財政金融協(xié)同發(fā)展緩解中小企業(yè)融資約束之效應

謝婷婷，李嘉輝

摘? ?要：財政金融協(xié)同在助力我國弱勢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中展現(xiàn)出強大動力。通過對2011—2019年全部A股上市公司進行篩選，以764家中小企業(yè)作為研究樣本，運用固定效應模型實證檢驗財政金融協(xié)同能否緩解上市中小企業(yè)融資約束，并通過經(jīng)濟區(qū)域差異與企業(yè)所有制兩方面進行異質(zhì)性分析，研究不同類型樣本在財政金融協(xié)同服務紓困過程中的不同效果。研究結(jié)果顯示：財政金融協(xié)同以及單獨的財政服務在緩解上市中小企業(yè)融資約束的過程中，展現(xiàn)出更好的緩解效果;東部地區(qū)的緩解效果優(yōu)于其他地區(qū);對非國有中小企業(yè)的緩解效果更明顯。但財政金融協(xié)同度整體水平較低，需要加強兩系統(tǒng)的配合，進一步完善中小企業(yè)服務體系，共同助力實體經(jīng)濟的發(fā)展。

關(guān)? 鍵? 詞：財政金融協(xié)同;融資約束;中小企業(yè)

中圖分類號：F832? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ?文章編號：2096-2517（2021）06-0039-13

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2021.06.004

一、引言及文獻綜述

黨的十九屆五中全會中提出“推動有效市場和有為政府更好結(jié)合”，建立現(xiàn)代財稅金融體制。財政與金融作為我國高質(zhì)量發(fā)展過程中的兩大動力，兩個體系的協(xié)同配合在助力我國弱勢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮著強大動力。雖然財政服務與金融服務有各自的發(fā)展模式，但兩個體系的失衡容易降低社會整體福利水平[1]。為了順應全球形勢的變化，提升大國的治理能力，從整體性的角度來說必須加強財政金融服務的協(xié)調(diào)運作。通過兩體系間的配合以規(guī)避各自的短板，并最大限度地發(fā)揮協(xié)同作用。

中小企業(yè)在我國經(jīng)濟向高質(zhì)量水平發(fā)展、供給側(cè)結(jié)構(gòu)向更合理的水平發(fā)展的過程中，發(fā)揮重要的推動作用。 中小企業(yè)不僅為就業(yè)貢獻較大力量，并且充分發(fā)揮鯰魚效應推動市場化發(fā)展，激發(fā)各經(jīng)濟主體的創(chuàng)新動力。目前，中小企業(yè)數(shù)量占我國企業(yè)比重超過90%，在助力我國高質(zhì)量發(fā)展過程中展現(xiàn)強大實力，覆蓋了我國超過半數(shù)的稅收、GDP貢獻。2020年的疫情爆發(fā)以及中美貿(mào)易摩擦的進一步加深使中小企業(yè)的發(fā)展步伐走得更加艱難。促進財政金融協(xié)同服務以緩解中小企業(yè)的融資約束， 助力優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)走向可持續(xù)發(fā)展道路，為實體經(jīng)濟的發(fā)展培養(yǎng)新動力， 是新發(fā)展時代發(fā)展的主題任務。結(jié)合我國當下的經(jīng)濟發(fā)展狀況，促進財政金融發(fā)揮協(xié)同作用緩解中小企業(yè)融資約束具有重要的研究意義與現(xiàn)實意義。

長期以來，融資問題一直是中小企業(yè)經(jīng)營過程中的重要問題之一。學術(shù)界關(guān)于融資約束的話題層出不窮， 對于融資約束的定義主要從內(nèi)外融資成本、現(xiàn)金流、金融機構(gòu)供給等方面進行討論。王鳳榮等（2019）認為，內(nèi)部融資與外部融資成本的差額占比越大的企業(yè)融資約束程度越高[2]。姚耀軍等（2015）認為，由于外部融資成本高，使得企業(yè)更多運用內(nèi)部資金進行投資，即投資——現(xiàn)金流敏感性與企業(yè)融資約束呈正相關(guān)關(guān)系[3]。胡乃武等（2006）從供給方的金融機構(gòu)進行分析，認為傳統(tǒng)金融產(chǎn)品無法滿足不同類型中小企業(yè)的融資需求，金融機構(gòu)應該考察中小企業(yè)的實際需求創(chuàng)新金融產(chǎn)品[4]。國內(nèi)外學者關(guān)于融資約束測度主要運用現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感模型、投資-現(xiàn)金流敏感模型、綜合財務加權(quán)指標構(gòu)建指數(shù)。Fazzari等（1988）運用投資-現(xiàn)金流敏感模型與現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感模型將投資行為與現(xiàn)金儲備與企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流進行關(guān)聯(lián)，認為融資約束越高投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流就會越敏感，且外部融資成本高于內(nèi)部時，為了保證后續(xù)投資會保有現(xiàn)金儲備[5]。

如何通過金融手段緩解中小企業(yè)的融資約束？總結(jié)現(xiàn)有文獻觀點， 可以發(fā)現(xiàn)近年來從供應鏈金融、數(shù)字化金融、普惠金融、政府關(guān)聯(lián)等對中小企業(yè)融資約束的緩解方法的研究較多。劉兢軼等（2019）表示供應鏈金融可通過核心企業(yè)帶動產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，并通過第三方物流以及科技手段緩解信息不對稱等問題，紓困科技型中小企業(yè)，擺脫融資困境[6]。鮑長生（2020）研究發(fā)現(xiàn)由于大型企業(yè)和中小企業(yè)在融資市場中的能力不對稱導致供應鏈金融對中小企業(yè)融資的緩解效應不夠明顯[7]。張磊等（2020） 通過理論分析研究認為數(shù)字化金融可以通過三方面緩解中小企業(yè)融資約束：從供給側(cè)促進金融產(chǎn)品和服務創(chuàng)新;通過數(shù)字化手段緩解信息不對稱;通過智能風控機制激勵中小企業(yè)提高經(jīng)營效率，降低中小企業(yè)的融資成本和違約風險[8]。

但金融體系的逐利性在緩解中小企業(yè)融資約束問題時本身具有一定的局限性，就需要財政服務在福利性方面發(fā)揮比較優(yōu)勢。關(guān)于財政金融協(xié)同紓困中小企業(yè)的影響研究主要從財政稅收、體系配合、地方政府介入等角度進行分析。王春元等（2020）研究發(fā)現(xiàn)通過財政補貼與稅收優(yōu)惠可以緩解企業(yè)融資約束，并且兩者具有較好的互動作用[9]。張林等（2019）實證研究發(fā)現(xiàn)加強財政、信貸和保險三者之間的協(xié)同配合有利于提高農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合效率[10]。黃達（1995）從宏觀層面配置資金的角度來分析認為當下的財政、 金融和國有企業(yè)之間的不協(xié)調(diào)性，要求政府統(tǒng)籌協(xié)調(diào)三個主體，使其發(fā)揮最大能動力[11]。王聚偉（2013）從財政金融角度分析得出紓困中小企業(yè)必不可少的條件是融資環(huán)境的優(yōu)化完善，可以通過降低且稅負，充分發(fā)揮財政服務雪中送炭與金融服務錦上添花的作用，降低中小企業(yè)融資成本，增強中小企業(yè)內(nèi)生動力，形成中小企業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展之間的良性循環(huán)[12]。盛虎等（2020）發(fā)現(xiàn)不斷擴張的地方政府債務占用了部分中小銀行的信貸資源， 對中小金融機構(gòu)的資金使用產(chǎn)生影響，擠占中小企業(yè)資源，抑制了中小金融機構(gòu)對中小企業(yè)的助力[13]。王鳳榮等（2019）分析經(jīng)濟換擋期前后，由于政府行為導致中小企業(yè)從中小金融機構(gòu)處獲得資源的能力受到約束，導致在地方政府介入淺的地區(qū)以及民營中小企業(yè)受到的影響更加顯著[2]。吳勝澤等（2020）從廣西地區(qū)中小企業(yè)的融資情況、財政金融支持中小企業(yè)的發(fā)展中面臨的困境及影響路徑進行闡述，汲取國內(nèi)外優(yōu)良經(jīng)驗對我國中小企業(yè)融資的啟示進行理論分析[14]。

綜上所述，已有文獻存在以下不足：一是對財政金融協(xié)同緩解中小企業(yè)融資約束主要以理論分析為主，較少有學者通過數(shù)據(jù)模型分析財政金融協(xié)同對提高中小企業(yè)的融資水平效果;二是多數(shù)學者從單一指標體系研究中小企業(yè)融資約束的作用，缺乏兩個體系協(xié)同的構(gòu)建研究。 三是分析多為財政、金融、中小企業(yè)中兩兩之間的關(guān)系，缺少對三者之間相互影響的機制分析。財政金融協(xié)同緩解中小企業(yè)融資約束的路徑具體可以分為三步：一是政府通過間接手段，向金融機構(gòu)進行財政補貼從而減少中小企業(yè)的融資成本;二是通過直接手段減輕中小企業(yè)進行稅負壓力; 三是通過成立地方政府性基金， 配合金融市場運作緩解中小企業(yè)融資約束，助力中小企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。因此本文在已有文獻的基礎(chǔ)上嘗試以下三點創(chuàng)新：第一，構(gòu)建財政金融協(xié)同指標體系研究不同地區(qū)財政金融的協(xié)同效果; 第二，收集企業(yè)、金融機構(gòu)以及宏觀數(shù)據(jù)定量分析財政金融協(xié)同緩解中小企業(yè)融資約束的作用。第三，將研究樣本分區(qū)域、分性質(zhì)進行異質(zhì)性分析。

二、理論分析與研究假設(shè)

財政金融協(xié)同是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的重點關(guān)注問題。隨著全面深化改革的不斷推進，各個體系的協(xié)同產(chǎn)生了更高的目標水平。財政金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟社會中的兩個支柱，雖然有各自的運行機制但是如果二者各行其是， 一定程度上會影響治理的效率。 我國財政金融服務覆蓋的領(lǐng)域持續(xù)擴展，從1990年后我國財政政策多以支持農(nóng)業(yè)以及國有企業(yè)發(fā)展到2000年后財政政策支持教育領(lǐng)域、 農(nóng)業(yè)農(nóng)村、醫(yī)療環(huán)衛(wèi)、科技產(chǎn)業(yè)等，2010年后更是新增文化領(lǐng)域、小微企業(yè)融資、養(yǎng)老服務、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等服務領(lǐng)域。金融也從單一的存貸業(yè)務向逐漸重視中間業(yè)務的發(fā)展目標轉(zhuǎn)變：提供多方面、全方位的服務。財政主要體現(xiàn)在國家分配，作為風向標體現(xiàn)著經(jīng)濟中的重點問題， 引導資金流向有需要的弱勢產(chǎn)業(yè)，且由政府直接為企業(yè)提供貸款補助以及間接降低企業(yè)稅負對增加企業(yè)的可用資金提供支持。金融通過降低貸款利率、 完善信用評級體系為中小企業(yè)增信，并通過為中小企業(yè)提供擔保幫助中小企業(yè)走出融資困境。隨著稅收的積累，財政收入不斷擴大， 充裕社會財富從財政支出流向各經(jīng)濟主體，經(jīng)過各經(jīng)濟主體的行為進入金融體系;財政收支規(guī)模的擴大有利于金融資金的積累，從而為企業(yè)的發(fā)展提供更加優(yōu)良的融資環(huán)境，優(yōu)質(zhì)的稅源促進經(jīng)濟社會發(fā)展和財政收支規(guī)模的進一步擴大，構(gòu)成了財政與金融的良性循環(huán)。且國債利率和金融市場利率的依存關(guān)系要求金融服務和財政服務相互協(xié)同配合， 而二者的失衡必然影響社會福利的增加。財政金融服務協(xié)同促進中小企業(yè)融資約束的影響路徑如圖1所示。

財政金融協(xié)同通過改善中小企業(yè)融資環(huán)境、完善信息共享機制，提高透明度的方式降低企業(yè)融資成本，以紓困弱勢產(chǎn)業(yè)。首先，在積極的財政政策配合下， 通過金融服務助力中小企業(yè)走出融資困境。一方面，在積極的財政政策下，中小企業(yè)的融資環(huán)境得到了一定的改善，同時，國有企業(yè)由于性質(zhì)的特殊性，具有較好的信用，可以獲得較為豐富的資源支持，但有可能導致非國有企業(yè)的資源出現(xiàn)被擠占的現(xiàn)象[15]。另一方面，在積極的財政政策下， 有利于推進“政府+銀行+保險”的信用擔保體系，通過優(yōu)化保險市場，創(chuàng)新增信產(chǎn)品，引入各金融機構(gòu)，拓寬政府性融資擔保機構(gòu)資本金補充渠道，增強擔保體系的資本實力[16]。并且，通過政府的激勵行為，優(yōu)化企業(yè)的外源融資環(huán)境， 引導金融資源流向高質(zhì)量中小企業(yè)，提高了中小企業(yè)資金獲取能力，提升了財政服務與金融服務信貸資源的配置效率，優(yōu)化中小企業(yè)通過信貸市場獲得資金的路徑。其次，由于地方政府債務的擴張，金融機構(gòu)會將更多的資源分配給信用等級更高的政府債券， 從而降低中小企業(yè)信貸資源獲得性。再者，地方稅收壓力的降低，一方面可以直接作用于中小企業(yè)，緩解中小企業(yè)的財務壓力，從而緩解中小企的融資約束;另一方面，緩解了金融機構(gòu)的稅收壓力，改善了金融機構(gòu)的“惜貸”現(xiàn)象，從而緩解中小企業(yè)的融資約束。財政作為金融的引航標，金融體系反向擴充了政府的資金渠道， 二者協(xié)同共同助力實體經(jīng)濟的發(fā)展。基于上述分析提出以下假設(shè)1。

H1： 財政金融協(xié)同在助力中小企業(yè)擺脫融資困境中發(fā)揮重要作用。

不同所有制企業(yè)在資金的獲取、擔保資源等方面存在一定的差異，本文依據(jù)吳莉昀等（2019）的研究將中小企業(yè)分為國有中小企業(yè)與非國有中小企業(yè)進行異質(zhì)性分析[17]，研究結(jié)論表明國有中小企業(yè)由國家出資并擔保，故其融資能力較強，融資約束程度較低，因此在財政服務和金融服務的援助下，非國有中小企業(yè)的融資問題比國有中小企業(yè)得到了更優(yōu)的改善效果。基于以上分析提出假設(shè)2。

H2： 財政金融協(xié)同對非國有中小企業(yè)融資約束的緩解作用顯著于國有中小企業(yè)。

由于我國地區(qū)間經(jīng)濟發(fā)展狀況呈現(xiàn)出沿海地區(qū)優(yōu)于內(nèi)陸地區(qū)，根據(jù)沿海開放政策的實施，我國經(jīng)濟區(qū)域分為發(fā)展狀況優(yōu)良的東部地區(qū)、中部經(jīng)濟發(fā)展次優(yōu)區(qū)域以及西部經(jīng)濟發(fā)展狀況欠優(yōu)區(qū)域。張浩然等（2016）發(fā)現(xiàn)金融資源在我國東、中、西部地區(qū)的分配呈現(xiàn)出一定的差異性[18]。林小玲（2019）通過研究得出結(jié)論，相較于金融發(fā)展水平較高的東部沿海地區(qū)， 西部內(nèi)陸地區(qū)的銀行體系， 保險機構(gòu)以及金融市場的發(fā)展相對比較落后[19]，因此，中西部企業(yè)的外源融資具有渠道窄、獲得資金成本高等特點，且中西部地區(qū)通過財政手段可以撬動的社會資本相對較少，故中西部中小企業(yè)的融資約束程度更深。無論是金融水平的發(fā)展程度還是財政金融政策的支持力度對區(qū)域產(chǎn)生的影響都會對不同經(jīng)濟發(fā)展特征的地區(qū)產(chǎn)生不同的影響，應發(fā)揮財政金融政策的最大效用因地制宜，對不同發(fā)展特征地區(qū)給予差異化的服務以緩解中小企業(yè)的融資約束從而推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展。經(jīng)濟落后地區(qū)可以通過完善金融市場環(huán)境、提高金融機構(gòu)效率等手段擴大金融服務的涉及面、提高金融普惠程度，在處理中小企業(yè)融資問題時發(fā)揮出更大能量。金融發(fā)展程度較高的東部地區(qū)中小企業(yè)接受的金融服務質(zhì)量更高，更加激烈的金融市場競爭使得金融機構(gòu)所提供的金融產(chǎn)品相對更豐富，應繼續(xù)加強政策的支持，充分發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢緩解中小企業(yè)的融資約束。基于上述分析提出假設(shè)3。