食品制造業企業投資價值分析

張孜薇

摘要：中國市場經濟蓬勃發展，人們的生活水平和生活質量有了較大改善。隨著閑置資金的增加，人們的投資需求也在增加。本文以食品制造業企業為研究對象，使用股息貼現模型和市盈率法對其進行估值。結果表明：股息貼現模型估算出的股票內在價值與市場價值偏差大，歷史市盈率估值法比較適合本文所選的研究案例進行長期投資的基礎是上市公司良好的財務狀況，本文通過對上市公司進行財務分析和股票估值，可以幫助投資者降低投資風險，促進投資者理性投資。

關鍵詞：投資價值 食品制造業 估值模型

俗話說“民以食為天”。本文研究的食品制造業與改善人民生活水平、提高國民身體素質密切相關。食品制造業的發展狀況、結構、水平可以反映經濟發展的水平，對促進經濟發展方面起著重要作用，具有投資少、范圍廣、見效快的特征。在政府的高度重視、市場需求快速增長和科技進步的推動下，我國食品工業發展成為相對完善且具有出口競爭力的產業，而且還能夠滿足國內市場的需求，實現了持續健康發展的良好局面，作為支柱產業為國民經濟建設發揮著重要作用。食品制造業會隨著人們生活質量的提高和消費觀念的變化而發生改變，人們對于美好生活的追求為食品制造業提供發展機遇的同時也帶來了挑戰，了解食品制造業如今的發展情況，在行業中選擇高質量的公司進行投資，需要對各個公司進行投資價值分析。面對投資環境的復雜，對行業內上市公司的價值分析顯得尤為重要，這也是本文關注的和研究的問題。

一、估值對象選取

（一）海天味業簡介

佛山市海天調味食品股份有限公司，簡稱海天味業。1994年底，海天重組了單一的國有經濟，成為職工個人和國家共同出資的有限責任公司。2007年二次改制，公司成為員工持股的全民營公司。此后，海天的發展步伐加快，品牌知名度日益增強，加大了與行業內眾多小企業的差距。海天于2014年2月正式登陸上交所，這對海天來說是一次全新的啟程。

（二）伊利股份簡介

內蒙古伊利實業集團股份有限公司是中國規模最大、擁有最完整產品類別的乳制品企業，居于全球乳業第一陣營，蟬聯亞洲乳業第一。同時，伊利符合奧運會和世博會的標準，是為2008年北京奧運會和2010年上海世博會提供服務的中國唯一一家乳制品企業。

（三）洽洽食品簡介

洽洽食品股份有限公司位于國家級合肥市經濟技術開發區，于2001年8月9日成立，是一家以傳統炒貨、堅果為主營的現代休閑食品企業，集自主研發、規模生產和市場營銷為一體。企業榮譽有：國家科學技術進步獎;國家堅果技術研發專業中心;智能制造試點示范;國家健康品牌計劃;首屆中國國際進口博覽會唯一堅果;國家重點龍頭企業等。

（四）雙匯發展簡介

河南雙匯投資發展股份有限公司，總部在河南省漯河市，是中國最大的肉類加工基地，農業產業化國家重點龍頭企業。雙匯在全國18個?。ㄊ校┙ㄓ?0個現代化肉類加工基地和配套產業，形成了近百萬個銷售終端的完善產業鏈，每年銷售肉類產品300多萬噸。雙匯上榜中國品牌價值500強，并且連續多年居于中國肉類行業領先位置。

二、公司股票估值

（一）基于股息貼現模型的股票估值

第一，海天味業：

（1）股息增長率g

本文根據海天味業2014-2018年的財務數據利用式計算股息增長率。

海天味業近五年每股股息：2018為0.98元;2017為0.85;2016為0.68元;2015為0.6元;2014為0.85元。將數據代入公式計算得：

無風險收益率用一年期國債收益率2.68%;市場收益率從長時間來看近似于我國的經濟增長率6.6%。β系數用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性，查得海天味業的β系數為1.08（數據來源：東方財富Choice數據）。

通過不變增長模型估算出海天味業股票的內在價值為30.86元，而市場價格為91.49元。從理論上來說，股票內在價值小于市場價值，說明該股票被高估，投資者應該拋出持有的股票。

第二， 伊利股份：

（1）股息增長率g

本文根據伊利股份2014-2018年的財務數據利用式（2.5）計算股息增長率。

伊利股份近五年每股股息為：2018年為0.7元;2017年為0.7元;2016年為0.6;2015年為0.45;2014年為0.8元。將數據代入公式得：

（2）貼現率r

根據上述貼現率的計算過程知，無風險收益率;市場收益率，查得伊利股份的β系數為1.15（數據來源：東方財富Choice數據）。

根據式得：

通過不變增長模型估算出伊利股份股票的內在價值是7.39元，而市場價格是30.26元。從理論上說，股票內在價值小于市場價值，說明該股票被高估，投資者應拋出持有的股票。

第三， 洽洽食品：

（1）股息增長率g

本文根據洽洽食品2014-2018年的財務數據利用式（1）計算股息增長率。恰恰食品近五年每股股息：2018為0.5元;2017為0.35;2016為0.4元;2015為0.5元;2014為0.5元，將數據代入公式得：

（2）貼現率r

根據上述貼現率的計算過程知，無風險收益率;市場收益率，查得洽洽食品的β系數為1.05（數據來源：東方財富Choice數據）。

根據公式（2）得：

通過不變增長模型估算出洽洽食品股票的內在價值是4.33元，而市場價格是21.68元。從理論上說，股票內在價值小于市場價值，說明該股票被高估，投資者應拋出持有的股票。

第四，雙匯發展：

（1）股息增長率g

本文根據雙匯發展2014-2018年的財務數據利用式（1）計算股息增長率。海天味業近五年每股股息：2018為0.9元;2017為1.1;2016為0.9元;2015為1.25元;2014為1.42元，將數據代入得：

（2）貼現率r

根據上述貼現率的計算過程知，無風險收益率;市場收益率，查得雙匯發展的β系數為0.98（數據來源：東方財富Choice數據）。

根據式（2）得：

通過不變增長模型估算出雙匯發展股票的內在價值是7.39元，而市場價格是25，36元。從理論上說，股票內在價值小于市場價值，說明該股票被高估，投資者應拋出持有的股票。

通過股息貼現模型對四家上市公司的股票估值，發現用股息貼現模型估算出的股票內在價值與市場價格差距過大，分析原因：首先是參數使用的都是近似值，計算存在誤差;其次不變增長模型假定股息增長率是不變的，這種假定在這幾家公司中是沒有達到的，很顯然上述幾家企業的股息發放并不穩定，所以用這個模型估值有些牽強，故而估算出的內在價值會遠遠偏離市場價格。如果企業的紅利預期在相當長的一段時間內是以很穩定的速度增長，那么這個模型就可以被利用。本文選擇的研究案例是食品制造業中的部分公司，未涉及到其他行業上市公司股票價值的研究，所以該模型分析的結果不具有普遍適用性。

（二）基于市盈率估值法的股票估值

第一，按照上市公司的歷史平均市盈率進行估值：

（1）海天味業

海天味業近五年歷史市盈率：2018年為45.05;2017年為43.48;2016年為29.3;2015年為39.88;2014年為31.06。海天味業近五年每股收益分別是：2018年為1.62;2017年為1.31;2016年為1.05;2015年為0.93;2014年為0.78。2014年至2018年海天味業的平均市盈率為：

（2）伊利股份

伊利股份近五年歷史市盈率：2018年為22.76;2017年為31.05;2016年為19.82;2015年為23.59;2014年為20.74。伊利股份近五年每股收益分別是：2018年為1.06;2017年為0.99;2016年為0.93;2015年為0.76;2014年為0.68。2014年至2018年伊利股份的平均市盈率為：

（3）洽洽食品

洽洽食品近五年歷史市盈率：2018年為25.03;2017年為25.18;2016年為21.92;2015年為27.00;2014年為22.20。恰恰食品近五年每股收益分別是：2018年為0.85;2017年為0.63;2016年為0.70;2015年為0.72;2014年為0.58。2014年至2018年洽洽食品的平均市盈率為：

（4）雙匯發展

雙匯發展近五年歷史市盈率：2018年為16.15;2017年為20.43;2016年為15.65;2015年為16.85;2014年為16.59。雙匯發展近五年每股收益分別是：2018年為1.49;2017年為1.31;2016年為1.33;2015年為1.29;2014年為1.22。2014年至2018年雙匯發展的平均市盈率為：

從市盈率估值法對食品制造業的四家上市公司進行估值的結果來看，使用歷史市盈率比使用行業平均市盈率估算出的股票內在價值與市場價值差異更小一些，所以使用歷史市盈率模型對上市公司的股票估值是相對來說較可靠。

三、結論與局限性

（一）結論

從兩種種估值模型的分析結果來看，股息貼現模型估算出的股票內在價值與市場價值偏差太大，歷史市盈率估值法比較適合本文所選的研究案例?？傮w看來，就本文選擇的研究案例，投資者應傾向于選擇市盈率和市凈率方法得出的結論作為制定投資決策參考的依據。對投資標的進行投資價值分析可以幫助投資者制定投資決策和降低投資風險，幫助廣大投資者理性投資，以達到獲利的目的。

（二）局限性

1.研究對象有局限性。本文選擇的研究案例是食品制造業的幾家比較具有代表性上市公司，沒有涉及到其他行業上市公司的相關分析，所以得出的結論不具有普遍適用性，應當多選取一些其他行業的代表性企業進行分析，這樣得出的結論才更有普適性。

2.選擇的估值模型有局限性。本文主要使用了股息貼現模型、市盈率估值法這兩種估值模型，沒有涉及到其他估值模型的使用，應當將全部的估值模型都運用到上市公司股票的估值上，這樣可以將各種估值模型分析出的結果進行比較，然后通過對比選擇最適合進行我國股票估值的模型。

參考文獻：

[1]宋潔.基于食品制造業中期報告的預測價值分析[J].時代金融，2017（12）：216-21.

[2]丁璽.中國釀酒上市公司投資價值與市場表現相關性研究[D].北京林業大學，2016.

[3]Stern J，G B Stewart.The Quest for Value：The EVA TM Management Guide [M].1990.

[4]Whitbeck， V.S.，& Manown Kisor.A new tool in investment decision-making.[J].Financial Analysts Journal， 1963 年：55-62.

[5]William F. Sharpe. Capital asset prices： a theory of market equilibrium under conditions of risk[J].1964：52-56.

[6]周煒.DF公司內在價值評估研究[D].華南理工大學，2018.

[7]徐子惟.EVA在白酒行業上市公司價值投資分析中的應用[D].江蘇科技大學，2017.

[8]張思倩.衡水老白干企業投資價值分析[D].云南師范大學，2018.

[9]王晨明.GT上市公司績效與投資價值的實證分析[D].山東大學，2018.

[10]王曉宇.關于證券投資分析方法的探究[J].財會學習，2016（23）：231.

[11]華先.證券投資技術分析方法的有效性及適用性討論[J].時代金融，2012（06）：177.

[12]趙雪枝.股票定價相關模型分析及應用[J].工業技術經濟，2009，28（08）：144-148.

[13]蔣方珍.基于市盈率模型的大華股份投資價值研究[D].西安電子科技大學，2017.

[14]李堯.市盈率和市凈率估值有效性實證比較[J].時代金融，2016（29）：255.

[15]吳曉求.證券投資學[M].北京：中國人民大學出版社，2014.

[16]張雪玲.基于財務報表的企業投資價值評估研究[D].西安理工大學，2018.

作者單位：安徽大學經濟學院