多元化發展產生的財務困境

摘要：近年來多元化經營戰略受廣大企業青睞，在多元化市場上提供不相關的產品與服務。但戰略的良好發展需要企業擁有充足的流動資金和相關的風險管控人員與機制，才能確保戰略獲得良好的成效。因此研究多元化戰略在不同企業中的應用對于企業可持續發展尤為重要。本文以貴人鳥公司（以下簡稱“貴人鳥”）為例，分析曾經輝煌的企業是如何走向沒落的。利用公司2015年～2019年的財務數據與公告對其成因進行總結，分析這些成因對公司多元化運營造成的影響。在企業應對財務困境時，研究企業應對對策及效果，并補充進一步的改善措施與建議。

關鍵詞：多元化發展;財務困境;貴人鳥

中圖分類號：F275?? 文獻識別碼：A? 文章編號：2096-3157（2020）25-0092-04

一、引言

貴人鳥致力于品牌知名度的開拓，贊助知名賽事。2006年與國家體育總局小球運動管理中心達成戰略合作伙伴關系。此后2007年～2013年公司一路發展壯大，到2014年貴人鳥頂著“體育第一股”的光環在上交所上市，并在2015年達到市值的巔峰（400億元）。

而公司在2016年開始走下坡路，因過多的投資且投資效益不佳、主業銷量減少等問題使公司在2018年、2019年出現虧損與現金流入不敷出的情況，公司面臨退市風險。并且公司持有BOY的32.96%股權因未能按期還款被罰沒，年度審計報告意見更是由原來的無保留意見到保留意見，使公司可持續發展能力受到質疑。2020年公司形勢持續嚴峻，貴人鳥第一季度營業收入1.72億元，較上年同期下滑66.92%，歸屬上市公司股東凈利潤為-2億元。

二、貴人鳥財務困境事件的成因及影響

1.市場競爭激烈

2015年～2017年體育運動行業在國內處于初期發展和拓展階段，國內市場份額相對國外較小，市場容量有限，但國外品牌以其產品差異化優勢占據著絕大部分的市場份額。而國內品牌以其高度相似的運營模式相互之間競爭激烈。之后兩年中高端品牌不斷下沉，顧客消費水平不斷提高，并且國內眾多體育服裝企業開始創新營銷模式，讓品牌影響力逐漸下降的貴人鳥優勢消失殆盡。

2.公司過度投資與收購

從2015年～2018年，貴人鳥為尋求非相關性多元化發展進行了一系列投資與收購活動。

盡管2015年～2016年投資并購活動使其資產總額略有提升，營業收入在2015年～2017年也從19.69億元增長到32.52億元，但2017年～2019年資產總額和營業收入持續下降。且公司凈利潤從2015年的33.18億元一直降至2019年的-10.18億元。

說明這些資金支出活動并沒有給公司帶來正向的未來收益，反而讓公司收購前期營業成本劇增，后期影響公司的主營業務收入，使公司在2018年～2019年處于虧損狀態，陷入財務困境。

由于公司對于市場前景過于樂觀，投資方向不明確，導致風險控制效果不佳，沒有為公司帶來正向效益（未能形成優勢互補，且協同與整合效益不佳），使公司當期現金流告急，公司正面臨著多元化發展所帶來的風險。

3.資本結構不合理

資產負債比率：逐年上升。從50.6%一直上升到87.2%。行業普遍認為該比值超過70%會使公司陷入財務危機，增加其長期償債的壓力，對公司可持續發展產生不利影響。

公司流動比率與利息保障倍數：逐年下滑。流動比率降低到2以下說明企業的流動資產變現能力變弱，很有可能不能及時償還公司短期的債務。而利息保障倍數逐漸下降至-5.75（<1），說明企業獲利能力很差，公司長期償債的安全性與穩定性很低。上述三種情況均會加重公司債務的負擔。

由于公司流動負債占比極高（2015年～2019年從66.41%升至99.70%）而迫切需要短期資金的償還，所以這種高短期負債的資產結構很容易使公司陷入財務困境，增加公司的財務風險。

4.公司主營業務管理不當

（1）存貨方面

公司的存貨量從2015年開始一直攀升，表明商品銷售情況不佳。2018年存貨量較2015年增加近2倍，同時企業的凈利潤也在持續降低，2019年較2015年降低近131%。是因為公司市場份額被侵占，同時企業沒有及時減產控制存貨的供應量，并且近年來公司收購與投資行為并未給企業帶來預期的銷量增長，導致存貨滯銷與公司零售實體店數量下降。

存貨周轉率：由于公司僅在2017年并購名鞋庫網絡科技有限公司時獲得其線上銷售的控制權，且并購效果遠低于預期，加上后期公司線上旗艦店沒有發揮出良好營銷效應，使整體的存貨周轉率變慢。存貨積壓問題會影響企業短期的變現能力。

存貨與流動資產的比值逐漸增高，導致滯銷的存貨不可避免地占用公司資金，進而影響公司資金的流動性與償債能力。

（2）應收賬款與應收票據方面

應收賬款周轉率在2017年、2018年略微提升后，2019年下滑至1.20，2015年～2019年比值均小于2，說明其應收賬款回收效率很低，需要盡快改善，提高企業留存的資金，來償還其債務。

應收賬款與流動資產的比值逐年上升。2018年和2019年該比值更是高達60%，該比值高于正常值（30%）一倍，應收賬款回收的不確定性會影響公司流動資產實際的情況，導致資金被占用，減少企業獲利水平。

應收賬款與營業收入的比值[4]：該比值極高，是因為公司商品主要依靠經銷商來實現最終銷售，因此公司的信用政策較為寬松。但這會給公司帶來較大的壞賬風險。近兩年公司經銷商業績情況不佳，會直接導致公司應收賬款的壞賬損失，從而影響公司當期利潤，容易使公司進入財務困境，這也側面反映了公司營業收入質量不高。

應收票據中商業承兌匯票占比極高，2017年～2018年更是高達100%。商業承兌匯票不是由銀行擔保承兌，違約與逾期付款發生的概率極高，很容易使公司蒙受損失。公司應規范商業承兌票據的簽發體制，來減少壞賬損失[5]，減少因此而造成的凈利潤下降。而2019年公司商業承兌匯票數額為0是問題改善的體現。

（3）期間費用的方面

營業總成本占營業收入的比值從2015年的54.8%上升至2018年的71.37%，之后2019年回落至64.52%，占比基本維持在55%以上。占比呈上升趨勢，說明企業沒有有效控制成本。

公司近五年期間費用占營業收入的比例，從2015年的22.8%增長到2019年的44.66%（近兩倍）。該比值中銷售費用增幅最大，從10.31%增至25.24%，是由于公司近兩年為了提高知名度，加大宣傳而增加廣告支出。而財務費用的增加（4.88%～9.36%）是由于公司加大融資力度，需要償還更多利息費用。這些費用支出的增加均會使企業的年度凈利潤降低，應將它們控制在合理的范圍。

5.公司“一股獨大”問題

以林天福為首的控股股東，掌握著整個公司近80%的股份額，是“一股獨大”的公司治理結構。因為公司沒有有效的監管機制，使股東股權質押過度。雖然短期內能得到融資，但公司后期一旦經營不善出現財務問題，公司將不能再通過此途徑獲得更多的現金流。

三、貴人鳥應對財務困境的對策研究

1.財務重組

通過公司公告統計，2016年～2018年發放超短期融資債券次數分別為2次、6次、1次，9次累計金額達26億元，每次融資周期為270天，融資利率為7.3%。公司利用該方式來籌集資金償還短期債務，雖然能夠避免資金鏈斷裂問題，但此種融資方式沒有根本解決公司內部問題，只是權宜之計，治標不治本，同時也增加了企業當期的財務費用。另外，2017年公司通過發行3億美元（3年～5年期限）境外債券，提高知名度的同時也能達到融資效果，但也只是對公司短期發展有效。

2.資產重組

據公司公告統計，2018年貴人鳥為了解決資金流動性差問題，出售收購效果不佳的企業，包括2.73億元出售持有13.66%虎撲的股權，1.35億元轉讓子公司康湃思37%的股權，3億元轉讓運動品牌線下店杰之行50.01%股權，以此獲得資金來彌補公司近年來巨大的資金缺口。

3.政府財政補貼

2015年～2019年公司收到數額約1.4億元的財政補助，這些金額絕大部分計入當期收益，只有2017年、2018年總計69.89萬元計入當期資產。這些資金在短期內產生效益，并沒有解決公司內部根本問題。

4.股權質押融資[6]

通過股權質押融資，使現金流權與控制權的分離，從而能夠充分利用閑置資金，使資金流動，來彌補公司當期損失。這不僅能夠降低企業擔保成本，且不影響公司的日常運行，也不影響質押人對公司重大問題的決策權與投票權，只要到期還本付息即可。

但其存在較大的隱患，從公司公告中獲知2014年～2018年公司質押了99.02%集團的股權，基本全部質押，質押后雖然仍有管理權，但現金流權已歸到質權人手上。此時控股股東很有可能會以自身利益最大化，使中小股東蒙受損失。近年來公司持續虧損，且大多數時候履約保障比例低于平倉值（質押約定條件），沒有了現金流權，控股股東迫于償還負債終將要出售股權，隨之會產生更多股權轉移后新舊股東之間的問題。

5.公司管理層更替

貴人鳥于2018年12月27日召開今年第四次臨時股東會議，會議通過議案將董事會人數由11人調減為7人，其中非獨立董事人數由7人調減為4人，獨立董事人數由4人調減為3人。在公司未聘任新的財務負責人之前，暫由公司董事兼副總經理林思恩代為履行財務負責人職責。

6.戰略轉型[7]

公司經營戰略從多元化發展到主業回歸。由于公司品牌影響力降低而加大營銷力度并增加研發的投入，以此提高公司知名度與銷售產品的獨特性來提高企業核心競爭力。從 2017年～2018年財務數據可看出銷售費用逐年同比增長率分別為90%與81%，研發費用2016年～2018年逐年同比增長率為22%、32%、40%。

四、補充改進的措施與建議

1.公司內部補充的改進措施與建議

（1）存貨管理與供應商關系方面

建立有效的存貨生產與管理機制。如沃爾瑪的ERP系統加大對各零售實體店存貨的控制，使供應商及時生產與補貨。并且聘請專業人才了解不同地區店鋪商品的需求量，減少由于經銷商錯誤判斷市場需求而導致存貨的滯銷。

同時，應選出性價比高而且生產與配送速度較快的供應商。公司可以先與多家供應商保持合作關系，并在這些供應商中擇優合作，為客戶提供物美價廉的商品。并與該供應商進行長期合作，以保證穩定的貨源。

（2）公司運營戰略方面

公司應往相關性多元化發展（縱向一體化發展）。明確投資領域，該領域要與本公司業務有實質性的關聯。重新定位市場，來差異化定位與定價產品，以此提高市場份額。提供個性化定制服務，穩定三四線城市銷量進軍一二線城市，增加消費者群體。建立創新的網絡營銷模式[7]，提供更多銷售渠道，來加快存貨的周轉率。

此外，公司應建立風險管控機制，完善內部治理體制。在優化公司資產結構的同時，加強成本控制與應收賬款的準入制度，并提高風險監控能力，減少企業不良壞賬與成本驟增等問題的發生。并且在日常經營活動中加強對控股股東的監督，如規定股權質押比例防止股東質押過度，提高股權質押信息透明度等，減少股權質押對公司市值的影響。

（3）公司融資與私有化方面

在公司融資方面，公司應適當拓寬融資渠道。如果內源融資與金融機構融資有所局限，公司應該考慮債券與股權融資、融資租賃等其他融資渠道，來滿足公司長短期資金需求。

在股價過低、嚴重低估公司市值時，公司應該選擇私有化道路。通過股票回購方式，擁有公司全部股權，從而退出股票市場。這能夠讓公司更加專注于公司自身的發展，減少因需要提高市值而做出對公司可持續性發展不利的事情。

五、結語

通過數據分析，貴人鳥多元化之路是失敗的，各項財務指標均表明公司收購投資行為沒有給公司帶來良好的收益。因收購收益回收周期長，營業收入不佳等情況，導致公司資金周轉緊張。而2018年融資制度的變化使融資難度與成本增加，讓公司恢復經營狀況難上加難。

公司實行多元化戰略具有不確定性，如果把握不當，很容易陷入財務困境中。因此貴人鳥需盡快制定出符合自身發展的應對措施，扭虧為盈，擺脫困境，在新冠肺炎疫情期間，公司能夠重新振作更為重要。并且也希望其他多元化發展的公司以貴人鳥事件為戒，謹慎理性地投資與收購項目。

參考文獻：

[1]朱小凡.貴人鳥全產業鏈戰略下系列投資行為對企業價值影響研究[D].蘭州：蘭州大學，2019.

[2]王崇鋒，張蕾.多元化擴張引發的企業衰落——以貴人鳥為例[J].財務管理研究，2020，（04）：74～78.

[3]武琳，鄭麗君.服裝企業存貨管理問題——思考與探究——基于貴人鳥服裝企業[J].現代營銷（下旬刊），2018，（05）：132～133.

[4]丁一鳴.基于哈佛分析框架的貴人鳥公司財務報表分析[D].長春：吉林大學，2019.

[5]張家銘.壞賬損失對企業的影響及原因[J].中國金屬通報，2018，（01）：43～43.

[6]吳媛萍.貴人鳥控股股東股權質押及其影響分析[D].南昌：江西財經大學，2019.

[7]陳蕙.貴人鳥多元化經營績效分析[D].天津：天津財經大學，2019.

作者簡介：

魏卓瀅，華南理工大學廣州大學國際商學院學生。