警惕外需之變

程實

百年未有之大變局中，形勢瞬息萬變，優勢變劣勢、機會變風險，隨時可能發生。值得警惕的是，此前表現強勢的中國外需，正在經歷雙重結構性的變化：

一是從供給側來看，全球供應鏈持續恢復使主要經濟體在全球價值鏈上對中國的進口依賴有所下降；二是從需求側來看，高通脹壓力下美國消費增長弱化，從而可能將對中國出口產生邊際上的抑制性影響。直面外需之變，政策、機構、企業各個層面都需要審慎應對。

對于大多數出口日常消費品的中小企業來說，緩解人民幣匯率持續升值帶來的出口壓力，除了央行提高外匯存款準備金率外，銀行可以為企業辦理鎖定匯率操作提供更多的服務。而對于中間品和資本品為主要出口類別的公司來說，匯率升貶帶來價格變動其實影響不大，真正影響企業經營壓力的是原材料價格、海運運費以及海外市場內需變化。

因此，通過結構性政策持續穩定原材料價格和能源供應，對減輕出口貿易類企業的經營壓力是必要的。

全球供應鏈恢復與美國私人消費增速的下滑對中國的影響有兩個層面。

一是短期內，中國出口增長存在下滑風險。具體來說，中國11月出口同比增速從10月的27.1%下滑至22%。其中，中國對美國、歐元區以及其他主要全球經濟體的出口均有所下滑。從制造業PMI分項指標來看，無論是國家統計局還是財新公布的最新PMI數據，中國制造業的新出口訂單均持續下滑。尤其對美國出口訂單下降幅度最顯著，這反映了美國國內需求已經出現疲弱跡象。

如果未來美國私人消費因高通脹壓力出現回落，那么中國的出口增速或將加快下滑。另外，當前全球價值鏈上的貿易商品擴張與金融信貸擴張高度正相關，一旦美聯儲加快流動性緊縮的節奏，那么全球及中國制造業在價值鏈上的貿易活動勢必會因為全球金融信貸擴張的收縮而受到影響。

二是中長期內，中國需警惕全球價值鏈重塑的影響。盡管中國對美國的出口訂單在下降，但美國的制造業貿易庫存卻在加速提升。這說明，美國正在加快其自身供應鏈的恢復。短期來看，全球價值鏈上主要經濟體對中國的進出口依賴依然較大。但從中長期來看，美國及主要經濟體勢必會借疫情恢復加快全球制造業的本土回流，從而通過對全球價值鏈的重塑減少對中國制造的依賴。

舉例來說，受到此次疫情影響，全球汽車行業持續面臨“缺芯”風險。隨著三星及臺積電到美國設廠，疫情后美國或將對全球芯片制造的控制力度進一步加強。

面對外需變化對中國經濟短期可能造成的挑戰，首先，防止人民幣過快升值，降低出口型企業貿易成本是必要的。比如近日央行通過提高外匯存款準備金率來收縮境內美元流動性以降低人民幣對美元匯率。此外，市場也有觀點認為可通過央行購匯來防止人民幣過快升值。

實際上，降準后若短期進一步通過央行向商業銀行進行購匯，可能會抑制降準的作用。這是因為近期人民幣匯率已經創下三年來新高，若央行向銀行間進行購匯，商業銀行或將承擔更多購匯后的利潤損失，這或將促使商業銀行將利潤損失轉嫁到對實體經濟的授信意愿上，從而降低降準政策執行后的實際作用。（摘編自新浪財經）