數字貨幣Libra的運行機制、全球影響及應對策略探析

陶然

摘? 要：從內涵及價格穩定方式、技術特征、治理機制等方面對數字貨幣Libra進行分析后認為，Libra作為錨定法幣等金融資產的穩定幣，對普惠金融具有一定的促進作用，但可能會對各國貨幣政策、商業銀行體系及監管體系產生沖擊，帶來全球金融系統性風險。此外，Libra的落地仍面臨著全球監管的不確定性、地緣經濟政治博弈以及聯盟鏈向公有鏈轉換存在困難等挑戰。面對Libra 帶來的沖擊與挑戰，我國學界和業界應持開放心態，密切關注其動態進展，加快數字貨幣研發，積極采取相應措施應對其挑戰。

關鍵詞： Libra;數字貨幣;區塊鏈;運行機制

中圖分類號：F821;F49? ? ? ? 文獻標識碼：A? ? ? ? ? 文章編號：1671-9255（2021）04-0039-04

2019年6月18日Facebook公司發布數字貨幣Libra白皮書，宣布了發幣計劃。依托去中心化的區塊鏈技術和智能合約平臺，Libra抓住傳統金融服務效率低下的痛點，目標是打造一個屬于“the internet of money”的時代，與一籃子法定貨幣和高流動性資產掛鉤，建立幣值穩定的數字貨幣和便捷的金融基礎設施，解決跨國支付問題，提供全球性普惠金融服務。未來Libra一旦落地無疑會對傳統金融機構和貨幣體系帶來沖擊。[1]

雖然Libra尚未落地，自身面臨著安全管控、技術實現和監管合規等一系列的障礙，但如今經過調整后的Libra，放棄了公有鏈，加強了和監管的合作，不斷適應現實的需要。從Libra 的產生原因、運作機制和自身優勢分析，Libra落地將對全球貨幣市場、貨幣政策和資本流動產生重大影響。[2]此外，盡管Libra與一籃子法幣掛鉤，但最終可能由美聯儲提供流動性，這將加劇對中小國家主權貨幣的沖擊，進而穩固美元的霸權地位。

一、Libra的產生原因及運行機制

根據白皮書顯示，數字貨幣Libra依托去中心化的區塊鏈技術，由儲備資產做支撐。其價值與一籃子法幣掛鉤，具備高流動性，定位于全球性支付工具，用于日常支付、跨境轉賬等金融應用。

（一）Libra 的產生原因

從技術演進路徑上看，Libra的產生是區塊鏈技術日趨成熟后的必然嘗試。最具代表性的早期數字貨幣——比特幣，其價格波動特別劇烈，無法承擔價值尺度的功能。在數字貨幣行業里面，大家對價值穩定的幣種需求強烈。于是，后來出現了穩定幣，顧名思義就是它錨定一種法幣。比如說，最成熟的泰達幣（USDT）就錨定美元，發行一個USDT在銀行賬戶存1美元，幣價牢牢固定在1美元身上。但USDT由Tether公司推出的，發行準備金的安全無從驗證，存在著很多潛在的風險。

（二）Libra的運行機制

Libra的目的是想要打造一個屬于“the internet of money”的時代。關于Libra的各種政策、經濟層面的分析層出不窮且爭議不斷，但在技術層面理解Libra并沒有非常多的討論。

Libra要構建一個“全新的”加密貨幣系統，其目標是要做到：高吞吐量的交易能力，實現能夠承載數十億的賬戶的區塊鏈系統，需要一個高效的大容量存儲系統;極高的安全性，足以保障金融數據和金融資產的安全;足夠的靈活性，以便支撐Libra生態的發展和金融創新。在設計上，Libra借鑒了當前市場上已有的區塊鏈系統，選擇了三個重要的技術方向：設計了一套新的智能合約編程語言Move;選擇Byzantine Fault Tolerant作為共識算法;遵循已有的區塊鏈數據存儲模型。[3]

Libra Reserve的發幣機制是創新之處。在比特幣等傳統數字加密貨幣系統中，數字貨幣是通過POW或POS機制“憑空”挖掘出來的。“發行”貨幣是一種純粹的“體內循環”的激勵機制，是為了維持該加密貨幣系統的運轉（激勵礦工為用戶的交易做驗證等工作）。[4]這些加密貨幣本身與實體資產沒有任何的錨定關系，自然也沒有機構進行剛性兌付。Libra Reserve描繪的“發幣”機制中投資者和用戶需要使用法幣從Libra協會手中“購買”Libra代幣，由Libra協會“收儲”之后，等價的Libra代幣才被“發行”出來。集中管理“收儲”的法幣將去做高安全、低收益的投資，例如投資各種主權基金。這更像是一個“世界銀行”，用戶在Libra的支付網絡上用Libra代幣做交易，或通過Libra授權經銷商將代幣兌換成法幣。

Libra在設計上把自己的主要結構定義成一個“可信”數據庫（ayptographically authenticated database），然后通過Libra協議維護一個全局狀態統一的總賬本。在網絡結構上，Libra有兩類節點：用戶節點（Client）和驗證節點（Validator）。Client可以提交、查詢交易，并根據Libra協議Validator處理這些交易和維護、更新賬本，如圖1所示。

（三）Libra的要點

Libra體系由區塊鏈、資產儲備和Libra協會三部分構成。

（1）以安全、可靠、可擴展的區塊鏈作為基礎。“Libra區塊鏈”的軟件和代碼是開源，Libra貨幣建立在此基礎之上。核心的技術主要包括：①自主研發的Move編程語言，實現發行數字資產、數字貨幣、代幣、處理交易與記錄和驗證器管理的功能;②拜占庭容錯（BFT）共識機制。只要發生故障的節點數目不超過三分之一，Libra區塊鏈網絡依然可以正常運行;③梅克爾樹數據存儲結構，交易數據存儲安全，并可以長期保存。（2）以一攬子法幣和流動資產作為資產儲備。Libra白皮書1.0提出，Libra儲備資產包含一攬子貨幣。其中，美元占比為50%，歐元占比為18%，日元占比為14%，英鎊占比為11%，新加坡元占比為7%。為減少Libra對擾貨幣主權和貨幣政策沖擊，Libra白皮書2.0提出單貨幣穩定幣，而多貨幣穩定幣Libra將作為單一貨幣穩定幣的數字組合，并擁有固定的權重，類似于國際貨幣基金組織的特別提款權（SDR）。（3）Libra 協會成員目前包括 Facebook、Mas-terCard、PayPal等28個聯盟鏈的驗證節點，涵蓋了支付、電信和區塊鏈等諸多領域。從運作理念和運營模式等方面來看，Libra是全球性的多中心項目，但協會成員大都是美國企業。雖然具有公平的投票機制，但四分之一的投票權歸屬于美國企業，這大大弱化了Libra的全球化屬性。

二、Libra的優勢及與其他數字貨幣的比較

（一）Libra的優勢

短期來看，作為穩定幣，Libra錨定一籃子國際主流法定貨幣和高流動資產，幣值相對穩定，可以使高通脹國家降低通貨膨脹率。長期來看，Libra未來由全球市場決定價值，脫離現有儲備資產而獨立存在，將成為對抗全球通貨膨脹的工具。

Libra借助區塊鏈技術的去中心化、點對點分布的優勢，無須借助銀行賬戶，可以大幅度降低交易手續費，服務便捷，體現出普惠金融的特點。Libra的目標客戶群是全球用戶日常線上、線下的轉賬支付活動，目標是成為真正意義上的全球性貨幣，建立一套全球金融的基礎設施。截至2020年底，Facebook上的每日活躍用戶為18.2億，意味著Libra擁有非常強大的用戶基礎。此外，Libra的協會成員的業務涉及的生活場景非常廣泛，Libra借助協會成員將對全球龐大客戶實現場景覆蓋，最終目標客戶群是全球用戶。

（二）Libra與現存數字貨幣的比較

1.與比特幣的比較

Libra與比特幣的共同點在于兩者均采用了區塊鏈技術，實行點對點交易和智能合約，實現了去中心化，能應對主權貨幣濫發的現象。但Libra與比特幣又有很大區別。第一，Libra幣值相對穩定。Libra與一籃子法幣掛鉤，并擁有儲備資產加以支撐，并由Libra協會加以管理，其價值相對穩定，不易發生通脹，能匹配其“支付工具”的定位。而比特幣更偏向金融投資資產。價值基礎來源于共識，沒有底層資產作為支撐，發行量由創始人一開始設定，投資或者投機是其主要的應用場景，幣值很難保持穩定。第二，與比特幣相比，Libra的發行與管理并非真正意義上的“去中心化”。Libra區塊鏈屬于聯盟鏈和許可型網絡，Libra協會很可能成為新的中心，而比特幣則是完全的“社區自治”，具有匿名的特點，交易的透明程度較Libra差，容易滋生洗錢等犯罪行為。

2.與其他穩定幣的比較

Libra與USDT、PAX、GUSD等穩定幣的相同之處是它們都擁有法幣抵押發行。例如，Tether公司發行的USDT以美元為100%資產抵押，可在公司平臺上以1比1的比例兌換成美元。從金融邏輯上看，Libra與其他穩定幣差別并不大，只是現有的穩定幣尚未實現全球支付，目前停留在滿足數字貨幣市場投機資金的投資、避險需求階段。Libra的優勢在于易用性、擴展性、安全性和穩定性等技術上的創新以及Facebook自身強大的用戶基礎。

3.與央行數字貨幣的比較

Libra 與央行數字貨幣DCEP的區別如下：第一，兩者依托的技術不同。Libra采用區塊鏈和智能合約技術;央行的數字貨幣并沒有全部采用區塊鏈技術，它的設計原理是將央行的紙質貨幣完全虛擬數字化，也就是取代實體的紙張，而不會采用超過貨幣基本職能的智能合約。第二，兩者去中心化程度不同。Libra目標定為非許可型網絡，去中心化;DCEP 央行則是中心管理體系，不會有所謂行情、走勢和炒作空間。

三、Libra或將帶來的全球沖擊和影響

（一）影響貨幣政策獨立性

一旦Libra成功成為全球金融體系中的一環，主權國家貨幣當局施行貨幣政策的難度將大幅增加，甚至會完全喪失使用貨幣政策進行宏觀調控的能力。這會弱化貨幣政策的實施效果，進而影響全球金融的穩定性。

在傳統金融秩序下，貨幣供給量一般是中央銀行貨幣政策的重要中介指標。Libra一旦在全球流通，各國貨幣供給量的可測性、可控性和抗干擾性將受到重大影響。Libra的現金替代效應會使流通中的現金減少和基礎貨幣的結構改變，通過貨幣乘數作用而改變貨幣供應總量，使央行控制貨幣總量的難度增大，使不同層次貨幣供給的界限不再清晰，導致政策的執行效果產生較大偏差。因此，在Libra運行機制下，貨幣供應量的中介指標作用會被弱化。

小國貨幣政策的獨立性受到的影響將會更為顯著。小國主權貨幣的價值和購買力的穩定性無法與Libra相比，其國民更愿意選擇Libra作為支付工具和財富貯存的手段，特別是在發生金融危機時，國民將會拋棄本國貨幣而持有Libra，使得國家貨幣當局難以通過調節流通中的貨幣量來實施貨幣政策。

（二）資本管制難度大幅增加

Libra會使得央行無法準確估算經濟系統中的貨幣量，也無法對外匯出入境進行有效的監控。Libra使用區塊鏈技術，依托互聯網可以輕松進行跨境交易，對金融系統的滲透性很強。理論上所有跨國貿易和投資都可以使用Libra完成。2019年美國金融服務委員會（FSC）召開的主題會議上，扎克伯格稱Libra可啟用匿名、點對點交易，各國央行將難以對其流動進行監管。Libra的全球性流通將意味著政府的資本管制政策措施失效，無法在嚴重的經濟不確定時期防止資本外逃。根據蒙代爾不可能三角理論，多國央行都通過限制資本跨境流動來保證貨幣政策的獨立性和匯率的相對穩定，而Libra的大規模流通將會使得政府的資本賬戶管制形同虛設，增加外匯管制難度，給反洗錢和反恐怖融資帶來困難。

（三）顛覆現有的金融生態

Libra的設計理念和巨大潛力使其具有顛覆現有金融生態的可能性，具體表現在以下方面。

第一，Libra對傳統商業銀行賬戶系統的替代性。基于自身區塊鏈和智能合約的特性，實現點對點支付，Libra在整個發行兌換、支付流通的過程中不需要依賴銀行和Visa等機構第三方賬戶的支持，對現有的銀行賬戶體系是個巨大的沖擊，撼動了Visa、Swift等公司在全球跨境清算領域的地位。

第二， Libra幣值相對穩定，具有價值儲備的功能，可應用于多個金融場景，能在貨幣市場、股市、債市以及各類衍生品市場中提供支付、借貸、資產管理等各類金融業務，深度改變目前的金融生態環境。

第三，Libra對央行和商業銀行體系的替代效應，將深度改變現有傳統金融機構體系的運營模式，從而對金融生態造成顛覆性沖擊。

第四，Libra將會改變產業界金融服務的格局，尤其可能促使蘋果、亞馬遜、阿里巴巴等互聯網平臺國際巨頭以前所未有的力度投入國際數字貨幣的市場競爭中。

（四）將自身風險引入金融體系

從自身的設計原理來看，Libra存在著許多重大風險，在全球流行后會把這些風險帶入金融體系。首先是貨幣超發風險。如儲備資產監管不到位或者不透明，則很難保證發行方不會超過抵押資產的價值發行Libra，這就存在超發風險;其次是流動性風險。如果Libra持有者大規模擠兌將引發流動性風險;再次是客戶隱私數據泄露風險。Libra錢包提供商收集了用戶個人信息，包括用戶各類支付、交易、轉賬等數據，存在著大量用戶數據被泄露和非法使用的風險;最后，Facebook以其龐大用戶體量在金融領域的不斷擴張中將存在金融壟斷風險。雖然Facebook區塊鏈業務的負責人Marcus在聽證會上多次強調Libra不涉及銀行金融服務，只專注于支付，但未來一旦在全球流行，在巨大的利益面前，能否堅持最初的設計原則仍存在不確定性。一旦Libra成功進入全球金融市場，將會把這些風險帶入其中。

四、應對Libra挑戰的策略

（一）強化監管，向主動性、包容性、適應性監管轉變

Libra與法幣有類似職能，存在替代法幣的潛力，而Libra協會與央行也有類似職能，因此，Libra體系天然就與法幣、央行存在著競爭關系。Libra與一籃子法幣和高流動性資產掛鉤，這些資產離不開央行的監管，Libra 的未來方向更可能是與政府、央行進行合作，受其監管，進而在政治經濟方面上進一步發揮影響力。

獲得公眾信任是非政府機構發行的貨幣能否得以流通推廣的關鍵條件。Libra的發行方式和港幣類似，美聯儲在背后給予Libra提供流動性支持，這就注定了Libra只能充當附屬的角色，很難取代法幣的地位，而小國貨幣可能會被Libra摧毀，未來的數字貨幣依然會是由央行主導。

數字貨幣的金融創新呈現出突破性和一定程度的不可預見性，傳統的監管理念和路徑會導致監管的低效和混亂。跨境支付、與法幣自由兌換是Libra的主要功能，基于區塊鏈去中心化的特性更容易打破監管的限制。因此，無論是對Libra，還是未來任何迭代的“非主權貨幣”，金融監管都必須積極改變以應對挑戰。具體從如下幾個方面加強監管：第一，在金融科技帶來的數據化、技術化和智能化浪潮中，緊盯Libra等新型“非主權貨幣”的演變與發展趨勢，對跨境資金流動實時監測，密切跟蹤外匯交易市場的波動。第二，根據區塊鏈技術，應對Libra要充分利用智能合約、大數據和AI技術實施智能化監管，數據上鏈不可篡改、加上通過時間戳完成的線性相連，通過嵌入區塊鏈平臺監管機構可以進行實時、主動的監控。第三，各國監管體系不統一，在對Libra監管措施上也會有不一致。我國應加強其他國家（地區）、國際機構的信息互通和交流，在此基礎上建立“相同行為，相同措施”的監管框架，防止監管套利空間的存在，嚴密監管Libra等新型數字貨幣的跨境資本流動，打擊以其為載體的洗錢和金融犯罪行為。

（二）積極研發推廣央行數字貨幣

Libra是美國金融科技創新的產物，是互聯網巨頭利用市場支配地位進行的社會試驗。Libra的最終落地需要得到美國監管認可，符合美國利益。在Libra的儲備資產中，美元占比達到一半，Libra將成為美元在全球數字經濟中的實際代表，是美元在數字貨幣領域的延伸，將會鞏固和延續美元霸權，美國將憑借Libra在數字經濟競爭中獲得顯著的先發優勢。

數字貨幣領域未來將是各個主權貨幣激烈競爭的領域，事關國家的經濟金融安全問題，Libra的出現引起了各國央行的高度重視。根據習近平總書記提出的“大力發展數字經濟，建立數字中國、數字世界”要求，發展數字資產市場，積極探索研發有別于Libra的世界數字貨幣，推動人民幣國際化的進程。自2016年中國央行數字貨幣研究所成立，數字貨幣研發已歷時5年，數字貨幣的全面推廣呼之欲出，2020年已在深圳、蘇州、雄安新區、成都等四地先行試點，建行于2020年8月底短暫地向公眾開放了央行數字貨幣錢包的注冊渠道。

未來，數字貨幣的普及是金融行業發展的大勢所趨，也是未來各國競爭的戰略高地。我國應以此為契機，加緊研究步伐，理解其背后的技術和運行模式，積極推動數字經濟下的人民幣國際化，以應對未來全球性超主權貨幣之爭。

參考文獻：

[1]李瀟，嚴存寶.探析區塊鏈技術及其在商業銀行領域應用策略[J].內蒙古財經大學學報，2018（5）：23-26.

[2]童靜，丁艷.區塊鏈技術在支付風險管理中的應用研究[J].金融縱橫，2019（3）：48-53.

[3]郭菊娥，陳辰.塊鏈技術驅動供應鏈金融發展創新研究[J].西安交通大學學報，2020（3）：46-54.

[4]馬治國，劉慧.國區塊鏈法律治理規則體系化研究[J].西安交通大學學報，2020（3）：72-80.