基于財務視角的私募股權投資風險防控研究

曾勁郝

（第一創業證券股份有限公司，廣東 深圳 518000）

一、私募股權投資概述

私募股權投資是一種以非公開方式向特定群體募集資金，投資于非上市企業股權，同時通過特定的方式退出從而獲得投資收益的投資方式。從1984年我國引入風險投資概念以來，私募股權投資行業就在不斷地發展壯大，現如今已經邁入了真正的繁榮期。據有效的數據顯示，在我國證券投資基金業協會已經登記的私募股權投資基金有2萬多只，涉及的基金規模達到了9萬億元以上。由此可見，私募股權投資已經成為我國服務實體經濟、促進新舊動能轉換、推動產業多元化發展過程中的不可或缺的力量。目前，我國對私募股權投資領域的監管日趨完善，面對外部環境的復雜多變，雖然由此帶來的基金“募、投、管、退”壓力在不斷增加，但是私募股權投資已經成為未來發展的趨勢。只有不斷加強監管體系的建設，才能夠更好地促進行業洗牌，促進規模化建設和發展，更好地適應復雜環境的變化。為了更好地適應嚴格的監管要求和復雜環境，私募股權投資基金更需要注意風險防控。

二、私募股權投資運作流程及面臨的風險

（一）私募股權投資運作流程

私募股權投資的整體運作流程可以分為募、投、管、退四個環節。其中，“募”是指私募股權投資資金的募集問題，這種募集方式往往是通過非公開的方式向社會募集閑置資金，資金募集對象主要是銀行、保險、工商企業等機構和高凈值客戶，募集渠道多樣化。“投”是指運用募集到的資金進行相關的資本運作，將募集到的資金投資于非上市企業，獲得非上市企業的股權。這種投向往往是一個企業或者一個項目的早期，主要是一些技術創新的項目和并購重組項目等。“管”則是通過獲得非上市企業股權的方式參與到非上市企業的經營管理，跟蹤被投企業的經營狀況。這樣可以控制和降低自身的投資風險，同時還可以為企業提供相關的增值服務。“退”則是指在私募股權投資的最終環節，通過股權轉讓、IPO、兼并收購等方式來實現非上市企業股權的變現，從而獲得資本的溢價，這樣才可以回報基金投資者。

（二）私募股權投資運作面臨的風險

無論是從我國的經濟市場大環境而言，還是從國外復雜多變的環境來看，私募股權投資運作過程中的各個環節都是存在一定的風險，而在長期的實際操作過程中，這些風險來臨的主要方向是以下幾個方面。

1.資金募集難度較大

在當前金融行業監管不斷嚴格的大環境下，私募股權投資資金的募集難度也在不斷增加。以銀行保險這種作為私募股權投資的主要資金來源而言，在當前的嚴格規范以及限制下，很難再有大金額的投資參與，再加上宏觀經濟的調整以及去杠桿政策的影響，投資者參與私募股權投資的意向被大大地削弱了。融資難已經成為當前私募股權投資所遇到的最大風險問題，再加上時不時的企業違約事件等等都使得當前的中國資本市場對于私募股權投資的信心大打折扣。

2.投資論證存在一定偏差

私募股權投資本身涉及的點很多，投資操盤更需要專業的基金管理團隊，在整個操作過程中需要把握好相關項目的篩選，做好市場調研調查，要分析清楚整個論證項目中投資操作的可行性才行。現如今投資標的多樣化，再加上估值方法本身存在理論缺陷，即便是專業的基金管理團隊也很難做出針對性的細致專業的分析研究，由此帶來項目投資論證上的偏差是不可避免的。此外，由于投資委員會的成員都是由各個合伙人派來的，很難做到專業度相同，在投資管理上很容易造成決策偏差，這種失誤往往跟其本身的依據不充分、投資不理性有很大的關系。

3.投后管理不到位

在私募股權投資過程中，對于基金項目本身的規模以及基金的性質都需要有專門的人員進行管理和跟蹤，否則就會導致私募股權投資出現問題。因此，對于投后管理人員自身的專業能力和知識基礎要求是很高的，畢竟他們需要通過對于投資企業的財務報表等相關數據來進行判斷分析，從而確定整個基金項目本身的性質以及未來發展的潛力。若因管理人員能力不足而導致投后管理不到位，這樣投資管理的策略就很難有效。在股權投資基金獲得非上市企業股權之后，被投資企業的所有權和管理權有所分離，因此私募股權投資基金跟被投資企業之間就是委托代理的關系，這種情況最容易導致兩者信息的不對稱。

4.項目退出路徑不暢通

伴隨著私募股權投資行業的發展，基金管理人對項目退出的重視程度越來越高，退出的方式也逐漸增多，股權轉讓、IPO和并購重組等方式在實務中都得到了很好的實踐。從實務操作情況來看，我國很多私募股權投資基金比較偏向于選擇具有上市潛力的項目，以突擊持股的方式進入，一旦資產增值之后又會通過IPO的方式退出，由此來獲得很高的收益。由于我國本身的市場發展還不夠完善，IPO難度也在不斷地提高，這就導致很多私募股權投資基金難以有效地通過IPO方式進行退出，從而導致私募股權投資項目退出路徑不暢通。

三、財務視角下的風險防控策略

（一）在資金募集階段，做好充分的投融資預算

面對上述問題，基于財務視角下開展私募股權投資的過程，在設立相關基金之前，就要做好應對相關融資難的投融資預算，要做好詳細的私募股權投資基金規劃方式。通過控制基金架構設計以及投資運作等方式來實現量化控制，而這種投融資預算至少應該有現金流量預算，投資收益預算以及風險因素分析等。只有對基金的總規模以及對投融資有一個總體的把握，投資收益測算以及風險因素分析才能夠得當適合，所以這也是財務人員必須掌握的專業技能。只有真正做好相關的分析測算，才能夠在募集資金的過程中做好渠道選擇以及基金架構設計，確定最終成本，決策也才有依據、有價值。

（二）在項目投資階段，強化財務盡職調查作用

對于私募股權投資運作而言，盡職調查十分關鍵。通過專業方式進行詳細的盡職調查能夠真正了解被投資企業內部的法人結構、產業前景、發展狀況以及企業內部領導和管理團隊的能力，而這些都是私募股權投資過程中對于企業價值評估和設計投資方案的關鍵，也是財務盡職調查的核心關注點。只有真正掌握了企業的經營狀況，才能夠真正發現企業內部存在的風險，也才能夠真正做出合理的價值判斷。因此，在財務盡職調查過程中，基金管理人的配備要求是很高的，不僅要有優秀的財務人員，同時還需要通過第三方會計師事務所來了解和挖掘企業長期的真正經營情況及企業本身的盈利能力。只有在了解這些基本信息之后，才能夠從企業盈利模式的創新、現實競爭情況以及技術創新潛力等多個標準來進行判斷，找到企業在行業中的定位，把握風險，實現投資價值。

（三）在投后管理階段，加強財務跟蹤管理力度

私募股權投資本身存在很大的風險。首先，其本身面對的就是非上市公司，投資的也是非上市公司的股權，而這種投資往往周期長，資金流動性差，如何確保資產保值增值十分重要。為了加強投后管理能力，基金管理人應對被投資企業進行專業化的管理，隨時掌握其財務狀況，加強對被投資企業的財務跟蹤管理能力，這樣才能夠及時了解被投資企業的發展狀況、財務信息、資金的使用情況及其經營水平和能力，這樣也才能夠幫助被投資企業更好地制定未來的發展計劃和相關執行策略。私募股權投資基金管理人可以通過向被投資企業派遣財務總監等，借助他們的財務管理經驗和經營管理能力，更好地協助被投資企業進行資本運作以及并購重組。

（四）在項目退出階段，制定完備的財務策略

私募股權投資基金管理人需要對產業有深入的研究，才能挖掘尋找相關產業的優秀企業，設計合理的退出方案，以項目退出的方式實現資本的最大化增值。由此可見，項目退出本身更像是財務策略問題，而不單單是資金投資問題，基金管理人在這其中扮演著十分重要的角色，需要制定有效的項目退出財務策略，從被投資企業的運行狀況以及收益水平，結合宏觀經濟環境等，找到適合的退出時期，通過有效的評估等方式實現私募股權的投資收益最大化。

四、結語

雖然私募股權投資監管體系的完善和復雜環境的變化給整個行業帶來了資金募集以及投資項目退出的壓力，但是監管體系的完善促進了行業的健康發展，復雜環境的變化將篩選出一批能更好適應時代發展的私募股權投資基金。在整個私募股權投資運作過程中，注重各個階段的風險防控是私募股權投資基金良性發展，提高資產保值增值能力的關鍵和重點。為了做好私募股權投資的風險防控，需要從財務的視角，結合“募、投、管、退”幾個階段的特點，制定出相應的財務策略，提升私募股權投資基金管理人“募、投、管、退”的能力和水平。