從科創板看我國資本市場的改革

李紅梅

（上海合志信息技術有限公司，上海 200090）

一、引言

2018年11月我國設立了科創板，資本市場將科創版視為我國納斯達克的終極版本。發展至今，科創版的進展可謂神速，隨著相關配套規章制度的先后出臺和頒布實施，7月22日科創板正式開市，這種現象與我國以往歷經磨難的創業板、中途夭折的戰略新興板形成了鮮明的對照。科創版的發展一方面是我國實施金融供給側改革的重要手段，另一方面又是加快我國科技成果迅速轉化的一劑有效的催化劑。科創板的特色主要包括：第一，實施注冊制，減少審批流程，提升上市審批速度；第二，允許虧損企業上市：彌補了中國股市制度設計上的缺陷，為真正有技術核心競爭力但市場化還不足的企業提供了資本融資的渠道，讓類似于阿里巴巴、京東等這樣的互聯網獨角獸企業有機會在中國本土發展起來。

二、我國推出科創版的必然性

（一）我國經濟的轉型升級與結構優化需要推出科創板

隨著我國經濟總量的不斷增加，近兩年來我國經濟發展逐步進入新常態，從過去主要依賴于資源優勢、人口紅利保持高速增長的狀態逐漸減退，涌現出一些潛藏于經濟發展瓶頸中的深層次矛盾和問題。要想保證我國經濟得到高質量的增長，就必須實現科學技術的創新。但是就目前我國大部分制造企業而言，還處于中低端水平，科學技術的創新對企業的發展做出的貢獻并不高，高科技產業在我國經濟發展中所占的比重較低，特別是一些關鍵領域中的核心技術經常受制于國外企業。另外，我國經濟的高速增長還必須盡快對經濟結構進行調整，不斷優化和轉型升級產業結構，而這些都依賴于科技的創新。科技創新成為我國經濟發展的主要動力，而這些都離不開資本市場的作用。因此，我國推出科創版將對我國經濟的轉型、升級、產業結構的優化起到積極的推動作用。

（二）我國科技創新潛力的釋放需要推出科創板

目前我國已經形成了經濟發展必須依靠科技創新的共識，但是科技創新的基本前提是物質基礎。科技創新和研發需要投入大量的人力物力財力、投資周期長、失敗率高，屬于一種高風險投資，如果只單靠某一個人的力量、某一個企業的力量很難實現科技的創新，資本市場注定成為科技創新的引領者和催化劑。在資本的長期投入下，科技創新將實現可持續發展。正是由于科技創新能夠促進社會的發展和進步，充分調動全社會的資源投入到科技創新中應該是最佳途徑。因此，我國推出科創板是積極鼓勵科技創新的一項重要建設。

三、我國推出科創板的定位

（一）科創板是引領我國科技創新的助推器

早在1999年，我國政府就一直在積極探索如何充分利用資本市場來促進科技的創新與發展，證監會更是明確提出在滬深證券交易所設立科技企業板塊。直至2009年，我國才正式推出創業板。創業板的推出被社會各界寄予了厚望，并將其視為推進我國科學創新的重大利器。實踐表明，創業板在引領科技創新、為國家創新型戰略發展服務等方面還存在很大不足，最終導致很多創新型企業遠赴海外上市，這在很大程度上對我國資本市場為科技創新提供服務的深度和廣度方面起到了阻礙和制約作用。正因如此，我國科創版的退出必須定位在：能夠真正為我國科技創新驅動戰略提供服務，從根本上彌補在資本市場為科技創新提供服務中存在的短板，從而能夠被高科技行業、戰略新興行業、科技創新企業提供更多的融資機遇，為實現我國中小企業的孵化和發展、實現科技和資本的有效融合奠定基礎。

（二）科創板展示出與現有資本市場的差異性

我國證券交易市場經過30多年的發展已經基本形成了：主板、中小板、創業板、新三板等在內的多層次、多層面的資本市場體系。科創版的推出將對我國多層次的資本市場體系起到積極的完善作用。科創版應結合自身的特征進行清晰的定位，特別是要與中小板、新三板、創業板有所差異，而并不是趨同性。因此，科創板已經成為我國現有資本市場的一項重要補充。

（三）科創板的推出為高風險偏好的個人投資者提供了公平參與市場競爭的機會

經過改革開放40年我國人民群眾的收入不斷增加，累積財富大幅增長。截止到2018年底，我國個人持有的可投資資產的總體規模已經達到了112萬億元，如何能夠更好地管理這些資產、實現資產的保值增值已經成為很多居民面臨的主要問題。但是現實生活中很多居民的投資渠道較為狹窄，再加之很多投資產品的門檻較高，從而導致居民的財富大部分都集中在儲蓄、不動產、現金等方面。隨著我國人民群眾累積財富的不斷增加對金融資產多樣化的需求也在增加。因此，科創板的推出，一方面為我國科技創新企業提供了重要的融資渠道，另一方面也為我國那些偏好高風險投資的個人投資者提供了一個重要的投資市場。

四、設立科創板能夠助推多層次資本市場的建設與發展

（一）能夠進一步細分資本市場

如前所述，目前我國資本市場可以劃分為主板、中小板、創業板、新三板。主板的上市門檻較高，中小板和創業板相對寬松一些，但是監管較為嚴格，新三板掛牌的企業一般為高科技企業。科創板的推出使我國資本市場得到了進一步細分，提供了一個全新的資本市場入口，并且有效避免和克服了一部分高科技上市公司估值偏低的問題。另外，科創板的單獨設立充分的肯定了其客觀的價值，使得一些上市公司實現了脫虛向實，真正回歸資本市場的本質屬性。

（二）拓寬了上市渠道

殼公司所處的行業大部分為夕陽行業，這些行業的主營業務增長速度較為緩慢，盈利水平較低，有的甚至出現了虧損的現象。但是這些企業在A股市場中還具有一定的影響力。一直以來，由于IPO進程的緩慢，再加之退市制度未能及時跟進，從而導致一些殼公司長期在A股市場中招搖撞騙。面對資本市場中的這些垃圾股，科創板的推出對這些殼公司亮起了紅燈。由此可見，科創版的設立拓寬了上市渠道，使得我國資本市場更加暢通、更加有效、更加科學，并通過優勝劣汰的方式有助于價值投資的實現。

（三）為上交所國際化發展進程提供動力

我國在上交所設立科創板是A股IPO體制市場化改革的一項重大突破，這在很大程度上將上交所推向了國際化發展進程，同時也對上海國際金融中心建設與發展起到了積極的促進作用。作為重要的發展平臺，一年以來，上交所在國際化發展的道路上舉步維艱，雖然取得了一些進步，但也有一步三回頭的謹慎。而科創板的推出又將上交所向國際化發展的道路上推進了一大步。

五、關于科創板與注冊制

基礎性的制度設計。從之前上海證券交易所透露的信息來看，科創板的基礎性制度在設計內容方面呈現出了以下的幾種特點。

第一，其基礎性制度充分體現了增量改革的特征，科創板是獨立于主板之外的新設板塊，它將實行注冊制度。

第二，證監會已表明了將“服務于科技創新”的政策信息，也就是說科創板的推出是為了能夠更好地為科技產業提供全面的金融服務的。而且對于申請上市的科技企業，科創板在盈利情況、股權結構等方面都展示出了更加科學、穩妥的差異化安排，尤其是不斷強調要給創新型企業更多的包容性、適應性。證監會還表示，為了能夠更好地服務于科創板上市企業，對企業所從事的領域、投入的研發資金以及企業的創新能力等都設立了相應的指標。不僅如此，國家《證券法》還明確規定了所有即將發行新股的企業都要“具備可持續盈利的能力，并且企業必須有更加良好的財務狀況”，這也從側面說明，如果國家不準備對《證券法》采取任何修訂措施，那么即便是擬定了實施注冊制的科創板，還是會給諸多預備上市的企業設立相關的盈利門檻，只不過是設立的要求與主板不同而已，這就更加體現了科創板對創新型企業的包容與適應。

第三，面向所有投資者開放了制度。在注冊制度的大環境中，不管是證券監督機構還是證券交易所，都是不會對證券的發行人與其發行的質量實施審核的，而審核、評價證券質量與投資價值的權力主要還是由市場及投資者把控著，因此在此前提下，投資者就必須要具備評價證券投資價值的能力。所以，對于廣大的投資者來說，還是要在擁有了一定規模的資產、大量的投資經驗及應對風險的能力后，才可以進入到科創板中，如果不具備以上條件最好是選擇以公募基金等方式參與到科創板中，比如像一些中小投資者。

第四，市場的監管。雖然目前證監會的審核是以形式代替了實質，但是這不代表證監會或者交易所就完全放棄了審核工作，只能說證監會、交易所將不再對上市申請人的優秀程度、盈利能力高低、股票估值等條件為審核的擔保條件；不僅如此，證監會、交易所都將審核的核心放在了上市申請人的信息披露上面，這就要求申請人所提供出來的信息資料不但要真實，還必須全面。

當股票價值與企業披露信息之間有了十分緊密的聯系后，有很多申請人都會有選擇性來披露企業信息，甚至有些申請人還會釋放出虛假的信息來蒙蔽投資者，極大地影響了投資者的市場判斷，如此一來，勢必會對金融市場的正常運行帶來干擾，因此必須加重對釋放虛假信息的懲罰力度，提高不法分子的作假成本，維持金融環境的秩序與公正。

六、結語

綜上所述，我國建立科創板是實現經濟轉型升級、產業結構優化的需要。因此，建立科創板一定要慎之又慎，在具體操作中更要實現科學化、規范化和精細化，一方面要克服欺詐發行等重大違法事件的發生，另一方面要切實保護廣大投資者的合法權益，為進一步完善我國資本市場奠定堅實的基礎。