對縣域掛牌“新三板”企業的分析與思考

熊春紅

【摘 要】中小微企業是新時期國民經濟的活躍力量和生力軍，雖然在規模和效益上不及大型企業，但在推動經濟增長、促進就業、激發創新活力等方面發揮著重要作用。然而，縣域中小微企業普遍存在規模小、治理機制不健全等問題，從金融機構獲取資金較為困難。本文以如何促進縣域中小微企業順利掛牌“新三板”為主要目的，展開對H市中小微企業掛牌“新三板”的一系列調研。

【關鍵詞】縣域中小微企業;新三板

一、“新三板”市場的發展概況

“新三板”是全國中小股份轉讓系統的俗稱，其定位主要是為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務。新三板對于申請掛牌企業的收入、利潤、規模等財務指標不做具體要求，也未對申請掛牌企業所屬的行業做明確限制，既鼓勵屬于新能源、新材料、代表未來發展方向的戰略性新興產業企業掛牌，也支持成長型較好、處于產業轉型期的傳統行業企業。

1.全國“新三板”市場發展狀況。

表一 2015～2019年新三板市場發展狀況

數據來源：全國中小企業股份轉讓系統2019年市場統計快報

總體看，近五年來全國新三板市場掛牌企業數量和總市值在2017年達到高峰，近兩年稍有回落。個人投資者和機構投資者數量逐年遞增。每年發行次數、發行股數、融資金額自2016年起不斷減少，掛牌公司利用新三板平臺進行直接融資的熱度有所消減，投資趨于理性。

2.H市“新三板”市場發展狀況。

截至2020年5月底，H市已有12家企業成功登錄“新三板”（5家企業已摘牌），其中10家為制造業企業，1家為農業企業，1家為信息傳輸、軟件和信息技術服務業企業，掛牌企業數量總量偏少。

根據各掛牌公司公布的年報，H市掛牌企業中有5家企業掛牌后進行了直接融資（絕大部分為定向增發，其中一家還發行了1億元私募債），金額合計約2.67億元;有10家企業進行了間接融資（絕大部分為銀行貸款，也有部分抵押、擔保、保證貸款和融資租賃），金額合計約6.56億元。

3.企業掛牌“新三板”后績效狀況。

截至2020年5月底，H市尚有7家“新三板”掛牌企業。企業在掛牌后的營業收入和凈利潤增長率總體呈現不斷提升的趨勢，財務績效得到顯著改善。隨著新三板市場融資功能不斷完善，市場活躍度穩步提高，給掛牌的中小微企業提供了良好的融資發展環境，必將提高中小微企業掛牌的積極性。

二、中小企業掛牌“新三板”的益處

1.獲得融資便利。以H市掛牌最多的縣——N縣為例，根據N縣政府2019年工作報告，N縣中小微企業大多屬于食品加工、機械電子、紡織服裝等行業，亟待技術革新，缺乏資金是其轉型升級的主要掣肘。截至2020年5月底，全縣中小微企業貸款余額為5.17億元，占全部貸款余額的5.71%，遠不能滿足企業發展的資金需要。而企業掛牌后即可通過定向發行股票、私募債、可轉債、優先股、股權質押及申請銀行貸款等方式進行融資。廣德環保2015年掛牌至今融資8 681.41萬元（定向增發4 921.41萬元、銀行貸款3 760萬元），志特新材2016年掛牌至2018年摘牌共融資9 730萬元（定向增發4 770萬元、銀行貸款4 360萬元、融資租賃600萬元），昇迪科技2017年掛牌至今獲得銀行貸款6 110萬元。

2.獲得政府資金支持。N縣政府出臺了《關于加快推進企業上市和掛牌工作的意見》，對縣內企業在“新三板”成功掛牌的每戶一次性獎勵50萬元，在主板、創業板和海外市場成功上市的每戶一次性獎勵200萬元，上市公司將注冊地遷至N縣的，按“一事一議”的方式給予獎勵和扶持。一方面，使中小微企業通過資本市場的渠道來實現融資，加快轉型升級，促使企業發展壯大。另一方面，在宏觀經濟下行的背景下，企業的發展壯大，有利于政府稅收的增加，還可以帶動整個縣區的經濟增長。

3.改善公司治理。傳統的信貸資金借款人主要通過事前授信評級、事中資金支用監控、事后財務報表監督來間接影響和改善貸款人的公司治理。但信貸過程對改善公司治理的作用比較有限，體現出來的是貸款人對銀行的不配合，借款人對貸款人的評級不準確、貸款人的資金抽逃和財務報表造假。若企業啟動掛牌新三板市場的程序，需進行股份制改造，接受主辦券商的盡職調查及對公司治理狀況、財務問題、業務問題的專業輔導，以及企業大股東之間、大股東和中小股東之間、監管層和股東之間的博弈都對改善公司治理大有裨益，并有助于提升企業整體價值。

4.吸引優秀人才。人才是發展生產力的第一要素，市場競爭的核心是人才的競爭。由于北上廣深等發達城市有著良好的工作環境、廣闊的發展空間和豐厚的薪酬待遇，加上日益便捷的交通，N縣高技術人才寧愿離開家鄉去發達地區謀求發展。中小微企業在新三板掛牌，有助于吸引人才回鄉發展;掛牌后企業股權流動性提升，整體估值水平提高，對優秀人才、核心員工實施股權激勵計劃，對增強企業的研發能力、提高企業凝聚力都很有幫助。

三、N縣中小企業掛牌“新三板”存在的問題

1.企業自身角度。（1）股權結構穩定性問題。N縣中小企業大多為家族式經營，由多人共同持股，這易導致公司的經營決策反應速度遲緩，降低公司經營效率。另外，由于難以從商業銀行獲得信貸支持，中小企業常引入私募股權投資來補充資金。但私募股權投資機構往往出于自身利益和投資風險的考慮，要求簽訂以凈利潤或利潤增長率等財務指標為條件的對賭協議或業績補償協議，這在一定程度上會影響公司股權結構穩定性和持續經營能力。（2）財務規范性問題。使用無真實交易背景票據融資的現象在中小企業中較為普遍。以志特新材為例，股轉系統公司問詢了企業報告期內開具無真實交易背景票據的情況，并審查其是否符合“合法規范經營”的掛牌條件。另外，由于公司治理結構尚不健全，關聯方與公司資金往來頻繁，容易出現對公司資金的侵占。（3）持續經營能力問題。中小微企業由于自身實力和商業規模的限制，易對某些相關主體（如主要供貨商、主要客戶及外協廠商等）產生依賴，若任一相關主體發生重大不利變化，將會對公司持續經營造成阻礙，減弱公司議價能力，直接影響公司持續經營能力。以廣德環保為例，股轉系統公司對其反饋意見中提到“公司報告期內前五大客戶占比較高，前五大客戶的營業收入占全部營業收入的80%以上”。如果前五大客戶的經營狀況發生不良變化，將對公司經營造成嚴重的不利影響。（4）后續融資問題。H市掛牌企業選取的融資方式主要為銀行貸款（約6.5億元）和定向增發（約1.6億元），僅蒼源種植發行過私募債（1億元），均未利用可轉債、優先股、股權質押貸款等渠道，后續融資潛力未能充分挖掘。（5）摘牌壓力問題。截至2020年5月底，H市已有5家已掛牌企業正式摘牌，除去掛牌費用高昂（目前新三板掛牌費用約為200萬左右，掛牌后每年還需支付十幾萬的規范費用）、節約信息披露成本等原因，部分優質企業（如蒼源種植、志特新材）正準備IPO，出于清理三類股東、避免數據更正差異過大引起監管層注意、避免不必要的曝光等動機都可能促使企業決定申請摘牌。

2.政策環境角度。（1）配套補貼措施不足?？h政府采用一次性的資金補貼方式，顯然不能很好滿足企業的需求。申請補貼的步驟較為繁瑣，且在獎勵無回訪工作，可能滋生企業騙取獎勵的投機行為。（2）缺乏“新三板”掛牌后備企業。掛牌工作并非一日之功，需要多方面籌備。目前縣內尚未系統性地將符合國家產業發展方向、主營業務突出的行業龍頭企業，產品技術含量高、具有自主知識產權的高新技術企業，經營活力強、成長性好的科技型中小企業，優先納入上市后備資源庫。（3）縣內專業人才匱乏?？h內現有企業的專業人才儲備與上市公司要求普遍相差較大，不僅缺乏專業管理人才和專業技術人才，而且尤為缺乏專業戰略人才、專業財會人才和專業證券人才，掛牌工作后勁不足。

四、縣域中小企業掛牌“新三板”的對策建議

1.加強企業自身建設。（1）要完善企業股權結構。擬掛牌“新三板”的中小企業，應該選擇多元化的股權結構安排，形成既相互監督又相互支持、風險共擔的多元化投資主體，并隨著現代企業制度的建立，解決“內部人”控制問題。企業對股權結構的優化可以與融資需求相結合，通過推出增資擴股、員工持股計劃等方式，使外部投資者、企業管理層、核心技術人員成為公司最密切的利益共同體，倒逼公司建立完善的治理機制。（2）要健全財務管理制度。中小微企業要加強會計基礎工作，規范會計行為，真實記錄、核算財務信息，改變企業與政府部門、金融機構的信息不對稱現象，提高企業財務狀況的透明度和財務報表的可信度。要規范企業的日常收支行為，杜絕經營過程中違規的財務事項，諸如：簽發無真實交易背景的票據、股東資金占用、現金坐支等。隨著企業經營環境的變化，企業要評估、分析可能的風險因素，檢查企業財務制度是否健全，針對不同的風險，是否能夠有效控制，保證企業各項經營的規范，樹立嚴肅財經紀律，抵制弄虛作假行為。（3）要增強持續經營能力。盡管新三板對于申請掛牌的企業沒有具體盈利指標的要求，但是掛牌企業必須有持續經營的能力。企業應在穩固與現有客戶的合作關系前提下，堅持發展市場和客戶培育，不斷拓展新的銷售區域和銷售客戶，并努力研發新產品，持續豐富公司產品線，不斷加大其他客戶群體對營業收入的貢獻度。（4）要嘗試多種融資方式。掛牌新三板后企業股票價格與流動性都顯著增強，掛牌公司股東可以充分利用掛牌帶來的融資紅利，將所持股票抵押給銀行從而獲得資金，這對流動性匱乏的中小企業確實是較為可觀的流動性補充。另外，中小微企業在招錄員工時若能帶動建檔立卡貧困戶，還可向銀行申請產業扶貧貸款，數額十分可觀。（5）要正確看待企業掛牌。中小企業不應簡單地將掛牌看成提高企業知名度便于獲得銀行貸款的“宣傳單”，也不應短視地看成套取各種財政補貼、政府獎勵的“資格證”。掛牌帶來的各項便利及轉板綠色通道等益處毋庸置疑，但隨之而來的成本高、監管嚴及市場流動性不足也是客觀存在的。企業在掛牌前應辯證、全面地考慮經營狀況及未來發展規劃，待實力壯大及時機成熟后謹慎地遞交申請;成功掛牌后要珍惜難得的機會，規范日常經營模式，充分發揮掛牌紅利，促進企業長遠發展，切不可抱投機心理，單純地為掛牌而掛牌。

2.強化政府政策支持。（1）建立掛牌審批事項“綠色通道”。在政策大環境寬松的背景下，對于有條件的縣，政府應簡化審批程序、提高審批效率。要真正落實容錯糾錯機制，推動縣政府和相關職能部門，突破框框及時解決企業掛牌過程中遇到的如補辦環評、規劃手續、資產的合法化等困難和問題。（2）完善補貼配套措施。可以根據掛牌的流程，對企業采用分步補貼的方式。具體做法：對計劃掛牌的企業，在股份制改造后并完成工商變更的，給予一定資金補貼;改制后，企業經過主板券商的內核、上報申請掛牌材料、成功掛牌交易三個步驟后分別給予資金獎勵;企業轉板上市的，享受與上市企業相同的獎勵標準，實行差額資金補助;已成功掛牌的企業，通過定向增發、公司債、優先股等方式融資的，由縣財政給予總融資額一定百分比的獎勵，對掛牌企業的銀行貸款利息進行補貼等。（3）設立“新三板”產業引導基金。政府應采取措施，設立中小企業發展基金。對投資大、回報期長、風險大、融資難度大的高新技術中小企業，應重點發展風險投資，多方開辟風險投資渠道。發展基金包括各級政府、金融機構、企業、個人和科技創業風險投資公司以及各種社會團體的基金等，大力引進海外投資基金融資、項目融資、境外貸款、貿易融資等，促進我國產業投資基金的發展，全方位、多渠道地為中小企業的發展拓寬融資途徑。（4）加快中小微企業服務平臺建設。政府應為中小微企業提供財務、稅務、人力、法律等配套服務，引導小微企業聚焦主業，健全財務制度，守法誠信經營，不得偽造材料騙取貸款、補貼，合理選擇融資方式，控制融資杠桿，實現可持續發展;加快轉型升級，在培育核心技術、核心工藝、核心能力上下功夫，提高自身市場競爭力。

3.拓展金融支持途徑。（1）加大對直接融資的支持力度。針對初創期和成長期的小微企業，要培育和壯大天使投資人群體，進一步打開中小微企業融資新局面。強化多層次資本市場支持，提升新三板市場功能，并積極推動公募資金等機構投資者金融新三板，并穩妥推進資產證券化，拓寬中小微企業融資渠道。（2）健全普惠金融組織體系。指導銀行業金融機構深化普惠金融事業部建設，繼續下沉經營管理和服務重心，利用人民銀行建設的大量“農村普惠金融服務站”網點延伸服務觸角，積極推進中小微企業信用體系建設，完善中小微企業信用信息共享機制，健全中小微企業信用信息征集、評價與應用機制。充分發揮人民銀行征信中心、征信機構作用，加強中小微企業信用信息采集和服務，推動各級政府依托信用信息共享平臺，強化公共信用信息的歸集、共享、公開和開發利用，鼓勵銀行等金融機構開發適合中小微企業的信用融資產品。（3）健全“新三板”后備企業培育體系。建議由人民銀行聯合金融辦、發改委、中小企業局等機構根據中小微企業規模、效益、管理和成長期的不同，針對性地進行分類融資指導和培育，并使融資指導和培育工作實現長期化、制度化，逐步形成梯次推進的良好格局。積極創造條件組建“中小微企業創業融資輔導中心”并配套政府設立的“產業引導基金”，在全縣范圍內積極發展各類會計、咨詢、投資、法律等中介機構，對中小微企業進行綜合輔導及融資協助。利用互聯網、公眾媒體等載體搭建融資推介平臺，積極向外推介優質的中小微企業，提高知名度和軟實力，加大引導和協調力度，推動企業多層次、多渠道上市。

（作者單位：中國人民銀行南昌中心支行）