國有企業成立私募股權投資基金相關研究

周 仙

（中電智慧基金管理有限公司，北京 100031）

一、國有企業設立私募股權投資基金主要模式和形態

受我國經濟發展的影響，我國政府以不同的方式參與或者發起設立了相應的股權基金。在這種政府帶動的情形之下，我國國有企業也陸續參與到私募股權投資基金業務當中，以期能夠充分借助國有企業的優勢，獲得更大的發展機會。目前私募股權投資基金、管理人數量及管理規模增速下降，大部分管理人所管理的基金數量集中在4只及以下，大規模管理人員數量在提升，從管理基金規模來看，自然人及其所控制民營企業控股的管理人管理規模相對較大，在我國經濟發達區域分布較廣。當前我國國有企業設立私募股權投資基金的主要模式有三類。

一是參與并且主導整個私募股權投資基金的發起和運營。國有企業在整個過程當中主要是開展公司制和契約制的私募基金業務內容。我國政府所出資設立的基金當中，母基金通常為公司制，而在當前更多地表現為國有獨資公司的組織形式。股東是出資人，也是投資的最終決策人。

二是國有企業主要發起相應的私募基金，但并不參與運行基金。由于當前并沒有對各項基金的功能進行相應的區分和界定，導致在不同行業或者產業的基金設立過程當中，更多的基金仍然是由相應政府或有關部門主導發起，但基于市場化運營的需要，在私募基金的運營過程當中，并不是全部由國有企業進行主導，即政府出資所創設的投資基金也會存在公開選聘相應投資基金管理人的狀況，這種模式也是我國的法律或政策更加推暢的管理模式。在此模式中，國有企業發揮一定的引導與投資作用。

三是僅參與整個私募股權投資基金的發起和運營當中去。在這種模式中，國有企業能夠更大程度地發揮其引導和政策的扶持作用。目前，國有企業私募股權投資基金的參與形態主要包含公司制、契約制和有限合伙制三種。在公司制私募股權基金當中，企業更多的是在公司治理機構中增加投委會委員或風控約束條件，其他相關事項依舊按照公司制章程及公司的相關文件進行決策推進。

二、國有企業設立私募股權投資基金的目的及意義

1.資金保障

基金具有資金集聚和撬動作用，有利于吸引社會資本，放大國有資本功能。通過基金最大程度地撬動社會資本參與，為國有企業的改革發展提供資金保障和動力支持，加快改革進程。

2.出資人身份認同

通過基金進入國有企業撬動國資改革，可以以市場化基金的身份消除社會資本參與國企混合所有制改革進入難、顧慮多等問題。同時，如果基金具有國資背景和產業淵源，能在投后管理中，為基金與被投資企業的溝通合作帶來先天優勢和便利。

3.專業化、市場化服務

基金作為市場化投資機構，在投資業務的專業性、專注性、持續性和價值循環等方面具有較大優勢，與企業產業投資邏輯存在顯著差異。基金作為市場投資主體進入國有企業，可以運用專業的金融服務水平和公司治理經驗，實現對被投企業的專業決策、高效管理，在運營和激勵配比上更加市場化，利于克服原有體制機制下存在的弊端。

4.為企業提供業務分離支持

針對國有企業所面臨的國資績效考核壓力，在改革發展中需要剝離輔業或者戰略產業孵化階段虧損項目，基金可以以公允價值進行承接（出表），助推企業聚焦主業。同時，還可利用專業的產業投資和重組整合經驗來挖掘輔業或項目資產的盈利潛力，通過資產整合打造新的經營主體，進一步提高國有資產的增值保值率。

5.有利于實現產業引導的放大作用

基金具備市場資源、信息對稱性和議價整合優勢，可以發揮產業培育、孵化功能，通過產業協同，積極放大資本杠桿，引導、聚集資本精準投向國有企業代表國家隊所關注的重點產業、關鍵領域和核心環節，迅速形成產業規模效應和集中優勢。

三、國有企業設立私募股權投資基金存在的問題

1.多頭管理，角色不明確

從證券監管角度看，相應證券監督管理機構對私募股權投資基金有著法定的監管權利，需通過相應的監督管理工作，保護投資者的相關權益；從國資監管角度看，相應政府的國資監督管理部門需對國有資產進行相應的監督與管理，保證國有企業資金運行的合理性。同時，在政府所投資的基金當中，由于各級財政部門是明確的出資人代表，因此在整個基金的發展過程當中，還需受到相應財政部門的監督與管理。總體來看，國有企業參與私募股權投資基金通常會受到前面三類政府部門的監督與管理，表明國有企業在參與私募基金業務過程當中，除了需要遵守相關私募基金業務的規范要求，仍需要遵守相關監管部門所制訂的管理規定。國有企業設立的私募股權投資基金受到多頭管理，使得其整體定位不夠明確，從而影響了國有企業私募股權投資基金的良好運作。

2.缺乏科學界定，功能不清晰

國有企業需要開展引導類的私募基金業務，通過國有企業的引導性作用對相應產業或者行業進行引導，以便更加充足地為相應產業或者行業吸引充足的資金，推動商業行業的良好發展；國有企業還需要開展扶持類的私募基金業務，這是政府通過特殊國有企業實現對相應特殊行業的扶持作用，以便更加良好地推動相應特殊行業的穩定發展，為我國社會穩定作出貢獻。但由于對相應私募基金業務的界定不夠明確，我國國有企業所設立的私募股權投資基金業務的功能亦不夠明確，從而影響了相應私募股權投資基金投資業務重要作用的良好發揮。

3.重設立，輕運營

雖然我國有越來越多的國有企業開展了私募股權投資基金業務，但是部分國有企業對于私募股權投資基金業務的認識仍然不夠充足，沒有提前做好充分的準備，在當前私募股權基金業務開展過程當中，更多的是注重如何設立相應的投資基金，而沒有全面的對整個私募基金的科學運營方式進行合理規劃和設置。這使得國有企業在私募基金業務管理人員設置以及對整個基金產品的框架設置規范性都不充足，導致當前國有企業雖然設立了較多的私募基金產品，但是對于整個業務的把控不夠充分，使得當前對于國有企業所投入資金的安全維護不到位，無法保證相應資金投入的收益。

4.政府引導或扶持功能有待強化

隨著對所投資基金業務的不斷增多，我國政府逐漸加強了對相應業務內容的規范。在當前政府投資基金原則的影響下，政府更多的是傾向于引導工作，通過進行引導或者扶持，吸引更加豐富的社會資本投入到相關的產業當中。這就要求社會資本的投入需要大于當前我國國有資本的投入，才能夠更加良好地發揮政府的引導或者扶持功能，充分帶動相應行業的良好發展。但從我國設立私募股權投資基金的狀況來看，更多的是國有企業進行大范圍的資本投入，而社會資本在有關行業當中的投入相對較弱，不利于社會資本的吸引和運作。

5.市場化運作機制不健全，風險控制邊界不清晰

從當前國有企業設立私募基金業務的實際狀況來看，出現兩種極端情況：一是部分國有企業為能夠追求相應的專業化管理，選擇社會資本方擔任整個基金產品的管理人，完全放權，并未從國有資產保護的角度上設置相應的保護機制，使得國有企業所投入的國有資產存在著一定的安全風險，容易在市場運作過程當中出現經濟損失，影響相應基金業務的利益[1]；二是完全按照國有資產決策程序開展業務，看似保障了國有資產安全，實則背離了設立私募股權投資基金引入市場化運營機制、增強企業活力的初衷，未能真正發揮私募股權投資基金工具的效用。

6.市場化運作中缺乏國有自查保護機制

我國國有企業在設立相應的私募股權投資基金時，由于沒有對市場化運作過程當中所存在的問題進行分析，使得無法設置出屬于國有企業的相應自動檢查與保護機制，導致在整個私募股權投資基金業務發展過程當中所容易存在的風險不能夠及時被發現，造成國有企業資金損失，影響國有企業設立私募股權投資基金的整體運營效益[1]。

7.國有股份退出時的問題

由于我國國有企業在設立私募股權投資基金的過程當中所發揮的重要功能沒有明確的界限，以及在投資過程當中發揮的作用未能充分凸顯，導致國有股份在退出相關私募股權投資基金的過程當中容易產生糾紛問題，使得相應股份退出不完善。同時，由于當前整體市場不夠完善，對各項業務的規范要求不夠明確，導致在進行相應的交易過程當中容易產生問題，使得國有股份退出不及時，并在整個退出過程當中產生相應糾紛，影響了國有企業資產的安全性。

四、國有企業設立私募股權投資基金的幾點對策建議

1.國有企業設立有限合伙制的私募股權投資基金相對其他形式應更加市場化

為更加有效地推動國有企業發揮其自身優勢帶來更加豐富的經濟效益，國有企業在設立有限合伙制的私募股權投資基金時，需要比其他形式更加全面地進行考慮，保證相應基金更加向著市場化發展，全面融入到市場當中去，在市場當中進行穩定運轉，獲得更加充足的資金。同時，還需要國有企業在設立私募股權投資基金時，能夠嚴格地按照相應法律法規要求進行管理，當私募股權投資基金轉讓所投資企業的相應股權時，能夠嚴格進行審批、評估和進場交易三個步驟，更加全面地進行分析，保障國有資本的安全性[2]。

2.堅持“管理人統一、分利機制市場化”原則

在國有企業設立私募股權投資基金時，要能夠更加全面地對當前市場的發展狀況進行分析，結合安全管理的強約束要求，合理地設置出聘用相應管理人的規范要求，對所設基金產品的管理人進行統一管理，實現對基金產品日常運營的實際控制。同時，從吸引更多投資人、撬動更多社會資本角度，將分利機制市場化，引入市場化運作機制。通過管理人的統一管理，更加科學地對相應的基金業務進行市場化的管理工作，使得相應管理人員能夠以更加市場化的角度，對私募股權投資基金的運轉狀況進行全方位分析，合理避開在運營過程當中所存在的風險，保障國資基金的安全性[2]。

3.確保國有企業參與GP管理

要想良好地保證國有企業通過設立私募股權基金獲得更加豐富的經濟利益，推動國有企業內部的改革工作，國有企業在參與相應的私募股權投資基金時應確保參與GP管理，以便能夠融入到相應的管理工作當中去，借助國有企業的市場產業優勢，對當前基金的實際發展狀況進行分析，作出科學性的決策，減少在基金運轉過程當中所存在的各種風險，從而有效減少基金損失，以不斷提升整個基金運轉的效率，有效實現國有資產保值增值。

4.選擇雙GP管理時，要提升對合作方的過往業績要求

為帶動相應業務的良好發展，國有企業在設立私募股權投資基金選擇合作方時，要能夠對相應的合作方進行全方位的評估，特別是在采用雙GP管理模式選擇其他GP時要對合作方所做出的過往業績進行相應的考察，不斷提升對于GP股東的過往業績要求，推動基金業務的穩定運轉，為國有企業帶來更加豐富的經濟效益。

5.國有母基金與子基金之間應建立資本紐帶和管控關系而不僅僅是資金關系

要想不斷提升國有企業設立私募股權投資基金的安全性，在對相應基金進行管理時，要確保國有母基金與子基金之間建立較為密切的資本紐帶和管控關系，更加全面地對相應基金業務進行管理，保證各項決策的科學性和穩定性，有效地減少在市場運轉過程當中所存在的風險，而不僅是進行投資，放棄對相應基金的管理。如此才能夠更加科學地維護國有企業資本的安全性，以不斷推動國有資產的保值增值[3]。

6.嚴格規定國有企業開展LP業務的條件和程序

為進一步規范國有企業開展LP業務，需要更加嚴格地規定國有企業做LP的條件和程序。要從相應行業或產業的實際狀況出發，以增強相應國有企業對于相應行業的扶持功能，同時也需與GP簽署相應的文件內容，更加明確地強調國資監管的責任和對于國有資本安全維護的責任，有效地保證相應國有資產的安全性。同時，要按照相應的管理制度，定期地對管理人員進行考核，設立明確的考核標準以及相應的管理機制。

7.國有資產監管機構不應缺位，應在國有企業參與私募基金業務上有所作為

為了能夠保證我國國有企業所參與的私募股權投資基金更加具有規范性和科學性，我國相應的國有資產監管機構應該更加明確地提出對國有企業的相關規范要求，更加全面地對私募基金業務的特殊性進行分析，更加科學地指導國有企業設立相應的私募股權投資基金，有效地防范國有資本在市場當中運轉時所存在的各種風險，積極引入市場化運作機制，更加充分地利用社會資本推動各個產業的良好發展，為國有企業帶來更加豐富的經濟利益，推動我國整體經濟的穩定發展[3]。

8.退出時資產評估和掛牌政策應更趨靈活

為保證國有企業所投入的相應資金能夠及時進行回收，確保國有企業設立私募股權投資基金更加具有安全性和經濟性，需要能夠不斷推動當前對資產評估和掛牌政策的落實，通過設立更加規范性的產權交易市場推動各種基金業務的流動。為此，需要我國相關部門制定較為統一的交易規則和制度的過程中，并更加靈活地進行資產評估工作，及時地調整相應的掛牌政策，更加良好地推動各種私募股權投資基金的交易和流動。

9.培養市場化人才隊伍

為更加良好地推動國有企業設立的私募股權投資基金運轉，保證基金產品在市場當中穩定的運作，為國有企業帶來更加豐富的經濟效益，需要國有企業不斷培養更具市場化的管理人員，并聘用這些管理人員對國有企業所投資的相應私募股權投資基金進行管理。在對這些人才進行培養時，要能夠為其提供良好的學習平臺，通過聘請專家進行專業培訓，使其學習更加具有專業化的理論知識，確保能夠從市場的角度，對整個市場的發展趨勢以及市場當中所潛在的風險進行全方位的分析，對國有企業所設立的私募股權投資基金的運轉狀況進行整體規劃。

五、總結和建議

受我國市場經濟發展的影響，我國國有企業整體發展態勢較為良好，但是國有企業在發展生產過程當中也存在較大的競爭壓力。為保證在市場當中更加穩定的發展以及獲得豐富的經濟利益，目前國有企業在不斷進行內部改革創新的過程當中，陸續設立了不同類型的私募股權投資基金，借助私募股權投資基金工具的特性，不斷對國有企業的業務進行創新、充分發揮國有企業的資源優勢，為國有企業帶來了更大的經濟效益。但隨著基金產品規模的擴張，國有企業設立私募股權投資基金的運行管理問題逐步凸顯，為規避或減少在私募股權投資基金運行過程當中所存在的問題，確保國有企業所設私募股權投資基金在市場當中更加穩定地運行，保證國有企業經濟效益的穩定性并爭取更加豐富的經濟利益，推動國有企業的高質量發展，亟須對當前國有企業所設立的私募股權投資基金進行全方位的分析，合理地調整相應的規劃和政策。