掘金“專精特新”，海量資本涌向工業(yè)制造業(yè)

孫冰

“專精特新”是政策熱詞、產(chǎn)業(yè)熱詞，當(dāng)然也成為了投資熱詞。投資人本就是嗅覺最為敏感的群體，面對(duì)明確而密集的政策信號(hào)——“脫虛向?qū)崱焙汀把a(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”，大批的資本從互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)等領(lǐng)域，涌向了過去并沒有得到太多關(guān)注的工業(yè)制造業(yè)領(lǐng)域，希望掘金“專精特新”，發(fā)現(xiàn)未來“小巨人”。

尤其是科創(chuàng)板和北交所的陸續(xù)推出，不僅為中小企業(yè)，尤其是工業(yè)制造業(yè)領(lǐng)域的中小企業(yè)提供了新的融資渠道，也為資本搭建了新的退出通路，這是資本敢于下注的關(guān)鍵因素。相對(duì)于不確定性猛增的美股市場(chǎng)和門檻較高的港股市場(chǎng)，新的可能性怎能不激動(dòng)人心呢？

但是，在這個(gè)被戲稱為“99%的投資人并不懂”、連中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的“美國(guó)師傅”們也沒能玩轉(zhuǎn)的新領(lǐng)域，各路資本喜憂參半、冷暖自知。

“互聯(lián)網(wǎng)融資最火爆的時(shí)候，我都沒有見過這種場(chǎng)面。”在一線投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)工業(yè)項(xiàng)目的投資人Derek對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》講述了他近期的“神奇經(jīng)歷”。

“一家做新材料的創(chuàng)業(yè)公司，去年的營(yíng)收只有兩三千萬，但估值卻達(dá)到了40億。我們?nèi)⒓尤谫Y會(huì)之前，想去公司做背調(diào)再和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)交流一下，得到的回復(fù)是抱歉沒時(shí)間。后來的投資會(huì)由于公司場(chǎng)地有限只能線上舉行，因?yàn)橛谐^200家投資機(jī)構(gòu)參與出價(jià)，很多投資人連公司都沒去過。”Derek說。

究竟什么項(xiàng)目如此誘人？Derek透露，這家公司生產(chǎn)的是VR/AR設(shè)備需要用到的一種特殊材料。“但離真正量產(chǎn)還有十萬八千里呢。”他說。

“VR/AR設(shè)備被認(rèn)為是未來元宇宙的入口，元宇宙被描述為繼PC和智能手機(jī)之后的‘下一代計(jì)算平臺(tái)’。就像現(xiàn)在人手一部智能手機(jī)一樣，萬一未來人人都會(huì)有一副進(jìn)入元宇宙的VR眼鏡呢？”Derek表示，大批帶著“互聯(lián)網(wǎng)思維”進(jìn)入工業(yè)制造業(yè)的投資人，就是喜歡這種“故事”。

Derek最初將此事當(dāng)作笑話與同行分享，但后來他發(fā)現(xiàn)，這不是笑話。“我們又看了一家做動(dòng)力電池的創(chuàng)業(yè)公司，給出的份額并不多，只接受3～4家投資，但至少有50家投資機(jī)構(gòu)去競(jìng)爭(zhēng)。現(xiàn)在投資圈真的太卷了，我都想去創(chuàng)業(yè)了。”Derek半開玩笑地說。

清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共計(jì)發(fā)生9391起投資案例，其中，披露金額的交易數(shù)共計(jì)8758起，披露金額規(guī)模合計(jì)10540.36億元人民幣，投資案例數(shù)和投資總金額已經(jīng)超越2020年全年，同比分別上升70.5%和74.9%。

2021年前三季度，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共新募集4574只可投資于中國(guó)大陸的基金，同比上升87.3%;募集金額達(dá)到12690.39億元人民幣，相較去年同期上升50.1%，新募基金數(shù)量和募資規(guī)模也均已超過2020年全年。

這么多的錢，該去哪兒？確實(shí)是個(gè)問題。

隨著工業(yè)制造業(yè)突然從創(chuàng)投圈的舞臺(tái)邊緣被推上了核心賽道，大批從互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域撤離的VC和PE們順應(yīng)政策導(dǎo)向蜂擁而至，也有過去投新消費(fèi)的投資人雄心勃勃地來投資“工業(yè)國(guó)貨”。

這對(duì)于一直面臨融資難、融資貴的制造業(yè)中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)公司來說，當(dāng)然是好事，但風(fēng)口熱浪之下，也需要一些冷靜思考。

“中國(guó)VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）行業(yè)發(fā)展只有20年的歷史，但機(jī)構(gòu)數(shù)量已有數(shù)萬家，從業(yè)人數(shù)上百萬，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出百年風(fēng)投歷史的美國(guó)。而且過去20年，中國(guó)VC主要投向互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，‘美國(guó)師傅’們也不投資工業(yè)制造業(yè)，因此目前并未形成一套成熟、權(quán)威的針對(duì)工業(yè)制造業(yè)的投資體系。”北極光創(chuàng)投合伙人黃河告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，他是行業(yè)里為數(shù)不多的、做工業(yè)技術(shù)領(lǐng)域早期投資已經(jīng)十幾年的投資人。

黃河是技術(shù)出身，在清華大學(xué)從本科讀到博士并留校任教，在工業(yè)和投資領(lǐng)域都擁有多年從業(yè)經(jīng)歷，他已經(jīng)投出了多個(gè)“專精特新”和“小巨人”企業(yè)。“專精特新名單上的很多企業(yè)，我都去實(shí)地看過和研究過，確實(shí)有很多好公司，但也有‘水貨’。”他說。

黃河對(duì)于許多投資人試圖在工業(yè)技術(shù)領(lǐng)域復(fù)制互聯(lián)網(wǎng)的投資模式表示了擔(dān)憂。他認(rèn)為，目前主要有兩大誤區(qū)。一是工業(yè)技術(shù)領(lǐng)域和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資的關(guān)鍵邏輯不一樣，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域可以投資一堆項(xiàng)目，只要一個(gè)項(xiàng)目押準(zhǔn)了，獲得超高回報(bào)，整個(gè)投資就是成功的;但在工業(yè)技術(shù)領(lǐng)域，能夠成長(zhǎng)到超過500億元市值的公司數(shù)量非常少，很難出現(xiàn)單個(gè)項(xiàng)目獲得巨大回報(bào)的情況。所以，投資要有更多的確定性，不是保證不錯(cuò)過，而是保證少投錯(cuò)。

二是投資人過度迷戀技術(shù)。“一定要把工業(yè)作為一個(gè)體系去理解，技術(shù)只是一方面，從來就不能說技術(shù)好就是一家好公司。真正頂尖的、純粹靠技術(shù)過活的公司不是沒有，但那是極少數(shù)。工業(yè)講的是：你能不能解決我的問題;你要用多少錢解決我的問題;你能不能穩(wěn)定地解決我的問題。簡(jiǎn)單說就是要好用、便宜、穩(wěn)定和大批量，而且除了自身過硬，還要管理好供應(yīng)鏈。”黃河表示。

黃河認(rèn)為，優(yōu)秀的工業(yè)企業(yè)大多數(shù)只需要在技術(shù)上有一定的獨(dú)特性和先進(jìn)性，更重要的是著眼于技術(shù)轉(zhuǎn)化落地。如果技術(shù)落不了地，找不到大規(guī)模的商業(yè)化應(yīng)用場(chǎng)景，一切都是空談。

“工業(yè)技術(shù)領(lǐng)域的投資要堅(jiān)持‘周期長(zhǎng)、賽道寬、不唯純技術(shù)論’的投資準(zhǔn)則。有這些經(jīng)驗(yàn)，不是我們比別人高明，而是來自我們從2010年開始做工業(yè)制造業(yè)的早期優(yōu)勢(shì)，學(xué)費(fèi)交得早，坑都踩完了。”他說。

“整體不好判斷，但局部的投資過熱已經(jīng)非常明顯了。”黃河認(rèn)為，眼下的工業(yè)和技術(shù)早期投資，可能正在經(jīng)歷中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資歷史上的一次泡沫，資本的大量涌入形成了局部和周期性過熱，程度甚至超過了當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)。

從去年開始，機(jī)器人領(lǐng)域是“局部過熱”的典型代表。創(chuàng)投圈甚至流傳著這樣的段子：全中國(guó)的投資人不是在東莞松山湖，就是在去東莞松山湖的路上。因?yàn)槟抢锞奂舜罅繖C(jī)器人領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司，甚至有硅谷的機(jī)器人公司不遠(yuǎn)萬里搬到了松山湖。

“現(xiàn)在對(duì)機(jī)器人領(lǐng)域的投資額已經(jīng)是整體市場(chǎng)規(guī)模的幾十倍，連全民關(guān)注的半導(dǎo)體行業(yè)吸引的投資額也沒有超過整體產(chǎn)業(yè)規(guī)模。有的機(jī)器人創(chuàng)業(yè)公司，公司成立4個(gè)月，收入為零，只有PPT，但已經(jīng)完成了3輪融資，估值超過20億元。當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)也沒有這么瘋狂。”黃河感嘆。

更讓人驚詫的是，即使在機(jī)器人行業(yè)內(nèi)部也“冷熱不均”，故事更好懂、未來想象力更大，但當(dāng)下并沒有太多應(yīng)用場(chǎng)景的C端機(jī)器人火爆異常。

“在機(jī)器人領(lǐng)域一年260億元左右的投資額中，有超過220億元是投向C端機(jī)器人的，而B端的工業(yè)機(jī)器人雖然市場(chǎng)規(guī)模有400億元左右，年增長(zhǎng)也能達(dá)到20%，但獲得的投資只有40億元左右。”黃河透露。

原因很簡(jiǎn)單，部分揣著“互聯(lián)網(wǎng)思維”的投資人認(rèn)為，確定性的20%年增長(zhǎng)，不如不確定但有可能達(dá)到萬億規(guī)模的C端市場(chǎng)有想象力。實(shí)際上，科學(xué)儀器、工業(yè)AI、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛等很多領(lǐng)域，都出現(xiàn)了局部過熱和周期性過熱的問題。

在過去的十幾年里，大量資本在一個(gè)個(gè)風(fēng)口中席卷而過，數(shù)度留下“雞毛遍地”，但大浪淘沙之下，也確實(shí)砸出多家市值千億、萬億的頭部企業(yè)。黃河認(rèn)為，資本在一些領(lǐng)域過熱，如果只是帶來資金效率的低下并不可怕，糟糕的是會(huì)“劣幣驅(qū)逐良幣”，把整個(gè)行業(yè)搞垮。

Derek也有類似的擔(dān)憂。“一家公司的產(chǎn)品終端銷售價(jià)4萬元，但給渠道的價(jià)格8萬元，然后再拿錢補(bǔ)貼渠道。為什么？因?yàn)檫@家公司融了大筆的錢，要‘做出’營(yíng)收數(shù)據(jù)好達(dá)到科創(chuàng)板上市的門檻。公司還高薪養(yǎng)了上百個(gè)博士，以‘實(shí)現(xiàn)’高研發(fā)投入，但實(shí)際上這類產(chǎn)品根本不需要這么多博士。這套融資買客戶、低價(jià)搶市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)打法，會(huì)讓行業(yè)里真正做事的公司沒辦法做下去。”Derek說。

更讓人擔(dān)憂的是，資本過度集中在一些“高精尖”賽道，但與制造升級(jí)、技術(shù)提升相關(guān)的諸多關(guān)鍵環(huán)節(jié)卻依然還是“資本洼地”。

投資人在很多人印象里一般都很精明 ，為何會(huì)表現(xiàn)得“人傻錢多”？黃河認(rèn)為，創(chuàng)投圈普遍缺乏工業(yè)制造業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)門檻導(dǎo)致信息不對(duì)稱是一個(gè)原因，但也不排除就是有人做投機(jī)而不是做投資。“投資機(jī)構(gòu)去投出一家好公司，助推一個(gè)行業(yè)，和賺到錢可以是完全不同的邏輯。可能對(duì)一些人來說，只要數(shù)據(jù)好看，成功退出賺到錢，留下一地雞毛也沒關(guān)系。”他說。

要解決這些發(fā)展進(jìn)程中難以避免的亂象，黃河建議，監(jiān)管應(yīng)該更加細(xì)致，比如科創(chuàng)板只要求營(yíng)收，不要求利潤(rùn)，給科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的時(shí)間是對(duì)的，但也要有配套的約束條件，比如虧損要逐年收窄等，以防止有公司通過鉆研規(guī)則成為僅僅停留在上市文件里的“好公司”。

“資本本質(zhì)就是逐利的，只有讓資本在爛公司身上賺不到錢，才能把錢‘逼’到好公司那里。”黃河表示。

（應(yīng)采訪對(duì)象要求，文中Derek為化名）