新三板分層管理對企業財務績效的影響研究

楊宇鵬

（佛山金萬達科技股份有限公司，廣東 佛山 528100）

一、新三板分層管理制度相關概述

自2006年中關村科技園非上市公司開展股份轉讓，標志著國內的新三板資本市場正式成立。在2017年，國家又推出了《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法》，正式提出對掛牌公司實行分層管理模式。實際上，國家為了規范新三板市場的交易活動，出臺了交易管理制度、信息披露制度等。但由于新三板掛牌條件相對較低，使得大量企業涌入市場，不僅擾亂了投資秩序，也給監管工作帶來了挑戰。現階段，新三板市場分為基礎層、創新層和精選層，并對進入不同層次的企業劃分了相應的標準。分層管理的模式雖然改善了市場的流動性，但不同層次之間市場分化明顯，企業運行差距較大。可以說，新三板分層管理制度利弊共存。

二、新三板分層管理模式對創新層企業的影響

1.改善了企業的股票流動價值

新三板的分層管理模式，有效改變了創新層企業的市場流動性和股利估值，在民營企業和小微型企業當中作用明顯。實際上，實行分層管理模式的根本目的就是為了調節市場流動性。據調查顯示，從股票流動性層面來說，分層管理模式對外資企業、房地產行業和金融行業的影響較少，其他實體企業，包括上述提到的民營企業、小微型企業等，其股票流動性和股票價值均有改變。這是由于在分層制度實施以前，新三板企業當中實體企業、民營企業和小微企業的流動性不足問題相對嚴重，而政策實施以后其調整空間更大。

2.對股票增發現象無實質作用

在新三板分層管理實施以前，創新層企業就存在著股票增發的現象，尤其在一些規模較大的大中型企業當中，股票增發現象更為明顯。在分層管理模式實施以后，2016年上半年對于創新層企業股票增發有一定的改善作用，主要集中在實體企業和大中型企業當中，對于房地產行業和金融行業等作用不顯著，一些民營企業、小微企業的股票增發困境，也沒有得到實質性的改變。由此證明，分層管理模式并不能從根本意義上改變新三板市場的股票增發現象，很多民營企業和小微型企業依舊處于融資困難階段。

3.減少了企業違規行為

從證監會角度來說，新三板分層管理制度，實現了對資本市場的差異化監管，針對不同類型的企業開展差異化的管理和服務。既能夠讓企業自覺接受嚴格的監管，也能夠為不同的企業提供規范的融資、并購和交易市場，規范了企業的交易行為，從而促進我國資本市場的成熟與發展。從投資者角度來說，新三板分層管理制度采用了一套相對標準的指標體系，將市場上的掛牌企業分成了不同層級，為資本市場的投資者提供了更可靠的信息，投資人員也不再需要花費更多的成本，用于信息采集層面；同時，分層管理制度要求新三板企業要遵循信息披露制度，在監管單位的要求下，通過網絡平臺公開部分信息[1]。避免了投資人員與投資企業之間信息不對稱的現象，也能夠為投資者提供更加科學理性的投資分析，最大限度地保障投資者的權益，更好地規范投資市場。

三、新三板企業財務績效評價研究

1.完善財務績效評價指標體系

具體來說，新三板企業的財務績效評價指標設置，應當從盈利、償債和發展這三個維度展開。

（1）盈利能力

現代化企業經營管理的最終目的就是為了獲取利潤增長，企業具備發展前景和盈利能力，才能夠吸引更多的投資。因此，在財務績效評價過程中，盈利能力是極為重要的一項評價指標。對于新三板企業來說，盈利能力的評估指標可以設置為基本每股收益、凈資產收益率、凈利潤率和總資產收益率等。

（2）償債能力

在企業經營與發展過程中，擴大投資規模的必要手段就是對外融資，通過一定比例的負債經營，可以提升企業的經濟效益。但融資活動必然會給企業帶來一定的資金負擔，企業是否具備償還債務與利息的能力，也是投資人員和債權人員比較關注的問題。為了避免企業盲目投資和過度融資，因債務比例過大影響企業的可持續發展，可以將償債能力納入財務績效考核指標體系內。通常情況下，對企業償債能力的考核可以以資產負債率、資金流動比率和資金速動比率這三個指標為主。

（3）發展能力

發展能力實際上就是企業償債能力和盈利能力的綜合性指標，通過對企業償債能力和盈利能力的判斷，反映企業資產管理運用效率，還要體現企業的資產周轉率。資金流動性越高、償債能力越強，則表現企業的發展能力越好。具體來說，新三板企業的發展能力評價內容應當包括營業收入同比增長率、存貨周轉率和應收賬款周轉天數。

2.不斷完善新三板市場

基于市場調查分析發現，在實施新三板分層管理制度以后，雖然大部分實體企業的經濟效益得到了一定程度的增長，但企業的財務績效評價出現了不同程度的下滑。由于這一結果的產生與新三板分層制度的制定者和參與者具有直接聯系，因此，下文分別從政府角度、企業角度和投資者角度分析提升企業財務績效的相關策略。

（1）政府角度

從政府角度來說，政府在新三板分層制度當中發揮著服務作用。以經濟效益為標準對新三板企業進行不同層級的劃分，政府可以針對差異化的企業提供不同的金融服務，滿足企業在經營與發展過程中的資本需求。為了完善新三板市場，一方面，政府應當降低投資者進入市場的標準。依據國家股轉系統發布的相關規定，投資人員在進入新三板市場開展投資活動時，必須要具備兩年以上的證券投資經驗，且名下的某一項投資交易項目的資產總值要超過500萬人民幣[2]。雖然設置這項政策的最初目的是保護中小股東的權益，但這一標準使得投資門檻過高，新三板市場的資本流量被極大壓縮。因此，政府應當在設置保護機制的同時，對投資者開展綜合素質培養，用政策呼吁投資人員理性投資，既能夠保證市場資本流入的充足性，也能夠維護交易市場的秩序。另一方面，政府應當借鑒美國納斯達克市場的分層管理制度，設置多元化的分層標準，將信息披露制度作為財務績效考核的標準之一。在考核新三板企業營業收入、市場估值和凈利潤的基礎上，以信息披露制度作為維護市場秩序的保障，增強企業的市場認可程度，也能夠確保投資人員做出正確的判斷。

（2）企業角度

從企業角度來說，新三板企業是分層制度的執行者和受益者，企業也需要通過自身的努力維護市場秩序。首先，企業應當完善內部控制管理制度，適應分層制度的靈活性特征。由于每一年新三板市場都會對企業層次進行重新分配，基礎層的企業有可能會進入創新層和精英層。通過內部控制建設，可以加強企業的成本管控，提升投資利潤率，增強企業的綜合競爭優勢，以達到不同層次的準入門檻。其次，新三板企業應當嚴格遵循市場交易規定，與同行之間展開公平競爭。穩定的市場環境不僅能夠給企業提供更多的金融服務，也能夠為政府監管工作奠定基礎。只有在公平的競爭環境之中，新三板企業才能夠享受到供應鏈上下游企業快速發展帶來的紅利。最后，由于新三板市場上不同類型和資質的企業較多，企業的經營業務之間存在重疊和關聯。通過建立合作關系不僅能夠優化企業供應鏈運行速率，也能夠通過合作研發、合作投資等手段實現優勢互補，降低企業的運營成本。

（3）投資者角度

從投資者角度來說，分層制度的標準設置為投資決策提供了更可靠的信息依據。在維護新三板市場秩序層面，投資者一方面可以提升自身的決策判斷能力，在投資活動開展以前對投資對象進行全面的財務評估，包括企業經營方式、盈利能力發展、成長能力發展、風險偏好性等，選擇滿足自身需求的投資對象；同時，在投資過程中也應當避免盲目跟風。大規模資金流入同一區域，投資風險也會隨之增大。一旦出現投資區域動蕩現象，將會直接影響整個市場秩序，甚至給投資人員帶來經濟損失。因此，合理性的、分散性的投資是十分有必要的，也是避免投資風險的主要方式[3]。另一方面，投資人員也要不斷拓寬自身的投資視野，除了將投資目標放在創新層和精英層這兩個維度，還可以投資一些具備發展潛力的基礎層企業，在保證自身投資利益的基礎上，實現市場資源合理配置。

四、結語

為了規范新三板市場的投資秩序，相關部門制定了新三板分層制度，這對于市場上的部分企業帶來了積極影響，解決了企業的融資問題。但分層制度的使用也存在一定消極作用，無法改善企業股票增發的現象。因此，在深化分層制度改革的同時，應對新三板公司設置差異化的財務績效評價指標，并從多個角度提出維護市場秩序的相關措施，以促進新三板市場快速發展。