關(guān)于經(jīng)濟(jì)增加值和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的應(yīng)用思考

張 靜

自2010年以來，為了促進(jìn)中央企業(yè)做強(qiáng)主業(yè)，增強(qiáng)實(shí)力，提高效益，使企業(yè)將關(guān)注點(diǎn)和著力點(diǎn)放在提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力、技術(shù)創(chuàng)新能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和可持續(xù)發(fā)展能力，國(guó)務(wù)院國(guó)資委在中央企業(yè)開始全面推行經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)考核，取代了之前的凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)，體現(xiàn)出國(guó)資委對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核的導(dǎo)向和風(fēng)向標(biāo)逐步朝著高質(zhì)量發(fā)展方向轉(zhuǎn)變。

截至2018年EVA指標(biāo)的考核已經(jīng)運(yùn)行了近10年，從實(shí)際應(yīng)用效果看，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值考核的理解和運(yùn)用僅停留在概念和指標(biāo)結(jié)果計(jì)算上，對(duì)于如何運(yùn)用EVA指標(biāo)結(jié)果指導(dǎo)企業(yè)不斷完善優(yōu)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和資源的配置，尚未有更深層次的探究和運(yùn)用實(shí)施。隨而著近幾年中央企業(yè)混合所有制改革、虧損企業(yè)治理和處僵治困等提質(zhì)增效專項(xiàng)工作的深入推進(jìn)，除了利潤(rùn)指標(biāo)外，部分中央企業(yè)管理層的關(guān)注點(diǎn)又回到了ROE指標(biāo)，為什么會(huì)出現(xiàn)這種狀況？下面從這兩個(gè)指標(biāo)的含義、計(jì)算方法、考核體系建設(shè)及運(yùn)用方面來闡述個(gè)人的一點(diǎn)思考，供大家探討。

一、兩個(gè)指標(biāo)的含義

（一）經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)是指一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在扣除全部資本（包括債務(wù)資本和權(quán)益資本）成本之后的剩余。其核心理念充分考慮了股東投資是有機(jī)會(huì)成本的，企業(yè)只有利潤(rùn)高于資本的機(jī)會(huì)成本才能為股東創(chuàng)造價(jià)值。實(shí)施EVA考核，從凈利潤(rùn)中扣除股權(quán)資本的機(jī)會(huì)成本后，能夠真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。

通過EVA考核能夠引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化資源的配置，關(guān)注股東價(jià)值創(chuàng)造，主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，將關(guān)注點(diǎn)放在發(fā)展主業(yè)上，剝離低效非相關(guān)輔業(yè)，從而加快企業(yè)經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)資源優(yōu)化配置。

（二）凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)

凈資產(chǎn)收益率（ROE）衡量的是公司對(duì)股東投入資本的利用效率。凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報(bào)酬率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)主要反映的是股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。

（三）兩個(gè)指標(biāo)含義差異

企業(yè)資產(chǎn)包括了兩部分，一部分是股東的投資，即所有者權(quán)益（它是股東投入的股本，企業(yè)公積金和留存收益等的總和），另一部分是企業(yè)借入和暫時(shí)占用的資金。經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)是站在資本機(jī)會(huì)成本的角度來看企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，企業(yè)的利潤(rùn)超過了全部資本（包括債務(wù)資本和權(quán)益資本）機(jī)會(huì)成本，企業(yè)才是真正的創(chuàng)造了價(jià)值，指標(biāo)值越大，說明企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值越大。

凈資產(chǎn)收益率衡量的是股東資金使用效率，沒有考慮資本成本因素，用凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)來分析公司獲利能力比較適宜，但企業(yè)獲利并不代表真正創(chuàng)造了超出資本使用成本的價(jià)值。

二、指標(biāo)計(jì)算差異

（一）經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的的計(jì)算

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一資本總額X加權(quán)平均資本成本率，其中：

1、稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：稅后凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+少數(shù)股東損益+本年商譽(yù)攤銷+遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加+其他準(zhǔn)備金余額的增加+資本化研究發(fā)展費(fèi)用-資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷；

2、資本總額=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項(xiàng)貸方余額(借方余額則為負(fù)值)+累計(jì)商譽(yù)攤銷+各種準(zhǔn)備金(壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等)+研究發(fā)展費(fèi)用的資本化金額+短期借款+長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款中短期內(nèi)到期的部分；

3、加權(quán)平均資本成本率：股權(quán)資本比例×股權(quán)資本成本率+債權(quán)資本比例×債權(quán)資本成本率X(1-所得稅率)。

（二）凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤(rùn)/平均所有者權(quán)益。凈資產(chǎn)收益率也叫凈值報(bào)酬率或權(quán)益報(bào)酬率。

（三）兩個(gè)指標(biāo)計(jì)算差異

從兩個(gè)指標(biāo)的計(jì)算方法可以看出，EVA指標(biāo)的計(jì)算相對(duì)復(fù)雜些，需要對(duì)報(bào)表利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，此外加權(quán)平均資本成本率這個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，一般企業(yè)難以自行獲得一個(gè)較為客觀的數(shù)據(jù)，目前有企業(yè)通過聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)結(jié)合企業(yè)不同業(yè)務(wù)形態(tài)、所處市場(chǎng)環(huán)境、同行業(yè)行業(yè)經(jīng)營(yíng)效益水平、國(guó)家相關(guān)政策等多重因素，運(yùn)用專業(yè)的計(jì)算模型分別計(jì)算各業(yè)務(wù)板塊資本成本率，再進(jìn)行加權(quán)得出公司集團(tuán)層面的資本成本率，資本成本率一經(jīng)確定，企業(yè)往往會(huì)維持幾年不變。由于資本成本率指標(biāo)獲取存在難度，而實(shí)際上市場(chǎng)是瞬息萬變的，則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的準(zhǔn)確性、與企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)際情況的銜接性欠缺。

ROE指標(biāo)計(jì)算較為簡(jiǎn)單，數(shù)據(jù)均可由企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表自行計(jì)算得出，及時(shí)性、準(zhǔn)確性、可獲取性較高。而且，在當(dāng)下國(guó)資委業(yè)績(jī)考核更多關(guān)注還是放在利潤(rùn)指標(biāo)上，對(duì)利潤(rùn)目標(biāo)完成情況的跟蹤和督導(dǎo)力度要更強(qiáng)更迫切，此外企業(yè)管理層對(duì)該指標(biāo)的認(rèn)知較為成熟，易被各層級(jí)管理層所接受。

三、兩個(gè)指標(biāo)的考核應(yīng)用

當(dāng)前中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)涉及企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益情況的是凈利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）。雖然國(guó)資委一直堅(jiān)持用EVA指標(biāo)替代ROE指標(biāo)進(jìn)行考核，但是由于經(jīng)濟(jì)增加值考核體系尚不完善，同時(shí)國(guó)資委近幾年也在不斷強(qiáng)化各專項(xiàng)工作的考核（如：混合所有制改革、虧損企業(yè)治理、處僵治困等），從而間接引導(dǎo)了企業(yè)管理層回歸對(duì)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的關(guān)注。

（一）經(jīng)濟(jì)增加值考核體系和指標(biāo)應(yīng)用能力有待完善和提高

目前國(guó)資委對(duì)央企經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的考核僅是一個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)的完成情況考核，尚未形成完善全面地EVA考核管理體系，而要把EVA考核真正融入企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，企業(yè)就需要制定詳細(xì)的EVA實(shí)施計(jì)劃，并將計(jì)劃目標(biāo)分解落實(shí)到各經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，作為其業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。由于經(jīng)濟(jì)增加值結(jié)果的波動(dòng)，除非企業(yè)資本總額發(fā)生一定規(guī)模的變動(dòng)，才會(huì)對(duì)資本成本產(chǎn)生較為明顯的影響，否則也是凈利潤(rùn)指標(biāo)的波動(dòng)在影響著EVA指標(biāo)的結(jié)果，最終還是利潤(rùn)目標(biāo)是主要指揮棒。

全面的價(jià)值管理系統(tǒng)要求將EVA變成公司的戰(zhàn)略計(jì)劃、資本分配、經(jīng)營(yíng)預(yù)算和投資決策的一部分，也就是說，企業(yè)的各項(xiàng)決策都要考慮資本成本，考慮對(duì)公司EVA指標(biāo)結(jié)果的影響，將EVA和價(jià)值管理的視角融合到企業(yè)所有的關(guān)鍵管理程序和系統(tǒng)中去，這就要求企業(yè)的各層級(jí)管理者首先要對(duì)EVA價(jià)值理念有深入透徹的認(rèn)識(shí)和理解，同時(shí)具備較高的專業(yè)素質(zhì)和對(duì)該指標(biāo)一定的運(yùn)用能力，而目前很少有企業(yè)能夠達(dá)到這個(gè)要求。

（二）專項(xiàng)工作考核導(dǎo)向引發(fā)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的關(guān)注

隨著國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展的不斷深入，國(guó)資委將一系列提質(zhì)增效專項(xiàng)工作納入對(duì)央企的考核，如：混合所有制改革、虧損企業(yè)治理、處僵治困，目的是清理低效資產(chǎn)，使企業(yè)輕裝上陣，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，并通過混改增強(qiáng)央企的競(jìng)爭(zhēng)力和活力。在強(qiáng)力推進(jìn)這些專項(xiàng)工作過程中，無不傳遞著這樣的信號(hào)：提高資本使用效率，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。由此使企業(yè)管理層深刻意識(shí)到企業(yè)的股東（即國(guó)有資本的出資者國(guó)資委）現(xiàn)在非常注重資本的質(zhì)量和使用效率，而國(guó)資委每年對(duì)利潤(rùn)目標(biāo)的持續(xù)增長(zhǎng)要求，勢(shì)必引導(dǎo)企業(yè)管理層在關(guān)注資本運(yùn)營(yíng)效率的同時(shí)，更加注重企業(yè)獲利能力的不斷提升。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)恰恰體現(xiàn)了上述要求，因此企業(yè)管理者自然考慮通過凈資產(chǎn)收益率（ROE）這個(gè)指標(biāo)來引導(dǎo)所屬單位加快推進(jìn)提質(zhì)增效進(jìn)程。

四、結(jié)論

綜上三個(gè)方面的分析可以看出，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)的設(shè)置和考核首先要考慮指標(biāo)數(shù)據(jù)的可獲取性、對(duì)考核目標(biāo)的敏感性、有效性和與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際相銜接性；其次，要建立健全與考核指標(biāo)導(dǎo)向相配套的考核體系和考核激勵(lì)機(jī)制，讓考核指標(biāo)的導(dǎo)向目標(biāo)得到切實(shí)落地，否則考核指標(biāo)僅是一個(gè)指標(biāo)結(jié)果，發(fā)揮不出應(yīng)有的價(jià)值引領(lǐng)作用。最后，在實(shí)際工作中要緊緊圍繞考核指標(biāo)核心要求制定切實(shí)可行的實(shí)施方案，細(xì)化目標(biāo)并逐層分解落實(shí)，否則會(huì)弱化考核指標(biāo)的作用和考核價(jià)值，或?qū)е卤豢己似髽I(yè)理解上出現(xiàn)偏差，無法有效實(shí)現(xiàn)考核初衷。