我國債券市場違約趨增的成因與處置研究

趙應(yīng)平 天府（四川）信用增進股份有限公司

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國債券市場違約支數(shù)于2018年劇增，由2017年34支提高至2018年125支，違約金額高達1209.61億元，2019年債券違約數(shù)量為184支，違約金額共計1494.89億元，2020年雖然違約債券只數(shù)較2019年低，為145支，但違約金額高達1647.02億元，創(chuàng)歷年違約金額新高。2020年盡管有新型冠狀肺炎疫情沖擊影響，但是下半年以來，華晨汽車、永煤集團等國企違約的出現(xiàn)，對投資人和市場情緒帶來了較大的負面沖擊。特別是永煤集團以主體評級AAA的國企身份發(fā)生實質(zhì)性違約，引發(fā)資本市場巨震，劇烈沖擊一二級市場。

一、近年來債券市場違約趨增的成因分析

（一）經(jīng)濟不穩(wěn)定性

近年來國際經(jīng)濟形勢變化較大，存在顯著不穩(wěn)定性，在不確定的經(jīng)濟環(huán)境和市場競爭日益加劇的當(dāng)下，企業(yè)經(jīng)濟壓力逐漸提高，同時受到去杠桿、供給側(cè)改革等國內(nèi)政策引導(dǎo)，很多行業(yè)面臨產(chǎn)能矛盾的問題，隨著企業(yè)減產(chǎn)等不利影響，企業(yè)投資回報下降、經(jīng)營利潤減少，同時造成融資渠道收窄，繼而造成債券市場違約趨增的現(xiàn)象。

（二）融資環(huán)境不確定性

在我國經(jīng)濟長期發(fā)展中，形成了以銀行貸款為主導(dǎo)的較為單一的融資形式，而銀行為規(guī)避投資風(fēng)險，對企業(yè)融資的資格審查及風(fēng)險控制較為嚴格，當(dāng)企業(yè)利潤下降、經(jīng)營不確定性增加或融資渠道收窄的情況下，銀行會為避免出現(xiàn)不良而縮貸、斷貸甚至抽貸，對民營企業(yè)而言更是如此。同時，通過債券市場融資面臨周期長、審批嚴、發(fā)行難等巨大壓力，因此融資的不確定性增大，繼續(xù)通過銀行貸款或發(fā)行債券維持企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)會更加困難。此外，2018年《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》發(fā)布后非標準債券融資占比下降，一定程度上加劇了企業(yè)的流動性危機，進一步提高了企業(yè)債券違約的概率。

（三）企業(yè)內(nèi)部治理缺陷

企業(yè)內(nèi)部治理缺陷主要由管理層經(jīng)營管理的不確定導(dǎo)致，在企業(yè)實際發(fā)展過程中需由管理者進行決策制定與發(fā)展規(guī)劃，決策是否科學(xué)可直接影響企業(yè)經(jīng)濟走向及實際收益。為全面保障企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營，降低債券違約概率，需在企業(yè)內(nèi)部構(gòu)建嚴謹科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)和決策機制。但部分企業(yè)缺乏公司治理意識，企業(yè)管理層缺乏約束，容易產(chǎn)生錯誤經(jīng)營決策，造成企業(yè)投資失誤和利潤下降，對企業(yè)價值評估產(chǎn)生不利影響，進一步危害企業(yè)信用，甚至造成企業(yè)資金危機，為后續(xù)債券違約埋下隱患。

二、債券市場違約趨增的處置措施探討

（一）違約處置主要方式

1.法律途徑

現(xiàn)階段對于債券違約問題的處理主要包括法律途徑與非法律途徑。當(dāng)債務(wù)人喪失債務(wù)償付能力且資不抵債的情況時，其可向法院申請企業(yè)破產(chǎn)訴訟，并進入破產(chǎn)流程中，與此同時與債務(wù)人相關(guān)的一切經(jīng)濟擔(dān)保行為將被暫停處理。從法律角度來看破產(chǎn)訴訟主要包括和解、清算及重整，其中和解與重整主要用于債務(wù)人企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)好轉(zhuǎn)基礎(chǔ)上，而企業(yè)重整則代表著存在第三方機構(gòu)的介入，債務(wù)人借助第三方機構(gòu)獲取支持，以此改善自身企業(yè)發(fā)展情況，通過債務(wù)償還能力及企業(yè)盈利能力的提高進入企業(yè)重整階段[1]。

2.非法律途徑

非法律途徑進行債券違約處置主要發(fā)生在企業(yè)經(jīng)營較好，但在短期內(nèi)缺乏流動資金的情況，債務(wù)人存在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍可繼續(xù)籌劃，此時可由債務(wù)人自行籌集資金展開違約債券償還。若債券違約時存在擔(dān)保抵押，此時債權(quán)人可通過將擔(dān)保抵押物進行拍賣的方式優(yōu)先受償，此外債務(wù)人可通過第三方機構(gòu)代償進行違約債券處置，通常情況下主要表現(xiàn)為關(guān)聯(lián)企業(yè)或第三方擔(dān)保（增信）機構(gòu)代償。

（二）違約趨增具體策略

1.違約處置機制優(yōu)化

為更好地開展債券違約處置，應(yīng)圍繞處置機制展開優(yōu)化。第一，需對現(xiàn)階段市場機制展開調(diào)整，從經(jīng)濟角度來看，企業(yè)經(jīng)營活動造成債券違約為市場行為，從一定程度上來看企業(yè)違約行為便于發(fā)現(xiàn)債券市場風(fēng)險，并促進企業(yè)管理者形成債券違約風(fēng)險防控意識，通過提高企業(yè)管理者債券違約認知規(guī)范企業(yè)行為。因此可通過增設(shè)債券違約救助機制進行市場調(diào)控，主要幫助資金鏈斷裂但經(jīng)營情況良好的企業(yè)度過流動性違約危機，繼而維護市場穩(wěn)定[2]。第二，還可構(gòu)建違約債券交易體系，可通過違約債券的二次交易發(fā)揮出債券真正價值，實現(xiàn)違約債券的“變廢為寶”，這就要求構(gòu)建專項交易市場及估值機構(gòu)，借助違約債券處置推動市場流通，此外還可在此基礎(chǔ)上創(chuàng)新金融工具，例如債券置換等金融產(chǎn)品。

2.健全違約處置法律

在現(xiàn)階段債券市場中具有多方管轄的現(xiàn)象，并存在債券管理標準不一致的情況，造成債券市場中存在低等級層次的債券，繼而造成債券違約概率提高的問題。為更好的進行違約債券處置，應(yīng)在現(xiàn)有法律基礎(chǔ)上完善違約債券處置相關(guān)條例。因此在實際債券違約處置中，需在當(dāng)前法律標準下構(gòu)建統(tǒng)一化信用評級及披露機制，并對債券市場的發(fā)行階段加以約束，結(jié)合現(xiàn)行《中華人民共和國破產(chǎn)法》及《中華人民共和國公司法》提出債券違約處置法律，消除債務(wù)人的政府保護意識，運用法律手段加大企業(yè)管理者對于債券的重視，繼而更好地推動企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

3.建立債券違約預(yù)防機制

通過建立債券違約預(yù)防機制緩解債券違約趨增現(xiàn)象，比如加強債券違約負面影響的宣傳，增強企業(yè)履行債券兌付義務(wù)的責(zé)任意識，規(guī)避由重視不夠而引起的逃廢債等不良行為。此外應(yīng)在政府、監(jiān)管機構(gòu)、機構(gòu)投資者、擔(dān)保增信機構(gòu)等多方協(xié)調(diào)下聯(lián)合建立信用環(huán)境建設(shè)聯(lián)動機制，構(gòu)建區(qū)域性信用風(fēng)險評價體系和負面清單制度，通過各機構(gòu)聯(lián)動，約束債券發(fā)行人行為，共同促進良好信用環(huán)境的維護和優(yōu)化。

三、結(jié)束語

綜上所述，近年來國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化較大導(dǎo)致我國債券市場呈現(xiàn)出違約趨增的現(xiàn)象，此外企業(yè)融資環(huán)境的不確定性與經(jīng)營不善等問題也是導(dǎo)致債券違約趨增的重要因素。在違約處置方法中可采取法律途徑與非法律途徑，同時，通過進一步優(yōu)化違約處置機制，輔以違約處置法律，以此實現(xiàn)債券違約處置措施的完善。