淺析性別多樣性基金SHE和對中國金融市場的影響

王兆琛

[摘 要] 對美國SSGA公司的性別多樣性基金SHE進行研究，分析了該基金基于女性高管比例的創立背景和創立方法，并總結了該基金當前的發行狀況和公司、行業比例。對未來中國金融市場的影響進行分析，上市公司應該強化對ESG領域的發展和落實，基金公司應促使上市公司ESG領域的探索和挖掘，并進一步提升女性高管和女性員工比例，借鑒歐美金融市場的發展理念，早日追趕歐美成熟的金融市場。

[關鍵詞] 性別多樣性;ESG;女性高管

[中圖分類號] F832[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2020）09-0175-03

性別多樣性作為一個敏感的社會議題正在受到越來越多人的關注。人們更加注重在社會形態中的道德，講究和追求男女平等，男女兩性在政治、經濟、文化、社會和家庭等各個方面，都享有同等的權利，負擔同等的義務。這有利于促進社會的道德發展和文明進步，特別是在商業中會起到更好的促進作用。而現實生活中的許多案例都在提醒我們在很多不發達國家，性別多樣性依然很難做到，所以這是一個重要的社會性問題，更會對金融市場產生影響。

一、研究文獻綜述

國內關于ESG和女性高管的文獻不多，主要集中的論點為增強ESG的投資理念和概念促進我國金融市場的成熟快速發展。而在女性高管領域，主要研究了女性高管對企業社會責任和企業績效的線性關系，得出了女性高管比例對其的正相關作用。

馬喜立[1]回顧了ESG投資策略的發展歷程，利用實證分析得出了ESG與股票周收益率存在明顯的正相關關系，特別是在金融地產、消費和公共事業領域尤為明顯，而從企業規模來看，大企業的相關性更穩定，最后從企業估值來看高中低估值均為正相關關系，充分印證了ESG投資理念在股票市場中的可行性。金希恩[2]分析了全球ESG的投資理念和發展趨勢，表明在歐美等發達國家的金融市場ESG已經有首先很好的發展前景。其次分析了ESG的投資績效，得出在發達國家的ESG市場表現與基礎指數相比有更好的回報率和更低的風險系數。最后，提出希望在中國由政府主導和交易所、機構的引領下能夠盡快強化ESG的信息披露和建立資產管理策略。

任若雪[3]基于滬深A股上市公司，研究了女性董事能否對公司創新績效產生正面的幫助，拓展了女性高管與我國上市公司創新績效的相關理論，并且對現代女性的就業指導有著重要的實踐價值。最后得出女性高管占比與企業的創新績效有著“倒U型”關系，一定程度內增加女性高管的比例可以提升企業的創新績效，在企業家能力和知識資本上起到正向作用。徐琳[4]以文化傳媒類上市公司為例，研究了女性高管對企業社會責任和公司績效的關系，經過實證分析得出了女性高管的比例在文化傳媒行業公司越高越能有效地促進企業履行社會責任并提升企業績效，提出應當重視女性高管在企業中發揮的作用，打破性別差異化程度，建立更加合理的性別多樣性比例結構。翟華云[5]以滬深A股1469家披露社會責任的公司為樣本，分析女性高管對企業社會責任的影響，得出了存在女性高管的企業有更好的企業社會責任表現。并且提出女性高管對企業社會責任的效應存在“U型”關系，即低于某一數值時，女性高管比例越高企業社會責任越差，超過某一數值后，女性高管比例越高企業社會責任越好，并且論證了女性高管年齡和學歷對企業社會責任的正向關系。

二、創立SHE的背景和方法

在這樣的背景下，美國SSGA公司發行了第一支性別多樣性基金：SPDRS SGA Gender Diversity Index ETF。雖然看起來主要是強調性別多樣性的基金，并沒有刻意強調女性，但是實際上，如今的生活中職場性別平等確實還是側重于對女性的保護和照顧，特別是在管理層存在的性別天花板的現象。而這只基金的橫空出世，則是歐美主流投資市場對社會道德和男女平等的又一次努力嘗試和進步。

Gender Diversity Index作為一個全新的指數，能夠衡量上市公司的企業文化和道德，是否把女性放在更重要的位置上。建立性別多樣性指數基金有助于讓公眾了解這些在公司文化和道德層面崇尚男女平等的公司，并且根據指數可以追蹤與普通公司相比公司的管理和盈利是否更好并取得了更加的收益。這樣做的動機考慮了社會和經濟的雙重影響。在社會影響方面，擁有女性董事會成員和女性高管被視為更加人性化和更道德的公司。如果擁有女性的高層管理人員，一是可以在工作時提供更加感性的指導，減少紛爭;二是有助于幫助底層的普通員工特別是女員工，減少他們受到的性別歧視和不公平待遇。在經濟影響方面，有女性董事會成員的公司往往會帶來更多的經濟效益。有3位學者研究了317家挪威公司，發現那些擁有3位或3位以上女性董事的公司，會形成臨界效應，其組織創新能力要顯著高于那些無女性董事或只有一兩位女性董事的公司。所以增加女性董事可能在經濟上是最優的——有助改善公司決策和運行，從而使股東利益最大化。

SSGA從市場上負責人力資源的公司獲取了相關的人力資源數據。接下來就是將這些公司進行分類，把數據映射到金融市場中。SSGA選取了美國最大的1000個上市公司，并且對他們的交易量設定了要求，要求在過去的六個月月均交易量至少達到2.5萬股。此外，為了避免股票集中在某些特定的行業，將設置10個行業進行調查：能源、科技、醫療、工業、金融、日用消費品、電信、非必需消費品、材料和公用事業。按照每個部門的性別多樣性進行排序，并從獨立第三方的監管文件中了解董事會中女性成員的比例，女性高管的比例，女性高管與所有高管的比例（不包括董事會成員）。最后，根據每個公司在不同因素中所占的比例，編纂出了這個指數基金。該公司建立的指數考慮了很多方面的問題，包括行業的影響因素和高管人員的真實性。

三、SHE的運營現狀分析

目前，性別多樣性基金的管理規模已經達到一億兩千萬美元，持有168家公司的股票，市盈率為29，股息收益率為2.44%，高于基準市場的1.88%。從持股的行業來看，有四個行業的持股比例超過10%，分別是科技行業，消費行業，衛生保健行業和金融行業。可以看出，在較為新興的互聯網科技行業和金融行業，以及女性員工、女性高管本就較為擅長的消費品和衛生保健領域，行業所占的比例較高。其中科技領域的占比達到了27.88%，消費品領域和醫療保健領域也在15%上下，這三個領域就占據了整體的近60%。而對于女性而言，工作環境可能不太友好的能源、金屬材料和電訊等領域占到基金的比例非常低，加起來不超過10%。考慮到女性就業的選擇面本來就相對較窄，有些工種的工作環境和工作強度不適宜女性，可以認為該基金的行業占比基本符合現實生活中女性就業情況的分布。持股行業如圖1所示。

從十大控股公司來看，基本都是耳熟能詳的大公司，包括貝寶、強生、網飛、VISA、德州儀器、富國銀行和耐克。其中略微陌生的Intuit是硅谷的一家軟件公司，而Zoetis則是世界最大制藥集團輝瑞集團的子公司。從十大控股公司也可以看出，其主要集中的領域也是互聯網科技公司和金融公司。十大控股公司如圖2所示。

根據報告，基金的持股情況每隔一年將會進行重新的調整，并且會針對公司行為進行重新評估和規則更改，來確保基金的篩選能夠與時俱進。

根據MSCI在2015年進行的一項研究表明，女性領導力強的公司的股本回報率比其他公司高出約36%。然而實際情況往往和預測情況略有出入。從近三年的收益率曲線來看，藍色為SHE基金的收益率，而灰色為MSCI美國大型股指數。可以看出，絕大部分時間該基金與市場的基準基金都較為貼近，擬合度非常高。然而一旦遇到快速上漲期的時候，該基金的上漲動力相比基準指數還是要弱一些。這說明基金在考慮性別多樣性的同時，可能無法很好地顧及到行業和大型公司的影響因素，導致了漲幅不盡人意。近三年收益如圖3所示。

四、未來對中國金融市場的影響

目前我們國家還未有關于性別多樣性基金的建立，對女性高管的研究也只是建立在女性高管是否促進或提升了公司的效率和收益上。因此，對中國市場的影響和發展應該從ESG方面來考慮，先逐步完善包含女性員工、女性高管比例等考核指標的ESG方法，再進一步單獨考慮性別多樣性基金在中國的市場和發展，在ESG的道路上我們國家還有很長的路要走。

（一）上市公司要發展和執行ESG的理念

ESG是英文單詞environment、social和governance的縮寫，代表環境、社會和公司治理三個方面，是衡量企業社會責任和社會道德的三個重要指標。環境指標主要考量了對生態的影響和污染物的排放等標準，社會指標則考慮了社會性質的相關指標，例如女性員工、女性高管的比例，員工的事故率和福利保險等。公司治理則是從公司治理的角度對上市公司進行分析，包括公司的董事會、監事會和工會的成員比例等，這一塊也考慮到了女性所占的比例。而我們國家目前僅僅只對管理層的情況在財報中有公示，而在各種排放指標的實際情況和公司內部的具體情況上都還沒有顯示。未來，隨著中國投資市場的不斷完善，ESG的考核方法將會踏上日程，因此上市公司發展和執行ESG理念，提前布局概念合乎邏輯。特別是最近幾年，股票市場有傾向于價值投資的趨勢。對于那些處在價值投資頂部的龍頭型企業來說，提早開始布局更具有優勢。因為公司擁有良好的經營發展狀況和高效的管理水平，更容易實現對新興方法的落實。

（二）基金公司要著力研究ESG方向的股票

以歐美的金融市場為例，目前業績和增長率已經不是唯一的指標，投資者們更多考慮的是社會責任感和對環境的影響。把ESG放在更加重要的位置，有助于行業規范和健全道德標準。將ESG整合入公司估值中勢在必行。例如作為世界第一大基金的挪威主權財富基金，就是一家十分注重社會責任感和社會道德的基金公司。在2004年，挪威財富基金就將波音公司和霍尼韋爾公司因為核武器的相關問題將其剔除基金名單。2006年又因為沃爾瑪的剝削勞工問題將其剔除。2020年又因為嚴重的碳排放問題將英國嘉能可等四家公司剔除名單。挪威主權基金的做法可以看出歐美國家在對企業的投資上已經從單純的注重投資價值和回報率轉為了在考慮投資回報率的同時盡可能的兼顧考量企業的社會責任感和企業的社會道德。對于我們國家而言，股票和基金市場相比于發達國家還處于初級起步階段。歐美國家的做法不妨為我們國家后續的金融市場發展提供一個方向，在未來金融市場日趨成熟后應該進一步嚴苛公司的行為，為社會的發展做出貢獻。

（三）繼續提升女性高管、女性員工的比例

截至2020年3月8日的天眼查數據，中國A股上市公司中，女性擔任董監高職位的人數已經達到12294位，在全部高管占比近20%，分布在3595家上市公司。首先，從行業分布來看，A股制造業匯聚最多女性高管，多達7396位，其次是信息傳輸行業和批發零售業，分別有1052和727位女性高管。在美國，女性高管的比例在24%上下，歐洲的平均水平也在22%。這說明我們國家在提高上市公司女性地位和發揮女性能力上已經有較大的提升，相比10年前的10%左右，有了巨大的提升。然而，這種提升不僅僅體現在女性高管上，也要體現在更具基礎性代表的女性員工比例上和女性董事會比例上。在女性董事會成員比例上中國仍然有不小的差距，只有11%，而美國已經有30%的董事會主席由女性擔任，其中瑞典更是比例高達34.5%。可以看出，中國與歐美的發達國家還是有一些差距的。這需要上市公司加大對女性的重視程度和認可程度，培養她們的工作能力，提升她們的工作地位，特別是在女性有優勢的消費品行業和金融科技行業。但同時，也要注意避免出現歐美公司的為了性別比例而特意安排的問題，這可能會磨滅本來更適合工作崗位的人才，反而適得其反。女性高管的比例、學歷如圖4圖5所示。

五、結語

綜上，本文以美國的性別多樣性基金SHE為例，分析了該基金的創立背景和創立方法，分析了該基金的現狀和行業公司占比，得出了現階段基金的表現情況與大盤股基本持平的結論。而后提出了對未來我國金融市場的影響，提出上市公司應該加大對ESG領域的發展和落實，基金公司應該促進對上市公司ESG領域的探索和挖掘，并進一步提升女性高管和女性管理層的比例，借鑒歐美金融市場的發展理念，早日追趕歐美成熟的金融市場。

[參考文獻]

[1]馬喜立.ESG類股票投資價值分析——基于中國A股上市公司的實證研究[J].中國市場，2019（32）：1-5.

[2]金希恩.全球ESG投資發展的經驗及對中國的啟示[J].現代管理科學，2018（9）：15-18.

[3]任若雪.女性參與高管團隊對上市公司創新績效的影響研究[D].昆明：云南財經大學，2020.

[4]徐琳，郭盈，張萍.女性高管、企業社會責任與公司績效的實證研究——以文化傳媒類上市公司為例[J].會計之友，2020（10）：50-55.

[5]翟華云，劉小文.女性高管特征對企業社會責任表現的影響研究——來自我國上市公司的經驗證據[J].財會通訊，2015（15）：58-63+129.

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