項(xiàng)目融資在新興經(jīng)濟(jì)體國家LNG接收站建設(shè)的運(yùn)用

蘇明釗 海洋石油工程股份有限公司

一、新興經(jīng)濟(jì)體國家對(duì)LNG接收站需求

液化天然氣產(chǎn)業(yè)包括LNG的生產(chǎn)，液化，運(yùn)輸、接收、存儲(chǔ)及再氣化。LNG液化過程是將脫水和移除雜質(zhì)的天然氣冷切至161.5攝氏度，液化后體積縮小600倍，可以通過LNG船運(yùn)實(shí)現(xiàn)長距離運(yùn)輸。在LNG產(chǎn)業(yè)的下游，實(shí)現(xiàn)LNG的接收、存儲(chǔ)和再氣化，通常建造碼頭、儲(chǔ)罐及再氣化裝置等，這些設(shè)施構(gòu)成了LNG接收站。

再氣化后的LNG輸送至電廠、高能耗工廠及千家萬戶，此類項(xiàng)目投資較大，技術(shù)復(fù)雜度較高，以往發(fā)達(dá)國家（日本、韓國等）建設(shè)和使用LNG接收站進(jìn)口LNG。但隨著新興經(jīng)濟(jì)體國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，成為全球LNG需求增長的主要力量。LNG的生產(chǎn)和液化主要位于發(fā)達(dá)國家及中東地區(qū)，新興經(jīng)濟(jì)體國家通過建設(shè)LNG接收站作為基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)口和消費(fèi)LNG，使得世界LNG行業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。

二、LNG接收站項(xiàng)目融資模式及特點(diǎn)

在LNG接收站融資過程中，項(xiàng)目融資是僅基于該項(xiàng)目在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流，通過“金融工程”為項(xiàng)目建設(shè)籌集長期債務(wù)融資的方法。

在LNG接收站建設(shè)中，往往由項(xiàng)目發(fā)起人通過設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV，以下簡(jiǎn)稱”項(xiàng)目公司”）為項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營進(jìn)行融資。項(xiàng)目發(fā)起人可以是石油天然氣生產(chǎn)商、LNG進(jìn)口商、天然氣發(fā)電廠、燃?xì)夤镜纫粋€(gè)或者多個(gè)構(gòu)成。項(xiàng)目融資對(duì)發(fā)起人通常是有限追索或者無追索，項(xiàng)目公司的設(shè)立使項(xiàng)目發(fā)起人的母公司免于直接承受項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

項(xiàng)目公司可以通過項(xiàng)目融資籌集大額債務(wù)，而其發(fā)起人的母公司資產(chǎn)負(fù)債率不變，且不對(duì)母公司借貸能力產(chǎn)生影響。與項(xiàng)目發(fā)起人母公司相比較，項(xiàng)目公司的總資產(chǎn)負(fù)債率較高，可以讓項(xiàng)目發(fā)起人籌集超越其母公司能力的債務(wù)。

在LNG接收站項(xiàng)目融資中，債權(quán)人可通過評(píng)估項(xiàng)目公司上下游合同，建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，來做融資方案和決策。在做出融資決策前，需要簽訂一些重要的合同：LNG接收站與LNG出口方簽訂的長期購氣合同，LNG接收站與天然氣用戶簽訂的售氣合同，以及LNG接收站與總承包商簽訂的建設(shè)合同。通常售氣和購氣合同是15-25年的長期合同，建設(shè)合同一般是EPC總承包合同，有確定的合同金額和建設(shè)工期。在項(xiàng)目建設(shè)期間，項(xiàng)目發(fā)起人通常需要向債權(quán)人提供擔(dān)保，但在成功項(xiàng)目投產(chǎn)后，債權(quán)人對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的追索隨之停止。

對(duì)于債權(quán)人而言，項(xiàng)目公司未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流確定性較強(qiáng)，免于遭受項(xiàng)目發(fā)起人的母公司可能在將來產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。

三、新興經(jīng)濟(jì)體國家LNG接收站項(xiàng)目融資來源

有多種融資來源可以供LNG接收站項(xiàng)目融資選擇，項(xiàng)目公司可以根據(jù)項(xiàng)目自身產(chǎn)生現(xiàn)金流能力、項(xiàng)目進(jìn)展階段、項(xiàng)目所在的國別、項(xiàng)目發(fā)起人的能力等因素，評(píng)估和選擇合適的融資來源。

（一）出口信貸機(jī)構(gòu)

新興經(jīng)濟(jì)體國家一般不具備LNG接收站總包建設(shè)的能力，LNG建設(shè)技術(shù)一般由較發(fā)達(dá)國家所掌握，這些國家為了支持本國LNG接收站建設(shè)的貨物和服務(wù)及總承包的出口，由出口國政策性銀行或金融機(jī)構(gòu)給予出口商或進(jìn)口商中長期融資便利。

出口信貸機(jī)構(gòu)通常要求為項(xiàng)目提供的貸款金額與出口國承包商或供應(yīng)商提供的貨物和服務(wù)數(shù)額掛鉤。出口信貸機(jī)構(gòu)提供的融資便利成為商業(yè)銀行貸款的擔(dān)保或者保險(xiǎn)單，承擔(dān)貸款金額的85%-90%商業(yè)和政治風(fēng)險(xiǎn)。

（二）多邊機(jī)構(gòu)

由多個(gè)成員國組成的多邊機(jī)構(gòu)為加大對(duì)發(fā)展中國家的投資，也提供了相應(yīng)的融資便利。參加新興國家LNG接收站融資的多邊機(jī)構(gòu)有世界銀行、亞洲發(fā)展銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、歐洲復(fù)興開發(fā)銀行及國際金融公司（IFC）等。多邊機(jī)構(gòu)往往能在私人或商業(yè)銀行在融資有困難時(shí)，能為新興國家LNG接收站提供融資解決方案。

（三）商業(yè)銀行

商業(yè)銀行廣泛參與新興經(jīng)濟(jì)體國家LNG接收站項(xiàng)目新建和擴(kuò)建的融資，商業(yè)銀行能夠在有出口信貸或多邊機(jī)構(gòu)承保、不承保或部分承保的情況下對(duì)項(xiàng)目提供長期的貸款。商業(yè)銀行是LNG接收站融資的主要渠道，商業(yè)銀行還在融資咨詢、設(shè)計(jì)上發(fā)揮重要作用，作為中間人和咨詢?nèi)耍敝寥谫Y方案成功落地。

（四）資本市場(chǎng)

LNG接收站項(xiàng)目也能通過國際資本市場(chǎng)進(jìn)行項(xiàng)目融資，一般由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目及所在國提供評(píng)級(jí)，資本市場(chǎng)依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定融資方案對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行直接融資。

（五）供應(yīng)鏈融資

在LNG接收站中，項(xiàng)目公司作為供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)，與上游的LNG生產(chǎn)商、貿(mào)易商，下游使用LNG的電廠、高能耗工廠、燃?xì)夤镜葮?gòu)成了完整的供應(yīng)鏈。在項(xiàng)目公司解決項(xiàng)目融資時(shí)，可以考慮利用在供應(yīng)鏈中的合同關(guān)系制定關(guān)于貨權(quán)及現(xiàn)金流解決融資問題。供應(yīng)鏈融資利用了上下游企業(yè)擔(dān)保便利和信用，建立上下游企業(yè)融資路徑，降低了融資成本。

在新興經(jīng)濟(jì)體國家LNG接收站項(xiàng)目融資中，通常由上述幾種融資來源組合而構(gòu)成項(xiàng)目融資的來源。

四、總結(jié)

在新興經(jīng)濟(jì)體國家項(xiàng)目融資建設(shè)LNG接收站，項(xiàng)目發(fā)起者可以通過設(shè)立項(xiàng)目公司，以達(dá)到提高信貸能力和建立風(fēng)險(xiǎn)屏障的目的。

項(xiàng)目公司及融資團(tuán)隊(duì)需要基于對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展，技術(shù)革新，政治形勢(shì)等假設(shè)條件，結(jié)合購氣和售氣等現(xiàn)有合同設(shè)立財(cái)務(wù)模型，輸出未來現(xiàn)金流以償還債權(quán)人和回報(bào)投資者。

對(duì)于債權(quán)人而言，需要對(duì)現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)模型進(jìn)行評(píng)估，權(quán)衡項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，做出是否進(jìn)行融資的決策。

在新興經(jīng)濟(jì)體國家投資建設(shè)LNG接收站，考慮到新興經(jīng)濟(jì)體國家的實(shí)際國情，項(xiàng)目融資建設(shè)LNG接收站是一種風(fēng)險(xiǎn)可控、債務(wù)可持續(xù)的融資方式。