新LPR機制下的利率掉期交易淺析

文/楊茜 彭濤，中國建設銀行陜西省分行

央行為深化利率市場化改革，推動降低實體經濟融資成本，決定完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。8月20日，改革后首次LPR報價為1年期4.25%、9月20日報價4.20%，較改革前報價下行11BPS。人民幣利率市場化和新的LPR利率機制的背景下，對企業貸款下的利率風險管理提出更高要求，相關的利率衍生交易面臨一定的市場機遇，銀行應從存、貸、同業存單等各個緯度挖掘客戶利率風險管理或降低融資成本的需求。

1 利率市場化和LPR

十六屆三中全會確定了“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；存款先大額長期、后小額短期”的利率市場化改革基本思路。 200 4年10月，經過多次調整，央行取消貸款上浮封頂（信用社最高上浮基準利率的2.3倍），貸款最多下浮到基準利率的0.9倍。2012年6月和7月，貸款利率下浮區間分別擴大至基準利率的0.8倍和0.7倍。

2013年7月20日起，人民銀行全面放開貸款利率和票據貼現利率管制，由金融機構根據商業原則自主確定貸款利率水平，貸款利率市場化取得了突破性的進展。2013年10月25日，貸款基礎利率集中報價和發布機制正式運行。

1.1 改革前的LPR及背景

LPR (Loan Prime Rate)最初為貸款基礎利率，即金融機構對其最優客戶執行的貸款利率。2013年10月首次公布，最初由10家報價行每日向銀行間同業拆借中心報出，同業中心剔除最高和最低后，根據報價行貸款余額權重加權平均后對外公布。

2013年，我國的利率市場化進程明顯加快，全面放開了金融機構貸款利率管制。但當時不少銀行不具備定價能力，為避免造成市場定價混亂，央行設立了貸款基礎利率LPR集中報價和發布機制，促進定價基準由央行確定到市場確定的平穩過渡。雖放開了利率管制，但各報價行的報價仍參考的是央行公布的貸款基準利率，導致貸款基礎利率LPR仍和央行公布的基準利率高度相關，不能反映市場利率變動的情況，造成了市場利率和基準利率的并存，即利率雙軌。

利率雙軌導致央行通過貨幣政策釋放的低成本流動性給銀行，由于大部分銀行采用的LPR仍然參照央行的貸款基準利率而非市場利率，實體經濟無法享受到較低成本的市場利率，從而對市場利率向實體經濟的傳導造成阻礙。

1.2 貸款市場報價利率LPR

2019年8月16日， 中國人民銀行發布〔2019〕第15號公告，確定了改革完善后的貸款市場報價利率（LPR）形成機制，要求新發放的貸款主要參考LPR定價。新LPR主要有以下變化：

（1）報價基礎更加市場化

由原來參考貸款基準利率改為采用公開市場操作利率（主要

指MLF中期借貸便利）加點的方式，加點幅度取決于各報價行自身的資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

（2）增加報價行

在原全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行共18家，更具代表性。

（3）增加期限品種

增加5年期以上的期限品種，完善期限結構，對銀行發放住房抵押貸款等長期貸款利率定價提供參考。

（4）報價頻率由每日報價更改為每月報價一次，提高報價質量

利率并軌的方向是存貸款利率向貨幣市場利率并軌，發揮市場利率對貸款利率的指導作用，提高利率的傳導效率，降低實體經濟的融資成本。

2 新LPR下的利率掉期交易（IRS）

在央行LPR利率改革的背景下，銀行對企業參考LPR貸款的基礎資產量將迎來爆發期，銀行間市場中掛鉤LPR的參與機構增多，人民幣利率互換IRS交易面臨一定的市場機遇。

2.1 人民幣利率掉期

利率掉期IRS (interest rate swap）是指交易雙方約定在未來一定期限內，根據約定的本金和利率計算利息并進行利息交換的金融合約。一般來說為一方支付浮動利率，另一方支付固定利率。實質上是雙方對參考利率進行買賣的金融合約，通常軋差交割。

隨著人民幣利率市場化進一步深入和LPR貸款市場報價利率的改革，銀行可以借助利率衍生產品，幫助客戶進行利率風險管理，降低融資成本。一方面基于市場對LPR報價下降的預期，將企業1年期固定利率換成基于LPR的浮動利率貸款，能有效降低企業貸款的融資成本，減少企業利息財務支出。另一方面，在發放基于LPR的新貸款時，通過利率互換交易可鎖定未來貸款利率波動風險。

2.2 交易策略及對企業影響

（1）通過IRS將浮動利率轉化為固定利率，幫助企業規避LPR利率波動風險

A公司獲得銀行基于最新LPR一年期浮動利率貸款，LPR按季浮動，最初放款利率約定為LPR+10BPS， 基于未來LPR的波動性，A公司希望提前鎖定貸款成本，以便于財務籌劃。銀行通過直接選擇1年期掛鉤1Y LPR的利率互換，將企業浮動利率轉化為固定利率，提前鎖定貸款利率。企業每年支付固定利率4.3%。

（2）通過IRS將固定利率轉化為浮動利率，幫助企業降低未來融資成本

B公司通過銀行貸款獲得1億元人民幣融資，期限3年，貸款利率為固定利率4.90%，每年付息。公司財務決策靈活，預計貨幣政策和資金面繼續寬松，資金利率有進一步下行空間，希望降低財務成本。通過與銀行敘做人民幣IRS，選擇3年期掛鉤1Y LPR的品種，每年付息、每月重置，客戶需每年支付浮動利率 1Y LPR+76BPS。這樣就可以將負債成本從固定利率轉換為浮動利率，以享受利率下行帶來的好處。