醫療器械企業資本結構優化案例研究

□文/繆希希

（西安石油大學經濟管理學院 陜西·西安）

［提要］隨著醫療政策的改革，醫保的全面普及，為醫療器械市場帶來良好的發展機遇。許多醫療器械公司為擴大規模過度追求資金導致債資比失衡，資本結構不合理。本文以魚躍醫療為例，對其資本結構問題進行分析研究，并提出有效措施，為中國醫療器械行業資本結構優化提供應用價值。

一、緒論

我國醫療器械行業規模大，但起步相對較晚，實力較弱，優質市場和核心技術主要由跨國公司主導。現階段國家醫療機構仍傾向于使用進口設備，國內有實力的企業僅占少數且主要以價格戰為主進行市場競爭；中低端市場的醫療器械大多依賴進口；低質量市場主要由小型的二、三級生產企業占據，數量多且區域集中。中國醫療器械市場機遇與挑戰并存，企業要想在競爭激烈的市場環境中長久發展就需要優化資本結構，提高企業核心競爭力。

資本結構是指各類資本的價值構成及其比例關系，它是企業在一定時期內各類融資相結合的結果。廣義的資本結構是指企業總資本的構成及其比例關系。資本在一定時期內分為債務資本和權益資本，從另一個角度看，它也可以分為短期資本和長期資本。狹義上的資本結構是指長期資本的構成及其比例關系，強調長期債務資本和長期股權資本的構成及比例關系。從一般意義上講，資本結構是指權益資本與債權資本之間的比例關系。優化資本結構對提高企業價值有著重要的意義，合理均衡的資本結構可以使公司節約資金成本、提高營運資金的利用率，從而降低財務風險，有利于企業的長期穩定發展。

二、魚躍醫療資本結構現狀分析

（一）魚躍醫療公司簡介。江蘇魚躍醫療設備股份有限公司，1998年10月22日成立，專業從事醫療器械、保健用品的制造與銷售，打造了由家庭醫療、臨床醫療、互聯網醫療組成的大健康生態圈，組建一個覆蓋醫療器械領域專業化服務平臺。2008年在深圳證券交易所創業板掛牌上市，股票代碼：002223。集團總部設立在中國上海，擁有10大研發中心和8大生產基地，在全球各地設立了56家辦事機構，形成了完整的研發、生產、營銷和服務網絡。

（二）魚躍醫療資本結構現狀

1、負債結構分析。魚躍醫療2018年、2019年、2020年的流動負債率分別為83.03%、87.06%、90.66%。一般來說，流動負債正常標準在30%～70%范圍內。顯然，該企業的流動負債率超過正常標準，且此項比率越高，企業對短期資金的依賴性就越強，這就表明魚躍醫療在經營的過程中很可能面臨資金流不足的風險，無法支持供應商貸款或者企業的盈利能力降低致使資金成本下降。由此可以判斷，企業流動負債的靜態結構是一種償債壓力和風險較大、成本較高的結構。魚躍醫療近幾年無長期借款，融資主要是由流動負債與短期借款完成，容易造成資金鏈斷裂出現財務危機。非流動負債率由2018年的16.94%下降至2020年9.35%，是由于企業的流動負債逐年升高所致，非流動負債要控制在合理的范圍內，如果用作短期周轉會導致資金成本上升，該指標對財務狀況影響很大，應嚴格控制。

2、償債能力分析。流動比率的基本功能是顯示企業短期債權人安全邊際的大小。魚躍醫療2018～2020年流動比率從3.439逐年降低至2.290，表明企業流動資產的增加量少于流動負債的增加量，該指標雖然保持在200%以上，但與醫療器械同行業對比，魚躍醫療低于標準值。速動資產在流動資產中的比重越高說明企業償債能力越強，該指標等于或者稍大于1為理想比率。魚躍企業速動比率為2018年2.862、2019年2.054、2020年1.847，近三年呈下降趨勢且均低于行業均值。由此分析，魚躍醫療存在一定的短期償債壓力。

通常來說，資產負債率指標越低，則企業長期償債能力越強，長期經營的風險也就越小，該項標準一般在40%～60%，且不高于50%為所持最佳比率，魚躍醫療2018年至2020年資產負債率分別為19.78%、22.71%、25.54%，資產負債率小幅度上升可能是企業調整了資本結構與財務籌資方式，但近三年醫療器械行業資產負債率平均水平為30%左右，魚躍醫療均低于行業平均值，反映該企業的經營理念較為保守，長期負債規模過小且資金的流轉能力不強，可適當的利用財務杠桿擴大企業生產。產權比率從2018年的0.25持續增長到2020年的0.346，產權比率雖有所增長但該項指標標準一般在1∶1，表明魚躍醫療不能充分地發揮負債的財務杠桿效應，企業應在保證債務償還安全的前提下，盡可能提高產權比率。

3、股權結構分析。截至2021年3月，魚躍醫療三大股東持股比例為42.58%，其中江蘇魚躍科技發展有限公司持股比例為24.54%，相比2018年、2019年26.53%有所下降，企業有向下調整股權集中度的趨向，股權結構有所改善。大股東比例偏高有利于公司決策，但也可能存在“一股獨大”的現象。魚躍醫療的股權制衡度小于1，顯示出企業中小股東沒有對大股東形成有效制衡，缺少足夠的影響力與決策權，大股東一旦出現決策失誤則企業利益將會受損。

三、魚躍醫療資本結構存在的問題

（一）負債結構不合理。魚躍醫療的債務結構中流動負債占負債總額的80%以上，反映出企業在獲得資金時更加注重流動負債和短期借款，對長期借款依賴極小，流動負債雖具有可獲得性高、籌資成本低的優點，但同時對企業的經營狀況與資金鏈的穩定性有較高的要求。并且短期借款的還款期限較短，公司在一年內需要還本付息的頻率更為頻繁，從而增加了債務償還的壓力。魚躍醫療的管理層缺乏對負債結構的重視，在發展過程中只關注高比例的流動負債所帶來的抵稅收益優勢，卻忽略了伴隨高負債的財務危機，不利于企業的長遠發展。魚躍醫療借助流動負債來滿足長期資產所需資金，很可能對公司資金鏈造成壓力、加大企業的償債風險。

（二）償債能力弱。通過將魚躍醫療的流動比率和速動比率指標與同行業進行對比分析可得，該企業的短期償債能力較弱。魚躍醫療主要依賴于短期借款與流動負債獲取資金，公司需要在規定的時間內及時還本付息，一旦出現資金鏈不穩定的狀況，不能到期償還負債的本息，則必然會影響其籌措資金的信譽度，從而企業的生產經營也會遭到波及，進而引起財務風險。

魚躍醫療近3年的資產負債率都維持在20%左右且低于同行業標準，表明企業的經營理念相對保守，未能高效率生產經營，無法突出企業的競爭優勢。資產負債率低反映企業的股權資本占比過多，自身權益資本過剩，從而易造成企業盲目投資或資本閑置；同時企業的股權資本成本較高，且利用外部獲得資金較少，對于目前處于發展上升期的魚躍醫療而言，財務杠桿效應并未得到充分利用。長期負債率越低，則企業長期負債越安全，債權人利益越能得到保證，但魚躍醫療一直處于較低水平且三年連續呈下降趨勢，基本維持在2%左右，容易造成企業資本結構不穩定，債權人利益不能得到很好的保障。長期負債雖然來源穩定但成本較高，是魚躍醫療依賴流動負債的重要因素。

（三）股權集中度較高。企業大股東的股權過于集中導致中小股東在決策中失去話語權，不能對大股東形成有效制衡。大股東很有可能做出為自身利益而損害中小股東利益的決策，因此股權集中度過高會限制中小股東參與企業經營的權力，從而中小股東利益難以保障，參與公司事務的積極性受挫，降低公司治理效率。股權集中度高也不利于企業構建內部控制體系，管理者容易在決策時出現失誤，為企業帶來經營風險，阻礙企業實現更加長遠的發展目標。

四、魚躍醫療資本結構優化措施

（一）合理改善負債結構。調整合理的負債結構是優化公司資本結構的一項有效措施，通過對魚躍醫療的負債結構分析發現流動負債過高，為企業帶來債務還款壓力，使得財務結構不穩定，建議魚躍醫療適當減少流動負債的短期償債壓力，運用籌資等方式增加非流動負債，合理控制企業的短期意識及行為，保證短期債務的償付不拖延長期債務償還。通過這種方式，合理調整資產負債率，降低資本成本，合理控制流動負債和非流動負債比例，從而降低債務償還的壓力，使企業的償債能力與盈利能力實現均衡。對負債的改善也可從負債對經營者的獎勵機制開始，使人員的利益與股東利益趨于一致，進而激發其工作的積極性并節制消費，對投資管理與決策工作更加負責，降低其他因素造成成本增加的可能。負債對經營者的約束機制可以在一定程度上抑制經營者過度或盲目投資。

（二）加強企業的償債能力

1、減少流動負債，提高短期償債能力。魚躍醫療的流動負債高于正常標準，企業可根據需要實施負債經營用來降低短期負債的比重。企業短期的介入資金與應付資金均為魚躍醫療短期內應當償還的流動負債，若將其規模縮小，相應的企業在短期內需要償還的債務也會隨之減少。其次，營運資金的剩余是償還短期償債能力的物質保障，魚躍醫療庫存商品的質量越好，則商品的變現能力越強。

2、拓展融資渠道，增加長期負債。通過對魚躍醫療的負債結構分析可知該企業主要依賴于流動負債和短期借款獲得資金，且近幾年無長期負債，融資手段單一，導致企業資本成本增加。因此，企業在應對長短期債務的償付時需要統籌安排、合理規劃，增加企業的非流動負債和長期負債，使得總償債能力處于平衡狀態。投資收益和自有資金是企業長期負債的主要資金來源，如果魚躍醫療擁有一定數量或比重的自有資金，能夠用來保持合理的資本結構，才能保證長期償債能力。擁有長期償債能力應是以相應的資產作為物資保證，并且長期資產的規模與結構也會影響到該企業的長期償債能力。而長期債務通常用于企業的長期項目，衡量項目是否可行，首先要看項目為該企業帶來的盈利能力是否足以償還長期負債的本息，即項目的資產報酬率是否高于長期負債利息率。魚躍醫療只有長期投資不斷獲利，長期債務才有可靠地物質基礎。因此，利潤及盈利能力為該企業長期償債能力提供保障。

魚躍醫療在保障長期償債能力中還需要注意經營周轉的順暢程度，必須以股權性融資為保證條件，所以企業的盈利能力對長期償債能力至關重要，利潤水平的提高最終會在在資金流量上得到反映，甚至會引起資本結構得到更加合理的調整，從而有利于增強企業的償債能力。

3、增加資產負債率。魚躍醫療在運營的過程中需要適當的擴大債務融資，要求企業管理者轉換過于謹慎的經營理念，擴大生產規模，合理利用財務杠桿最大化股東利益，促使資產負債率處于適當比率，增加企業市場競爭力；另一方面魚躍醫療應適當運用股利分配等政策，減少留存收益，保持最佳的資本結構。

4、調整長期負債率。魚躍醫療通過長期負債率進行內部資本結構的調整可幫助企業降低財務風險，促進平穩發展。提高企業長期負債率，可借助國家政策的支持、債券市場融資，建立起企業信用和擔保體系，使企業通過債券市場獲得資金。同時，國家也可通過鼓勵擔保公司、擔保機構等創新擔保的方式，盤活企業閑置資金，提高資金管理水平，以利于提高企業長期負債的融資能力，以此改善魚躍醫療的資本結構，進而降低企業的經營風險。公司進行長期負債，能夠更有效降低企業的加權平均資本成本，進而增強利用財務杠桿進行融資的能力。

（三）優化股權結構。通過利用分散股權的方式增加股東與公司之間的“協同”效應。增資擴股的融資方式會在一定程度上稀釋原有股東的權益，從而分散控制權。其次，建立企業股權激勵制度降低股權集中度，強化公司利益與員工的關系，提高員工工作積極性并且達到優化股權結構與融資的效果。提升除最大持股人以外中小股東股份占比，稀釋股權比例，完成股權的分散。股權集中度與股權制衡度可反映股權結構的合理性，股權結構實現制衡有利于提高公司的經營和投資決策效率，以實現魚躍醫療企業價值最大化。

五、總結

資本結構是評估公司經濟實力、風險程度和經營效率高低的綜合財務指標，在公司的業務和管理中發揮著重要作用。通過分析魚躍醫療自身資本結構現狀，發現該公司現有的債務結構不合理、償債能力較弱、股權結構集中化，并根據企業自身情況在其允許的范圍內對魚躍醫療資本結構進行調整，提出相應的優化措施，促使企業獲得長期穩定發展。