對外直接投資對人民幣國際化影響分析

一、前言

（一）研究背景

近年來，我國成為世界貿(mào)易第一大國、世界對外投資第二大國，人民幣開始在國際舞臺嶄露頭角，并逐漸發(fā)揮重要的作用。然而在新的國際形勢下，國際間合作逐漸從貿(mào)易導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y導(dǎo)向，傳統(tǒng)貿(mào)易方式驅(qū)動人民幣國際化發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)示弱趨勢，開始初步探索投資驅(qū)動人民幣國際化將成為今后一個(gè)時(shí)期重要發(fā)展方向。“一帶一路”發(fā)展布局不僅為對外直接投資提供豐富發(fā)展思路，也為人民幣國際化帶來全新發(fā)展契機(jī)。

（二）研究內(nèi)容和方法

本文主要以對外直接投資對人民幣國際化直接和間接兩方面促進(jìn)作用為理論依據(jù)。其中直接作用主要體現(xiàn)在由于對外直接投資是一個(gè)長期性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)活動，可以在一定時(shí)序期間不斷增加人民幣海外資本存量，并從融資、資金使用、資金回籠過程不斷發(fā)生的貨幣兌換加速人民幣使用的頻率和范圍，降低持有人民幣的風(fēng)險(xiǎn)和成本，使其在國際資本流通過程中逐漸發(fā)揮重要職能。間接作用主要是對外直接投資提升我國的對外貿(mào)易規(guī)模、改善我國的對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)，在這一前提條件下我國的貿(mào)易地位得以提升，人民幣在貿(mào)易過程中逐步得到重視。

VAR模型作為重要的經(jīng)濟(jì)分析和預(yù)測方法，主要是針對選取的內(nèi)生變量可能受到自身以及其他內(nèi)生變量滯后值的影響建立起的模型。方差分解分析是針對VAR回歸分析所做的進(jìn)一步結(jié)構(gòu)性分析，能詳細(xì)具體表示出不同結(jié)構(gòu)沖擊引起內(nèi)生變量的變化幅度，并表示出一定時(shí)序期間影響程度的變化情況。

二、文獻(xiàn)綜述

對外直接投資與人民幣國際化關(guān)系的起步研究主要是針對較高的資本項(xiàng)目自由化程度有助于對外直接投資的發(fā)展，從而對人民幣國際化產(chǎn)生積極影響。

肖丹丹和范愛軍（2009）主要從以下角度敘述了對外直接投資對于人民幣國際化的促進(jìn)作用，首先是他們提出了用貨幣流通量作為貨幣國際化衡量標(biāo)準(zhǔn)，而對外投資活動是提高本國貨幣流通的重要方式；其次對外投資可以在一定程度上緩解貿(mào)易壁壘對進(jìn)出口造成的影響，對穩(wěn)定幣值有一定積極影響，為貨幣國際化營造良好的外部環(huán)境。姚枝仲（2012）提出想實(shí)現(xiàn)人民幣國際化首先滿足對外凈投資這一必要條件，再從貨幣“可獲得”、“可交易”、“可兌換”、“可投資”方向努力實(shí)現(xiàn)貨幣國際化。張敬之（2014）通過實(shí)證研究得出對外直接投資對人民幣國際化的促進(jìn)作用主要表現(xiàn)在提高了本幣在國際結(jié)算過程中計(jì)價(jià)和流通使用頻率。

三、對外直接投資與人民幣國際化關(guān)系實(shí)證研究

（一）變量指標(biāo)選取

通過閱讀文獻(xiàn)，綜合考慮數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可獲得性，目前國內(nèi)針對外直接投資與人民幣國際化之間關(guān)系的實(shí)證分析中，將對外直接投資（FDI）、人民幣國際化（InterRMB）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、貿(mào)易進(jìn)出口（IM、EX）、匯率（Rate）、通貨膨脹率（CPI）、外匯儲備（FR）經(jīng)濟(jì)因素引入模型。

（二）數(shù)據(jù)來源

對外直接投資（FDI）。數(shù)據(jù)來源于《中國對外投資公報(bào)》。

人民幣國際化程度（InterRMB）。衡量一種貨幣的國際化程度在國際上并沒有完善的評價(jià)體系，國內(nèi)比較認(rèn)可的人民幣國際化評級指標(biāo)是境外存款數(shù)額，目前我國境外存款主要集中在中國香港，其存款余額可以近似替代為人民幣國際化程度指標(biāo)。數(shù)據(jù)來源于《香港金融數(shù)據(jù)月報(bào)》。

國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。本文需要與其他數(shù)據(jù)相匹配的GDP月度數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，采用了“二次函數(shù)——與和相匹配”插值法將相對低頻的季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為較為高頻的月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

人民幣匯率（Rate）。本文采用直接標(biāo)價(jià)法下人民幣兌美元月度匯率。

通貨膨脹率（CPI）。數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

進(jìn)口（IM）與出口（EX）。數(shù)據(jù)來源于中國海關(guān)總署官網(wǎng)。

（三）簡單數(shù)據(jù)處理

本文針對2013年1月-2018年12月的月度數(shù)據(jù)，包含72組數(shù)據(jù)指標(biāo)，能保障模型客觀準(zhǔn)確。但月度數(shù)據(jù)通常會由于季節(jié)循環(huán)而表現(xiàn)出季節(jié)規(guī)律，為了剔除這種季節(jié)性變化對數(shù)據(jù)自身規(guī)律的影響，運(yùn)用Census X12對選取月度數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，盡可能還原數(shù)據(jù)客觀規(guī)律。

考慮到消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）以及人民幣匯率（rate）可能受到異方差影響，本文在實(shí)證研究前對其進(jìn)行對數(shù)化處理。

（四）VAR模型建立

1.ADF根檢驗(yàn)

為保障應(yīng)用于VAR 模型的各時(shí)間序列數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性，首先將經(jīng)過簡單處理后的研究數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)。

根據(jù)單位根檢驗(yàn)結(jié)果，不設(shè)置差分次數(shù)條件下僅有對外直接投資（FDI）和貿(mào)易進(jìn)口（IM）兩個(gè)變量首先通過了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，對于不平穩(wěn)的其余各變量至少存在一個(gè)單位根，需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。接下里選擇一次差分做單位根檢驗(yàn)，這時(shí)除外匯儲備（FR）以外所有變量ADF值均小于“1%level”對應(yīng)的臨界值，即在1%的顯著水平下通過ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)。最后針對未通過一次差分檢驗(yàn)的外匯儲備進(jìn)行二次差分單位根檢驗(yàn)，也均在5%、1%顯著水平下通過檢驗(yàn)。

2.VAR模型建立

選擇 VAR 模型的建立，主要是考慮到貨幣的自身以及其它外生變量的共同作用情況。可構(gòu)建如下VAR模型：

α0、β0、β1、βk是待估參數(shù)，μt是隨機(jī)擾動項(xiàng)。

想要運(yùn)用VAR模型準(zhǔn)確全面反映變量之間相互影響的關(guān)系，恰當(dāng)?shù)臏笃谶x擇至關(guān)重要，一般用AIC準(zhǔn)則、SC準(zhǔn)則來確定最優(yōu)滯后期，經(jīng)過多次嘗試變量滯后一期的AIC、SC數(shù)值均小于滯后兩期數(shù)值，因此確定最優(yōu)滯后期為一期。所得到的回歸結(jié)果：

從模型回歸結(jié)果來看，人民幣國際化程度受到自身上期發(fā)展水平影響最為明顯，影響程度達(dá)到0.8以上。通過回歸方程系數(shù)正負(fù)可以初步判斷出FDI、GDP、IM、FR與人民幣國際化是正相關(guān)關(guān)系，其中GDP、IM、FDI對于被解釋變量還有較強(qiáng)的解釋性。CPI、EX、Rate的回歸系數(shù)為負(fù)，進(jìn)一步可以理解為這些變量發(fā)生正向變動將對被解釋變量帶來反向變動。

3.VAR穩(wěn)定性檢驗(yàn)

雖然已經(jīng)利用VAR模型進(jìn)行了回歸分析，但如果回歸模型存在不穩(wěn)定性，則將影響模型中得出的結(jié)論。AR根方法是對進(jìn)行完VAR回歸的模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)的重要方法，如果模型根的倒數(shù)均小于1并且所有單位根都在單位圓內(nèi)，則模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)通過。

通過計(jì)量軟件檢驗(yàn)全部單位根落在單位圓內(nèi)，可以確定模型的穩(wěn)定性，選取變量的穩(wěn)定關(guān)系長期存在，可以對回歸結(jié)果進(jìn)一步分析。

4.方差分解分析

方差分解分析主要用于考察VAR模型中各變量對于因變量的影響深度，方差分解可以將人民幣國際化、通貨膨脹、出口、進(jìn)口、對外直接投資、外匯儲備、國內(nèi)生產(chǎn)總值、匯率變化對于被解釋變量在一定時(shí)序期間影響程度進(jìn)行具體呈現(xiàn)。

經(jīng)過分解可知，人民幣國際化標(biāo)準(zhǔn)差的絕大部分被自身承載，雖然自身承載不斷減弱，但持續(xù)到第10期仍然起到主要作用。其他變量中GDP、FDI、EX對人民幣國際化影響程度位于第二梯隊(duì)，這之中表現(xiàn)最為突出的是FDI，影響強(qiáng)度從0.15%持續(xù)增加到22.14%實(shí)現(xiàn)150倍的跨越增長，F(xiàn)DI逐漸成為考察人民幣國際化的核心指標(biāo)。另外通貨膨脹率、進(jìn)口、匯率水平隨著時(shí)間推移對于人民幣國際化解釋力度稍有增加。

四、政策建議

（一）轉(zhuǎn)變投資主體，活躍對外投資市場

目前我國對外投資的主體為國有企業(yè)，國有企業(yè)利用充足的外匯儲備相對輕松地實(shí)現(xiàn)在海外的重組并購和經(jīng)營活動。而廣大的中小企業(yè)由于缺乏金融服務(wù)、貸款優(yōu)惠措施、行政審批復(fù)雜緩慢等諸多因素，不能順利走出國門為我國對外直接投資注入新鮮血液，在規(guī)模和效益上均制約對人民幣國際化的積極影響。國家應(yīng)該在兼顧國家利益和經(jīng)濟(jì)安全的前提下，適度扶持中小企業(yè)進(jìn)行海外投資，使得最具有活力的中小企業(yè)在投資中扮演起重要角色。

（二）改變投資結(jié)構(gòu)，利用投資促進(jìn)貿(mào)易

西方發(fā)達(dá)國家對外直接投資起步較早，發(fā)展模式相對成熟，相比而言當(dāng)前我國仍是以獲取資源為主要目的的初級發(fā)展思路，所投資的產(chǎn)業(yè)與本國生產(chǎn)相關(guān)性較低，并沒有發(fā)揮出對外直接投資促進(jìn)本幣計(jì)價(jià)對外貿(mào)易的作用。政府應(yīng)當(dāng)積極采取措施鼓勵(lì)有能力的生產(chǎn)性企業(yè)進(jìn)行與經(jīng)營相關(guān)性高的對外直接投資，以投資促貿(mào)易，進(jìn)而間接影響人民幣國際化進(jìn)程。

（三）把握發(fā)展機(jī)遇，區(qū)域化帶動國際化

從“一帶一路”倡議的提出再到“亞投行”建立，國家不斷進(jìn)行著擴(kuò)大開放的長遠(yuǎn)布局。開拓周邊國家市場，加強(qiáng)與周邊國家的經(jīng)濟(jì)合作、提高跨國合作水平，通過優(yōu)勢互補(bǔ)來更好滿足東道國已有的需求并催生新的需求，中國用全新的發(fā)展思路積極轉(zhuǎn)變進(jìn)入停滯期的經(jīng)濟(jì)全球化模式。周邊國家和地區(qū)對于中國理念的認(rèn)可與參與，人民幣具有逐步成為區(qū)域型貨幣的發(fā)展趨勢，為全面實(shí)現(xiàn)國際化邁出堅(jiān)實(shí)一步。

五、結(jié)語

本文通過具體分析影響人民幣國際化的各宏觀經(jīng)濟(jì)因素，選取了相關(guān)性較高的多項(xiàng)指標(biāo)，進(jìn)行VAR模型實(shí)證分析。為更加真實(shí)準(zhǔn)確的反映實(shí)證結(jié)論選取了月度時(shí)間序列數(shù)據(jù)，對外直接投資作為分析核心，最終回歸得到對外直接投資對人民幣國際化具有長期的正向促進(jìn)作用。

我國資本的積累伴隨著經(jīng)濟(jì)體量的提升而得以不斷擴(kuò)大，但強(qiáng)大的綜合國力和充裕的資本積累并不是人民幣國際化的充分條件，還需要我們在“走出去”水平和效益的不斷提升的新時(shí)期，推廣人民幣在境外投資項(xiàng)目支付和流通中使用。