上市公司會計信息可比性與股權融資成本分析

龍云剛

摘要：隨著上市公司數量的不斷增加，會計信息失真現象也隨之增多。不真實的會計信息會誤導決策者、影響資本市場秩序，本文通過會計信息可比性與公司債務融資的相互關系影響，認識到兩者存在著密切的聯系。會計信息可比性影響公司債務融資，會計信息可比性越強，公司獲得債務融資相對越容易。在其他因素不變的條件下，公司會計信息可比性越高，相對獲得債務融資的利率越低，反之越高。

關鍵詞：債務融資 上市公司 會計信息 可比性

時代在進步，人們格外關注融資的約束問題，在此基礎上，通過理論和實踐的雙重探索，并指出融資約束的根本原因是信息不對稱。為了有效地避免融資約束問題的產生，經濟發展過程中需要針對信息不對稱問題進行全面的思考，從而制定出有效避免融資約束對資本市場和企業發展造成的制約。研究結果表明，信息不對稱問題與企業發展之間有著非常緊密的關系，尤其是在會計信息披露質量和非財務信息披露力度方面的影響都十分深遠，對于避免信息不對稱產生的問題效果顯著，同時對于緩解企業融資約束有著獨特的作用。從理論研究成果的角度來看，人們對于信息不對稱問題的研究逐漸深入，但是有關會計信息可比性的探討卻很少被人們提及，這也是目前會計信息質量特征研究方面的一項弱項。會計信息可比性對于企業信息質量的披露有著非常重要的直接影響，同時也可以通過高精準分析，通過改良企業信息環境來降低信息不對稱造成的惡性影響，但同時，其中很難繞開會計信息可比性的研究問題?；诖?，本文選擇會計信息可比性作為研究的對象，通過對國內外會計信息可比性研究相關成果的總結，結合我國會計準則進行進一步地分析，在此基礎上，制定一系列地政策來緩解企業融資約束問題。此外，本文還將在理論研究的基礎上引入投資-現金流敏感性模型，通過將理論成果導入到模型當中，進一步對企業融資約束和會計信息可比性進行關系檢驗，把會計信息完整地呈現出來。

一、數據來源與樣本選擇

為了更好的呈現會計信息可比性對企業融資約束造成的動態影響過程，本文將從實證研究的角度選擇數據樣本進行全面分析，以供后期的研究使用。本文以國安數據庫為主要來源，同時選取2012至2016年A股上市公司數據進行全面研究，數據篩選過程中需要做一定的處理：剔除所有不完整、上市不滿四年公司樣本，結合所選樣本提出保險行業和金融行業的公司樣本，選擇公司數大于等于15家的上市公司，對連續變量前后1%進行縮尾處理，通過大量數據的篩選和對比分析之后，最終得出了11108個分析樣本，下文將詳細敘述。

二、變量與度量概念

（一）融資約束

本文相關變量指的是企業投資水平（inv）是企業i在第t年的投資額，為了更好的探究會計信息可比性，對企業自約束造成的影響還進一步拓展SA指數、KZ指數以及WW指數的驗證，更好的進行穩健性檢驗。

（二）會計信息可比性

會計信息可比性（CompAcct）是針對可比性的概念，而與之比較的是同行業、同年度其他企業，在可比性分析中，Earnings和Return分別是被解釋變量與解釋變量，前者指的是企業i第t期季度會計盈余，后者指的是季度的結果，通過對相關變量的明確，進一步引入公式（1），通過公式計算估計企業i第t期的αi和βi。結果得出之后，通過對公式（2）和公式（3）的引入，進一步估算α和β計算預期盈余。最終得出了公式（4），其中計算結果CompAcctit的值與企業i會計信息可比性為正相關關系，前者越大，后者便會隨之增加。

結合上述公式，對其中所得到的各項結果進行對比，同時將企業會計信息可比性按照由大到小的規則進行排列，與同行業其他企業平均值和中位數作為度量值，分別運用CompAcct1it和CompAcct2it進行結果標記。同時取前四和前十個值的平均值，為后文的穩健性檢驗提供支撐。

（三）企業生命周期的度量

生命周期是企業發展當中必經的歷程，在不同的發展階段，企業所側重的經營投資活動都會有所不同，所以明確企業所處的生命周期階段十分重要。從本文的研究樣本來看，處于誕生期的公司幾近于無，因此，下文將研究樣本分為成長期、成熟期、衰退期三個階段。

（四）控制變量

本文在靳慶魯等研究設計的基礎之上，進一步針對會計信息可比性與企業融資約束的關系，回歸模型如下：

結合回歸模型，代入相關數據對其進行回歸分析，分析過程當中，必須要注意一個問題，那就是避免其他干擾因素對研究結果穩健性造成的干擾。從驗證的結果來看，交乘項系數β3能夠有效的顯示出會計信息可比性，通過數據的分析能夠將企業融資約束造成的影響進行呈現，如果β3為負，表示具有緩解作用。

本文在梁上坤與黃宏斌等研究設計的基礎之上，進一步針對會計信息可比性，逾期融資約束的關系，構建了回歸模型，繼續驗證假設2：

通過對上述公式觀察，Life1、Life2指的是企業生命周期虛擬變量，通過公式的計算，可以得出回歸模型當中β5對應的是企業成長周期當中的衰退期會計信息可比性對融資約束造成的影響，β6對應的是成長期，β7對應的是成熟期，企業會計信息可比性對融資約束會產生不好的結果。

三、變量描述性統計

結合表1的相關數據，發現CompAcct1的平均值和標準差分別為-0.262和0.154，通過對平均值和標準差的分析，發現在會計信息可比性方面，企業和行業當中其他企業之間存在非常明顯的差異。投資水平中，目前其平均值為0.066，而現金流平均值為0.052，明顯前者大于后者，結果表明存在外部融資需求。通過將這一結果與描述性統計結果的對比，發現兩者的結果并沒有什么不同。

四、檢驗結果

（一）企業融資約束與會計信息可比性

假設1經過證實之后，后文提供了分析材料，并且得出了表2的具體結果，本文結合固定效應模型以及OLS模型進行了各種各樣的分析工作。

結合表2當中所呈現的各種信息，可以看出，在采用固定效應模型和ols回歸模型進行分析之后，所得出的研究結果與前文得出的結果一致，結合企業具體的實際情況可以知道，研究的結果沒有什么不同，會計信息可比性可以明顯地降低企業的投入資金，并帶來可觀的經濟收入，這一結果足以佐證前文所提及的假設1。

（二）會計信息可比性對企業融資約束造成的影響

假設本文在模型（6）基礎之上進行回歸分析，回歸分析的過程如表3所示：

對表3相關數據的觀察可以發現，回歸結果當中CompAcct×CF系數β5明顯大于1%，最終的結果顯示為正，結合數據當中所涉及到的各種概念，則可以判斷出企業處于成長過程當中的衰退期，會計信息可比性對企業發展產生的影響并非是緩解作用，而是具有加速的功能。通過數據內涵的分析可以發現，CompAcct×CF×Life1系數β6明顯大于1%，其中的顯著結果為負，結合這一結果的分析發現，企業處于衰退期，所以通過對兩者關系的解讀發現會計信息可比性能夠有效緩解企業融資約束問題;CompAcct×CF×Life2回歸系數β7明顯大于1%，顯著結果為負，結合數據的具體內涵，表明企業已經發展到一定的規模，處于衰退期，具體表現在對企業融資約束的緩解之上。通過種種的數據分析后可以得到，β6明顯大于β7，所以成長期當中會計信息可比性對企業融資約束造成的影響比成熟期更強，結合這一數據表明假設2是可以成立的。

（三）穩健性檢驗

1.內生性檢驗。企業融資約束與會計信息可比性聯系地非常緊密。所以在對企業融資約束進行影響研究的時候，本文在充分參考國內外學術界的相關研究成果的基礎之上，進一步運用變量回歸方法進行有效分析，同時結合同行業其他上市公司的相關信息進行對比分析，同時對會計信息可比性進行平均值計算，經過回歸分析之后得出研究結論。未報告的弱工具變量檢驗結果，則表明在會計信息可比性工具變量當中CompAcct_IND適配性很強。

2.變更融資約束的度量方法。為了保證研究結果的穩健性，本文在研究的結果只是進一步運用SA指數、KZ指數以及WW指數進行綜合分析，由此來降低其他干擾因素的影響。研究結果表明，此次研究結果與回歸分析結果保持一致，這一結果能夠證明會計信息可比性，具有緩解企業融資約束作用。

3.變更會計信息可比性的參照基準。為了更好的降低其他因素對研究結果造成的干擾，此次在研究結果之上進行了再一次的對比分析，分析中會計信息可比性參照基準進行變更，從而對研究結果進行多次的比照。同時，對于相關會計信息可比性已進行排序，結合排序結果對會計信息可比性進行有效衡量，將其記為CompAcct4和CompAcct10。參照基準變更后沒有對回歸結果產生任何影響，所以參照基準變更后的結果和回歸分析結果一致，說明會計信息可比性具有緩解企業融資約束的作用。與此同時，也可以表明此次研究結果經過了穩健性的測試，結果具有可比性。

五、結語

本文選擇會計信息可比性作為研究的對象，結合國內外的數據，分析以后可以知道，企業融資約束與企業會計信息可比性是密不可分的，它們之間存在著千絲萬縷地聯系。一方面，理論研究結果的得出，進一步拓展了會計信息可比性的研究成果，并且將兩者之間的靜態研究結果延伸到動態研究當中，對于企業生命周期方面的研究，有著豐富理論成果的作用。另一方面，會計信息可比性與會計信息披露質量有非常重要的關系，作為一個成長型的企業，更是應該充分重視會計信息可比性問題，希望通過高質量的信息披露來提高企業的融資能力。除此之外，此次的研究結果能夠為監管部門的信息質量檢驗提供一定的思考，對于促進資本市場的高效運轉有著獨特的作用。

參考文獻：

[1]張璇，劉貝貝，汪婷，等.信貸尋租、融資約束與企業創新[J].經濟研究，2017（5）：161-174.

[2]王琨，徐艷萍，龐家任.償債風險、會計信息質量與企業融資約束[J].投資研究，2016（1）：61-80.

[3]張金鑫，王逸.會計穩健性與公司融資約束——基于兩類穩健性視角的研究[J].會計研究，2013（9）：44-50.

[4]江軒宇，申丹琳，李穎.會計信息可比性影響企業創新嗎？[J].南開管理評論，2017（4）：82-92.

[5]李鵬，李曉東，陳希暉.強制采用IFRS對公司價值、股票流動性與分析師信息環境的影響——基于會計信息可比性視角[J].山西財經大學學報，2014（2）：104-112.

作者單位：震安科技股份有限公司