公司治理研究綜述
——基于上市公司媒體關注視角

陳云 無錫職業技術學院 郭然 山東大明有限責任會計師事務所 盛歡 無錫職業技術學院

一、引言

大量研究表明，媒體關注作為一種非正式的外部監督機制，能夠在一定程度上發揮公司治理作用，從而抑制管理者自利行為，有效保護投資者利益。對于媒體關注的公司治理研究文獻目前比較豐富，本文旨在對上市公司媒體關注的相關研究進行綜述，梳理已有的研究成果，對拓寬公司治理領域的研究具有重要的意義。

二、媒體關注治理機制

國內外已有文獻對媒體的治理機制主要歸納為三類，分別是聲譽機制、行政機構介入機制以及市場壓力機制。

（一）聲譽機制

聲譽機制主要是指媒體通過影響經理人和董事會成員聲譽規范公司行為。

楊宜，趙一林（2017）發現在民營企業中，媒體主要通過聲譽機制實現監督職能。朱和平等（2018）認為在聲譽監督作用影響下，媒體追蹤式的負面報道，會給公司管理人員帶來巨大壓力，并同時迫使高層提高其公司內部控制水平，進而降低公司盈余管理水平。丁歡和景晶（2018）實證表明，財經媒體關注作為獨立的外部治理機制會觸發公司的聲譽機制進而影響上市公司的財務決策。

（二）行政機構介入機制

又稱為傳統監督機制，媒體對存在問題的公司進行報道宣傳一般會引起監管部門的介入，促使公司治理問題被行政監管部門發現。

張璇，李雅蘭（2017）研究發現在我國特殊的資本市場制度背景媒體關注能夠顯著提高高管薪酬合理性的治理作用最可能是通過政府“路徑”形成。楊宜，趙一林（2017）指出，在國企中媒體主要通過行政干預機制實現監督職能。張曉盈，楊榛，鐘錦文（2017）的研究表明目前媒體監督對企業社會責任信息披露的影響，主要是通過政府介入來發揮效果。傅樵等（2018）、池國華等（2018）均認為媒體關注度越高，越有利于促進政府審計的治理作用。

趙合云（2018）的研究表明媒體關注能夠加強財政透明度對于政府治理效率的正向作用。陳艷嬌，張蘭蘭（2019）發現媒體關注是通過作用于政府審計“免疫系統”功能的發揮，進而有效維護地方財政安全。近年來一些學者還發現政府審計也可以增強媒體關注與財政透明度的正相關關系（羅健，2020）。

（三）市場壓力機制

市場壓力機制一般是媒體通過資本市場發揮其對投資者的輿論引導作用，影響上市公司股價表現，進而影響管理層有關的公司決策。

1.融資影響

邵志浩和才國偉（2020）研究發現，媒體關注度的上升和媒體正面報道傾向的增強均能夠擴大企業的股權融資規模和債權融資規模。黃靜如，劉永模（2020）指出企業得到媒體的頻繁報道，能夠降低企業債務成本。王喜等（2021）媒體關注越強，債務融資成本越低。已有學者研究表明媒體關注可以緩解企業融資約束程度（仲秋雁和石曉峰，2016；錢國根，2016）。張淑倩，錢國根（2016）發現相對于國有企業，媒體關注更能顯著緩解民營企業的融資約束。

2.現金股利分配影響

在上市公司現金股利政策方面，媒體關注能夠顯著增加上市公司現金分紅水平及意愿（楊寶，甘孜露，2018；曹志鵬，袁志玉，2019；戚擁軍等，2019；劉鑫春和張旭輝，2019）。石善沖等（2020）發現微信媒體關注能夠顯著提高我國上市公司的現金股利支付意愿和支付水平，且在內部治理水平越低的上市公司表現更顯著。

3.股票價格影響

姚苗苗等（2018）發現媒體報道數量越大，股價波動幅度越高，多數學者的研究表明新聞媒體關注能夠降低股價崩盤風險（黃新建和趙偉，2015；閆麗冰，2020）。而李偉等（2019）則認為媒體關注加速了股價崩盤風險。有關股價同步性探討中，邱紅琴（2017）、陸超等（2018）、傅樵和陳雯（2019）均認為媒體關注的提高能有效降低股價同步性。徐冠華（2017）則認為媒體關注的增加會對當期股票的回報率產生負面影響，但這種影響不會持續。

三、媒體關注治理效果

媒體關注發揮公司治理作用往往是結合內部治理機制協同發揮作用，如內部控制、信息披露、信息披露質量、董事會特征等因素，同媒體關注形成替代或者互補作用協同展開公司治理，降低代理成本。通過對國內媒體關注有關文獻的梳理，發現媒體關注的治理效果主要體現在企業價值、社會責任、投資效率、抑制盈余管理等方面。

（一）企業價值

曾蔚等（2016）研究表明媒體關注度與公司業績波動性顯著正相關。趙一凡（2020）發現在房地產行業正面媒體報道較多的企業，其內部控制水平越好，企業價值越高。高燕燕，畢云霞（2021）認為媒體關注度越高，股權質押對企業價值的正面效應越強且出現效應遞減時間越遲。許華，洪宏，黃一鳴（2021）發現履行企業環境責任可以通過增加媒體關注度來提高企業價值。

（二）企業環境責任披露

媒體關注對企業社會責任履行以及社會責任信息披露方面的研究也十分豐富。媒體關注往往會對企業的社會責任的良好履行也有著顯著的正向作用（徐珊，黃健柏，2015；吳德軍，2016；王波等，2017）。

若濤等（2016）、江珊珊等（2019）都指出媒體關注與企業社會責任信息披露水平正相關。唐更華等（2018）則發現媒體關注與國有企業社會責任信息披露正相關，與非國有企業社會責任信息披露負相關。潘張璇（2019）認為媒體關注對企業環境信息披露也有著促進作用。

（三）企業績效

媒體關注對于企業績效的影響，除了傳統意義上的企業經營績效外，多數學者也談及到了環境績效和創新績效，以及這幾種績效之間的相互影響。

夏泰鳳，劉萌（2017）發現媒體關注顯著提高了會計和市場業績。王成和楊金燕2016、李海彤（2017）、董淑蘭和劉浩（2018）也認為媒體關注與企業財務績效呈正向相關關系。也有部分學者持有不同觀點，認為媒體關注度與財務績效是負相關關系（常靜和王鐳，2017；王小紅等，2019）。

多數學者認為媒體關注對企業環境績效的影響具有顯著的正向作用（吳昊洲和劉琦，2018；王小紅等，2019；程博和何磊，2021）。同樣的，媒體關注對企業創新績效有著顯著的促進作用（許瑜等2017；黃麗英，2018；張岳和彭世廣，2020）。

（四）投資效率

對于媒體關注有關的投資影響，目前學者們并未達成一致結論。一方面促進企業的綠色環保、創新投資的健康發展，緩解投資不足，抑制過度投資；另一方面則加劇了非效率投資。

王云等（2017）認為媒體關注會顯著增加企業環保投資，媒體關注對綠色投資也能起到很好的外部監督作用（李媛，2019）。王愛國等（2019）發現媒體關注能夠顯著提高企業的創新投入，且媒體關注能夠削弱政治關聯對創新投入的抑制作用。趙莉和張玲（2020）也發現市場化水平正向調節媒體關注與企業綠色技術創新投入和產出的正向關系。但是也有學者認為媒體報道會給管理者帶來強大的市場壓力，促使管理者注重短視行為，減少了研發創新投入（陽丹和夏曉蘭，2015；劉萌等2019）。

針對投資不足以及投資過度，程新生和劉建梅（2015）認為媒體關注對投資效率具有雙刃劍效應，一方面高投資效率；另一方面，媒體偏差的存在可能帶來負面效應，降低投資效率。

韓少真等（2018）發現網絡媒體關注的提高既能緩解投資不足，亦能抑制投資過度。李明娟和曲明明（2021）研究認為媒體關注確實可以顯著抑制非效率投資。趙嘉仁和張曉明（2017）、胡國強等（2020）都認為媒體關注能夠降低高管過度投資行為。但程悅和丁智（2018）卻發現媒體關注加劇了企業的非效率投資，而媒體關注對企業過度投資并無明顯的抑制作用（孫彤等，2019）。

（五）降低企業的違規行為方面

楊宜，趙一林（2017）認為媒體關注度越高，上市公司違規行為發生可能性越低。朝輝（2016）、莫冬燕和王縱蓬（2019）均發現媒體關注可以有效抑制企業的財務重述行為。已有研究表明媒體關注度越高，企業發生財務舞弊的可能行就會越小（陳艷和白智奇，2017；吳芃等，2019）。另外部分學者針對媒體關注對高管的稅收激的影響進行了實證分析，一致認為媒體關注對企業的稅收激進有著抑制作用，并且區分企業異質性展開了對比分析（田高良等，2016；劉笑霞和李明輝，2018；劉曉霞和郭思遠，2019；田高良等，2019；嚴若森等，2020）。

（六）抑制盈余管理方面

學者們針對媒體關注能否降低企業高管盈余管理行為（包括應計盈余管理和真實盈余管理）也是展開了大量的研究，但并未達成一致觀點。

楊坤（2015）發現媒體關注可以揭示企業盈余管理行為。大量學者研究發現，媒體關注能夠有效抑制企業盈余管理（陳克兢，2016；譚青等，2017；何紅渠和張閃閃，2017；吳高波和賀芳芳，2018）。一些學者提出媒體關注和內部控制的共同治理下可以有效抑制盈余管理行為（盧佳友和張燕超，2017；岳琴和丁寧，2017）。黃宏斌等（2020）則基于上市公司自媒體開通實證發現企業微博信息發布越多，越能抑制盈余管理水平。

但也有部分學者對媒體關注的治理作用存在一定質疑，韓冬（2015）認為當媒體對上市公司報道數量越多，該公司盈余管理程度越大；陳春霞（2017）和鄭彧豪，佟愛琴（2017）均發現媒體的關注度越高，越傾向于選擇較隱蔽性的真實盈余管理；張婷婷等（2018）則認為媒體關注的提高會導致高層采取應計盈余管理行為，但能夠有效抑制真實盈余管理活動。而于果，李偉健（2020）卻認為媒體關注通過提高信息披露質量抑制企業應計盈余管理的使用，促進管理者進行真實盈余管理。

除上述治理效應之外，還有諸多學者從審計角度、年報披露及時性、信息披露質量、內部控制質量水平、費用粘性、薪酬業績敏感性、監督控股股東私利行為、保護投資者利益等方面一定程度上驗證了媒體關注的治理作用。

四、結論

綜上，媒體主要扮演者信息中介和監督角色，通過三大路徑實現外部監督職能，進而起到公司治理的效果。在治理過程中，媒體關注會同內部治理機制協同合作，主要存在中介作用、互補關系、替代關系等。從治理效果來看，目前針對上市公司媒體關注能否發揮外部治理作用結論尚未達成一致，但大部分研究已經表明媒體關注有一定的公司治理作用。

總體而言，媒體作為非正式的外部監督機制，是未來資本市場不可缺少的重要角色。相關監管部門應當為媒體的健康發展創造良好的環境，真正實現媒體的公司治理作用。