國有資產資本化的現存問題與對策建議分析

韓 鑫

（山西財經大學，山西 太原 030000）

一、引言

資產是企業控制的、能為他們創造未來經濟效益的一種資源，資本則是能帶來增值的價值，從宏觀層面上其是指所有投進再生過程中的有形、無形、金融及人力資本等。改革開放后的數十年發展中，初有的資源要素優勢對社會經濟發展起到的促進作用逐漸被弱化，積累出了數額巨大的固定資產和無形資產。新時期下，資本市場日益壯大，演變成促進國民經濟快速發展的主要動力支撐。尤其是金融證券市場蓬勃發展的背景下，為資產實現資本化創造了優勢條件。國有資產實現資本化意義深遠，但是任重道遠，當下存在很多問題亟待處理。

二、資產資本化的一般過程

資產資本化的實施過程，等同那些權屬明確化的資產進入市場參與交換活動，基于資本的形式實現流動、流通，資產實現資本化后便會通過多樣形式流向不同方向，探尋到能夠創造最大資本收益的主體，借此方式實現對資源的科學配置，是提升資源效率的有效方法之一。為實現資產效率的最大化，唯一的做法就是鼓勵資產通過交易的方式轉移至有能力創造出最大價值的人手中，并通過公正的收益配置制度做保障。在以上過程中，資本所有者采用股權或債權資本的方法，在多種契約關系的支撐下建設出資本組織，在資本一般性目標的驅動下，資本組織科學合理的結合多種生產要素，基于特殊的過程將有形或無形的產品與勞務提供給社會。不管是有形資產還是無形資產，均是因資本所有者持有明確的主體身份而不斷尋覓著最大的投資回報率，同時于綜合資本成本最低的情景下建設出最適宜的資本結構[1]。在現如今的市場經濟條件下，資產主要是依靠持有財產權利的企業組織去落實商品制造及勞務外供任務，在以上過程中企業組織自身也扮演著交易對象，流通于產權市場內或被整體售賣，這是促進資產與資本兩者有效分離的重要條件。資產、資本兩者實現分離后，資產作為國企的主要生產要素之一，在其產品制造及勞務互換過程中維持著穩定狀態，而資產作為資產價值的外在表現形式，允許在資本市場上被售賣、采購、兼并，也可能出現一定增值或貶值，資產就會由最初的靜態實物化資產轉型成動態、價值化的資本。國家在提升資本儲備量的基礎上，企業經濟發展將會有更堅實的基礎，國企資本活躍度提升的同時，對經濟的良性循環也起到激活作用。

三、資產資本化的意義

1.有助于提升資產的收益率

在國有資產轉變成資產以后，就從前期流轉難度較高的財富轉型成可以順利流通、參與市場交易活動的財富類型，財富的流動速度明顯提高。財富流動是其實現增值的重要基礎。故而，國有資產實現資本化是使社會財富增多、提升資產收益率的重要途徑之一，以上也是我國經濟發展實踐中證實出的。

2.更好地應對資金短缺的問題

國有資產資本化后，準許資產資源產權的持有者將資產資源作為抵押向銀行申請貸款，也可以通過創辦合同經營公司、股份經營公司等形式，向社會融資。故而，資產資本化具有融資功能，這也是其主要特征之一。伴隨資產資本化進程的推進，和資產的交易融資相比較，資本的交易融資過程在快捷性方面更占優勢，故而對于那些持有豐富資源但資金相對短缺的國企或者發展較為落后的農村集體經濟而言，推進資產資本化，能協助他們逐漸擺脫資金短缺的困境。

3.促進優化資本結構

對于現代企業而言，資產資本化是一條十分可靠、有效的融資渠道。我國大部分企業以間接融資方式實現融資，這是資本結構內長期存有高額負債的主要原因。通過實現資產資本化，企業資產負債表上的負債額度不僅不會增加，還能較明顯的改善自體的資本結構，并且在某種程度上能協助企業應對既往自身融資困難的實際問題。資產資本化還能幫助國企盤活資產，較明顯地提高資金的周轉率[2]。對于國內很多農村地區來說，其存在著大量沉淀的資源性資產與局部非資源性資產，但是在過往的很長一段時間內它們沒有將自身作用充分發揮出來，可以借助資產資本化形成的推動力，激發以上這些資產的活力，為農村經濟可持續、健康發展帶來更多的資本資源。

4.為資本市場發展與完善提供更強大推動力

從本質上分析，資產資本化屬于一種復雜的技術，需要有多方面密切配合方能落實任務，比如資產所有者、投資者、資產及信用評估機構等。并且資產資本化進程還需要有一個相對完善、規范化的制度環境做支撐，比如交易、財產、產權制度等。由此可見，通過發展資產資本化，對其他有關金融基礎環境及交易市場發展、成熟過程能起到引領性作用，使我國資本市場現代化、規范化過程有更強大的動力。

四、國有資產資本化的現存問題

1.邊界清晰度不足

新時期下，分類推進改革成為了國企改革實踐中的重要基礎。縱觀近些年國企上市狀況，不難發現商業類和公益類國企均有一定比例的上市公司，但國資監管機構至今還沒有依照國企類別，清晰規劃國有資產資本化的改革思路、路線及主要內容等。針對有關管理政策相關問題上，境內外上市公司基本上實現了“一企一策”，資本經營也逐漸呈現出碎片化特征。以上這種情況若長期得不到改善，則將會導致國企與政府的宏觀產業政策對接過程中受到諸多阻礙，也很難形成強大的調控能力。關于國企是否具備上市的資格、最適的上市時機，國家相關部門應在政策層面上作出明確規定。

2.分拆上市引起較為嚴重的公司治理問題

在股票市場建成發展的早期，國企陸續應用整體上市模式對股份制進行改革、重組。因為沒有完全剝離、剔除掉不良資產，離職、退休員工及冗員數目有逐年增加趨勢，上市國企的總資產和盈利資產相比較過于龐大，凈利潤被分攤，以上種種跡象對股票市場健康、持續發展及國企現代企業制度建設階段遇到諸多阻礙，客觀上講，分拆上市品質優良的資產較好的滿足了新時期下我國社會發展的需求。但是不可否認的事實是，分拆上市行為引發了極為嚴重的公司治理問題。部分存續企業被迫承接了大量不良資產，他們不僅把上市公司看成是集團公司業務推進過程中的“提款機”，滿懷期待盡早實現股東權益最大化，將上市公司融資以及剩余利潤逐漸轉移至他處；還期許將部分負擔轉嫁給上市公司。在這樣的發展格局下，部分上市公司很容易演變成集團公司的“垃圾桶”，通過高價轉讓不良資產，對廣大投資者的切身利益造成不同程度的損害。

3.國有資本經營與資本市場“兩張皮”

國企在境內外實現上市以后，大部分企業會參照《公司法》[3]于國資監管機構設定的規定要求，構建出相配套的企業法人治理結構與信息披露制度。針對新涌現出的資本市場與股票交易活動，基本上持有被動應付的態度，很少考慮連續性投資概率的高低，沒有密切關注企業股票市值變動情況，探析其遵照的規律，盲目對對自身所持有得股份實施凍結處理，既不買也不賣，形成了企業經營與資本市場“兩張皮”的不良現象。

五、對策探究

1.重新定位國有產權

面對既往國有資產模糊問題長期未被解除的現實問題，國內部分學者提出分離法律所有權和經濟所有權的建議，這并不是普通意義上分離所有權與經營權，解除方式是在概念層面上對國有資產的權屬分離作出準確定義。一方面，實現分離以后，國有資產管理局代表著國家獲得和利息形態極為相似的資本增值，實現了國有資產的資本化，確切的講其對外行使的是國資的法律所有權。另一方面，企業經營者也有所轉變，其成為人格化的資本，有機結合自身責任和義務，力求實現契約關系最大化的目標，其行使的僅是國資的經濟所有權。這樣一來，便能夠在各自對應的權屬范疇中行使實現資產資本化的職能，資產的經濟所有權主體自身擁有者處置資產的權力，享得處置損益結果，也利用法律所有權去維持有保障國資的公有性質，通過實現經濟所有權的最大化提升了資源的配置效率。

2.抓住政策引導方向，分類推進國資資本化

一是依照國企的功能定位，分類別推進國有資產資本化的發展進程。國有資產實現資本化過程中需有明確的政策做引導，只有這樣在競爭激烈的市場中國有資本流動方向才能合理、正確，并突出重點。我國國有經濟規模是十分龐大的，應參照相關部門對其作出的功能定位及其肩負的使命職責，使資產資本化發展進程有規劃，分類運作，齊頭并進。早在2020 年5 月，國務院就頒發相關文件，提倡正處在競爭領域的國有經濟，采用資本化、證券化等諸多方式，實現對國有資本的優化配置。也就是使那些處于和國家安全穩定、國民經濟發展命脈相關聯的重要行業與領域、肩負著大型專項任務的商業類國企，應平穩、持續推進國有資產資本化進程，積極朝向重要領域聚集、靠攏，力爭使國有資本實現最強、最優，將國有資產的流失量降至最低[4]。而針對那些公益類國企，應以最嚴謹的態度推進國有資產資本化，重點是修補市場經濟上存有的缺口，達到預定的公共政策目標。

二是參照國企不同監管主體之間的差異性，實施合理的辦法推進國有資產資本化進程。對于中央國企而言，那些和國計民生發展密切相關的國有資本始終要在重要行業及領域維持強大的控制力，在軍工、石化、電信、民航等行業內維持并鞏固絕對控制力。眾所周知，節能環保、信息、生物、新能源等是我國近些年開發出的戰略性新領域，國有資產在其內應將自身的主導性作用充分發揮出來。針對地方國企，在公共交通、垃圾處置、公園運營等范疇中確立國有資產的主導地位，若部分大型企業在職員工數目較多、財稅金額偏高時，國有資本切忌盲目撤退，國有資本應專注于主責、主業，在部署經營領域過程中要做到進退適時、適度。

3.大力推進整體上市，最大限度地提高國有資產資本化水平

一是通過權力推進并實現整體上市，建立健全現代企業制度。和分拆上市模式相比較，整體上市策略執行階段能使母公司和子公司兩方的利益更加一致，關系更加穩定、平衡，減少或規避發生利益輸送的不良情況。整體上市過程中對公司的股權結構能進行優化上市，協助公司改善內部治理面貌。國企通過整體上市，能夠直接扭轉傳統分拆模式中，上市公司和集團公司及其下屬各子公司之間產業鏈條不緊湊的問題，杜絕部分分拆上市大股東利用關聯交易過程去掏空上市公司的不良情況，不僅更好地維護了中小投資者的合法利益，還能強化上市公司的盈利能力。整體上市也促進了資源的優化配置過程，幫助集團公司實現降本增效，促進資金流、信息流、業務流的整合過程[5]。

二是將兩類公司的作用充分發揮出來，有針對性地完善現有的三級國有資產管理體制。國有資本投資、運營公司是新時期下資產實現資本化的主要載體，相關部門應主動承擔其自身的職責，加速新“兩類公司”的改組或組建過程，進而增強對國有資產的完善力度，對“兩類公司”進行科學授權，力爭將國有資本投資、運營公司功能及作用充分發揮出來，毫不動搖地堅持“一企一策”的規則，力爭做到成熟一個就推動一個，成功一個就運行一個，真正盤活存量國有資本，使國有資產實現保值、增值，有更大的動力。國有資本投資公司的業務方向有正確引導產業發展，加大新型產業的培育及合理整頓國有資本的部署結構。國資運營公司不參與到國資的實物管理及經營過程，其承擔著專項任務，以及負責監管國有資產在不同行業、企業之間的流進、流出及股權交易。后期應在城通集團和中國國新基礎上逐步拓展國資本投資公司的試點范疇，建設出國資投資、運營公司升級版。

4.創設國有資本投資機構，引領國有資本與市場經濟有效融合過程

該類投資機構是國有資本委托代理鏈條的重要構成。其創建、本質特性以及運轉機制均影響著國有資本和市場經濟的融合程度。該機構是財政部門注資創設的，其運行過程中表現出很強的獨立性，不受各級政府部門的制約，實現所有權和經營權兩者的有效分離，引領國有資本逐漸實現市場化運作[6]。財政部門應把握合理時機對投資機構實施硬財務管束，借此方式使其在較長時間內對投資企業維持較強大財務管束力，打造出約束力極為強大的委托代理機制。投資機構在運營階段也要自覺建設運行有效的治理結構，聘用職業投資經理人及組建專研團隊開展市場研究活動，針對整體與產品的投資環境現狀均能作出一個清晰、客觀的判斷，從多個渠道了解目標公司的運營、財務與內部治理情況，積極參加股東會、董事會，逐漸新增“積極股東”的身份。以此為基礎，通過實現增持、減持或退出方式持續完善投資組合，使資本安全性得到更大的保障，才能取得市場平均或偏高的經濟收益。

5.建設多元制約的公司治理機制

資產資本化階段，建議把既往形成的國有股權整改成由多家把持并將非公投資機構引進董事會，這樣便于公司將目標聚焦在投資回報于創新方面，一方面，能更為顯著的提升公司透明度與財務管束能力；另一方面，能對高層管理者形成有效激勵作用，使他們在實踐中創造出更理想的業績。

實現“管資本”后，國家所有者權益的保障機制出現了一些改變。既往，國家為了使所有者權益有所保障，政府在企業外部持續強化干預、監管力度；而現如今，由接受財務硬約束的投資機構以股東身份走進企業，通過參與公司內部治理過程去使所有者的合法權益得到更大保障。既往有大量實踐證實[7]，多元機構投資者之間形成了相互制衡、約束的關系，制衡，使公司更加關注投資回報情況，并合理創新行為，協助企業各項業務更健康、長效發展。

六、結語

總之，新時期下，國企應加大歷史性包袱的清理力度，力爭實現一次性清除，確保企業在轉制以后在市場內能獲得相對平等的競爭地位。通過實現國有資產資本化，從財務層面上量化有價資產，基于流動、重組、整頓等多樣化的經營方式打造出新型的資本形態，促進幫助企業實現資產的保值、增值及提升其流動效率，使資源有更大動力朝著優質型上市國企靠攏、集中。