我國銅期貨價格波動影響因素的實證分析

何朝暉 劉慶玲

（青島恒星科技學院，山東 青島 266100）

銅期貨作為一種最早的期貨產品，是期貨市場最活躍的品種之一，其交易已有上百年的歷史。影響銅期貨價格的因素眾多且縱橫交錯，對于非專業的期貨參與者們來說很難抓住重點影響因素，政策制定者難以調整實施政策，相應監管者也難以對期貨交易行為進行合理有效的監管。

一、我國銅期貨價格波動影響因素

由于受到眾多因素的影響，我國銅期貨價格處于價差較大的波動狀態，劇烈的價格波動給我國銅產品需求和供給企業帶來巨大挑戰，為了保護銅相關產業穩步發展和相關主體的利益，因此分析價格波動影響因素是十分必要的。反觀眾多因素，可以大致總結為三個方面。

（一）供求關系因素

1．供給因素

從近三年精煉銅產量趨勢來看，中國是全球精煉銅增長主要的貢獻國，未來2年隨著中國冶煉產能高速擴張，中國精煉銅產量仍會保持在較高水準。根據中國有色金屬工業協會統計結果顯示，2018年我國精煉銅量繼續增長，全年產量達到902.86萬噸，同比增長7.95%，增速有所放緩，2018年中國精煉銅產量前三的省份為山東省、江西省和甘肅省，產量均超過100萬噸，分別達到150.82萬噸、130.45萬噸105.49萬噸，全國占比分別為16.70%、14.45%和11.68%。

2．需求因素

2018年我國精煉銅消費增速比預期要低，根據安泰科統計結果顯示，2018年中國精煉銅消費量為1117萬噸同比增長4.0%。上半年中國經濟數據稍高于預期，下半年則面臨了嚴峻挑戰，對銅消費增長有所約束；中美貿易爭端給全球經濟發展和競爭格局帶來巨大影響，對國內終端制造業也產生了不利影響。從消費領域來看，2018年電力、空調制冷、交通運輸三大領域的精煉銅消費占比分別達到49.42%、16.29%、9.22%。

3．庫存因素

供需變化是產品價格變動的重要影響因素之一，而庫存變化是供需缺口最簡潔的表現。從總體走勢來看，2017年交易所庫存總體體現為先增后減趨勢，在此期間LME和上海期貨交易所曾出現彼此轉換的局面，這也暫時影響了市場心態。2018年第一季度全球庫存持續增加，三市銅顯性庫存急劇增加35.1萬噸至92.3萬噸，對銅價形成較大拖累。第二季度銅市進入去庫存階段，國內外銅市庫存開始逐漸下降，而6月份作為傳統的消費淡季，銅市下游需求轉弱，銅市庫存難有太大降幅。第三季度庫存延續下降趨勢，其中SHFE、LME呈大幅下降趨勢，這對后市銅價存在強勁支撐。當庫存出現短期連續趨勢時，價格會做出一定短期的反應。

（二）宏觀經濟因素

1．國家政策

我國銅產品的價格是歷屆國家宏觀調控的主要對象，銅產品的價格關乎國計民生。由于產品發展涉及國家穩定和相關政策措施較多，國家過去制定的經濟政策，與銅行業相關的政策將對銅產品市場產生直接影響，并對銅產品現行價格產生影響。

2．國內生產總值

衡量國內經濟形勢的重要指標通常包括國內生產總值，國內生產總值是指一個國家或地區所有居民單位在一定時期內生產的所有產品和服務的總價值。它通常被認為是反映一個國家經濟狀況好壞的最佳指標。銅產品的產銷與國內生產總值密切相關，經常按一定比例同步增長。

3．匯率

期貨市場作為一個開放型的市場必然與國際接軌，各國家間的匯率與國際上的商品價格對我國期貨市場價格具有一定的影響。各國貨幣的交換比值是影響國家貿易往來商品價格的重要因素。匯率通過金屬的金融屬性來影響中國金屬期貨價格波動。匯率因素不能從根本上改變銅市價格的基本格局，但銅市價格起伏勢必會受其影響。

4．國際期貨市場

在國際期貨市場，LME三月銅價和上海銅期貨價格關聯度最為密切，兩個市場間價格波動常保持一致性，這體現了一種經濟規律：在開放經濟中，相同產品在不同的市場的價格波動往往是相同的。

（三）其他因素

期貨投資者和投機者作為期貨市場的參與者，其交易行為容易受到心理因素的影響。心理因素常常導致交易發生變化。在一定情況下，投機者做多且交易市場上出現利好消息和投機者做空且交易市場上出現壞消息時，投機者的過度自信程度越高，交易量越大。此外，天氣因素對期貨價格也存在一定影響。

二、銅期貨價格影響因素實證分析

影響我國銅期貨價格的因素很多，關系繁雜，相互作用，共同影響著期貨價格的形成，本文可以借助相關數學模型來測試一些關鍵因素在期貨價格形成中的作用，從而了解它們的相對重要性，然后在預測期貨價格時，可以著重把握這些顯著性因素，進而降低分析和決策的難度。

（一）影響因素及數據來源

選取反映供求關系因素的上海期貨交易所庫存和我國銅消費量，反映國際國內經濟發展的我國工業生產增加值和美制造指數，體現相關市場影響的上海銅現貨市場價格和LME三月銅價以及反映匯率因素的美元對歐元匯率這七個指標為自變量。變量都以月為單位，樣本區間為2017年1月至2019年12月，全部數據從萬得數據庫取得。

（二）實證分析結果

對時間序列數值進行ADF平穩性檢驗，通過檢驗結果，我國銅消費量、上海銅現貨市場價格、LME三月銅價、美元對歐元匯率是平穩的，對我國銅期貨價格、我國庫存、我國工業生產增加值、美制造指數、進行一階差分后再檢驗，結果平穩。

通過逐步回歸模型分析，結果顯示在考慮的全部自變量中，影響我國銅期貨價格的顯著性因素有我國銅消費量、我國工業生產增加值、美制造指數、上海銅現貨市場價格、LME三月銅價。從顯著程度角度分析，上海銅現貨市場價格的顯著程度為0.716，LME三月銅期價的顯著程度為0.801，且二者回歸參數為正，這說明上海銅現貨市場價格和LME三月銅價對我國銅期貨價格的影響較大且影響為正，與經濟理論預計相符，三者變動趨勢相同，但相比之下LME三月銅價對我國銅期貨價格的影響更大；我國銅消費量、我國工業生產增加值、美制造指數對我國銅期貨價格的影響顯著程度相對較小但也不容忽視且正負影響也符合經濟理論。由此說明該模型能夠解釋影響我國銅期貨價格的因素，模型解釋程度較高且較為簡潔。

三、政策與建議

對于交易者、交易所和市場監管者來說，了解商品期貨市場的價格波動及影響因素是十分重要的，所以，我國銅期貨價格影響因素的實證分析結果對銅相關企業、期貨投機者、經紀公司和政策制定者都具有重要的意義。

（一）銅相關企業應對策略

由于銅期貨價格與現貨價格波動的相似性，期貨市場的存在為銅相關企業提供了規避風險的良好途徑。銅相關企業在運營中，應更多地利用銅市場的相關信息，了解當前的公開市場價格，并將其作為購買、加工、出售或組織進出口、現貨定價的重要憑據。目前，我國銅相關企業應主動參與對沖貿易，降低損失的可能性，將成本控制在一定范圍內，提高盈利能力。同時，上海銅期貨價格與現貨價格的波動幅度存在差異，即存在一定的基差風險。這就要求企業在進行套期保值時，應慎重選擇套期合同，并決定是否保留和購買相應數量的套期保值產品。

（二）投機者應對策略

期貨投機者與套期保值者有相同點但又不盡相同，投機者根據自己對實物價格趨勢的預測，利用低價買入高價賣出方式來操作期貨。投機者由于極高的杠桿率而面臨著巨大的不確定性。萬一市場變化跟自己的預期不同，投機者將損失慘重。所以，投機者要想從不斷浮動的價格中盈利，利用各種途徑和方法，不斷地匯集和梳理對商品價格造成影響的信息是十分必要的，更多地關注上海銅期貨價格、現貨價格、國際銅價以及中國因素來確定套期保值和投機的規模。

（三）政策制定者及經紀公司應對策略

銅期貨是自我國期貨交易所成立以來上市表現最為優異的期貨產品之一。但是，由于發展歷史較短經驗不足，與完善的LME市場相比，我國期貨市場不確定性大、投機過度、國際定價能力弱、立法不完善、管理機構冗雜等弊端仍然存在。面對此種形勢政府相關部門、交易所和經紀公司應攜手合作，進一步完善我國銅期貨市場的交易體系和市場功能。

對于政府部門而言，不僅要加強對交易所和經紀公司的監管，還應該從發展的角度，考慮到期貨市場進步的需求并結合國際法律法規，對現行的法律法規進行歸納。目前我國期貨市場已進入規范成熟階段，期貨市場的發展應適應經濟發展的需要，應積極制定銅期貨期權參與交易以降低市場風險，保障我國銅期貨市場的持續穩定發展。

四、結論

我國銅期貨價格與現貨價格存在著密切關系，兩者變化方向趨同。由于期貨市場具有價格發現功能，使得我國銅期貨價格變動快于銅現貨。由此我國銅行業參與者能夠借助銅期貨合約控制成本、提高利潤，降低價格劇烈波動帶來的損失。通過實證分析影響我國銅期貨價格的顯著性因素為我國銅消費量、我國工業生產增加值、美制造指數、上海銅現貨市場價格、LME三月銅價。