化率高達703%，在國內GDP前十大城市中排名第一，深圳593%、杭州561%、上海302%緊隨其后。資本運作是國內城市治理的主要路徑，也與城市發展的活力和潛力成正比。

建議明確資產證券化戰略，加快優質資產上市

建議五大發電集團從戰略上制定提高資產證券化水平的規劃，培育發展綜合能源服務等新業態，并推進新業態資產重組上市，借助資本市場撬動產業發展。

2020年6月30日，中央全面深化改革委員會第十四次會議已經審議通過了《國企改革三年行動方案(2020-2022年)》。三年行動方案正式發布后，未來3年資產證券化、混改、股權激勵等將是國企改革看點。國家也將引導、鼓勵國有資本更多投向戰略性新興產業，在聚焦實體經濟做強做精主業基礎上，大力推動裝備制造、電力、環保等領域的戰略性重組或專業化整合。

在這一背景下，發電企業需要提前做好頂層設計，推進公司資產證券化進程提速。此外，包括綜合能源服務在內的新業態正成為五大電力新的工作重心，如南方電網綜合能源服務板塊正在申請IPO，申請材料已獲證監會接收；國家電網綜合能源服務集團以涪陵電力為平臺，正在積極推進綜合能源服務業務發展。

積極探索發電資產投資信托基金（REITs），拓寬企業融資渠道

REITs產生于20世紀60年代的美國，通過公司、信托或其他組織形式募集資金并投資于具有穩定收入的房地產、不動產及基礎設施資產，由專業的機構進行管理，并將大部分收益分配給投資者，使得中小投資者有機會參與大規模不動產投資，將不動產市場與資本市場有效結合。

基礎設施REITs是國際通行的配置資產，具有流動性較高、收益相對穩定、安全性較強等特點，能有效盤活企業存量資產，拓寬社會資本投資渠道，提升直接融資比重，增強資本市場服務實體經濟質效。

2020年4月30日，中國證監會與國家發展改革委聯合發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》（證監發〔2020〕40號）（下稱《通知》）；8月6日，證監會發布《公開募集基礎設施證券投資基金指引》，標志著基礎設施公募REITs試點的落地推行。截至目前，首創股份、渤海股份、東湖高新已在上交所或深交所進行基礎設施公募REITs的申報發行工作。

發電資產具有基礎設施的屬性，具有現金流穩定可預測，盈利性好且實現使用者付費的特征，符合政策要求。建議發電集團在當前的政策背景下探索發電資產REITs申報發行，一方面降低企業融資成本，盤活存量資產，提高企業投融資能力，緩解現金流壓力；另一方面能夠更好地吸引機構投資者及公眾投資者參與基礎設施投資，提高社會資源的配置效率。

與此同時，隨著五大電力新能源資產規模提高，新能源補貼應收賬款規模不斷攀高，建議發電企業將應收賬款資產證券化提上議程。