國有企業(yè)引入非國有資本對投資效率的影響探討

趙博

（河南省國有資產(chǎn)控股運營集團有限公司，河南 鄭州 450018）

企業(yè)投資活動能夠推動整個社會經(jīng)濟的快速增長，是保證國民經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵所在，國有企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)具有特殊性，投資具有雙重特點，所以在國有企業(yè)投資的過程中，導(dǎo)致國企投資決策無法按照合理的方式進行。國有企業(yè)通過引入非國有資本，在一定程度上可有效減少投資失敗的風(fēng)險。同時，引入的非國有資本參與投資管理，能夠增強國有企業(yè)改革的整體效率，促進國有企業(yè)投資收益增長，為混合所有制改革提供重要的參考。

一、國有上市公司投資效率的主要問題

（一）過度投資

當(dāng)前國有企業(yè)的投資回報率低下，重復(fù)投資、頻繁變更募集資金等多種方式，具有非常明顯的問題，造成現(xiàn)金流量過度投資，而很多經(jīng)營者為了滿足自身的利益。往往會接受項目資金凈現(xiàn)值小于0的項目，從而獲得投資所帶來的貨幣收益，這部分資金由于現(xiàn)金流量的不足，使得股東投資，無法增加企業(yè)的整體價值，而過度投資也會使管理者犧牲股東的整體利益，獲得更多額外收益，造成大量的資金沉淀，產(chǎn)生盈利過剩的問題。

（二）投資不足

國有企業(yè)在投資管理的過程中受到多種因素的影響，導(dǎo)致決策者沒有能夠?qū)F(xiàn)金流投資到投資價值超過0的項目，使得外部投資或者債權(quán)人無法獲得企業(yè)資金的真實信息，導(dǎo)致風(fēng)險問題。為了降低風(fēng)險，要求更高的報酬率，企業(yè)不得不面臨高額的外部融資成本，這部分融資成本就會導(dǎo)致企業(yè)放棄凈現(xiàn)值大于0的項目，使得投資不足，造成大量的資金被閑置。

二、非國有股東參與國有企業(yè)投資影響效率

在客觀經(jīng)濟周期規(guī)律變化下，需要根據(jù)不同的投資管理制定回歸模型。運用馬爾可夫轉(zhuǎn)換變量回歸模型能夠?qū)?jīng)濟變化準確體現(xiàn)，通過變量的不同因素，結(jié)構(gòu)變化情況分析與判斷，展示整個經(jīng)濟活動的發(fā)展變化規(guī)律，可以直接利用時間序列作為參考，確保G RS G GDP以及GRI等各項變量的特點更加顯著。經(jīng)相關(guān)指標評價后，P＜0.05說明該項研究具有實際意義，如果臨界值低于10%呈現(xiàn)出的研究價值水平更高，通過馬爾科夫轉(zhuǎn)換向量自然回歸模型，并且構(gòu)建VAR模式，對所有模型的滯后接觸進行判斷與選擇，當(dāng)模型區(qū)域內(nèi)選擇時，一般的向量不超過3如果狀態(tài)過多也會導(dǎo)致模型的參數(shù)單量變大這也無法為整個經(jīng)濟指標的變化判斷提供參考。根據(jù)3區(qū)制圖狀態(tài)概率顯示可以發(fā)現(xiàn)狀態(tài)過多會使得模型參數(shù)量顯著增加。不符合投資影響規(guī)律的判斷要求，所以在磨損選擇時，需要按照不同區(qū)域的特點針對性的分析，如果第一股東為非國有股東，持股比例超過10%，則非國有股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以增強國有企業(yè)的整體投資效益，當(dāng)非國有股東高層治理能力顯著提高時，也可以確保國有企業(yè)自身的投資水平顯著提高，非國有股東的高層治理能力與企業(yè)投資之間具有顯著的中介效應(yīng)，第一大非國有股東持股比例超過10%呈現(xiàn)正相關(guān)的發(fā)展趨勢，這也說明非國有股東自身結(jié)構(gòu)可以。提高股東的參與度和熱情，同時起到明顯的中介效果，按照GDP平均值以及標準差值進行判斷，非國有資本的增長與投資效率為負數(shù)的條件下，國有資本的投資效益變低，而且國內(nèi)生產(chǎn)總值會明顯滯后，人均GDP指數(shù)1~2期在滯后之下，國內(nèi)的生產(chǎn)總值對經(jīng)濟的發(fā)展具有顯著的推動作用，而之后兩期后GDP的增長超過0.5%，這也說明非國有資本對經(jīng)濟增長具有明顯的推動效果，但是增長結(jié)果會存在一定的滯后性。滯后1~2期GRI對GDP的影響比較顯著，而之后一期GRI的回歸系數(shù)為0.09%，之后兩期GRI回歸系數(shù)為0.26%，這也說明投資效率的增加可以有效促進經(jīng)濟的快速發(fā)展，伴隨著非國有股東投資的實效性不斷增強，對企業(yè)自身的經(jīng)濟成本控制也能起到良好的促進作用，在新時期要嚴格按照不同政府級別對國有企業(yè)進行劃分，其中央企與地方企業(yè)存在著明顯的市場化經(jīng)營差異，而企業(yè)的投資效率又分為投資過度和投資不足等多種形式，如果投資過度會導(dǎo)致。第一大非國有股東持股比例降低，無法有效抑制地方企業(yè)投資過度的情況，而在投資不足的情況，非國有股東能夠避免國有企業(yè)投資資金不足的問題，確保非國有股東企業(yè)的參與效果。

三、國有企業(yè)引入非國有投資效率的啟示

（一）加大國有企業(yè)引入非國有資本的力度

通過上述的分析能夠明確，在國有企業(yè)引入非國有股東以后，股東權(quán)力結(jié)構(gòu)會發(fā)生顯著的變化，非國有股東無論在股權(quán)結(jié)構(gòu)層面還是治理層面，都能夠有效增強企業(yè)自身的投資效率，在新時期國有企業(yè)改革時，需要擴大混合所有制改革的力度，確保更大范圍上引入非國有資本，充分發(fā)揮非國有股東對國有股東和國有股東代表的監(jiān)督。

（二）積極促進國有企業(yè)決策配置權(quán)

在公司治理結(jié)構(gòu)中，股東參與公司治理，可以提高公司投資和經(jīng)營的效率，并起到中介作用，在很大程度上可以提高公司的高層治理水平，因此，在公司混合所有制改革中，必須大力加強決策權(quán)配置改革，促進公司非國有股東與董監(jiān)高共同參與公司治理，使公司的高層治理水平能夠更好地發(fā)揮作用，使公司的經(jīng)營決策更加積極有效。優(yōu)先股是以放棄表決權(quán)、公司破產(chǎn)時以利潤分配為代價，不參與經(jīng)營、主張對剩余資產(chǎn)優(yōu)先的前提為基礎(chǔ)的，因此，國有普通股可以轉(zhuǎn)換為適量的國有優(yōu)先股，獲得固定收益。保障國有企業(yè)總收入，可以大大減少政府對國有企業(yè)的不必要干預(yù)，有助于國有企業(yè)提高決策和運營效率。國有法人股可以逐步取代國有股，使用國有法人股，以達到國有股的控制狀態(tài)。

（三）針對不同級別國有企業(yè)制定不同的改革舉措

針對不同級別的國有企業(yè)以及非國有股東參與力度，能夠?qū)ζ髽I(yè)投資經(jīng)營管理具有非常顯著的差異，為此必須有效抑制國有企業(yè)過度投資，有效解決國有企業(yè)投資不足的問題。由于中央企業(yè)的投資不足和地方企業(yè)投資過度，并沒有明顯關(guān)聯(lián)，所以需要按照不同級別的國有企業(yè)和非國有股東參與程度進行分析，制定個性化的改革政策，充分發(fā)揮非國有股東對國有企業(yè)投資效率的促進作用，提高企業(yè)整體投資能力，使得國有企業(yè)投資水平全面增強。我國目前上市公司大股東控制的情況比較嚴重，需要引入獨立董事，相關(guān)部門應(yīng)完善獨立董事制度，使其發(fā)展水平得到全面提高。運用公司內(nèi)部監(jiān)督管理制度進行評價，以促進公司的制衡效應(yīng)，抑制大股東控制，加強對債權(quán)人的保護，并在分公司改革中積極引入控股權(quán)，對中小股東實行信托管理，引導(dǎo)控股權(quán)對債權(quán)人負責(zé)。

四、結(jié)束語

在國有企業(yè)轉(zhuǎn)制的背景下，通過引入非國有資本能夠顯著增強投資效率，提高國有企業(yè)投資管理的質(zhì)量水平，為國有企業(yè)的全面發(fā)展做出重要貢獻，確保我國社會經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。運用實證分析方法，針對國有企業(yè)引入非國有資本對投資效率的影響進行分析，能夠明確非國有資本可以確保國有企業(yè)資金利用效率大幅度提高，同時也能夠規(guī)避與之對應(yīng)的風(fēng)險問題，增強企業(yè)資金管理的整體效果。