對安徽合力股份有限公司再融資效應(yīng)的思考

摘要：本文在考慮公司再融資宏觀與微觀背景的基礎(chǔ)上，通過查閱公司再融資說明書可以得知：公司三次再融資的募集資金投入使用情況總體良好，募集的資金都按照計劃投入到項目中，沒有出現(xiàn)變更資金用途的行為;再融資后的資本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，股權(quán)結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化;投資項目也都為公司經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)造了收益;公司配股后向市場傳遞了負公告效應(yīng)，增發(fā)則是以正公告效應(yīng)為主。公司的再融資是比較成功的，本文主要總結(jié)了關(guān)于合力公司再融資的一些成功經(jīng)驗，同時也總結(jié)了公司再融資過程中的一些不足之處以及引發(fā)的對公司未來再融資的思考。

關(guān)鍵字：再融資;募集資金;公司治理;風(fēng)險控制

一、公司簡介

安徽合力股份有限公司，簡稱安徽合力，安徽合力A股已于1996年10月上市發(fā)行，注冊資本5.14億元，前身是成立于1958年的安徽合肥叉車總廠，具有50多年的鑄件生產(chǎn)歷史，企業(yè)技術(shù)力量雄厚，是安徽省鑄造核心企業(yè)和工程機械建設(shè)龍頭企業(yè)。目前，它是我國規(guī)模最大叉車生產(chǎn)集團，是國家叉車研發(fā)生產(chǎn)中心，也是國家叉車出口基地。公司自1996年IPO募股之后，于1998年和2006年進行了2次再融資。

二、公司再融資的成功經(jīng)驗

（一）公司三次再融資都迎合了相關(guān)的政策指示

在我國證券市場上，1998年再融資的開展方才起步，配股當(dāng)時是獨有的股權(quán)再融資方式。1998年至2001年，我國再融資市場演變?yōu)橐耘涔蔀橹?，以增發(fā)和可轉(zhuǎn)債作為補充的局面。2006年至今，我國上市公司再融資市場發(fā)展迅猛，2006年經(jīng)過股權(quán)分置改革之后，再融資規(guī)模不斷擴大，增發(fā)成為各上市公司的主要再融資方式。合力公司三次再融資的各時間點是1998年、2000年和2006年，前兩次選擇的再融資方式都是配股，第三次是非公開增發(fā)。公司的三次再融資恰恰很好地順應(yīng)了市場的再融資政策導(dǎo)向，從而盡量地減少了外部審核風(fēng)險，達到再融資成功募集資金的目的。

（二）公司再融資的募集資金投入使用結(jié)果良好

安徽合力公司嚴(yán)格執(zhí)行再融資投資項目計劃，認(rèn)真完成募集資金投資項目相關(guān)報批手續(xù)，募集資金實際投資項目與承諾投資項目一致、實際投資金額與承諾投資金額差異也在合理范圍內(nèi)，并且解釋差異的具體原因。募集資金實際使用情況與公司定期報告和其他信息披露文件符合，沒有出現(xiàn)過度投資以及資金使用效率不高的行為，也沒用出現(xiàn)變更資金使用用途的情況。三次再融資的投資項目實際收益水平都達到甚至超過了預(yù)計收益水平，整體上資金使用效率高，都為公司帶來新的利潤增長點。

（三）再融資后的公司治理情況得到進一步改善

公司再融資后對公司治理并沒有帶來負面影響，反而使得合力公司仍然保持比較穩(wěn)定的一個資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)，公司的國有法人股份比例逐漸下降，股權(quán)結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化。公司的第一大股東一直是安徽叉車集團有限公司，大股東控制權(quán)的適度集中，一定程度上可以減少公司代理成本，便于公司集中管理，維持公司治理的穩(wěn)定性。公司自上市以來，第一大股東雖然沒有改變，但是經(jīng)過幾次再融資使得第一大股東的持股比例不斷下降，使得公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于合理，防止股權(quán)過度集中的現(xiàn)象，引進了新的投資者，股權(quán)結(jié)構(gòu)更趨于多元化，在一定時期內(nèi)使公司各股東形成新的制衡機構(gòu)，有利于更好地體現(xiàn)公開、公平、公正的原則。

三、公司再融資過程中存在的問題及反思

（一）存在的問題

（1）再融資方式單一

一般情況下，發(fā)達資本主義國家的上市公司在融資時，會最先考慮利用內(nèi)部留存收益進行融資，接著再考慮進行舉債融資，最后才選擇股權(quán)融資的方式。而在安徽合力股份有限公司再融資的案例中，公司發(fā)展在遇到資金瓶頸的情況下，再融資方式的選擇順序正好與理論相反，而且采用的只是股權(quán)再融資方式中的配股和非公開增發(fā)，這也體現(xiàn)出我國資本市場上公司的再融資方式選擇時偏好的問題。

（2）沒有充分考慮融資成本

排除再融資的難易程度，就再融資的成本費用而言，股權(quán)融資方式的成本費用可能遠遠高于債權(quán)融資，源自市場和股東的壓力，上市公司的股權(quán)融資需要承擔(dān)現(xiàn)金分紅和稅后支付利息的風(fēng)險壓力，從理論上看，股權(quán)融資的成本和風(fēng)險并不低。從1998年6月2日至2008年3月15日止，公司共向股東分派現(xiàn)金額度為50792.01萬元，占募集資金比重的62.40%。

（二）問題的反思

（1）采用多樣化方式的再融資手段，不斷完善再融資結(jié)構(gòu)

公司今后可以考慮多種方法募集資金，比如可轉(zhuǎn)換債券的融資形式，相比于增發(fā)新股而言，可轉(zhuǎn)債可以減少股本擴張對公司權(quán)益的稀釋程度，具備再融資成本比較低、融資規(guī)模范圍相對較大、并且可以在計算繳納所得稅前抵減的優(yōu)點。此外，考慮到公司資產(chǎn)負債率比較低的情況，還可以適當(dāng)考慮債權(quán)融資方式，不但可以使企業(yè)擴大因銷售增加所帶來的企業(yè)利潤，而且還是企業(yè)合法避稅的辦法之一。

（2）考慮募集資金所投入的項目帶來利益的同時，還要兼顧到再融資成本

決策者應(yīng)該用長遠的眼光權(quán)衡再融資的利弊，準(zhǔn)確分析公司的成長性以及整體市場的股價走勢、合理預(yù)測再融資的負公告效應(yīng)給外部投資者帶來的不利影響，綜合考慮再融資的成本費用的估計，從而做出比較合理的再融資方式的選擇。因此，公司不應(yīng)該只看到再融資帶來的投資項目收益，還應(yīng)該預(yù)算計劃相關(guān)的再融資費用、再融資的投資項目成本以及再融資可能會導(dǎo)致股價下跌這一負面影響所帶來無形成本的增加，如合力在兩次配股后向市場傳遞負效應(yīng)，這很可能會導(dǎo)致對企業(yè)價值的稀釋。此外，要在再融資準(zhǔn)備及發(fā)行過程中，通過合理的預(yù)算分析，加強與中介機構(gòu)溝通談判，采用有策略性積極的財經(jīng)公關(guān)，盡量將費用控制在最小范圍內(nèi)。

四、結(jié)束語

公司的再融資是比較成功的，本文主要總結(jié)了關(guān)于合力公司再融資的一些成功經(jīng)驗，同時也總結(jié)了公司再融資過程中的一些不足之處以及引發(fā)的對公司未來再融資的思考。

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作者簡介：彭宇，出生年月1993.02，性別，女，民族，漢，籍貫，安徽 定遠，學(xué)歷，研究生，職稱，助教，畢業(yè)院校，安徽工業(yè)大學(xué)，畢業(yè)專業(yè)，會計，研究方向，財務(wù)管理，工作單位，滁州職業(yè)技術(shù)學(xué)院.