上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性分析與探究

閆曉嶺

（中國(guó)土木工程集團(tuán)有限公司）

近期，資本市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假事件，對(duì)社會(huì)影響較大，諸如康得新、康美藥業(yè)等上市公司，一度成為社會(huì)熱點(diǎn)，甚至使投資者對(duì)業(yè)績(jī)較好的企業(yè)望而生畏。但是財(cái)務(wù)造假終有其紕漏之處，我們可以對(duì)其公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行仔細(xì)推敲，研究各個(gè)會(huì)計(jì)科目之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系是否符合常理，便可尋得企業(yè)真實(shí)情況。即使不能抓住機(jī)會(huì)，也可以盡可能避免財(cái)務(wù)造假的雷區(qū)。

一、會(huì)計(jì)政策運(yùn)用分析

（一）資產(chǎn)折舊（攤銷）年限

根據(jù)我國(guó)的企業(yè)所得稅相關(guān)規(guī)定，固定資產(chǎn)折舊最低年限如下：房屋、建筑物為20年；與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的器具、工具、家具為5年；運(yùn)輸設(shè)備為4年；電子設(shè)備為3年。如果企業(yè)采用最低折舊年限，直接增加了本年成本費(fèi)用，減少了本年所得稅費(fèi)用，減少本年利潤(rùn)。更重要的是高折舊率說(shuō)明了企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，無(wú)需擔(dān)心企業(yè)未來(lái)虧損而導(dǎo)致的退市風(fēng)險(xiǎn)。作為上市公司應(yīng)進(jìn)行稅收籌劃，以追求股東財(cái)富最大化，而不是以稅負(fù)為代價(jià)粉飾利潤(rùn)表，博取投資者的眼球。例如恒瑞醫(yī)藥公司，其固定資產(chǎn)折舊政策如表1所示。

恒瑞醫(yī)藥公司固定資產(chǎn)折舊采取最低年限。以房屋及建筑物為例，由于房產(chǎn)價(jià)值較大，采用20年還是采用50年，對(duì)公司本年利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。根據(jù)其2018年年報(bào)顯示，僅房屋及建筑物的折舊費(fèi)用5779.13萬(wàn)元（恒瑞醫(yī)藥2018年年報(bào)第109頁(yè)）。如果該企業(yè)按照50年折舊，則2018年折舊費(fèi)用2311.65萬(wàn)元（5779.13×20/50），利潤(rùn)增加約2600.61萬(wàn)元［（5779.13-2311.65）×75%=2600.61， 所得稅暫按25%］。由此可見(jiàn)，該公司僅通過(guò)改變會(huì)計(jì)政策就可以增加2600.61萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，但是該企業(yè)并未通過(guò)此方式虛增利潤(rùn)。由此得出恒瑞醫(yī)藥公司利潤(rùn)基礎(chǔ)扎實(shí)。

（二）賬齡與壞賬準(zhǔn)備分析

應(yīng)收款項(xiàng)壞賬計(jì)提比例并不影響當(dāng)期應(yīng)交所得稅，不會(huì)帶來(lái)節(jié)稅效應(yīng)，但會(huì)直接減少當(dāng)期利潤(rùn)總額，進(jìn)而減少凈利潤(rùn)，若后期應(yīng)收款項(xiàng)按期收回，則沖回壞賬準(zhǔn)備，轉(zhuǎn)回利潤(rùn)，進(jìn)而增加未來(lái)利潤(rùn)，這種情況下壞賬準(zhǔn)備對(duì)利潤(rùn)的影響是暫時(shí)性的；如果應(yīng)收款項(xiàng)確實(shí)不能收回或進(jìn)行債務(wù)重組，則是長(zhǎng)期性。基于此，對(duì)于相同賬齡的應(yīng)收款項(xiàng)，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)計(jì)提壞賬比例較大，而盈利能力較弱的企業(yè)計(jì)提壞賬比例較小。

表1 恒瑞醫(yī)藥公司折舊表

一般而言，企業(yè)針對(duì)5年以上賬齡的應(yīng)收賬款才全額計(jì)提壞賬。但如表2所示，恒瑞醫(yī)藥公司對(duì)3年以上的應(yīng)收款項(xiàng)就按照100%計(jì)取。在以后年度，如果出現(xiàn)壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回情況，則會(huì)增加以后年度利潤(rùn)。一定程度上具有隱藏利潤(rùn)的功能。該公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例充足，利潤(rùn)基礎(chǔ)扎實(shí)，更體現(xiàn)了謹(jǐn)慎性原則。

（三）商譽(yù)減值分析

商譽(yù)本身具有一定主觀性，商譽(yù)減值更具有主觀性。因此商譽(yù)減值準(zhǔn)備容易成為企業(yè)利潤(rùn)的“蓄水池”，被作為調(diào)控利潤(rùn)的工具。正常業(yè)務(wù)中商譽(yù)需要根據(jù)實(shí)際情況每年進(jìn)行減值測(cè)試，判斷是否需要減值。此外相關(guān)法律規(guī)定，上市公司連續(xù)兩年虧損即被“ST”，連續(xù)三年虧損被強(qiáng)制退市，但是每年的盈虧額度沒(méi)有金額限制。因此，在管理層預(yù)判企業(yè)整體將連續(xù)虧損的情況下，有動(dòng)機(jī)拿商譽(yù)做文章。比如某子公司預(yù)計(jì)今后兩年利潤(rùn)情況為每年虧損100萬(wàn)元，兩年共虧損200萬(wàn)元，管理層有動(dòng)機(jī)調(diào)整為一年虧損200萬(wàn)元，即可避免被“ST”或避免退市。表3為三泰控股近幾年商譽(yù)和凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

表2 恒瑞醫(yī)藥應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備表

表3 三泰控股2014-2018年商譽(yù)和凈利潤(rùn) 單位：元

2016年商譽(yù)較2015年減少65 318萬(wàn)元，乃商譽(yù)減值所致。公司2016年企業(yè)年報(bào)中稱：由于其子公司煙臺(tái)偉岸利潤(rùn)大幅下滑，進(jìn)而對(duì)該子公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。2016年度該上市公司虧損13億元，此后2017年盈利3億元。顯而易見(jiàn)，商譽(yù)減值準(zhǔn)備主要目的是規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)。這種操作手法往往反映出一家公司的信譽(yù)狀況堪憂。后續(xù)2018年又計(jì)提2 482.54萬(wàn)元商譽(yù)減值，當(dāng)年虧損2.19億元。反映在公司股價(jià)上，自2015年以來(lái)，一路下跌。

（四）應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析

宏觀上，對(duì)應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)分析可以觀測(cè)各行各業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，企業(yè)的應(yīng)收賬款占收入比重較低，則證明其競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，反之亦然；企業(yè)的商業(yè)承兌匯票占應(yīng)收票據(jù)比重較低，則證明其競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，反之亦然。以下是具體分析：

1．應(yīng)收賬款分析。應(yīng)收賬款與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)政策、信用政策及銷售政策有關(guān)，但終其原因，只有企業(yè)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，才有能力收現(xiàn)，拒絕賒銷，即應(yīng)收賬款比重（占營(yíng)業(yè)收入比重）相對(duì)較小。貴州茅臺(tái)2010年度應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)（2億元）占營(yíng)業(yè)收入（116億元）比重為1.72%。五糧液2010年度應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)（23億元）占營(yíng)業(yè)收入（155億元）比重為14.84%。可以看出五糧液營(yíng)業(yè)收入質(zhì)量較低，需要更高的應(yīng)收賬款更寬松的信用政策支持較高的營(yíng)業(yè)收入。反映在近十年間的股價(jià)上，貴州茅臺(tái)漲幅遠(yuǎn)高于五糧液。

2．應(yīng)收票據(jù)分析。應(yīng)收票據(jù)中主要有商業(yè)匯票和銀行匯票。銷售商傾向于收銀行承兌匯票，而盡量避免收商業(yè)承兌匯票。如果企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，處于行業(yè)龍頭地位，產(chǎn)品質(zhì)量好，銷售能力較強(qiáng)，市場(chǎng)占有率較高，則處于賣方市場(chǎng)，銷售商有能力不接收商業(yè)承兌匯票，只接收銀行承兌匯票。通過(guò)分析商業(yè)承兌匯票占應(yīng)收票據(jù)的比重，來(lái)判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力，預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。以2010年格力電器和海爾智家數(shù)據(jù)為例。

格力電器2010年度財(cái)務(wù)報(bào)告中顯示：應(yīng)收票據(jù)中只有銀行匯票（220億），沒(méi)有商業(yè)匯票；海爾智家應(yīng)收票據(jù)總額70.61億元，其中商業(yè)承兌匯票28.49億元，商業(yè)承兌匯票占比40%。根據(jù)以上分析，可以得出海爾智家相對(duì)格力電器競(jìng)爭(zhēng)力較弱，行業(yè)地位相對(duì)較低，反映在股價(jià)上就是在2010年至2019年期間，格力電器從0.93元漲到65.58元，漲幅69.52倍，而海爾智家從4.2元漲到19.5元，漲幅3.64倍。股價(jià)還受其他因素影響，但是應(yīng)收商業(yè)承兌匯票指標(biāo)在眾多因素之中，具有一定的參考意義。

其次通過(guò)跨行業(yè)比較應(yīng)收商業(yè)承兌匯票占應(yīng)收票據(jù)的比重，分析各行業(yè)經(jīng)營(yíng)能力。通過(guò)查詢白酒行業(yè)代表性企業(yè)的2010年企業(yè)年報(bào)，諸如貴州茅臺(tái)、五糧液、酒鬼酒、洋河股份等白酒企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)，白酒行業(yè)幾乎沒(méi)有應(yīng)收商業(yè)承兌匯票。相對(duì)于白色家電行業(yè)，除了競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的格力電器，其他企業(yè)應(yīng)收商業(yè)承兌匯票比重較大。得出結(jié)論：白酒行業(yè)相對(duì)于白色家電行業(yè)具有一定的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，反映在股價(jià)上白酒行業(yè)給與了較高的市盈率。

（五）存貨周轉(zhuǎn)率分析

存貨周轉(zhuǎn)率，該指標(biāo)等于銷售成本/存貨均值，存貨管理發(fā)生在銷售的前端，此公式反映存貨的管理能力。另一種公式是運(yùn)用收入與存貨的比值，具有一定的參考價(jià)值，存貨量是多是少不能單憑存貨的絕對(duì)值判斷，而是通過(guò)相對(duì)數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)分析。即企業(yè)在一定的銷售規(guī)模情況下，所對(duì)應(yīng)的存貨量。基于此，對(duì)存貨內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，存貨是生產(chǎn)前端的原材料還是生產(chǎn)后端的產(chǎn)成品，如果存貨中原材料較多，這說(shuō)明企業(yè)是在開(kāi)足馬力生產(chǎn)，充分利用現(xiàn)有產(chǎn)能，市場(chǎng)前景廣；如果存貨中產(chǎn)成品較多，這說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品積壓，銷路不暢，需要引起充分關(guān)注。

（六）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析

使用該指標(biāo)需要注意兩個(gè)方面，一是企業(yè)產(chǎn)品銷售是否具有季節(jié)性，比如羽絨服、冷飲等。如果是季節(jié)性較強(qiáng)，則期初期末數(shù)據(jù)會(huì)偏高或偏低，這種情況建議使用月末或者季末數(shù)據(jù)。二是應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備方面。資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收賬款是扣除壞賬準(zhǔn)備之后的余額。如果應(yīng)收賬款原值一樣，兩家公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備不一樣，則壞賬準(zhǔn)備越大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，明顯不合理，應(yīng)收賬款管理不善反而導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高了。本文建議計(jì)算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率時(shí)應(yīng)使用應(yīng)收賬款原值。

二、管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)指標(biāo)

稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)反映了企業(yè)通過(guò)自身主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)，體現(xiàn)了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力。ST寧通B，2016年竟然通過(guò)出售北京槐柏樹(shù)街學(xué)區(qū)房的方式，成為扭虧的關(guān)鍵，實(shí)則不應(yīng)為該上市公司所為。對(duì)于實(shí)體企業(yè)而言，只有主營(yíng)業(yè)務(wù)做強(qiáng)做大，才可持久立于市場(chǎng)之中。

（二）權(quán)益凈利率

一直以來(lái)，權(quán)益凈利率被作為考核上市公司經(jīng)營(yíng)盈利能力的重要指標(biāo)，其內(nèi)在含義是每一單位凈資產(chǎn)產(chǎn)生多少凈利潤(rùn)。管理用權(quán)益凈利率簡(jiǎn)化為凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率加杠桿貢獻(xiàn)率，杠桿貢獻(xiàn)率等于經(jīng)營(yíng)差異率乘以凈財(cái)務(wù)杠桿。改進(jìn)后的杜邦分析體系區(qū)分了經(jīng)營(yíng)和金融的資產(chǎn)與損益，內(nèi)在各科目因子之間的匹配比對(duì)關(guān)系更加合理。

三、破解財(cái)務(wù)造假的對(duì)策

（一）貨幣資金分析

1.貨幣資金存款利率法則。一般而言，貨幣資金屬于銀行存款，或者短期理財(cái)。其對(duì)應(yīng)的利息收入不應(yīng)過(guò)低。如果財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息收入過(guò)低，或者用利息收入除以貨幣資金平均余額（用年初加年末除以2，取均值）得出的年利率明顯低于同期銀行通知存款利率（一般為7天通知存款利率），則證明該貨幣資金存在可疑之處。對(duì)于一般企業(yè)而言，不可能將大量資金閑置在銀行活期存款中。如果企業(yè)期初期末資金存量較大，但是對(duì)應(yīng)的利息收入較少，可以推出兩種情況：（1）期末貨幣資金不實(shí)，虛構(gòu)偽造的銀行單據(jù)，但是實(shí)際的日均存款量低，造成低利息收入；（2）存在期初期末大量貨幣資金流轉(zhuǎn)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的行徑，期末期初資金量大，日常資金量小。計(jì)算得出的日均存款大，利息收入大，但是實(shí)際的全年利息收入較低，前后矛盾。第一種情況較為惡劣，第二種情況目的不純，需進(jìn)一步探究企業(yè)期初期末倒騰資金的目的。

如果出現(xiàn)存款利息（理財(cái)收益）與銀行存款不匹配情況，可進(jìn)一步懷疑該公司利潤(rùn)是否虛增，因?yàn)槔麧?rùn)與現(xiàn)金流需要一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系，上市公司為了掩飾利潤(rùn)的虛增，故而用虛增現(xiàn)金流加以修飾利潤(rùn)報(bào)表。

2.大存大貸問(wèn)題。大存大貸即企業(yè)存在大量的貨幣資金存款，同時(shí)從銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)借入大量貸款。大額存款是指企業(yè)的實(shí)際貨幣資金存量，遠(yuǎn)超平時(shí)流動(dòng)性需求。顯而易見(jiàn)，對(duì)于存在大額貨幣資金的企業(yè)，不可能再背負(fù)較重的貸款，而是選擇用閑置資金歸還借款。

另外，存在的特殊情況，企業(yè)通過(guò)內(nèi)保外貸方式獲得的貸款利率很低，通常是取得外幣貸款的資金成本在1%～2%，用于支付材料采購(gòu)業(yè)務(wù)，然而企業(yè)的日常存款利率在1.5%左右，故企業(yè)形成的大存大貸也屬正常。

以康美藥業(yè)為例，2017年末銀行存款余額341.51億元，融資性借款196.7億元（短期借款113.7億元，應(yīng)付債券83億元），這種現(xiàn)象極為不合理，如此大額存款，以低利息存款收入換取高成本的貸款利息，匪夷所思。

3.銀行融資咨詢費(fèi)（財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)）分析。如果利潤(rùn)表中出現(xiàn)銀行融資咨詢費(fèi)突然增大，側(cè)面反映出該企業(yè)在銀行融資過(guò)程中存在一定難度，進(jìn)一步懷疑企業(yè)信譽(yù)、經(jīng)營(yíng)狀況是否良好。

（二）實(shí)際業(yè)務(wù)勾稽關(guān)系

企業(yè)水電費(fèi)與營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系。在考證企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的過(guò)程中，水電費(fèi)是一個(gè)重要指標(biāo)，尤其是工業(yè)企業(yè)，水電費(fèi)與營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)定的比例關(guān)系。水電費(fèi)是實(shí)實(shí)在在存在，通過(guò)固定的比例關(guān)系，可以得出收入的大概數(shù)據(jù)。

（三）關(guān)注主要指標(biāo)異常情況

1.毛利率或凈利率指標(biāo)是否異常偏高。這種分析比較適合充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，產(chǎn)品差異化較小，每家企業(yè)利潤(rùn)率指標(biāo)相差不大，但是如果有企業(yè)大幅高于行業(yè)指標(biāo)，則該企業(yè)需引起關(guān)注。天合化工在2014年凈利潤(rùn)率維持在50%左右，凈利率明顯高于同行業(yè)指標(biāo)，后續(xù)股價(jià)連續(xù)下跌，經(jīng)營(yíng)異常。

2.產(chǎn)能利用率指標(biāo)。產(chǎn)能利用率是指銷售收入與固定資產(chǎn)比值。公司進(jìn)行IPO或再融資一般是因?yàn)楫a(chǎn)能不足，進(jìn)行新項(xiàng)目投資等用途，正常情況下，新項(xiàng)目投資之后收入隨之增長(zhǎng)。但是如果出現(xiàn)新項(xiàng)目投資之后，固定資產(chǎn)大量增長(zhǎng)，但是收入幾乎平穩(wěn)增長(zhǎng)，則可判斷新項(xiàng)目是否真實(shí)存在，控股股東是否存在挪用資金的嫌疑。諸如瑞年國(guó)際，2011年至2014年，收入增幅16%，但是固定資產(chǎn)增長(zhǎng)136%，資本支出和收入嚴(yán)重不匹配。

3.公司分紅率較高。公司分紅是回饋股東的一種方式。但是要進(jìn)行深入分析，尤其是現(xiàn)金分紅，是否具有套現(xiàn)嫌疑。這種行為通常同時(shí)分析的情形：（1）控股權(quán)比較集中，現(xiàn)金紅利主要受益者是控股股東；（2）關(guān)注該公司貨幣資金量，短期長(zhǎng)期借款量；（3）高分紅還容易拉高股價(jià)，是否存在減持動(dòng)機(jī)，此時(shí)需警惕高分紅陷進(jìn)，甚至是虛假利潤(rùn)問(wèn)題。

4.凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量。公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，不可避免地存在應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)，在連續(xù)生產(chǎn)過(guò)程中，本年的應(yīng)收款項(xiàng)在后續(xù)年份陸續(xù)收回，之前年份的應(yīng)收款項(xiàng)在本年收回。故經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是考察凈利潤(rùn)真實(shí)性的主要指標(biāo)之一，兩者應(yīng)基本吻合。

5.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯大于同行業(yè)指標(biāo)，可能是公司信用政策問(wèn)題，也可能是給經(jīng)銷商壓貨，經(jīng)銷商占用上市公司的大量存貨，卻付款周期很長(zhǎng)。甚至還存在虛構(gòu)收入的嫌疑。

四、結(jié)語(yǔ)

在政策層面對(duì)上市公司監(jiān)管日趨嚴(yán)格、完善的背景下，上市公司對(duì)外披露的公告文件中，財(cái)務(wù)報(bào)告重要性越來(lái)越高，信息量豐富，理解難度大，作為理性投資者要讀懂財(cái)務(wù)報(bào)告，首先需要具備一定的財(cái)務(wù)知識(shí)，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表各個(gè)科目（諸如貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨等）之間內(nèi)在的勾稽關(guān)系進(jìn)行深入分析研究，進(jìn)一步探究公司財(cái)務(wù)的真實(shí)度，掌握其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況。