質權人視角下股權質押風險誘因及其防范

王文兵 丁明麗 干勝道

【摘要】近年來我國資本市場上市公司高比例、頻繁的股權質押融資， 因出質人債務違約、股價下跌等多重因素誘發股權質押風險， 從而導致商業銀行、證券公司、信托公司等質權人遭受巨額損失， 引發監管層、實務界與學術界的高度關注。 在回顧股權質押相關文獻的基礎上， 以質權人為視角， 系統剖析質權人股權質押風險的現狀與誘因， 并從多維度降低質權人股權質押損失角度提出具體防范策略。

【關鍵詞】質權人;股權質押風險;信息披露;減值準備;違規成本

【中圖分類號】 F830? ? ?【文獻標識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2020）22-0119-8

一、引言

股權質押是出質人（股東）以其持有的公司股份作為質押物向質權人（商業銀行、證券公司、信托公司等金融機構）申請融入資金的行為。 當股權質押到期但出質人未能履約時， 質權人可通過拍賣質押股份等方式獲得受償。 與銀行貸款等融資方式相比， 股權質押融資具有便捷、快速、成本低等優勢， 且上市公司股權具有較強流動性與變現性， 質押期內股權持有人既不喪失投票權、收益權等權益， 又能在較短時間內解決融資難題。 與擔保貸款、證券承銷與保薦等業務相比， 股權質押業務因股權流動性強、手續便捷等因素， 質權人也樂意接受。 自《擔保法》（1995）將上市公司股權質押融資合法化以來， 出質人抵押融資與質權人抵押貸款的股權質押最受青睞。 但近幾年我國資本市場上市公司股權頻繁質押且質押比例達90%以上而顯得異常“另類”[1，2] ， 截至2019年6月30日， 我國滬深A股市場涉及股權質押的上市公司達3271家， 占比超過90%。

與西方成熟經濟體相比， 我國資本市場制度建設、投資者保護機制以及監管體系等均不健全， 上市公司股權質押雖能解決股權持有者的融資需求， 但其導致的上市公司控制權轉移、“侵占”公司財產等風險也不容小覷。 已有研究主要從出質人視角， 多維度研究了上市公司股權質押動機[3-6] 、經濟后果[7-9] 、審計收費[10] 等， 但以質權人為視角探尋股權質押風險誘因與治理的相關文獻嚴重缺乏。 自2018年至今， 據滬深交易所信息公告， 資本市場上共有1.32萬次股票質押交易， 其中有近4640次股票質押交易尚未回購， 涉及股票1925只。 值得注意的是， 在尚未回購的股票質押交易中雖多數為未到解押期的正常交易， 但延期質押也占一定比例， 如行業龍頭中信證券2018年以來延期質押達24次。 延期質押一方面說明出質人存在資金償還問題甚至可能違約， 另一方面說明股權質押業務存在減值的可能。 質權人因延期質押以及出質人債務違約而計提的減值準備成為資產減值主因。

2013年5月上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司聯合發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（試行）》， 推出股票質押式回購業務， 雖然該業務成為質權人的重要收入來源， 但因《企業會計準則第22號——金融工具確認與計量》（2017年修訂）對金融資產計提減值準備的方法由“已發生損失法”改為“預期損失法”， 對于質權人股權質押業務計提減值準備的合理性與充分性引發監管機構的高度關注。 為提升質權人股權質押減值會計信息的可靠性、相關性與透明度， 上海證監局于2020年3月初發布《關于股票質押減值準備計提有關工作的通知》， 要求質權人充分考量出質人嚴重違約項目的資金回收預判、擔保品實際可變現能力等因素。 有鑒于此， 本文系統剖析質權人股權質押風險的現狀與誘因， 針對不同風險誘因提出防范策略， 以期有助于化解資本市場股權質押風險， 進而實現資本市場的高質量發展。

二、質權人視角下股權質押研究進展與風險傳導路徑

（一）股權質押風險研究進展

1. 股權質押風險。 股權質押在我國的發展十分迅速， 因為其變現能力強、手續便捷等優點深受股東及金融機構的喜愛， 但是股權質押也帶來了一定的風險， 尤其是近兩年的股權質押風險更加凸顯。 我國學者對于質權人股權質押風險進行了比較全面的研究， 關于股權質押風險的種類， 不同學者的觀點也不同。 官本仁[11] 將風險分為兩種：一種是市場風險， 由于股市風險莫測、股價容易產生波動， 當股價下跌至平倉線時， 質權人必須通過轉讓等方式來保證自己債權的實現， 當轉讓所得價款不足以清償債權時就會產生市場風險;另一種是法律風險， 主要是由股權質押行為違反了《公司法》的禁止性規定而誘發[12] 。 實際上出質人利用信息優勢， 通過關聯交易等違法手段， “掏空或侵占”上市公司資產， 從而損壞股權質押其他利益相關者利益， 進而誘發股權質押道德風險[13] 。 由于股權質押風險備受市場關注， 已有研究認為， 限制性股票和限售股在質押市場的比例不斷上升， 為質權人帶來流動性風險進而誘生處置風險[14] 。 處置風險包含了質權人針對限售股、流動股產生的風險， 以及質權人在處理被司法凍結的股權或通過法律程序處置股權時會變得更加困難， 從而加大質權人風險。

2. 股權質押風險的防范。 針對質權人股權質押的風險， 學者們提出了不同的防范建議。 官本仁[11] 、宋迪等[12] 認為有兩點防范措施：第一， 質權人在接受股權質押時要對質押的股權進行篩選分類， 這可以有效降低由于股價波動帶來的市場風險;第二， 當股權價值下跌至平倉線時， 質權人要及時處置股權， 防止質權人由于股價的再次下跌而造成更大的損失。 質權人可通過民事和金融相關法律法規實施一定的措施來降低其利益受損的風險。 彭文靜[15] 提出， 上市公司應開放外部監管通道， 加強第三方對股權質押行為的監管， 通過外部監管減少股東違規行為的發生。 廖珂等[16] 提出了三條防范建議：第一， 質權人可以要求融資方增加自用不動產或動產作為抵押品， 通過控制抵押品中股權質押的比例， 防范抵押物不足產生的風險;第二， 質權人在融資放款時， 采取受托支付、信用證支付的方式控制融資企業的資金去向， 防范信貸風險;第三， 質權人應多關注上市公司的經營狀況， 分析出質人的還款能力， 從而降低自身風險。

3. 文獻評述。 通過文獻梳理可知， 大多數學者對質權人股權質押風險的分類， 主要集中在道德風險、市場風險、法律風險以及處置風險幾個方面， 對于股權質押風險的種類還需要追加補充;對于質權人對股權質押的風險防范， 學者們也從不同角度提出了建議， 主要包括質權人需要關注出質人的經營狀況以降低信用風險、加強第三方對于股權質押的監管而控制道德風險， 以及質權人在出質人發生債務違約時要及時處置股權以降低處置風險等， 但對于質權人股權質押風險的防范尚缺少比較系統的總結。 因此， 本文在回顧股權質押相關文獻的基礎上， 以質權人為視角， 系統剖析質權人股權質押風險的現狀與誘因， 從多維度降低質權人股權質押損失的角度提出具體防范對策。

（二）股權質押風險傳導路徑

質權人股權質押的風險源于股價下跌， 因出質人違反股權質押的合同而誘生， 質權人承擔風險主要是因為質權人出售股權所得的價款不足以清償債權以及質權人計提的減值準備不準確從而侵蝕業績。 本文認為， 質權人股權質押風險傳導路徑具體包括以下幾條路徑（詳見圖1）：

路徑一：當股市持續動蕩或公司經營不善時， 引發股價下跌至預警線或平倉線， 又因信號傳遞效應、資本市場“羊群效應”的影響， 向市場傳遞“壞消息”或資本市場其他投資者拋售公司股票， 勢必引發公司股價崩盤， 導致公司股價再次下跌， 從而使質權人產生市場風險。

路徑二：當出質人與質權人出現信息不對稱時， 出質人可能利用法律漏洞， 惡意“掏空或侵占”公司資產;另外， 出質人可能會利用信息披露機制的不完善， 對公司經營狀況和自身信用水平進行虛假描述， 偽造公司經營狀況良好的信息， 等到出質人違法違規的行為曝光時， 公司早已成為一副“空殼”， 從而出現信息不對稱風險。

路徑三：當債務違約事件不斷發生時， 券商想要對股權質押式回購業務計提減值準備， 但其在判斷交易是否發生信用減值時， 不是以債務人發生重大財務困難、違反合同等情況作為已發生信用減值的證據， 而是以質押股票價格跌至平倉線作為已發生信用減值的證據， 會造成計提的減值準備不準確， 從而影響質權人的業績。

三、質權人視角下股權質押業務的現狀

由于受到金融危機的影響， 我國各個行業的經濟受到很大的打擊， 實體經濟處于艱難復蘇的狀態， 上市公司不僅面臨流動資金緊張的局面， 而且很多企業都存在資金匱乏、融資困難的問題。 股權質押的出現緩解了絕大部分公司的燃眉之急， 經過近幾年的飛速發展， 不管是從質押規模來看， 還是從質押次數來看， 股權質押融資業務都已深受上市公司的喜愛。 然而， 隨著監管層陸續出臺股權質押的相關規定， 加大對股權質押的審核力度， 加之2018年以來部分券商股權質押業務頻頻爆雷、業務違規處罰頻發， 質權人開始審慎開展股權質押的增量業務并縮減業務規模。 下文主要從質權人角度對證券公司、信托公司和商業銀行的股權質押業務狀況進行分析。

（一）我國上市公司股權質押總體情況

1. 我國上市公司股權質押情況總體調查。 總體調查情況見表1。

從表1可以看出， 2015 ～ 2019年， 股權質押的總體規模比較龐大， 質押公司數量均在3000家左右， 且質押公司數量總體呈不斷增長的趨勢， 質押公司數量的增長率達到18.79%;除了因為股市下行、融資環境等因素的影響造成2018年質押總市值下降， 我國的質押總市值一直在不斷上升， 質押總市值均在5萬億元左右， 增長幅度超過100%， 這說明股權質押的發展速度很快， 在我國成為很受歡迎的融資渠道。

2. 重要股東股權質押市場及主要質權人。 從重要股東股權質押的角度來看（見圖2）： 上市公司未達預警線的質押筆數為17174筆， 占98.94%;達到預警線的質押筆數為104筆， 占0.60%;達到平倉線的質押筆數為80筆， 占0.46%。 股權質押市場總體在可控范圍之內。

從質權人的角度來看（見圖3）， 大部分上市公司會選商業銀行、證券公司、信托公司作為首要的質權人。 截至2020年3月， 商業銀行質押筆數為3769筆， 占21.71%;證券公司質押筆數為10272筆， 占59.18%;信托公司質押筆數為1607筆， 占9.26%;其他質押筆數為1710筆， 占9.85%。 大部分上市公司選商業銀行、證券公司作為質權人的主要原因是， 相對于個人來說， 商業銀行和證券公司等金融機構在股權質押中具有較為完善的流程， 能夠提供較為充足的資金。

3. 上市公司股權質押行業分析。 從上市公司股權質押行業分布的角度來看， 股權質押的行業分布比較廣， 目前上市公司股權質押已經涉及60多個行業， 2014 ～ 2020年3月股權質押比例高達20%以上的行業見表2。

從平均質押比例來看， 股權質押比例最高的行業是珠寶首飾行業， 其質押比例達到了28.03%， 其次是園林工程、裝修裝飾和紡織服裝行業， 平均質押比例分別為24.19%、22.73%和22.61%。 大部分行業的平均質押比例在10% ～ 20%之間， 這主要是因為股權質押比例過高會導致行業股權質押的總體風險上升， 各行業為了避免風險過高， 均把股權平均質押比例控制在10% ～ 20%之間。

（二）質權人——證券公司股權質押業務狀況

1. 證券公司開始審慎開展股權質押的增量業務。 2004年11月出臺的《證券公司股票質押貸款管理辦法》規定， 證券公司開始進入股權質押市場。 在2013年及以前A股市場的質押市值均在1萬億元以下， 到2013年滬深交易所推出場內股權質押式回購業務， 股權質押整體規模開始呈遞增趨勢。 直到2018年3月， 由于股權質押業務風險事件的大爆發， 質押的平倉風險逐步暴露， A股市值開始降低， 部分證券公司股權質押業務頻頻爆雷、違規處罰頻發， 使股權質押的總體規模開始下降， 2019年質押市值下降到4.58萬億元。 為降低股權質押風險， 市場迎來了政策密集出臺、業務監管更趨嚴格的新階段， 各證券公司陸續對股權質押計提減值準備。

針對A股的“排雷行動”自2018年就開始啟動， 監管層推出了股權質押新規定， 限制了股權質押的集中度、限制股票質押率上限、融入方資格等， 股權質押的整體風控要求開始提高。 到2019年， 市場嗅覺敏銳的證券公司面對政策的高壓開始降低風險偏好， 多家證券公司自主調整了業務定位， 縮減業務規模并調整業務結構， 更加審慎地開展股權質押業務。

2. 中小證券公司營業收入對股權質押業務依賴度更高。 2019年上半年， 證券公司股權質押的利息收入占營收比例為10%左右（見圖4）， 其中中小證券公司對股權質押交易的依賴度更高。 根據2019年上半年各證券公司從股權質押業務利息收入占比來看， 排名較高的是紅塔證券、國盛金控、華陽創新、中國銀河、國海證券、國信證券， 股權質押業務利息收入占比分別是22.35%、18.94%、17.21%、16.54%、14.83%和14.75%， 如圖4所示。 從圖4 可以看出， 2019年上半年股票質押利息收入占營收比例較高的證券公司主要還是中小證券公司。

3. 證券公司股票質押減值計提迎來嚴格規范。 近年來， 證券公司股票質押風險持續暴露， 債券違約事件經常發生， 證券公司頻頻中招， 截至2020年3月， 發布計提減值準備公告的證券公司至少已有10家， 因股權質押業務計提的減值準備成為資產減值的主因。 當證券公司對股權質押業務計提減值準備時， 會暴露出一些問題， 導致證券公司的風險加大， 對于質權人股權質押業務計提減值準備的合理性與充分性， 引發了監管機構的高度關注。

2020年3月， 上海證監局向轄區內證券公司發布《關于股票質押減值準備計提有關工作的通知》， 指出了證券公司在判斷減值時存在的部分問題， 包括對嚴重違約項目的資金回收預判缺乏實證支撐， 未將擔保品實際可變現能力、金額和處置周期納入評估和考量因素等。 因此， 監管部門主要是不允許證券公司隨意調節利潤， 對證券公司股權質押業務減值準備的計提進行了嚴格規范。

（三）質權人——信托公司、商業銀行股權質押業務狀況

信托公司開展的股權質押業務分為通道業務與主動管理類業務， 其中， 通道業務是與銀行合作開展的。 2018年由于股權質押業務風險事件的大爆發， 質押的平倉風險逐步暴露， A股市值開始降低， 信托公司審慎開展股權質押業務增量， 且重點把控風控問題， 嚴格要求審查股權質押標的。 但是從整體來看， 信托公司的股權質押風險還是可控的。

商業銀行的主要業務包含股權質押業務。 由于2018年以來受監管政策以及質押風險不斷暴露的影響， 商業銀行對該業務的審查更加嚴格， 在進行風險評估時， 會對出質人的信用水平、財務狀況以及第一還款來源等因素進行盡職調查， 從而降低質押風險。 隨著監管機構對股權質押業務的高度關注， 商業銀行將逐步擴大場外質押的份額， 承接場內質押受限份額。

到2020年3月， 作為質權人， 證券公司股權質押占比為59.18%， 商業銀行股權質押占比為21.71%， 信托公司股權質押占比為9.26%。 可以看出， 商業銀行與信托公司股權質押業務規模比證券公司的業務規模小， 商業銀行的業務規模是信托公司的2倍， 由于信托公司融資成本過高， 使得其質押規模相比商業銀行和證券公司來說小得多。

四、質權人股權質押風險分類及風險誘因

質權人承擔的風險主要是股權質押合同到期后出質人資金償還出現問題， 使得質權人的利益受到損失。 近年來， 債權違約事件經常發生， 質權人基于謹慎原則對股權質押業務計提減值準備， 但計提大量的減值準備會對質權人的業績造成侵蝕。

（一）質權人股權質押風險的分類

1. 股權價值評估風險。 在選擇目標股權時， 如果沒有對股權進行合理的審查、評估， 質權人就會存在巨大的風險， 其風險主要包括：第一， 接受瑕疵股權。 瑕疵股權主要是指出資人抽逃出資、虛假出資以及部分出資、延遲出資而形成的股權。 由于瑕疵股權的性質， 使得股權價值虛高， 一旦出資人不能補繳資金使瑕疵股權變成正常股權， 質權人的利益就會極大受損。 第二， 如果在進行股權質押之前和之后未對上市公司的各項信息做盡職調查， 那么質權人就會產生以下風險：一方面， 在質權人簽訂股權質押合同時， 未對上市公司及出質人的各項財務信息有充分的認識， 可能造成對股權的估值低于市場價值， 質權人的利益就會受損;另一方面， 在質權人進行股權質押后， 如果質權人未對出質人的信用狀況、還款能力、經營狀況等做盡職調查， 一旦發生債務違約風險， 質權人計提的減值準備就會不準確， 這可能會對質權人的業績造成影響。

2. 信息不對稱風險。 由于信息不對稱， 上市公司的股東要比質權人擁有更多、更詳細的信息資源， 這是因為質權人既不是上市公司的主管人員， 也不是上市公司的股東， 對于公司來說質權人就相當于一個“外人”， 難以第一時間獲得上市公司的內部信息， 比如上市公司的現金流動情況、償債能力、盈利能力、經營狀況以及戰略與規劃等信息， 這些信息都會對公司股價產生重大影響， 是直接關系到質權人利益實現的重要因素。 一方面， 股東可能會利用這種信息優勢， 通過各種手段來粉飾上市公司的各項信息， 只對外宣告公司經營良好的信息， 而不宣告公司的消極信息， 誤導質權人的決策， 從而發生質權人對質押股權業務的監督出現失靈的狀況;另一方面， 出質股東可以利用信息優勢， 惡意經營公司， 甚至是“掏空或侵占”公司的資產， 由于上市公司信息披露機制的不完善， 等到股東的行為被曝光時， 上市公司已經成為一副“空殼”， 這樣一來， 股東可能會直接通過拋棄股票將風險轉給質權人。

3. 資產減值風險。 近年來， 證券公司股權質押回購風險持續暴露， 隨著債券違約事件的經常發生， 證券公司也頻頻中招， 這對其估值和業績產生了雙重壓制。 由于股權質押的風險聚集， 證券公司對市場預期已經歷極度悲觀的勘驗， 對目標股權估值比股權的實際價值還要低， 質權人處置股權后， 會在利益上受到巨大損失;又由于債務違約事件的不斷發生， 證券公司想要對股權質押式回購業務計提減值準備， 但質權人在判斷交易是否發生信用減值時， 僅僅依據質押股票市值是否跌破平倉線， 就會造成計提的減值準備不準確， 從而對質權人的業績產生影響。

4. 市場風險。由于股價容易受到市場行情的影響， 很難控制， 當二級市場出現大幅調整時， 很容易引起質押股票價格的變動， 而當股價下跌時， 股權所包含的經濟價值會變小， 質權人就會存在利益受損的風險。 尤其是當股價下跌至平倉線時， 如果股東不能追加保證金來贖回自己的股權， 那么質權人只能通過處置或轉讓的方式來保障債權的實現。 但當上市公司及股東沒有能力贖回自己的股權這一消息傳出時， 會向公眾傳遞出公司經營不善的消極信號， 讓公眾認為公司的經營出現了問題， 這勢必引起市場的恐慌， 使得投資者對上市公司失去信任， 拋售其持有的股票， 進而觸發公司股價下跌的連鎖反應。 那么， 質權人在處置股權時所得到的資金可能會遠遠低于其在股權質押時融出的資金， 從而產生巨大的風險。

5. 法律風險。 由于我國股權質押相關法律的諸多細節晦暗不明， 尤其是有關質權人的法律還有一些欠缺， 因此質權人存在法律風險。 首先， 我國相關的法律法規對信息披露制度缺乏及時性和完整性的規定， 導致出質人可能會為了自身利益采取違法行為， 侵害質權人的權益;其次， 我國相關法律對于違反股權質押的行為沒有明確的懲罰措施， 無法使法律法規震懾股權質押的相關人員， 尤其是在股權質押過程中， 出質人為防止股價下跌帶來的爆倉危機， 可能會發生信息披露違規行為， 侵害質權人的權益;最后， 質權人存在優先受償權的風險， 雖然股權質押的質權人與以動產和不動產進行質押的債權人都是公司的債權人， 但質權人形成的債權受償權排在動產與不動產質押形成的債權受償權之后， 當上市公司破產時， 優先受償權就失去了意義， 質權人獲得償付的可能性就會降低。

6. 處置風險。 當出質人違反股權質押合同的相關規定時， 質權人有權對股權進行處置。 然而處置股權所需的時間較長、辦理手續繁瑣， 導致質權人利益受損的可能性增加。 當股東質押的股權是限售股時， 質權人在處置股權時就會存在解禁期限的問題。 當公司股價下跌至平倉線時， 如果股東不能及時追加資金， 那么質權人就會采取強制措施對質押的股權進行轉讓。 但是由于限售股存在解禁期限的問題， 質權人必須等到股票解禁之后才可以進行交易， 在這期間， 即使是公司的股價下跌， 質權人也仍然不能對限售股進行處置， 所以質權人承擔的處置風險就會加大。 即使是到了解禁期限之后， 上市公司的股價也會受到一定的影響， 質權人處置股權得到的資金也會大幅度減少。

（二）質權人股權質押風險誘因

1. 質權人對目標股權的審查力度不夠。 在選擇目標股權時若未進行合理的審查、評估， 質權人就可能產生平倉風險。 首先， 如果質權人接受的股權被證實是瑕疵股權， 出質人又不能補繳資金使得瑕疵股權變成正常股權， 那么質權人融出的資金會難以得到保障。 其次， 如果上市公司的經營狀況出現問題， 且沒有證據能夠證明該狀況會好轉， 那么股東可能會利用信息優勢來粉飾公司的各項財務信息， 而質權人無法立即得知消息， 等到公司經營不善的信息被曝光時， 就會直接影響公司的股價， 質權人的資金可能就無法收回。 即使采取措施處置或轉讓股權， 質權人收回的資金也會大大減少。 最后， 如果質權人在選擇目標股權時， 沒有對債務人的信用狀況、還款能力、經營狀況等因素做盡職調查， 一旦出現債務違約、質押公司破產或重組等情況， 質權人計提的減值準備就會不準確， 從而直接對質權人的業績造成侵蝕。

2. 證券公司股票質押計提減值準備存在問題。 由于2018年股權質押風險的爆發， 債券違約事件經常發生， 證券公司開始計提減值準備。 雖然證券公司采取了緩解風險的措施， 但因各個證券公司計提減值準備的標準不同， 導致計提的減值準備不準確， 從而對證券公司的業績產生巨大影響。 2020年3月初， 上海證監局發布《關于股票質押減值準備計提有關工作的通知》， 指出部分證券公司的股票質押減值準備計提存在以下問題：第一， 在判斷減值因素時， 沒有充分考慮債務人的信用狀況、還款能力， 對債務人的第一還款來源的判斷不清晰;第二， 未將擔保品實際可變現能力等納入評估和考量的因素;第三， 對減值模型的參數簡單套用外部債券評級數據等， 與股票質押信用風險的相關性不夠。 這些問題的存在會使得質權人關于股權質押計提的減值準備不準確， 從而對質權人的業績產生重大影響。

3. 股票市場不穩定。 由于金融市場不穩定， 股價容易產生波動。 雖然股價波動對股票市場來說是比較正常的現象， 但是當市場持續震蕩時， 不僅會危及股市的穩定， 還會對質權人產生極大的風險。 首先， 在質權人選擇目標股權時， 由于股價容易波動， 質權人對上市公司的股價估值不穩定， 容易導致質押股權的估值低于實際價值， 從而造成質權人的利益受損;其次， 在股權質押后， 當股價下跌時， 會給市場釋放公司經營不善的消極信號， 對公司的股價造成二次“創傷”。 當股價下跌至平倉線時， 如果質押股東無法及時補倉進行自救， 那么質權人就會采取強制措施處置質押股權， 在短期內會對股價形成下行沖擊， 造成股價持續下跌， 質權人利益嚴重受損。

4. 股權質押的相關法律法規不完善。 由于股權質押的法律制度存在一定的缺陷， 諸多細節晦暗不明， 法律法規可行性不高， 規定比較注重形式， 這勢必使質權人產生風險。 例如， 我國上市公司股權質押的披露制度不完善， 缺乏及時性和完整性的規定， 股東可能會為了自身利益通過不正當手段來“掏空或侵占”公司的資產， 又因為信息不對稱， 質權人對于違規行為的發生往往后知后覺， 加上我國對于出質人違反股權質押協議的行為沒有明確、具體的懲罰措施， 使得相關法律制度不能發揮其最大作用來保障質權人的合法權益， 因此質權人會產生風險。

五、質權人視角下股權質押風險防范策略

（一）強化質權人對目標股權的盡職調查

由于近年來證券公司對股權質押業務的盡職調查不充分， 導致質押股權的估值低于市場價值， 對質權人產生了巨大的風險隱患。 所以， 質權人為了降低股權質押風險， 應將盡職調查端口前移， 充分審查出質人及上市公司的各項信息。 首先， 質權人應當謹慎選擇瑕疵股權， 否則當質權人日后對股權進行處置時， 就會存在許多限制性規定， 從而給質權人帶來較多的麻煩， 增加質權人的風險;其次， 質權人應謹慎選擇限售股， 由于限售股存在解禁期限的問題， 當日后質權人處置股權時， 只有等到解禁期限過后才能進行， 在這期間股權價值會不斷受到影響， 使得質權人存在利益受損的風險;最后， 不管質權人在進行股權質押交易之前還是之后， 都要充分審查出質人的資信狀況、還款能力、質押資金的用途、公司的經營狀況等各項信息， 以降低股權質押的風險。

（二）加強并規范股權質押信息披露制度

關于上市公司對于信息的披露沒有明確、具體的制度要求， 加之商業銀行與信托公司披露的股權質押信息較少， 可能會造成其股權質押的信息披露不透明， 不利于股權質押的利益相關者做出決策。 為規范上市公司的信息披露制度， 要做到：首先， 明確披露義務人， 控股股東作為公司的實際控制人， 必須承擔披露義務人的職責;其次， 上市公司披露的信息必須做到充分、完整， 使得質權人可以及時、準確、充分地了解質押股權的實際情況;最后， 委托第三方機構對上市公司披露的信息進行不定期的核查、審計和評估， 且在官網上對檢查結果予以公開。 規范的信息披露制度不僅可以在出現股權質押風險后讓質權人及時、準確地采取必要措施， 還可以在某種程度上促進上市公司的發展， 所以第三方機構應嚴格按照相關規定執行監管工作， 為投資者創造一個好的股權質押環境。

（三）建立健全股權質權保全權制度

為了確保質權人債權的安全， 當股權價值有顯著下跌趨勢且足以危害所擔保債權的實現時， 質權人應及時采取措施， 要求股東繼續追加質押物。 對于完善質權保全權， 質權人應從質權保全權的行使方法入手。 要行使質權保全權：一方面， 質權人要知道股權價值已發生減少的事實， 這是由于質權人很難及時知曉股權價值的變動， 所以要強化質權人在制度中的權利;另一方面， 質權人要有足夠的證明力， 證實股權價值變化已威脅到債權的清償。 因此， 當完善股權質權保全權時， 可以減少由于股權價值變動帶來的風險， 從而降低對質權人的危害。

（四）規范并充分計提股權質押減值準備

由于我國的資本市場監管體系不健全， 股權質押制度不完善， 證券公司對于風險的管理不能與具體業務相結合， 全面風險管理的意識比較弱， 導致股權質押風險產生時證券公司不能及時采取措施， 從而未能準確計提減值準備而產生風險。 質權人對計提減值準備的合理性與充分性引發監管機構的高度關注。 質權人在計提減值準備時要充分考慮以下因素：第一， 借款人的第一還款來源;第二， 債務人的信用情況、還款能力及合同履約保障比例;第三， 質押股票以及債務人補充提交的其他擔保品。

為降低股權質押風險， 規范計提股權質押減值準備， 質權人要做到：第一， 不能簡單計提股權質押減值準備， 要將盡職調查端口前移， 通過充分調查上述因素， 使得質權人更準確地計提減值準備， 從而在短期內使得質權人股票質押的風險得以緩釋， 在長期內考查證券公司的風險管理和甄別能力;第二， 金融機構還要組建自上而下的垂直型風險管理組織架構， 在全員之間樹立風險管理的意識， 讓公司形成一種自覺進行風險防范的企業文化。

（五）監管部門應加強監督監管、加大違規成本

在股權質押的過程中， 人民銀行與銀保監會作為監管機構， 應履行對股權質押相關人員的監管職責， 對于違規操作的行為加大懲罰力度。 然而現實中監管機構對于違規人員的懲罰成本較低， 只是實施了一些“無傷大雅”的小懲罰， 這無法真正遏制大股東及上市公司的違法行為， 以至于越來越多的人“屢教不改”。 因此， 監管部門應做到：第一， 完善股權質押的相關制度與政策， 用法律的威懾力規范相關人員的行為;第二， 建立相關的處罰機制， 先評估違規人員的收益金額， 再根據數額大小按照一定的比例進行處罰， 嚴重者將其送至司法部門。 只有處罰力度大大增加， 才能有效制約股權質押相關人員違法違規的行為。

（六）加大股權質押相關法律法規修訂力度

由于我國股權質押的相關法律法規不健全， 無法從根本上制約股權質押相關人員的行為， 所以具備完善的法律法規有助于減少質權人的股權質押風險。 要加大股權質押相關法律法規的修訂就需做到：首先， 將股權質押的流程安排、具體的風險防范措施落實到法律法規中;其次， 建立監督管理部門， 加大對股權質押行為的監管力度， 對股權質押的每一階段做全方位的監控， 杜絕相關人員為了侵害別人的利益而做出違法違規行為;最后， 建立資產管理監督體系， 重點關注股權質押的資金流向以及資金使用狀況， 避免資金流入高風險領域。