女性領導、外資股權與企業社會責任

(河海大學 商學院,江蘇 南京 211100)

1 引言

1924年，Sheldon提出“企業社會責任”(Corporate Social Responsibility,CSR)這一全新治理概念,成為學術界研究的重點。隨著全球經濟化發展,企業為尋求可持續發展,面臨著來自利益相關方和外部等多重壓力。由于CSR的總體目標是鼓勵企業的可持續發展[1],因此CSR成為上市公司應對這些壓力的有效領域。

企業社會責任已成為我國企業尤其是國有企業和贊助企業的一項重要公共政策問題。事實上,企業社會責任可促進宏觀經濟層面的創新和競爭力[2]。Yu、Choi認為,企業應對利益相關者有壓力時必須輔以國家干預和教育措施,強調企業社會責任的價值增強作用。我國逐漸走向混合經濟體制,意味著上交所和深交所將逐漸容納大量的私人控股企業。非國有企業上市比率的激增,引起了學術界對產權性質對企業社會責任影響的關注。鑒于非國有企業對女性領導者提供更大的支持和更多的晉升渠道[3],董事會的性別影響問題在此背景下出現。外資股權在我國上市企業中的比例一直在上升,大量上市公司擁有相當多的外資少數股權。因此,評估混合所有權是否能促進更有效的企業社會責任參與是有效的,性別與外資股權在評估中占據著主導位置。

大多數現有文獻認為CSR是一個多方面的概念,其重點是環境保護、消費者權利和勞工福利、企業慈善事業等相關領域。然而,有證據表明企業強調履行社會責任是一種提高利潤的競爭工具,而不是對抗社會和環境弊病[4]。盡管如此,在一個“道德敗壞”可能損害公司信譽的環境中,企業社會責任在使公司合法化方面仍具有重要性[5]。我國企業社會責任迅速發展,但在發展本土化標準和推動實施有意義的CSR變革方面仍處于起步階段。本文擬以披露了企業社會責任報告的我國上市公司為例,實證研究性別、外資股權、產權性質、高管持股比例對企業社會責任的影響。

本研究的貢獻體現在:①現有文獻關于女性領導、外資股權對企業社會責任的研究主要集中在發達國家,本文以我國制度和文化為背景,探討女性領導、外資股權對企業社會責任的影響,可豐富企業社會責任領域的文獻，拓展女性領導、外資股權的相關研究。②本文發現高管持股比例與企業社會責任評分之間的倒“U”型關系、國家所有權與企業社會責任評分之間的非線性關系,豐富和拓展了高管持股、國家所有權領域的研究。

2 理論分析與假設提出

2.1 女性領導、董事會性別平衡與企業社會責任

我國女性的社會地位在過去幾十年里得到了明顯提升。在我國古代,受傳統文化的影響,女性一直處于弱勢地位,一般扮演的是從屬角色，在社會和家庭分工中,多倡導“男主外女主內”。隨著時代的發展,我國女性的地位得到提高,主要體現在女性成為勞動力的重要組成部分。因此，在我國國情下研究女性領導對公司治理的影響具有深刻意義。

在基本層面上,性別有助于解釋社會偏好、態度和心理現象的差異[6]。社會角色理論認為在傳統社會中女性通常是撫養性和社會導向性的,這種角色定位使社會對女性的期望是善良和溫柔的。因此,當女性參與到企業決策中時,女性的性別特質更加符合“民主參與型”領導風格的標準,會更多地關注員工的心理需求、消費者的滿意度和對社會的貢獻,從而更加關注企業社會責任的履行和披露。

在參與企業社會責任活動時,女性往往比男性更感性。女性CEO更容易接受社會和組織要求,不擅長在社會責任與公司整體利益相悖的情況下進行選擇。發達市場的經驗表明,女性董事的存在與慈善事業和社會表現之間有著密切的聯系[7],女性領導的企業,其生存條件比男性領導的企業更好[8]。跨市場研究表明,性別是推動企業社會責任投資的關鍵因素[9]。基于上述分析,本文提出假設H1——女性領導與企業社會責任呈正相關,即女性領導會提高企業社會責任披露的質量。

大多數關于女性和企業社會責任的研究會關注董事會性別平衡問題,而不是領導本身。女董事比例通常被用作衡量董事會性別平衡的指標[10]。Bear等研究表明,KLD-CSR評級與董事會女性成員數量之間存在強烈的正相關關系，女性董事在糾正或減輕企業“負面”活動的影響方面可能特別有效[11]。性別平衡能促進企業市場渠道發展[12],加強信息披露[13],支持公司層面的創新[14]，女性領導的增加可能成為性別平衡的催化劑[15]。因此,本文提出假設H2——女性董事比例與企業社會責任呈正相關,即董事會性別平衡會促進企業社會責任評級提高。

2.2 外資股權與企業社會責任

我國企業的國際化程度正在提高,企業混合所有制改革正在逐步進行,越來越多的外國投資者投資我國企業。研究發現,通過競爭效應和示范效應兩種溢出渠道的外資企業可影響發展中國家的企業社會責任表現[16]。企業社會責任因外國投資者的參股而受到西方管理風格的影響,西方發達市場的企業對企業社會責任的研究已度過探索期,他們對這方面的要求更嚴格。在參與國際競爭時,外方要求我國企業必須遵守相應的企業社會責任準則,而外國投資者的這種高標準嚴要求在投資我國企業時會極大地促進企業社會責任的履行。跨國公司在對外投資過程中,會將本國先進的管理經驗和社會責任理念引入到被投資國家,影響該國企業對社會責任的看法和表現[17]。全球經濟化的沖擊和影響迫使我國上市公司盡早適應國際對企業社會責任的要求,使企業社會責任的表現越來越得到重視。

相較于海外供應商,外國投資者為實現企業社會責任改革提供更直接和有效的渠道。如果投資比例和風險較高,外國投資者會對公司董事會結構和治理活動產生直接影響[18]。當國內上市公司尋求在海外交叉上市時,這種影響可能更敏感。外國投資者對公司特定信息的解釋會增強發行機構的公司治理效應[19]。交叉上市為強化社會責任活動提供了渠道,海外上市會刺激企業自愿披露社會責任報告。來自海外監管機構和分析師的監測有助于提高企業社會責任報告披露的質量。綜上,本文提出假設H3——外資股權與企業社會責任呈正相關。

本文根據企業是否有合格的境外機構投資者(QFII)和發行機構是否有海外交叉上市來衡量外資股權水平。當前，少數研究論述了QFII在我國企業治理和社會責任履行方面的作用。如Beatson發現,QFII對托賓Q和ROA水平產生積極影響;Huang、Zhu在我國股權分置改革背景下研究發現,QFII提高了部分股東的投資興趣。在考慮QFII領域之外的國外投資時,Oh、Soliman等發現擁有更多外資機構持股的公司的企業社會責任評級更高;Dam、Scholtens對歐洲市場的分析發現,兩者關聯有限;Wang、Chen發現,我國上市公司在外資機構投資較多的情況下,企業社會責任披露質量有所提高。

2.3 產權性質與企業社會責任評分

國家通常被認為是企業社會責任的主要驅動力[20]。由于國有企業占用了大量公共資源,社會公眾對國有企業的期望值往往較高,國有企業是否較好地承擔了社會責任成為人們關注的焦點[21]。從企業社會責任報告披露來看,Guo等對我國非上市企業的考察表明,國有企業披露企業社會責任的可能性高于非國有企業[22]。在我國現行的制度環境下,承擔企業社會責任與維護社會穩定、維持部分政府官員的職業晉升具有一致性,因此社會責任工作推動獲得了較高的政治支持,一些地方政府積極出臺與企業社會責任相關的政策,推進企業履行社會責任[23]。由于適用的政策不同,在做出社會責任決策時,非國有企業多關注收益成本。我國國有企業在社會責任方面應起到“先鋒模范”作用,這是我國國有企業性質的重要體現。

從披露的企業社會責任報告質量看,國有企業雖然會披露企業社會責任報告,但多為強制性的,是為滿足監管層的需要,非國有企業大多自愿披露企業社會責任報告。非國有企業通過承擔社會責任,響應政府號召,與政府建立良好的合作關系。為了保護企業產權,促進企業經濟長足發展,提升競爭優勢,對在政治和制度上處于弱勢的非國有企業必須采取一定的策略來加強和維護與政府間的良好關系。對非國有企業來說,履行社會責任不是目標,而是在政治經濟體制不完善的轉型經濟體中為了生存和發展采用的策略性行為。通過滿足政府對社會責任的要求,非國有企業建立、維護和加強與政府之間的聯系,以獲得政府支持。基于上述分析,本文提出假設H4——相比國有企業,非國有企業披露的社會責任報告質量更優。

2.4 高管持股比例與企業社會責任評分

對美國、韓國和埃及的樣本研究表明,高管持股比例與企業社會責任評分之間呈顯著的負相關關系[24-26]。高管持股比例較低時,管理者可相對自由地將企業社會責任活動和利潤結合起來。但隨著高管持股比例的提高,“印象管理”對內部管理者的成本較高,管理人員從這種權衡中獲得的邊際收益為負,從而會削減與企業社會責任活動相關的支出[27]。如果企業社會責任支出有助于獲得國家投資和市場準入,邊際收益為負的情況可能只會在高管持股比例較高時出現。

Barnea、Rubin認為,管理者在企業社會責任方面會過度投入,以提高其社會地位和知名度。較高的企業社會責任評分可為內部人員提供個人利益。然而,由于企業社會責任支出提高相應會增加高管持有股票價值的風險,因此產生了一種折衷。根據這一前提,本文認為持股水平較低的管理人員從參與企業社會責任活動中獲益。隨著持股水平的提高,他們從參與企業社會責任活動中獲取的收益趨低,相應地會減少企業在社會責任活動方面的支出,社會責任報告評分也隨之降低。基于上述分析,本文提出假設H5——高管持股比例與企業社會責任報告評分之間存在倒“U”型關系。

3 研究設計

3.1 樣本選擇和數據來源

本文選取2013—2017年滬深兩市A股上市公司數據,按照以下標準進行篩選:①剔除ST、*ST和PT公司;②剔除在2012—2017年范圍內上市和已暫停上市或終止上市的公司;③剔除金融類公司;④剔除數據異常和缺失的公司。經過篩選,最終得到9640個觀測值。為排除異常值的干擾,對主要變量在上下1%處進行Winsorize處理。社會責任報告評分來自潤玲環球(RKS)社會責任報告評級系統對上市公司社會責任報告的評分。其他數據均來自CSMAR數據庫,使用Stata14.0軟件進行回歸分析。

3.2 變量說明

主要是:①被解釋變量。本文以企業社會責任報告評分衡量企業社會責任報告的質量,評分高則質量優。為了更好地展現我國企業社會責任報告的披露情況,另設企業社會責任虛擬變量衡量一個企業是否披露了社會責任報告。②解釋變量。根據假設H1—H5,將女性CEO/副CEO虛擬變量(FCEO)、女性董事比例(FD)、合格境外機構投資者虛擬變量(Qfiid)、H股交叉碼虛擬變量(Overseas)、管理層持股比例(Managerial Ownership)作為模型的解釋變量。在進行穩健性檢驗時,把副CEO從FCEO變量的定義中去除,得到FCEO1,用來衡量女性領導狀況。③控制變量。為了控制其他因素帶來的偏差,參考其他相關文獻,本文控制了董事會中獨立董事的比例(ID)、董事長和CEO是否兩職兼任(Duality)、管理層和公司規模(SIZE)、公司所有權集中度(H10)、企業上市年限(AGE)、資產負債率(LEV)、凈資產收益率(ROE)、上市交易所的虛擬變量(SHSE)、行業(Industry)、年份(Year)。

相關變量的詳細定義見表1。

表1 主要變量定義

3.3 模型設計

為了檢驗假設H1-4,本文建立了以下模型:

CSRi,t=α0+α1FCEOi,t+α2FDi,t+α3(FCEOi,t×FDi,t)+α4Qfiidi,t+α5Overseasi,t+α6SOEi,t+α7ManagerialOwnershipi,t+ΣαkControlk+εi,t

(1)

為了檢驗假設H5,本文建立了以下模型:

(2)

4 實證研究結果及分析

4.1 變量的描述性統計

本文對模型中的主要變量進行描述性統計,見表2的Panel A。衡量企業社會責任報告質量的變量CSR平均值為38.98,說明披露CSR的上市公司的報告披露質量較低。衡量上市公司是否披露CSR虛擬變量CSRD的平均值為0.23,說明CSR的披露率約為23%,披露CSR的上市公司較少。衡量女性領導的虛擬變量FCEO的均值為0.24,說明我國上市公司CEO或副CEO為女性的公司為24%。衡量董事會性別平衡變量FD的平均值為13.86,說明女性董事的比例約為13.86%,董事會性別平衡度不高。合格境外機構投資者虛擬變量Qfiid的均值為0.13,說明我國上市公司中有合格境外機構投資者的比率為13%。海外上市虛擬變量Overseas均值為0.06,說明我國上市公司在海外上市的公司比率為6%。管理層持股比例變量的均值為0.069,說明我國上市公司管理層的持股比例為6.9%。

表2 描述性統計與相關性分析結果

注:表中*、**、***分別表示在0.05、0.01、0.001水平上顯著，表3、4、5同。

從表2可見,Panel B中的描述性統計數據顯示了披露CSR的公司(CSRD=1)與沒有披露CSR的公司(CSRD=0)之間的主要差異。在5年期間,CSR的披露率僅為23%,其中超過50%的企業是國有性質。衡量女性領導的變量FCEO在兩個子組的平均值分別為0.25和0.22,說明披露CSR的我國上市公司CEO或副CEO為女性的公司比率為25%,未披露CSR的公司為22%。女性董事比例變量FD在兩個子組的平均值分別為14.49和11.72,說明披露CSR的上市公司女性董事的比例為14.49%,而未披露CSR的公司為11.72%。CSRD=1的公司規模通常比CSRD=0的公司規模大,也比CSRD=0的公司更成熟(AGE)、負債率更高(LEV)。此外,QFII在披露CSR的企業中存在感更強。

4.2 相關性分析

本文對各變量之間的相關性進行了Pearson檢驗。從變量相關系數矩陣來看,絕大部分變量兩兩間的相關系數顯著。女性領導衡量變量FCEO與企業社會責任報告得分的CSR呈顯著正相關,初步驗證了假設H1。各主要變量的相關系數均小于0.5,說明回歸模型各變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。受篇幅所限,本文沒有列出Pearson相關系數矩陣。

4.3 回歸結果分析

本文采用OLS回歸進行實證分析,女性領導對企業社會責任評分的影響見表3。女性領導的衡量變量是FCEO,與企業社會責任評分顯著正相關,假設H1得到支持。更為重要的是,在對董事會性別平衡(FD)進行單獨控制后,重要的女性領導效應仍有效。在表3列(1)中,董事會性別平衡的衡量指標FD與企業社會責任評分之間正相關,已為假設H2提供了部分支持；表3列(3)在剔除了衡量女性領導的變量FCEO后,進一步表明女性董事的比例對企業社會責任的積極影響。表3列(1)—列(3)結果顯示了女性領導和董事會性別平衡在企業社會責任報告評級中的重要性。對假設H3,外資股權的衡量變量為Qfiid和Overseas,見表3列(1)—列(3),Qfiid、Overseas的系數均顯著大于0,說明外資股權對企業社會責任有顯著的積極影響,假設H3得到支持。表3列(5)—列(6)對樣本進行了分組回歸,發現女性領導FCEO、女性董事比例FD與外資股權(Qfiid,Overseas)對企業社會責任的影響在國有企業和非國有企業之間沒有明顯區別。可能的解釋是,隨著我國經濟體制改革,混合經濟體制逐漸成為主流,國有企業與非國有企業之間除了控股股東的不同外,國有企業與非國有企業之間的關系越來越緊密,股權結構趨于統一。對假設H4,表3列(1)、列(2)、列(4)強調了產權性質SOE與企業社會責任之間的負相關關系。在前面的描述性統計中發現,披露企業社會責任的公司中國有企業的比例更高,但多數是為了滿足監管層的要求,對披露質量沒有保證。相比之下,非國有企業為建立與政府之間的聯系,獲得政府支持,愿意主動披露企業社會責任報告且披露質量更優,假設H4得到支持。對假設H5,表3列(4)報告了管理層持股比例與企業社會責任之間的關系，變量Managerial Ownership的系數在10%的水平上顯著為正(0.142,t=2.29),且Managerial Ownership2的系數在10%的水平上顯著為負(-0.0027,t=-2.51),結果說明管理層持股比例與企業社會責任之間存在倒“U”型關系,支持了本文的假設H5。

表3 企業社會責任報告質量的影響因素回歸結果

表3顯示了企業社會責任與董事會獨立董事比例之間的正相關關系,但這種積極影響均不顯著。這一發現與國際證據形成對比,可能反映了我國與西方發達市場之間重要的制度差異。從表3的實證結果發現,在非國有企業中獨立董事所占比例增加會提高企業社會責任履行水平,而這一關系在國有企業中不存在，這一回歸結果與李文勤等的研究結果相同。就其他控制效應而言,企業社會責任與企業規模、企業的管理層規模之間呈顯著正相關關系,這種關系在產權性質上沒有區別。企業社會責任與上市年限和董事會規模之間也是正相關關系,但這種關系并不顯著。不同的是,在非國有企業中,董事會規模的擴大能提高企業社會責任的履行水平,這一關系在國有企業中不存在。相反,企業社會責任評分與企業杠桿率(LEV)、財務業績(ROE)之間顯示出負相關關系。值得一提的是,在控制了企業規模和國家所有權之后,企業上市交易所(SHSE)對企業社會責任評分有顯著的消極影響。即相較于深交所,在上交所交易企業的社會責任評級更低,表明地域對企業社會責任的影響。

4.4 穩健性檢驗與內生性檢驗

為了檢驗上述回歸結果的穩健性,本文考慮女性領導的狹義概念,將副CEO從FCEO的定義中刪除,由此虛擬變量FCEO1的平均值為0.06。

表4 穩健性檢驗

表5 內生性問題檢驗——Heckman的兩步法

(續表5)

Heckman two-stage OLSCSRCoef.t值H10-0.0663-0.42ROE 0.408? 2.08AGE-0.0229???-6.22LEV-0.865???-8.20SIZE 0.473??? 22.99SHSE 0.399??? 10.15IndustryYesYearYesObservations8159Adj.R-squared0.223F test90.99???

從表4可見,回歸結果與上述所言基本一致。在更進一步的內生性檢驗階段,本文采用Heckman的兩步過程來控制可能的自我選擇偏差(表5)。通過利用一個額外的獨立變量——IMR(逆米爾斯比率),回歸調整了與女性領導相關的內生性。同樣,女性領導(FCEO)和董事會性別平衡(FD)對企業社會責任評分仍存在顯著的積極影響。表4、5中的結果為本文的假設提供了進一步的支持。女性領導對我國上市公司企業社會責任的影響見表3。

5 結論與政策建議

本文采用2013—2017年在我國滬深兩地的上市的企業為樣本,以企業社會責任報告評分為研究變量,實證研究女性領導、外資股權、產權性質、管理層持股比例與企業社會責任之間的關系,得到以下結論:①在性別方面,女性領導、女性董事比例、外資股權對企業社會責任有顯著的積極影響,在國有和非國有企業中沒有本質區別。②產權性質與企業社會責任有一定的關系,國有企業披露企業社會責任報告的比例更高,但非國有企業的企業社會責任報告披露質量更優。③高管持股比例與企業社會責任之間存在倒“U”型關系。

基于上述研究所得,提出以下政策建議:①就我國目前的情況,上市公司社會責任信息披露總體水平不高、披露質量較低，因此在社會責任信息披露方面,政府可采取措施,引導上市公司承擔社會責任,加強對社會責任信息披露質量的監管。②在外資股權和領導性別平衡方面,立法部門和監管部門應積極運用行政、法律等手段加強對外資股權行為的引導,促進公司內部有關性別平衡條款的建立與實施。