我國上市公司資本結構優化對策

□文/冀成中 王 周

（沈陽化工大學 遼寧·沈陽）

［提要］近年來，我國經濟發展速度迅猛，上市公司對經濟的繁榮起到至關重要的作用。但是，由于我國債券市場不發達、股權結構失衡、外部融資能力差、資金利用率低等原因，導致我國上市公司資本結構存在內外融資不均衡、流動負債比例大、過分依賴股權融資等問題。本文主要從我國上市公司資本結構現狀、存在的問題、形成的原因進行分析，并提出相應的解決對策。

一、我國上市公司資本結構現狀

（一）內外融資比不均衡。我國上市公司內、外融資比例不均衡，內部融資比外部融資多。我國上市公司也發現問題所在，積極調整，內部融資由2016年的69.41%下降到2019年的63.40%，逐年下降；外部融資由2016年的30.59%上升到2019年的36.60%，而且是逐年上升。我國上市公司融資時過分依賴內部資金，雖然會降低融資成本，但這樣會導致公司融資規模受到制約，不利于今后的外部融資。這些說明我國上市公司生產經營規模的擴大更多依靠其自身的內部積累，我國上市公司創造盈利和自我擴張的能力還有很大的晉升空間。

（二）流動負債比例大，長期負債比例低。我國國內上市公司的流動負債遠大于長期負債數額，負債結構有失平衡。雖然流動負債的比率高，在一定程度上能降低融資成本，但對于我國上市公司的資產結構來說，流動負債比重過大，這意味著公司就要面臨短期時間內償還非常大的債務壓力，進而增大公司流動性風險、加劇了信用風險和持續經營風險。從我國資金來源的長短來看，上市公司的長期負債比率極低，2016～2019年總體上呈下降的趨勢，在不斷縮減。特別是在多次降息后，在債務成本不斷下降的背景下，長期債務比例不但不升反而降，并持續維持在低水平上。

（三）外部融資多為股權融資。我國上市公司具有強烈的股權融資偏好，在外源融資結構中，股權融資十分占優勢，優于債務融資，我國的融資順序一般體現為：股權融資＞短期負債融資＞長期負債融資。通過對我國上市公司的總體融資行為進行解析，很明顯的看出我國上市公司明顯對股權融資比重更加偏好、更加看好。

二、我國上市公司資本結構不合理的表現

（一）債券市場不發達。股票市場、債券市場和長期貸款市場組成我國現在的資本市場，但我國股票市場發展速度快，而債券市場的發展正在放緩，在我國發行債券仍受到嚴格檢查。另外，在我國上市公司發行債券的數量、到期日期、利率期限等都受到限制，自由空間很小。此外，對比國債來說，企業債券的收益比較低，風險比較高，不受大眾的喜愛，所以導致企業發行債券的積極性也不高。

（二）股權結構失衡阻礙公司發展。股權結構失衡是我國市場特有的現象，也是我國經濟正處于向市場轉變的過程，受到我國國情的限制所導致的。股權結構失衡不僅影響公司的資本結構完善，還會阻礙公司治理結構、經營績效、公司價值等向前發展。首先，在中國資本市場中，存在國家股、法人股、流通股、與境外股幾大股東勢力。對于我國上市公司來說，這樣的股票市場在不同的股東之間創造了不同的利益要求，導致了公司的有效控制人大股東所追求的價值，這與其他股東的要求是相悖的。他們并不關心你是否有能力經營你的生意，因為公司利潤在改善，通過財務杠桿影響市場資產的價格，這是股東的流動收益。但是，公司實際掌權者并非是流通股東，反而是非流動股東，這就是制度的缺陷帶來公司利益的不一致性。其次，公司的股權結構是由大股東和分散的小股東共同組成的。在這種情況下，一方面中小股東有權出席股東大會，但不能行使表決權；另一方面股東們對股市的猜測變得越來越嚴重。股東大會不能正確地了解近期公司的所有者和股票的多種需求，形成分散的經營機構化，控制不利，導致公司股權結構的不公正性。

（三）外部融資能力差。2016年以來，我國上市公司不斷地在突破高內部融資、低外部融資的格局，內部融資的比例從2016年的69.41%，逐年在減少，到2019年已經達到63.4%，外部融資的比例由2016年的30.59%增加到2019年的36.6%，總體呈上升趨勢。在我國，上市公司的融資之中內源資金所占的比重高于外源融資。我國公司自有資本比率普遍較高，但是過多的內部融資會導致公司的融資規模受到制約，導致公司不能夠進行大規模融資，在分配股利的比例上也會受到某些股東的限制。我國上市公司積極打破這種格局，充分發揮外部融資優勢，滿足資金短缺者的各種需求，提高資金的使用效率，利用外部融資適應外部市場的變化、發展，讓公司在新的市場大環境下，求新求變，為公司發展提供源源不絕的動力。因此，上市公司要增加對外部融資的重視程度，改善公司融資結構，使資本結構趨于合理化發展。

（四）資金利用率低。公司在高速發展期需要借入大量外部資金擴大規模，這時公司更多依賴銀行、貸款機構部等進行借款維持公司持續經營，隨著公司財富的積累，公司更希望利用內部資金替代外部資金以降低成本。而我國上市公司總資產周轉率偏低，2016～2019年我國的平均總資產周轉率只有0.607。從2016年到2019年雖然說有上漲，但是漲幅太小，總體上來說沒有什么特別大的變化，甚至可以忽略資產周轉率反映的是公司經營質量和利用效率，我國資產利用率低說明我國上市公司盈利能力不強，資金沒有得到充分利用。

三、我國上市公司資本結構現狀形成原因

（一）公司到期還款壓力大。近年來，由于市場經濟的迅速發展，負債資本越來越復雜。復雜性是由政府所采取的措施產生的，一是政府所假設的負債的另一種類型，它反映在金融負債的方面，即負債資本的構成。二是公司因營業損失所負的債務，只向銀行、信用機關等借款，以維持單純的生產及運營，從債務中確保資金。三是社會負債。每年的上市公司都是通過大大小小的證券交易所來出售股票，雖然在短期內確保了相當多的資金，但是在特定的期間內償還了投資者的本金和利息，給公司的運營開發施加壓力并受到制約。

（二）控制結構的缺陷。支配力結構（支配力）是指引導和控制公司運營的相對完整的系統和方法的集合。現代公司管理體系和科學管理模式以及優良的集團治理機制，促進了現代公司的建立、運營和開發，減少了代理商的成本，提高了市場競爭力，使公司價值最大化。在中國，有一些上市公司的控制結構存在問題，例如，資本利用效率低下、內部人事控制不健全、操作人員的激勵懲罰機制不完善等。

（三）公司利潤分配不合理。公司利潤分配時要考慮公司的發展壯大。如果當年情況下，公司經營不善，或者存在利潤分配方案不合理時，公司不應進行利潤的分配。當公司利潤分配出現問題時，會影響公司自身積累，進而影響公司內部管理，導致公司發展出現失衡，制約其發展。

四、我國上市公司資本結構優化對策

（一）擴寬融資渠道。目前，我國債券市場發展不夠完善，體制機制也存在缺陷。第一，債券的發行方式不符合國際慣例，我國債券的發行方式是審批制為主，國際上多以核準制和注冊制為主，我國應順應國際發展潮流，跟隨發展趨勢，進行轉變。第二，政府必須公開債券的發行、順應全世界發展，干擾發行債券的市場價格，真正證明債券的市場作用，符合市場經濟的發展，在市場上發揮主導作用。第三，目前我國債券市場品種有限，無法充分滿足投資者的需求。隨著政府債券規模的擴大，我們不得不急著發行債券和金融債券。公司債券評級體系逐步建立以來，應發行不同信用評級的債券，并創新品種；債券市場的激活和債權市場的推廣，應鼓勵市場上的新產品，他通過債務來滿足產業多元化和產品自主開發的投資需求，這就需要進行節約、可持續的管理。第四，中國政府債券投資者要多元化，平衡銀行和股市，積極探索新的銷售模式，拓展新的銷售渠道。

（二）確定合理的債務結構。公司的債務結構根據自身發展的情況來判斷是否有助于公司未來的發展，不適合公司發展就要從改善資本結構，合理控制債務比例入手。就目前的情況來看，中國公司的債務結構主要構成是銀行借款。銀行借款過多對上市公司的成長沒有幫助。銀行借款太少，可以減少投資者的壓力，但銀行借款太少，很多公司缺少資本投資和固定資產投資，無法取得公司的可持續經營和投資者的利益最大化。大部分投資者的投資是以短期投資獲取更多的利益為目的，這些投資者不會參與公司的發展，決策公司的經營，只是在固定的日期，拿到本金及利息，短期內該公司得到一次性的流動負債也較多，短時間內可以用來提高收益，一旦到期接收不到新的投資公司就會面臨比較大的資金風險。上市公司應確定合理的債務結構，調整長期貸款及流動負債比例，適當降低流動負債比例，優化公司投資者結構。另外，當公司從投資者手中收取資金時，需要評估投資者的綜合素質和實力，特別是投入很多資金的投資者，與他們建立穩定的投資關系。通過這樣的方式，公司可以獲得穩定的實收資本，他們可以為公司的發展貢獻力量，促進公司的持續健康發展。

（三）優化公司股權結構。我國許多涉及到國家命脈的上市公司基本上都是國有控股的，例如涉及到能源領域、通訊領域等，這雖然是為維持經濟穩定而采取的方式，但在一定程度上限制了上市公司的發展。上市公司的利益停滯不前，經營條件減少，會導致國家投資收益一定的損失。第一，國有股能夠保護上市公司的發展，但這一地位不會動搖，這將影響其他主要股東的決策和公司的發展方向。第二，優化投資者結構，允許外商和第三方投資，引進資本，引進高級概念，促進專業知識、設備、上市公司的開發，幫助開拓新的市場，為中國上市公司的開發開拓新的思路和模式。第三，為實現資產管理其他公司、上市公司的盈利渠道、投資和運營收益的最大化，以自身技術和專業知識為基礎，對市場配置進行深刻的理解，使公司的發展模式、資本結構得到更好的發展，為企業創造更多利潤。

（四）增強公司融資能力。上市公司融資能力不強的一部分原因是上市公司在發展過程中存在著管理混亂、員工意愿、所有權不確定性等一系列問題。需要構建現代公司管理體系。在管理學上明確產權、明確責任、政商分離、建立現代公司制度，既是符合管理規范的客觀要求，也是優化公司資本結構的客觀要求。因此，一切都要從實際出發，增強融資能力，建立良好的資本結構。

（五）提高公司資金利用效率。要想實現資本結構的優化，提高資金的利用效率是非常重要的。上市公司首先要重視自己的積累，提高經濟效益，增加更多的股本，股本比率增加，公司可以增加自身的資金儲備量。此外，上市公司制定相應的資金政策。通過制定相關政策，明確資金使用流程和優化管理，來提高資金的使用效率，避免空閑資金給企業帶來的間接損失。